【招商电子】生益科技:一季度业绩超预期,覆铜板盈利弹性体现

（以下内容从招商证券《【招商电子】生益科技:一季度业绩超预期,覆铜板盈利弹性体现》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布Q1业绩预增公告，21Q1实现归母净利润5.39-5.49亿元，同比+59%-62%；扣非归母净利润5.53-5.63亿元，同比+61%-64%。点评如下： 评论： 1、一季度业绩超预期，主因覆铜板业务量价齐升。 按预告中值5.44亿计算，Q1单季度归母净利润同比+60.5%环比+43.9%；扣非归母净利润5.58亿元，同比+62.7%环比+48.8%。公司亦解释业绩高增长的主要原因：在2020年第四季度，面对原材料端价格的不断攀升，提前部署，及时调整市场策略，2021年第一季度，市场行情迅猛增长，公司紧紧抓住市场机会，报告期内各类产品的销售量和销售价格相比上年同期均有不同程度的增长、提升。因此，报告期公司业绩较去年同期有较大增长。此外，我们跟踪了解一季度PCB业务贡献仍然较小。 2、覆铜板业务彰显盈利弹性，PCB业务静待恢复。 原材料层面，当前铜箔、电子布主流牌号价格均创历史新高，树脂价格亦仍在上涨，公司覆铜板产品价格自去年四季度开始跟进后，今年Q1继续执行新的价格，以此来消化成本上涨的压力，带来覆铜板业务毛利率环比提升、盈利弹性体现。订单结构上，本轮PCB产业链订单复苏自去年下半年开始，至今年春节后得到强化，其中消费类电子、NB/PC、汽车、家电等传统领域需求恢复力度更大，而通信类订单景气度较低。在这种市场形势下公司行业最全面的产品和客户布局优势亦得以发挥。我们预估Q1虽无新增项目释放产能，但公司营收仍有10%-20%的环比提升，毛利率基本回到去年Q3水平，且利润结构方面，PCB业务因5G订单降价和景气不佳，预计环比小幅下降，覆铜板业务量价齐升贡献大部分利润。 3、二季度CCL有较高能见度且下半年PCB望恢复，21年大年可期。 我们跟踪了解公司4月份继续执行新的价格，且二季度整体订单能见度较高，PCB方面虽然5G订单上半年恢复节奏低于年初预期，但二季度总体订单好于一季度。因此我们认为公司二季度上行趋势延续。对于全年行业景气度展望，公司此前在投资者接待日已有分析：海外疫苗见效后各大经济体下半年有望好转，今年将是覆铜板行业需求大年。从需求来源分析，今年跟2020年的区别在于国内外需求更加平衡，传统的汽车、消费、家电等订单较为饱满，而上半年通信较淡。原材料层面，公司认为本轮涨价压力几年一遇，公司供应链管理团队自去年8月判断材料进入涨价通道后，当前成本涨价压力仍在，上游升价动力主要来自前期减产导致的供给压缩、疫情导致的低库存、汽车和电子领域新兴需求以及短期自然灾害的干扰等。但即使在材料涨价压力下，公司亦有望逐步加强向下游的成本传导，我们认为公司覆铜板毛利率今年不会再出现负剪刀差。 4、产能扩张与产品升级并举，长期成长路径清晰。 产能扩张方面，公司规划：1）2022年广东总部投放年产260万平米的封装基板和高频高速项目（总投资额6.6亿），常熟工厂投放年产1140万平米的高性能覆铜板项目（总投资额9.4亿），陕西工厂投放年产860万平米的FR4项目（总投资额6.2亿）；2）2023年江西扩产二期项目，预计项目年产能超1000万平米；3）2024年继续在广东工厂扩产。该等项目投放后，公司到2025年产能有望突破1.36亿平米/年，继续保持市占率稳中有升。产品结构升级方面，公司目前在电动车电池管理系统、氢能源电池系统、自动驾驶组件领域，以及手机高频天线与高速传输线领域，和显示模组、无线充电电池板、摄像头模组领域，还有大屏幕显示与触控光学材料领域等均有新品布局，未来望逐步开拓市场。 长期来看，公司覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法FCCL等方向不断提升话语权，底层配方体系的全面性和迭代速度已经超过此前领先的外资或中国台湾同行，而传统产品线盈利性更高的无卤/薄板的占比也在逐步提升。从下游产品周期来看，将继续受益5G配套有线侧网络设备的扩容建设、服务器计算平台升级趋势（Purely→Whitley→ Eagle Stream），以及汽车毫米波板、IC载板等新客户的导入带来的升级和多元化。 5、投资建议。 考虑一季度产品涨价效应下盈利弹性体现，且二季度有较高的能见度、全年需求大年趋势，以及公司优秀的管理和前瞻业务布局打开公司长线空间。我们上调盈利预测，预估2021-2023年营收176/199/229亿，归母净利润23.5/27.1/31.4亿，对应EPS 为1.03/1.18/1.37元，对应当前股价PE为23.6/20.5/17.6倍。维持“强烈推荐-A”，最新目标价30元、对应2021年预测业绩的PE为29倍。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，产品创新低于预期。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名；11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名；10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2/1名；2018、2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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