财政:上半年减税降费力度较大,下半年支出有望发力投资消费 | 申万宏源宏观周报(77)

（以下内容从申万宏源《财政:上半年减税降费力度较大,下半年支出有望发力投资消费 | 申万宏源宏观周报(77)》研报附件原文摘录）
　　财政：上半年减税降费力度较大，下半年支出有望发力投资消费 —— 申万宏源宏观周报77期（2020.8.9） 秦泰 博士 申万宏源宏观 摘要 本周关注：财政：上半年减税降费力度较大，下半年支出有望发力投资消费 财政：上半年减税降费力度较大，下半年支出有望发力投资消费。1）一个“信号”，四个“对冲”。8月6日，财政部发布《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》（以下简称《报告》），报告重申两会《预算草案》提出的“积极的财政政策要更加积极有为”的信号，稳定市场信心，但也持续强调管控债务风险。2）疫情冲击+减税政策，拉低上半年收入增速14个百分点。疫情冲击、新增减税合计拉低财政收入增速10个百分点；增值税翘尾减收拉低4个百分点，加之去年中央非税收入高增导致的高基数，共同作用下上半年财政收入同比下滑10.8%。其中值得关注的是地方国有资本经营收入对非税收入的支持力度加大。二季度以来随着国内经济的逐步恢复，财政收入同比降幅逐步收窄并在6月首次转正至3.2%。我们预计7月一般公共预算收入同比增幅将扩大至5.4%左右。3）财政支出进一步向民生保障倾斜，全年目标任务可实现。受收入下滑的约束，上半年支出同比-5.8%，而支出结构进一步向民生保障倾斜，政府自身支出有所压降。我们预计7月一般公共预算支出的同比增幅在9.7%左右。4）财政融资加快，预计从投资和消费两个角度拉动下半年经济增长。5）中长期导向：制造业高质量发展，稳定和扩大就业。《报告》重提“推动制造业高质量发展”，进一步明确我国第三次转型方向以内需拉动制造业高级化为主要表现，是“双循环”政策思路的进一步延伸。对比两会《预算草案》，《报告》中的下半年工作方向更精简明确。千方百计稳定和扩大就业将是下半年财政工作的首要重点。 美失业补助仍将继续，供需缺口或小幅提振我国出口。当地时间8月8日，在与国会民主党人未能达成一致的情况下，美国总统特朗普签署4项行政令，其中一项要求自8月1日当周起为符合标准的失业人员提供每周额外400美元的补助金，其中75%由联邦政府承担，25%则由各州政府承担，后者存在一定的不确定性。在持续的财政补贴政策环境下，预计美国商品消费将保持高位，并与工业生产之间持续形成缺口，边际上或对我国下半年出口持续形成小幅的提振效果。 需求：地产销售维持高位及乘用车同比下降。供给：开工率持续回升，主要钢材去库存。食品价格：肉价增速下降，鲜菜同比回落。工业品价格：原油震荡上行，钢铁价格上涨。 货币政策与流动性：资金利率回落、10Y国债收益率回升。上周，央行开展逆回购操作100亿，净回笼逆回购资金2700亿，但跨月后资金面相对宽裕，资金利率有所回落。截至8月7日，R007、DR007利率分别较前周回落10.4BP、3.6BP，分别报收2.2219%、2.2012%。上周公布的我国7月出口（美元计价）同比7.2%，较前月上涨达6.6个百分点，二季度《中国货币政策执行报告》传递出货币政策将趋于中性的信号，但跨月后资金面相对宽裕，10Y国债收益率较前周仅小幅回升。 汇率：美元指数回落，人民币汇率被动回升。上周，美国7月新增非农就业人数好于预期，周内美元指数反弹，但在失业率较高背景下，美元指数仍较前周小幅回落0.1%。上周，在美元持续走弱的背景下，人民币汇率被动回升。截至8月7日，人民币对美元中间价、CNY、CNH分别报收6.9408、6.9598、6.9674，分别较前周回升0.6%、0.3%、0.3%。 目录 1. 财政：上半年减税降费力度较大，下半年支出有望发力投资消费 2. 美失业补助仍将继续，供需缺口或小幅提振我国出口 3. 需求：地产销售维持高位及乘用车同比下降 4. 供给：开工率持续回升，主要钢材去库存 5. 食品价格：肉价、鲜菜同比回落 6. 工业品价格：原油震荡上行，钢铁价格上涨 7. 货币政策与流动性：资金利率回落、10Y国债收益率回升 8. 汇率：美元指数回落，人民币汇率被动回升 9．全球主要宏观经济数据日历 正文 1. 财政：上半年减税降费力度较大，下半年支出有望发力投资消费 1.1 一个“信号”，四个“对冲” 8月6日，财政部发布《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》（以下简称《报告》），报告重申两会《预算草案》提出的“积极的财政政策要更加积极有为”的信号，稳定市场信心，但也持续强调管控债务风险。具体来看，《报告》提出财政政策要做好四个“对冲”：适度加大政府债券发行力度，增加政府投资，对冲经济下行压力；加大减税降费力度，对冲企业经营困难；加大转移支付力度，对冲基层“三保”压力；加强预算平衡，对冲疫情减收影响。同时，《报告》明确了加强对地方财政支持的具体路径，加大中央对地方的转移支付力度。上半年转移支付力度空前，同比增长12.8%。 1.2 疫情冲击+减税政策，拉低上半年收入增速14个百分点 疫情冲击、新增减税合计拉低财政收入增速10个百分点；增值税翘尾减收拉低4个百分点，加之去年中央非税收入高增导致的高基数，共同作用下上半年财政收入同比下滑10.8%。其中值得关注的是地方国有资本经营收入对非税收入的支持力度加大。《报告》主要将上半年的财政收入下滑归结为三大原因：一、疫情冲击导致税基减少，以及为支持疫情防控保供、企业纾困和复工复产采取减免税、缓税等措施，拉低收入增幅10个百分点。二、前几个月增值税翘尾减收拉低收入增幅4个百分点。三、报告特别指出，上半年中央非税收入下降73.3%，但地方非税收入同比增长5.6%。前者下滑主因去年特定金融类央企利润上缴较多，用以充实非税收入，支持减税，令今年中央非税收入基数极高。而后者的增长则主要体现地方国有资本经营收入增长较多，实际上反映出上半年地方国企利润上缴非税收入的比例有所提升，这一点也是未来财政改革收入开源的重要方向之一。二季度以来随着国内经济的逐步恢复，财政收入同比降幅逐步收窄并在6月首次转正至3.2%。我们预计7月一般公共预算收入同比增幅将扩大至5.4%左右。 1.3 财政支出进一步向民生保障倾斜，全年目标任务可实现 受收入下滑的约束，上半年支出同比-5.8%，而支出结构进一步向民生保障倾斜，政府自身支出有所压降。上半年受到收入下降的制约，一般性公共预算支出同比下降5.8%。具体来看，在中央带动下，各级政府坚决缩减一般非刚性支出，同时着力保障“保民生”支出稳中有升，支出结构进一步优化。收支总体来看，正如刘昆部长在访谈中所强调的“二季度以来生产需求持续回暖，积极的因素明显增多，随着经济发展稳定转好，通过努力，我们有信心完成今年财政工作各项目标任务。”这也意味着在上半年财政支出同比收窄的情况下，下半年的支出节奏必然加快，我们预计7月一般公共预算支出的同比增幅在9.7%左右。 1.4 财政融资加快，预计从投资和消费两个角度拉动下半年经济增长 第三季度财政融资加快，财政支出预计将从投资和政府消费两个角度对下半年GDP形成支撑。《报告》指出上半年地方政府专项债已发行22661亿，完成全年计划的60.4%。下半年，发行上，剩余地方专项债则将力争在10月底前发行完毕。这意味着8，9，10三个月，地方专项债的发行规模将近1.5万亿，国债和地方政府一般债预计也将密集发行，从基建投资和政府消费两个方面支撑三季度GDP对前期缺口的小幅回补。密集发债的同时，财政防风险也成为关键，刘昆部长在访谈中，再次重申了“强化‘借、用、管、还’全链条、全方位管理，最大限度提高资金使用效益“的模式。 1.5 中长期导向：制造业高质量发展，稳定和扩大就业 《报告》重提“推动制造业高质量发展”，进一步明确我国第三次转型方向以内需拉动制造业高级化为主要表现，是“双循环”政策思路的进一步延伸。从17年开始，我们实际上已经进入到第三次转型，这一次转型的核心特征以国内消费需求的升级和扩张来拉动我们本国的制造业高级化。“双循环”作为主要的政策转型的思路，本身就涉及到对财政政策导向的一些中长期的转型中的安排。未来的财政扩张主要是给居民增收，培育居民消费特别是商品消费动力，并借此拉动制造业走上高级化的道路。《报告》中将“推动制造业高质量发展”和“提高科技创新支撑能力”放到支持实体经济发展部分最首要的位置，充分体现出财政政策未来支持制造业升级的导向，也是我国未来“双循环”发展格局的内在要求。 对比两会《预算草案》，《报告》中的下半年工作方向更精简明确。千方百计稳定和扩大就业将是下半年财政工作的首要重点。在《预算草案》的基础上，《报告》提出用好地方专项债等资金，重点支持带动就业能力强的补短板项目，开发更多就业岗位的具体措施。在落实落细减税降费政策，保市场主体方面，《报告》强调将在上半年已减税降费超过1.5万亿的基础上，进一步加大力度，严禁征收“过头税费”，加强信息共享。《报告》同时对兜好基层“三保”底线给出了更明确的做法。除转移支付外，6，7月已完成1万亿特别国债发行计划，将全部下达地方。落实好特殊转移支付机制，确保资金直达基层，支持减税降费，实现“六保”任务。明确省级财政要做好“过路财神”，县级财政落实责任，强调“三保”监测预警，强化库款调度。延续《预算草案》中的规划，“聚焦打赢脱贫攻坚战，持续改善民生”，“多举措并举保粮食能源安全”以及“以创新发展和产业升级保产业链供应链稳定”是下半年财政工作的另外三大方向。 2. 美失业补助仍将继续，供需缺口或小幅提振我国出口 美国失业补助计划缩量延续，每周补贴400美元仍然规模较大，财政补贴的“挤出生产效应”可能仍将持续，对我出口或有小幅的持续提振效果。当地时间8月8日，在与国会民主党人未能达成一致的情况下，美国总统特朗普签署4项行政令，其中一项要求自8月1日当周起为符合标准的失业人员提供每周额外400美元的补助金，其中75%由联邦政府承担，25%则由各州政府承担，后者存在一定的不确定性。此前，上一轮的每周600美元的额外补助计划已经于7月31日到期，作为该补助的延续，本轮补助计划的400美元每周的补助额有所缩减，实际上是共和党与民主党提案的一个折中结果。每周失业补助金的边际减少，预计可以小幅刺激居民重回工作岗位，但考虑到400美元仍然相对较高，其“挤出生产效应”预计仍然较强，美国工业生产恢复慢于商品消费的格局预计可能延续至年底。在持续的财政补贴政策环境下，预计美国商品消费将保持高位，并与工业生产之间持续形成缺口，边际上或对我国下半年出口持续形成小幅的提振效果。 3. 需求：地产销售维持高位及乘用车同比下降 上周，地产销售维持高位。截至8月7日，30大中城市商品房成交面积7日平均约54.32万平方米，同比增速回落1.4个百分点至11.8%。 乘用车零售、批发量同比下降。7月31日当周，乘联会公布的厂家日均零售为94598辆，同比下降11个百分点至9%；厂家日均批发89358辆，同比下降11个百分点至-5%。 餐饮门店数增长率、账单数增长率保持上升趋势。8月7日，营业门店增长率为2.1%，较上周上涨0.7个百分点。账单数增长率（七天平均）为-5.6%，较上周回升0.6个百分点。 上周，电影票房同比增速呈下降趋势。8月7日，电影票房（七天平均）为2937.94亿元，同比下降92.7%。 4. 供给：开工率持续回升，主要钢材去库存 4.1开工率持续回升，螺纹钢、线材产量分化 开工率持续回升，螺纹钢、线材产量分化。上周，汽车半钢胎开工率、高炉开工率分别上行4.0、0.6个百分点至69.5%、70.9%。螺纹钢周产量384.72万吨，同比上行1.3个百分点至3.8%；线材周产量157.62万吨，同比下行3.8个百分点至-3.5%。 4.2 铁矿石、主要钢材去库存，沥青小幅补库存 铁矿石、主要钢材去库存，沥青小幅补库存。1）上游，上周铁矿石库存周同比下行0.4个百分点至-4.3%。7月31日当周，铜库存降幅收窄4.9个百分点至-36.6%。2）中游，上周沥青库存率上行1.4个百分点至35.3%。主要钢材自7月中旬开启新一轮去库存，上周同比下行1.2个百分点至20.0%，其中螺纹钢、线材库存周同比分别下行2.3、5.3个百分点至33.6%、13.4%，热卷库存周同比上行0.7个百分点至7.5%。 5. 食品价格：肉价、鲜菜同比回落 生猪猪肉价格同比回落。7月29日当周，全国生猪平均价37.2元/公斤，环涨0.1%，同比增速下行2.7个百分点至95.7%。全国猪肉零售价55.5元/公斤，环涨0.7%，同比增速下行1.4个百分点至90.2%。 鲜菜同比回落，鲜果偏强。上周，蔬菜价格环涨0.8%，弱于季节性，同比下行0.8个百分点至9.8%。7种水果平均批发价5.3元/公斤，环跌-1.8%，略强于季节性，同比降幅收窄0.6个百分点至-21.7%。 6. 工业品价格：原油震荡上行，钢铁价格上涨 6.1 原油：库存连续下降，油价震荡上行 美国原油库存连续两周下降，油价震荡上行。上周，美国石油钻机数减少4座至176座。截至7月31日当周，美国原油产量减少10万桶至1100万桶/日，原油库存减少737.3万桶，精炼油库存增加159.2万桶，汽油库存增加41.9万桶。上周ICE布油价格升至44.7美元/桶，WTI轻质原油价格回升至41.6美元/桶；ICE布油周均价同比降幅收窄6.9个百分点至-23.6%，WTI 轻质原油周均价同比降幅收窄5.2个百分点至-22.4%。 6.2 铁矿石价格大涨、钢材延续上行 铁矿石：库存低位，价格大幅上涨。上周，中国铁矿石价格指数周均419.1点，同比上行23.5个百分点转正至18.4%；普氏铁矿石价格指数周均价118.6美元/干吨，同比上行28.9个百分点转正至23.3%。 钢材：库存持续下降，需求强劲，价格上涨。上周，螺纹钢周均价同比降幅收窄3.9个百分点至-1.7%。热轧板卷周均价同比涨幅扩大3.2个百分点至4.2%。8月1日当周，钢材综合价格指数报收104.5点，同比降幅维持于-4.3%。 6.3 煤炭价格总体稳定，水泥降幅收窄 煤炭：1）动力煤价格基本稳定。上周，秦皇岛Q550动力煤周均价同比降幅收窄0.1个百分点至-3.4%。2）焦煤价格略有回升，焦炭价格延续下跌。上周华东地区1/3焦煤周均价同比降幅收窄1.2个百分点至-20.1%；山西二级冶金焦周均价同比降幅扩大1.6个百分点至-11.8%。 水泥：价格同比降幅收窄。水泥价格全国指数周均137.2点，同比降幅收窄1.0个百分点至-4.7%。 6.4 化纤塑料、有色金属价格上涨 化纤塑料：1）PTA：CCFEI价格指数PTA内盘周均价同比降幅收窄4.4个百分点至-30.6%。2）PVC：上周，聚氯乙烯PVC周均价同比降幅收窄2.7个百分点至-2.3%。 有色金属：1）铜：上周铜1#长江周均价51450元/吨，同比涨幅扩大0.3个百分点至11.0%。2）铝：上周铝A00长江周均价14832元/吨，同比涨幅扩大0.1个百分点至6.8%。3）锌：上周，锌0#长江周均价19674元/吨，同比上行4.7个百分点转正至0.3%。 7. 货币政策与流动性：资金利率回落、10Y国债收益率回升 上周，央行开展逆回购操作100亿，净回笼逆回购资金2700亿，但跨月后资金面相对宽裕，资金利率有所回落。上周，央行开展7天逆回购操作100亿，利率保持2.2%未变，当周逆回购到期2800亿，净回笼逆回购资金2700亿。但跨月后资金面整体较为充裕，资金利率较前周有所回落，截至8月7日，R007、DR007利率分别较前周回落10.4BP、3.6BP，分别报收2.2219%、2.2012%。 上周公布的我国7月出口（美元计价）同比7.2%，较前月上涨达6.6个百分点，二季度《中国货币政策执行报告》传递出货币政策将趋于中性的信号，但跨月后资金面相对宽裕，10Y国债收益率较前周仅小幅回升。截至8月7日，10Y国债收益率报收2.9918%，较前周小幅回升2.5BP。 8. 汇率：美元指数回落，人民币汇率被动回升 上周，美国7月新增非农就业人数好于预期，周内美元指数反弹，但在失业率较高背景下，美元指数仍较前周小幅回落0.1%。上周公布的美国7月新增非农就业人数为176.3万人，较上一个月下降302.8万人，7月失业率为10.2%，较前月收窄0.9个百分点，但仍处历史高位，较好的就业数据刺激下，美元指数周五收复93关口。上周，欧元区6月PPI同比为3.7%,较上一个月回升1.3个百分点，8月英国央行会议纪要中，预计英国GDP在第二季度下降21%，上周欧元、英镑分别相对美元回升0.1%、回落0.3%，8月7日美元指数报收93.4133，较前周进一步回落0.1%。 上周，在美元持续走弱的背景下，人民币汇率被动回升。截至8月7日，人民币对美元中间价、CNY、CNH分别报收6.9408、6.9598、6.9674，分别较前周回升0.6%、0.3%、0.3%。 9．全球主要宏观经济数据日历

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