【浙商轻工|史凡可/马莉】晨鸣纸业:Q1业绩优异,聚焦造纸主业

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】晨鸣纸业:Q1业绩优异,聚焦造纸主业》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布2021年一季报：21Q1公司实现营收102.06亿（+67.71%），归母净利润11.79亿（+481.42%），扣非归母净利11.65亿（+709.12%），盈利表现沿预告上限。 投资要点 受益于浆纸高配套率，公司Q1量利齐升 量价拆分来看，从量的角度，公司Q1预计实现机制纸销量155万吨，同比增长50%+；从利的角度，公司充分受益于纸浆高配套率带来的盈利弹性（纸浆配套率80%），测算期内单吨利润800元（去年测算363元）。报告期内，针叶浆/阔叶浆的单吨均价分别为850美元/ 640美元（同比+44.13%/ +33.97%），白卡纸/双胶纸/铜版纸单吨均价分别为8441元/6457元/6476元（同比+42.44%/+0.47%/+9.13%）。考虑提价集中在3月，Q2预期更优。 白卡维持高位，文化纸仍有提涨空间，公司二季度业绩预期更优 展望Q2，预计白卡纸价格仍将维持高位；伴随着建党节的来临，文化纸仍有提涨空间。考虑当前时点价格，我们测算白卡纸吨净利超过2000元/吨，文化纸吨净利约1000元/吨，后续文化纸仍有提价预期，我们认为公司二季度业绩将比一季度有较大提升。 造纸业务毛利率上升 21Q1公司实现毛利率29.08%，同比+0.84pct，环比+10.27 pct，主要系造纸业务景气度上升。公司期间费用率13.55%（同比-9.78pct），其中，销售费用率0.68%（同比-3.72pct），主要系会计准则变更；管理费用率2.44%（同比-1.62pct）；财务费用率6.85%（同比-3.86pct），主要系报告期内公司融资租赁业务压缩。 公司持续压缩融资租赁业务 21年3月底，预期公司融资租赁规模从2020年底的约100亿压缩至不足90亿（体现在公司长期应收款从20年底的46.59亿压缩至35.64亿），未来融资租赁规模将会继续压缩；伴随造纸业务好转，21Q1公司经营性现金流量净额从20Q1的6.56亿提升至33.87亿，同比增长416.62%；21Q1公司资产负债率从20Q1的72.80%下降至72.05%。总的来说，随着融资租赁业务的压缩和造纸景气度上行，预期公司报表质量将显著提升。 盈利预测及估值 公司是国内最大上市浆纸龙头，公司湛江、黄冈、寿光三大浆厂基本实现“浆纸一体化”，浆价上涨背景下盈利弹性充分释放，同时公司全额赎回“晨鸣优01”优先股，既表明长期发展信心，同时也减少未来优先股股息支出。我们预计21-23年分别实现营收378.29/374.35/422.79亿元，同增23.08%/ -1.04%/ 12.94%；归母净利54.51/ 50.41/ 57.90亿元，同增218.40%/ -7.53%/ 14.87%。当前股价对应PE为5.93 X/6.42X /5.59X，给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、纸浆提涨不及预期、纸价提涨不及预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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