【国信社服|年报点评】紫光学大:个性化辅导业务彰显韧性,创始人正式回归再出发

（以下内容从国信证券《【国信社服|年报点评】紫光学大:个性化辅导业务彰显韧性,创始人正式回归再出发》研报附件原文摘录）
　　往期研究回顾 【国信社服|重磅深度】紫光学大：创始人重掌帅印，个性化辅导巨头迎拐点 【国信社服|中报点评】紫光学大：疫情影响短期经营承压，模型优化支撑中线成长 【国信社服|三季报点评】紫光学大：教育主业稳步恢复，关注治理结构优化进程 （点击上文链接即可跳转） 个性化辅导业务彰显韧性 创始人正式回归再出发 财报点评 2020年归母净利润同增215%，符合预期 2020财年，公司收入24.30亿元/-19%，疫情停课收入承压，归母业绩盈利4369万元/+215%，符合预期，扣非业绩亏损8044万元，EPS0.45元，1.2亿元非经损益系出售参股公司股权及税收减免。Q4单季，公司营收4.94亿元/-11%，归母业绩盈利1327万元/+126%，扣非业绩亏损4943万元，同比减亏11.18%。 疫情后业务逐季回暖，学大教育全年盈利彰显韧性 2020财年，子公司学大教育全年营收24.65亿元，其中教育业务23.94亿元/-19%，实现净利润1.77亿元/+24%，剔除疫情下税收减免扰动，预计教育主业盈利约1亿元，彰显个性化辅导业务强刚需性。2020年末学大网点数为532个，净减少49个网点，系疫情下关闭部分亏损老旧网点；设备租赁收入764万元/-13%，房屋租赁收入639万元持平，业绩对整体影响较小。公司毛利率25.83%/-1.45pct，系疫情教育收入承压而成本刚性，净利率为1.76%/+1.35pct。销售/财务/研发费率分别增1.23/0.49/0.38pct，管理费率同比下降0.29pct，控费良好。 再融资方案顺利落地，关注创始人回归后业务优化进展 2021年公司再融资方案顺利落地，募资资金净额为8.22亿元，分别用于教学网点建设、网点改造优化、OMO在线教育平台以及偿还股东紫光卓远的借款，资金到位教育主业有支撑，随着股东借款逐期偿还，财务费用有望优化。且创始人金鑫正式成为公司实控人，教育团队话语权加重，以及利益机制绑定完善，未来教育业务经营效率提升，公司有望迎来新一轮成长。 风险提示 疫情复发停课、模型优化不及预期、公司治理等风险。 创始人回归，教育经营效率有望提升，维持 “增持”评级 综合考虑到再融资落地以及股东还款节奏，预计整体21-23年EPS为0.48/0.69/1.06元，其中学大教育21-23年EPS为0.86/1.03/1.36元，对应21-23年教育业务估值为43/36/28x，建议跟进创始人回归经营效率提升及教育业务结构改善，维持“增持”评级。 2020年归母净利润同增215%，符合预期 2020财年，公司实现收入24.30亿元，同比下滑18.79%，疫情停课致公司收入端承压，归母净利润盈利4369万元，同比增215.09%，与业绩快报一致符合预期，扣非业绩亏损8044万元，同比下滑17111.33%，EPS0.45元，主要系出售参股公司股权以及税收减免带动的非经常性损益扰动。 Q4单季，公司实现营收4.94亿元，同比下滑11.48%，归母业绩1327万元，同比增长126.47%，扣非业绩亏损4943万元，同比减亏11.18%。 疫情后业务逐季回暖，学大教育依旧盈利韧性十足 分季度来看，Q1-4分别实现收入6.00、6.96、6.39、4.94亿元，分别恢复至2019年同期的79%、75%、86%、89%，国内疫情影响逐渐消弭，业务环比持续恢复。 分收入类型看，2020年教育业务收入23.94亿元，同比下滑18.92%，收入占比98.53%，同比下降0.17pct；设备租赁收入764万元，同比下滑12.59%，收入占比0.31%，同比增0.02pct；房屋租赁收入639万元，与去年同期持平，收入占比为0.26%，同比增0.05pct。 具体看各子公司，子公司学大教育全年实现营收24.65亿元，其中教育业务23.94亿元，同比下滑18.92%，实现净利润1.77亿元，同比增23.78%，若剔除疫情下税收减免扰动，预计教育主业盈利约1亿元，在疫情下显示出1对1业务的强刚需性。教学网点数方面，截至2020年末学大教育在全国110个城市拥有532个教学网点，同比净减少49个网点，预计主要为公司在疫情下关闭部分亏损老旧网点；房屋租赁、设备租赁整体业绩影响较小。 2020年，公司毛利率为25.83%，同比下滑1.45pct，主要系疫情影响线下教育收入而成本端员工薪酬、租金成本刚性所致，公司净利率为1.76%，同比增1.35pct，主要系税收减免与出售参股公司贡献。公司期间费用率同比上升1.81pct，其中销售/财务/研发费率分别增1.23/0.49/0.38pct，管理费率同比下降0.29pct，整体而言费用控制相对良好。 再融资方案顺利落地，关注创始人回归后业务优化进展 公司再融资方案顺利落地，创始人金鑫正式成为实控人。2021年公司再融资方案顺利落地，募资资金净额为8.22亿元，分别用于教学网点建设、网点改造优化、OMO在线教育平台以及偿还股东紫光卓远的借款，本次融资落地后公司将有更为充足的资金去扩张现有教育业务，同时随着股东关联借款的逐期偿还，未来财务费用有望得到优化。且学大教育创始人金鑫正式成为公司实控人，教育团队在上市公司内话语权进一步加重，以及利益机制进一步绑定完善，未来教育业务经营效率提升，也有望带来公司新一轮成长。 风险提示 疫情复发停课、业务模型优化不及预期、公司治理结构等风险。 投资建议：创始人回归，教育经营效率有望提升，维持 “增持”评级 综合考虑到再融资落地以及股东还款节奏，预计整体21-23年EPS为0.48/0.69/1.06元，其中学大教育21-23年EPS为0.86/1.03/1.36元，对应21-23年教育业务估值为43/36/28x，建议跟进创始人回归经营效率提升及教育业务结构改善，维持“增持”评级。 国信社服团队 15年卖方路，12载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已15年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业分析师，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖职教/人力资源/旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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