【招商轻纺-志邦家居】业绩符合预期,研发投入夯实中长期竞争力
（以下内容从招商证券《【招商轻纺-志邦家居】业绩符合预期,研发投入夯实中长期竞争力》研报附件原文摘录）
事件： 公司公告一季报，2021年一季度实现营业收入6.83亿元，同比增长109.09%；归母净利润5059.92万元，同比扭亏为盈。 评论： 1、首季经营持续向好，多品类多渠道布局日益完善 与19Q1相比，一季度公司收入、净利、扣非净利分别增长64.8%、60%、92%，延续去年以来较好增长态势。近年来，公司多品类布局日益完善，2020年橱衣木分别增长18%、55%、57%，2020年橱柜门店净增41家至1576家、衣柜净增288家至1366家，全品类门店数达3232家，公司计划今年橱衣净增门店分别60家、290家。渠道拓展方面，2020年经销、直营、大宗收入分别增长14%、27%、84%，大宗占总收入比重升至31%。今年以来，公司持续优化大宗客户结构、加强回款管理，Q1末应收账款和应收票据余额同比下降26.4%，存货余额同比增加59.7%。2021年，我们认为除了衣柜和橱柜大宗以外，公司前期布局的整装和木门工程业务将有望逐步新增规模贡献。 2、毛利率略降研发增加，净利率基本稳定 Q1综合毛利率同比下降1.2pct至36.5%，比19Q1降1.4pct；由于公司持续强化运营效率管理，一季度销售、管理、财务费用率分别比19Q1下降5.2pct、0.1pct、0.8pct，研发费用率比19Q1大幅提升4.6pct，整体净利率与19Q1相比略降0.2pct至7.4%。我们认为，研发开支大幅增长主要为公司产品研发和信息化建议的相关投入，打造中长期的产品竞争力，进一步提升运营效率。 3、2021多点开花可期，维持“强烈推荐-A”评级 基于公司目前品类、渠道布局日趋成熟，多点发力的增长驱动逐步明晰，我们看好公司未来将由定制家居行业第二梯队向第一梯队快速靠近。去年以来家居零售渠道加速洗牌，利好头部企业进入新一轮开店扩张期；积极拥抱精装房趋势，大宗业务量价齐升；重组整装团队，大力拓展整装渠道。近年分红比例持续40%以上，预计公司2021~2022年归母净利润分别为5.3亿元、6.5亿元，同比分别增长34%、23%，目前股价对应2021年PE为23x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：大宗和零售渠道竞争加剧，品类渠道拓展不达预期。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司公告一季报，2021年一季度实现营业收入6.83亿元，同比增长109.09%；归母净利润5059.92万元，同比扭亏为盈。 评论： 1、首季经营持续向好，多品类多渠道布局日益完善 与19Q1相比，一季度公司收入、净利、扣非净利分别增长64.8%、60%、92%，延续去年以来较好增长态势。近年来，公司多品类布局日益完善，2020年橱衣木分别增长18%、55%、57%，2020年橱柜门店净增41家至1576家、衣柜净增288家至1366家，全品类门店数达3232家，公司计划今年橱衣净增门店分别60家、290家。渠道拓展方面，2020年经销、直营、大宗收入分别增长14%、27%、84%，大宗占总收入比重升至31%。今年以来，公司持续优化大宗客户结构、加强回款管理，Q1末应收账款和应收票据余额同比下降26.4%，存货余额同比增加59.7%。2021年，我们认为除了衣柜和橱柜大宗以外，公司前期布局的整装和木门工程业务将有望逐步新增规模贡献。 2、毛利率略降研发增加，净利率基本稳定 Q1综合毛利率同比下降1.2pct至36.5%，比19Q1降1.4pct；由于公司持续强化运营效率管理，一季度销售、管理、财务费用率分别比19Q1下降5.2pct、0.1pct、0.8pct，研发费用率比19Q1大幅提升4.6pct，整体净利率与19Q1相比略降0.2pct至7.4%。我们认为，研发开支大幅增长主要为公司产品研发和信息化建议的相关投入，打造中长期的产品竞争力，进一步提升运营效率。 3、2021多点开花可期，维持“强烈推荐-A”评级 基于公司目前品类、渠道布局日趋成熟，多点发力的增长驱动逐步明晰，我们看好公司未来将由定制家居行业第二梯队向第一梯队快速靠近。去年以来家居零售渠道加速洗牌，利好头部企业进入新一轮开店扩张期；积极拥抱精装房趋势，大宗业务量价齐升；重组整装团队，大力拓展整装渠道。近年分红比例持续40%以上，预计公司2021~2022年归母净利润分别为5.3亿元、6.5亿元，同比分别增长34%、23%，目前股价对应2021年PE为23x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：大宗和零售渠道竞争加剧，品类渠道拓展不达预期。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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