南极电商||2020年拼多多渠道高增,2021年货币化率有望提升--开源可选消费

（以下内容从开源证券《南极电商||2020年拼多多渠道高增,2021年货币化率有望提升--开源可选消费》研报附件原文摘录）
　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（纺服/家电/轻工） 2020年业绩基本符合预期，维持公司“买入”评级。 2020年公司实现营收41.72亿元（+6.78%）、净利润11.88亿元（-1.5%），净利润下降主要系货币化率较低的拼多多渠道占比加大、新品类推广及标签去库存导致货币化率不及预期。我们调整2021-2022年盈利预测及新增2023年盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为15.4（-0.1）、20.9（+1.0）和27.0亿元，对应EPS分别为0.63（0）、0.85（+0.04）和1.1元，当前股价对应的PE分别为14.2、10.5和8.1倍，维持公司“买入”评级。 收入拆分：本部业务收入增速放缓，时间互联业务盈利能力提升 本部业务收入同比基本持平，净利润有所下降，2020年实现营收13.96亿元（-0.03%）、净利润10.72亿元（-2.34%），其中2020Q4实现营收5.84亿元（-18.25%）、净利润为4.45亿元（-24.26%）。时间互联业务不断拓展优质客户资源，盈利能力提升，2020年实现营收27.76亿元（+10.6%）、净利润1.16亿元（+6.98%）。 GMV拆分：阿里增速放缓、拼多多持续高增，整体货币化率有所下降 2020年全年实现GMV为402.09亿元（+31.58%），2020Q4整体GMV增速明显放缓，分渠道：阿里/拼多多/京东/唯品会/其他渠道全年GMV增速分别为12%/122%/24%/54%/298%，占比分别为57%/22%/14%/6%/1%，2020Q4增速分别为-0.08%/+132.84%/+27.39%/+51.36%/+809.09%。货币化率：2020年货币化率下降至3.3%（-0.97pct），其中2020Q4货币化率为3.27%（-1.77pct）。 2021年看拼多多高增及货币化率提升、多品类效应释放、时间互联协同作用 长期看，在规模、供应链和数字化护城河下，信息化投入、业务创新、丰富品牌品类、从低价赛道走向品质和研发为导向的价值赛道将提高公司竞争力；短期看，拼多多渠道高增长且规模效应显现，预计至2022年将成为公司第一大渠道，且拼多多货币化率的逐步提升将逆转阿里为主渠道时市场对公司整体GMV增速放缓、货币化率持续下降的预期。同时期待2021年时间互联与公司的协同效应。 风险提示：平台竞争格局变化；品类扩张不及预期、货币化率提高不及预期。 1 2020年业绩基本符合预期 2020年公司实现营收41.72亿元（+6.78%），实现归母净利润11.88亿元（-1.5%），扣非归母净利润为11.05亿元（-3.74%），业绩基本符合预期。公司净利润下降主要系货币化率较低的拼多多渠道占比加大、新品类推广、标签去库存导致货币化率下降。 （1）分季度看：2020年Q1-Q4分别实现单季度收入为6.72亿元（-18.51%）、9.55亿元（+17.85%）、11.46亿元（+13.14%）、14.00亿元（+11.11%）；归母净利润为1.28亿元（+5.28%）、3.02亿元（+14.29%）、2.91亿元（+34.9%）、4.66亿元（-22.8%）。2020Q4净利润大幅下降主要系标签去库存力度加大。 （2）分业务看：2020年公司本部业务收入同比持平，时间互联业务增长稳定 2020年公司本部业务实现营收13.96亿元（-0.03%），归母净利润10.72亿元（-2.34%），其中品牌综合服务业务收入为12.46亿元（+0.38%），经销商品牌授权业务实现收入0.81亿元（+23.82%）且同比增速稳定，自媒体流量变现业务收入为1.29亿元（+176.91%），保理业务收入为0.31亿元（-13.96%）。本部业务收入同比2019年基本持平，净利润同比下滑主要系2020H2品牌服务费增速下滑、经销商品牌授权业务同比增速放缓。 时间互联业务2020年实现营收27.76亿元（+10.6%），归母净利润1.16亿元（+6.98%），其中2020H2业务恢复弹性较大，实现收入16.41亿元、净利润0.65亿元，收入端与利润端增速由2020H1的-6.18%/-11.19%提升至+26.15%/+27.44%。 2 GMV增速放缓、货币化率有所下降 2020年全年实现GMV为402.09亿元（+31.58%），2020Q1-Q4的GMV分别为57.29/86.49/84.75/173.56亿元，分别同比增长11.13%/48.49%/45.42%/26.22%，2020Q4 GMV增速明显放缓，环比2020Q3下降19.2pct。 2.1 分品牌/品类：精典泰迪Q4增速环比提升， 非纺织品类占比提升 分品牌：南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪2020年实现GMV为362.19/33.72/3.93亿元，同比增速为+33.26%/+12.93%/+72.39%，占比为90%/8.39%/0.98%。2020Q4的GMV分别为158.9/12.19/1.61亿元，同比2019Q4增速为+5.94%/+24.64%/+103.8%,增速环比2020Q3分别-22.68pct、+6.85pct、-13.56pct。未来公司将继续丰富品牌矩阵，保持现有品牌数量的同时考虑并购有文化背景的老品牌，通过品牌转型与重新定义赋予品牌时尚感增加品牌收益。 分品类：2020年公司非纺织品类目GMV占比由2018年近20%提升至近50%，预计随着扩品类步伐加快，多品类覆盖的品类优势将逐渐凸显。 2.2 按渠道拆分：阿里渠道增速放缓，拼多多渠道持续高增 阿里平台的增速放缓但其他渠道多点开花、低开高走，公司凭借好货不贵的理念、去中心化的商业模式，全年GMV总量依然保持增长。按渠道拆分，2020年阿里/拼多多/京东/唯品会/其他渠道GMV增速分别为12%/122%/24%/54%/298%，占比分别为57%/22%/14%/6%/1%。 （1）阿里渠道：受流量规则改变影响，2020Q4阿里渠道增速放缓 2020年阿里渠道实现GMV227.95亿元（+12.2%），2020Q4GMV为91.74亿元（-0.08%），增速环比Q3下降27.32pct。2020Q4增速放缓主要系阿里平台的流量规则有所调整所致。为避免社交电商平台的进一步分流，阿里提高了淘宝平台的信息流推荐和内容营销占比，以争夺Z世代消费者为目的扶持新兴品牌。而公司在阿里平台上围绕爆款逻辑，以天猫为主渠道、搜索为主形式，因此受流量规则影响程度较大。 公司未来在阿里渠道将继续坚持精细化运营，目标将2021年退货率从2020年的0.3%降至0.2%-0.25%，预计未来阿里平台的增速将维持在10-20%水平。 （2）拼多多渠道：拼多多渠道持续高增 2020年拼多多渠道实现GMV88.01亿元，同比增速达121.98%，占比自2019年的12.97%提升8.92pct至21.89%，未来拼多多有望超越阿里平台成为公司的第一大渠道。分季度看，拼多多渠道GMV持续高增长，2020Q1-Q4分别实现GMV8.41/17.97/19.44/41.29亿元，同比+62.85%/+112.99%/+145.15%/+132.84%。 拼多多渠道业绩亮眼的原因主要系：（1）拼多多平台细化商品底层标签，长尾词标签下各关键词均可促进销量，较大程度避免了有限赛道的价格竞争；（2）拼多多打通平台内广告、活动、搜索及推荐等流量渠道，相较于阿里具有较高的投资效率，对经销商更有吸引力；（3）拼多多的使用人群多为价格敏感型用户，而公司主打高性价比产品，目标客群与拼多多用户高度重合，促进了销量增长。凭借好货不贵、多样性、可持续的供应链特征，预计公司在拼多多渠道的生长具有长期确定性。 （3）抖音、快手及其他渠道：采用品类授权的合作模式以实现品效合一 公司在抖音、快手以及其他电商平台均采用品类授权的合作模式，即每个品类都对应战略合作伙伴，由指定工厂和合作伙伴为抖音、快手经销商量身定制产品的同时免费代发货，保证了品牌、价格、货品质量的有序性。抖音、快手等渠道实现了用户兴趣标签与商品标签之间的联通，提高了交互效率，预计伴随着渠道逐渐成熟，渠道的坪效将具有持续性。 2.3 新品类推广、货币化率较低的新平台 占比提高导致货币化率下降 根据品牌服务及授权业务口径计算，公司2020年货币化率下降至3.3%（-0.97pct），其中2020Q4货币化率为3.27%（-1.77pct），货币化率低于预期主要系新品类推广、新平台货币化率较低所致。 短期来看，由于公司的货币化率在同行业偏低，有较大提升空间，预计随着拼多多渠道规模化效应的凸显，公司货币化率将稳步提升，但货币化率目标在满足股东需求的同时也将兼顾经销商经营稳定性与盈利性，实现二者良好匹配与增长，预计2021年总体服务费单价的提升不低于20%。长期来看，货币化率持续增长将成为常态，公司以好货不贵为发展方向，从低价赛道走向品质、研发为导向的价值赛道将提高公司竞争力。 3 时间互联不断扩展客户资源，盈利能力提高 时间互联实现应用商店、短视频广告媒体、主流新媒体等全类型媒体覆盖，各类型媒体服务经验提升。2020年时间互联业务营收为27.76亿元，同比增长10.57%，实现净利润为1.16亿元，同比增长6.98%。 （1）时间互联不断拓展优质客户资源，信息流板块广告投放持续增长。2020年时间互联继续保持在应用商店细分领域的头部优势，延续与国内头部手机厂商（OPPO、vivo、小米、华为等）的合作的同时不断拓展代理品类，取得小米效果电商类、vivo电商金融类、OPPO网服行业的核心代理，公司未来会在抖音和快手为主的信息流板块继续推动创新发展。 （2）MCN业务表现良好，时间互联自主孵化和签约红人打造KOL矩阵、供应链和媒体整合平台，通过广告和内容电商等方式实现商业变现。2020年MCN整体营收规模近1亿元，同比增长较高。2021年时间互联获快手的核心代理商资质，在深耕MCN业务的同时将增加对快手平台达人及广告拓展的投入。 小红书端：已孵化了场均GMV超百万的带货达人，2020年公司在小红书内重点发力带货的同时持续搭建女性达人号矩阵。 抖音端：依托于优秀的广告服务能力，公司帮助抖音体系内有品效合一需求、新媒体营销需求的客户进行了达人广告、整合营销的业务拓展。2020年时间互联短视频营销额处于行业前端，是抖音重要的代理公司之一。 （3）与南极电商协同发展：时间互联也与南极电商协同了电商内容营销服务模式，将站内直播、短视频等内容与数字媒体应用相结合，并在公司内部搭建了直播间，不断进化自有达人孵化体系。由于公司与时间互联客户群体不同，MCN机构合并后将发挥协同效应，通过时间互联在移动端流量应用的渠道、经验优势挖掘授权品牌或产品的移动端流量有效应用方式，提升支付转化率，推动公司实现稳健、可持续的发展。 4 盈利能力、营运能力 4.1 盈利能力 （1）毛利率：2020年公司毛利率为35.14%（-3.36pct），分季度来看，2020Q1-2020Q4的毛利率分别为28.03%、36.64%、29.23%、42.36%。 分行业来看，现代服务业的毛利率为88.67%，移动互联网业务的毛利率为5.16%。分产品来看，品牌综合服务业务的毛利率为93.26%，移动互联网媒体投放平台业务的毛利率为4.92%。 （2）费用端：2020年公司期间费用率为4.99%（-1.21%），略有下降。其中销售费用率为2.93%（-0.11pct），管理费用率为2.33%（+0.27pct），研发费用率为1.08%（-0.02pct），财务费用率为-1.35%（-1.34pct）。管理费用增加主要系人力成本增加、股权激励及本期新搬迁办公楼导致租赁增加所致，财务费用增加主要系本期公司经营积累货币资金增加，本期新购买大量定存增加，对应利息收入增加所致。 （3）净利率：2020年公司归母净利率为28.48%（-2.4pct），同比有所下滑，主要系2020Q4净利率同比较大幅度下降影响。2020Q1-2020Q4的归母净利率分别为15.41%（+0.98pct）、31.17%（+1.22pct）、22.77%（+2.61pct）、31.65%（-14.57pct），2020Q4净利率同比下降主要系标签去库存。 4.2 营运能力 （1）存货：截至2020年底，公司存货为300.69万元，占总资产比例为0.1%。 （2）应收账款：应收票据及应收账款为11.83亿元，占总资产比例为17.33%（+2.93pct），主要系报告期业务规模增长导致应收账款增加所致。 （3）现金流：公司经营活动现金流入42.02亿元（+8.22%），经营活动现金流出小计为32.45亿元（+23.50%）。公司经营活动产生的现金流量净额为9.56亿元（-23.79%），主要系公司本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 5 公司的数字化优势和供应链优势显著 公司的数字化优势主要体现在以下几个方面：（1）拥有庞大的消费者数据、品牌数据和工厂数据；（2）以较低成本帮助服装工厂进行数字化转型，提高劳动生产率的同时，质量问题也能够溯源；（3）不断提高具有代发货业务的店铺占比，2021年店铺占比预计超50%，未来的目标是一个店铺能销售所有工厂的货，一个工厂生产的货能被所有店铺所分销；（4）公司已开发的“南极研设”平台能够让公司工厂每天实时监控每天的热销产品类型（面料、款式、价格、品牌等），助力工厂精准而及时地进行开发。 供应链优势：报告期内公司合作供应商为1612家（已合并渠道重复数），合作经销商总数为6079家（已合并渠道重复数），授权店铺7337家，其中拼多多渠道的供应商和经销商分别为1094家和3816家，均多于阿里渠道。 随着公司数字化升级的进程稳步推进，供应链的数字化程度也在不断提高，将与不断增加的供应商和经销商数量产生协同效应，供应链的效率将稳步提升，公司供应链的优势将进一步扩大。 6 未来看点 （1）拼多多渠道持续高增长且规模效应逐渐显现，预计未来货币化率将逐步提升。我们认为，南极电商的投资逻辑正逐渐从受益于阿里平台红利转变成受益于拼多多平台红利。预计至2022年，公司在拼多多渠道的GMV将超越阿里，成为公司第一大渠道，且随着拼多多货币化率的逐步提升，以拼多多为主渠道后可有效逆转以阿里为第一大渠道时市场对公司整体GMV增速放缓、货币化率持续下降的预期。 （2）进一步丰富品牌及品类矩阵，并继续发挥时间互联与公司业务的协同优势。公司在保持现有品牌数量的同时适当增加适合公司运营的品牌，横向和纵向丰富产品类目内涵，进一步提升产品的性价比；充分发挥时间互联在移动端的渠道、经验优势，发挥业务协同优势，在MCN板块和信息流板块继续进行发展和创新。 （3）进军直播电商渠道，并继续加大信息化投入。直播电商渠道是流量瓶颈下挖掘存量市场的重要手段，公司已设立子公司布局品牌直播业务；公司将继续加大信息化投入，持续提高供应链效率，打造产业链服务加授权的2.0版。 7 盈利预测与投资建议 长期看，公司坚持好货不贵理念，在规模、供应链和数字化护城河下，持续业务创新、丰富品牌品类、从低价赛道走向品质和研发为导向的价值赛道将提高公司竞争力；短期看，随着拼多多渠道规模化效应凸显、时间互联与本部业务协同效应释放，货币化率与支付转化率均将稳步提升。我们调整2021-2022年盈利预测及新增2023年盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为15.4（-0.1）、20.9（+1.0）和27.0亿元，对应EPS分别为0.63（0）、0.85（+0.04）和1.1元，当前股价对应的PE分别为14.2、10.5和8.1倍，维持公司“买入”评级。 8 风险提示 平台竞争格局变化；品类扩张不及预期、货币化率提高不及预期。 联系人 开源可选消费（纺服/家电/轻工） 吕 明 杨宇东 周嘉乐 王宇俊 张凯旋 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 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2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化 开润股份∣∣与阿里战略合作，打造C2M闭环 开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头 稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期 稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动 海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航 海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破 波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型 稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升--开源证券可选消费 安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善--开源可选消费 开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期--开源可选消费 安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑 申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放 安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长 森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏--开源可选消费 3.轻工行业研究 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升 欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放 索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升--开源可选消费 志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖 泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向 中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速 轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块 --开源可选消费 思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开--开源可选消费 泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速 晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速--开源可选消费 思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔--开源可选消费 博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局--开源可选消费 深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优--开源可选消费 索菲亚||经销回暖、大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场--开源可选消费 4.行业周观点 家电周观点（5月第1周）|| 五一期间家电消费加速复苏，看好家电板块继续反弹 家电周观点（5月第2周）|| 社零跌幅收窄家电持续回暖，看好家电继续反弹 家电周观点（5月第3周）||本周石头科技再推新品，推荐扫地机器人行业龙头 家电周观点（5月第4周）|| 线下大家电回暖显著，“618”活动预热拉开帷幕 家电周观点（6月第1周）|| 618开局火爆，继续看好扫地机龙头及白电反弹 家电周观点（6月第2周）||“618”预售持续升温，继续看好家电板块反弹 家电周观点（6月第3周）||5月社零家电数据同比转正，618家电消费复苏明显 家电周观点（6月第4周）||空调新国标正式落地，看好白电龙头企业复苏 家电周观点（7月第1周）||石头科技Q2有望超预期，布局顺周期白电板块 家电周观点（7月第2周）||6月社零数据继续好转，布局业绩高确定性小家电 家电周观点（7月第3周）||继续看好扫地机及厨房小家电，新增推荐九阳股份 家电周观点（7月第4周）||8月空调排产回暖，看好扫地机及白电龙头反弹 家电周观点（8月第1周）||继续看好扫地机及厨房小家电，新增推荐格力电器 家电周观点（8月第2周）||精装、竣工回暖趋势不改，看好地产后周期板块 家电周观点（9月第1周）家电中报总结：Q2业绩触底反弹，小家电表现亮眼 家电双周报||行业数据持续改善，新推荐跨境电商龙头安克创新 家电双周报||国庆掀起家电消费热潮，继续坚守长逻辑核心标的 家电双周报||行业Q3业绩显著改善，看好扫地机和白电龙头 纺服周观点（4月第1周）|| 多地发放消费券，疫情稳定后可选消费有望迎来改善 纺服周观点（4月第2周）|| 预计线下销售拐点到来，推荐运动服龙头及电商标的 纺服周观点（4月第3周）|| 社零数据线上增速优于整体，推荐电商标的及运动服饰龙头 纺服周观点（5月第1周）|| 五一期间销售复苏强劲，继续推荐电商及运动服饰龙头 纺服周观点（5月第2周）|| 社零数据边际改善，继续推荐电商及运动服饰龙头 纺服周观点（5月第3周）||出行需求逐步恢复，开润股份反弹；南极电商估值中枢有望进一步上移 纺服周观点（5月第4周）|| 618各平台预售火爆，继续推荐电商、运动产业链龙头标的 纺服周观点（6月第1周）|| 618促销效果显著，继续推荐电商、运动产业链龙头标的 纺服周观点（6月第2周）||海外服装龙头业绩承压，继续推荐电商、运动产业链龙头标的 纺服周观点（6月第3周）||五月社零数据环比持续改善，618销售复苏强劲 纺服周观点（7月第1周）||优衣库6月同店恢复强劲，建议关注上游代工企业业绩拐点 纺服周观点（7月第2周）||社零数据边际改善，线下渠道持续复苏 纺服周观点（7月第3周）||本周再推开润股份，建议关注“后疫情”时期业绩弹性较大公司 纺服周观点（7月第4周）||开润股份走步机众筹成功，开启家庭健身器材新品类 纺服周观点（8月第1周）||阿迪达斯、PUMA 2020 Q2销售恢复加快，继续推荐运动服饰龙头及上游优质OEM企业 纺服周观点（8月第2周）||李宁业绩增长超预期，继续推荐运动服饰龙头及上游优质OEM企业 纺服周观点（9月第1周）||行业于Q2触底反弹，继续看好运动服饰及电商板块 纺服双周报||阿里布局犀牛工厂，服装行业供应链价值体系重估 纺服双周报||关注冷冬、双十一、出行复苏投资机会 纺服双周报||双十一后南极电商GMV有望恢复，继续看好运动、休闲龙头 轻工周观点（4月第3周）|| 社零数据边际回暖，关注必选消费和定制家居龙头 轻工周观点（4月第4周）|| 五一促销在即叠加前期订单转化，推荐定制家居和必选消费龙头 轻工周观点（5月第1周）|| 五一期间零售迎复苏，继续推荐定制家居龙头 轻工周观点（5月第2周）|| 社零增速持续回暖，推荐家居内需复苏两条主线 轻工周观点（5月第3周）||关注定制行业分化，继续推荐家居复苏两条主线 轻工周观点（5月第4周）|| 确定性溢价充分演绎，关注时间轴上的高低位切换 轻工周观点（6月第1周）|| 家居“618”促销全梳理，关注文化纸价格企稳 轻工周观点（6月第2周）||关注消费电子包装布局机会，文化纸价格继续修复 轻工周观点（6月第3周）||地产后周期消费显著回暖，继续推荐家具、3C包装 轻工周观点（6月第4周）||新型烟草预期升温，继续推荐家居等顺周期消费 轻工周观点（7月第1周）||废纸系价格上行，建议关注中报高增长细分行业 轻工周观点（7月第2周）||文化办公用品增速回升，继续推荐消费电子包装 轻工周观点（7月第3周）||新型烟草海外Q2继续增长，建议关注思摩尔国际 轻工周观点（7月第4周）||下游大客户Q2业绩超预期，继续推荐裕同科技 轻工周观点（8月第1周）||家居板块布局正当时，把握外销、零售复苏契机 轻工周观点（8月第2周）||家居板块切换进行时，继续推荐定制家居布局机会 轻工周观点（9月第1周）||轻工中报总结:Q2业绩环比回暖，家具、包装行业恢复弹性较大 轻工双周报||地产销售数据亮眼推荐定制家居；文化办公用品增速提升看好必选消费龙头 轻工双周报||国庆家居消费显著回暖，白卡纸展现更优涨价弹性 轻工双周报||家居板块Q3业绩表现亮眼，继续推荐家居龙头 5.2019年报&2020一季报总结 家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电 纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头 轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头 6.2020年中期策略 家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏 纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头 轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时 7.2021年度策略 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向（PPT版) 2021年策略报告（2）：看好2021可选消费板块--布局龙头，精选新消费--开源证券可选消费 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_公司信息更新报告_南极电商（002127.SZ）2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升_可选消费研究团队_20210419》 对外发布时间：2021年4月19日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按二维码 一键关注 点击下方“阅读原文”查看更多 ↓↓↓ 阅读原文

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