【招商基础化工】 山东赫达:Q1超预期Q2预计新高,成长逻辑不断演绎

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】 山东赫达:Q1超预期Q2预计新高,成长逻辑不断演绎》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年一季报和2021年上半年业绩预计，2021年一季度实现收入3.29亿元，同比增长24.84%；实现归母净利润7984万元，同比增长107.50%；EPS 0.40元。公司预计2021年上半年实现归母净利润1.82亿元-2.06亿元，同比增长50%-70%。 评论 ？ 1）行业供不应求、产品结构优化，业绩继续大幅增长。 公司一季度业绩继续大幅增长，同比增长107.50%，环比增长51.84%。公司一季度的高速增长和其它大部分国内公司是因为去年疫情影响基数低导致的高增长不同，公司去年一季度利润也是大幅增长35%，所以公司今年的高增长质量更高。主要原因是一季度以来，公司订单供不应求，纤维素醚和植物胶囊产能紧张，公司继续调整产品结构，优先满足高端客户和高端产品，导致盈利能力继续提高，同时产品价格同比提高，销量继续快速增长。公司2021年一季度毛利率39.49%，同比提升5.98PCT，环比提升7.9PCT；公司2021年一季度净利率24.26%，同比提升9.67PC5，环比提升8.79PCT。根据公司发布的2021年上半年业绩预计，上半年业绩将继续大幅增长，其中，预计二季度单季度净利润为1.02亿元-1.26亿元，将继续创历史新高。 ？ 2）主业长期增长确定性较高。 目前公司纤维素醚总产能约为3.4万吨，预计明年三季度新增3.1万吨（包括1万吨医药食品级，2万吨建材级和1000吨电子浆料级）产能将投产，并且随着行业集中度的提升。产能消化问题不大，主要因为添加足够的纤维素醚更适合机械化施工，且水泥砂浆等用量更少，真正做到省时省力省人工，符合全球碳中和的发展理念，而国内大量中小企业盈利能力差，资金短缺，上不起环保设备，人才引进不畅，服务能力欠缺，产品牌号不足，创新能力低，预计国内其他企业和山东赫达的差距将进一步加大。国外几个主要竞争对手都是大集团的一个事业部，普遍重视不足，给了赫达全面赶超国外大公司的难得机遇，我们预计未来三年后公司将成为世界级细分行业龙头。 ？ 3）植物胶囊空间巨大，公司竞争优势明显。 赫达是全球唯一一个产业链一体化公司，主要原料高端胶囊用纤维素醚完全自给，相对于竞争对手公司原料研发能力强，且原料端研发人员随时和胶囊研发人员对接，实现真正的定制生产，胶囊性价比最高。植物胶囊和传统明胶胶囊比具有保质期长，无污染，天然绿色，安全等多重优势，未来对传统胶囊替代空间大。目前全球胶囊总消费量预计超过1万亿粒，其中植物胶囊约占比10-15%，植物胶囊行业增速超过15%。公司预计今年销量将达到160亿粒，到2023年产能达到350亿粒，2025年前达到500亿粒，全球第二，仅次于龙沙，届时规模效应进一步加强。我们预计净利率将由现在的约33%提高到40%。 ？ 4）植物肉行业市场空间大，公司积极布局。 植物肉具有零胆固醇，零抗生素，零反式脂肪，能量大幅下降超过60%等多重健康优势，未来发展空间巨大。纤维素醚是植物肉的必须原料之一，经测算价值量超过植物肉成品的10%，高端植物肉用纤维素醚技术门槛极高，国内目前仅有赫达能生产，国外产品价格高，我们预计公司植物肉用纤维素醚吨净利有望达到5万元，公司参股的米特加植物肉公司，技术全球领先，预计明年将实现规模化生产，公司未来除了能享受到参股公司的投资收益外，还可以对其销售高端纤维素醚，拓展新的盈利增长点。 ？ 5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司2021-2023年实现收入18.48亿、23.19亿和28.96亿，归母净利润为3.81亿、5.33亿和7.21亿，EPS分别为1.90元、2.65元、3.59元，PE分别为35.5倍、25.3倍和18.7倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：新项目投产进度低于预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）