天风证券——全球金融市场周报2021.04.12-2021.04.18
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.04.12-2021.04.18》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关一季度经济数据的理解：工业增加值和工业产能利用率数据显示生产端较强，产出增速高于投资增速、高于消费增速，与阶段性强出口数据相匹配。投资端数据显示制造业、基建、地产三个最大的板块动力均一般，与社融数据基本匹配，与控制宏观杠杆率的政策取向相匹配。消费修复基本到位，6.0%至8.0%的消费增速（经过两年平均调整）是2021年合意的增速水平，也是符合最基本的经济运行逻辑的。地产数据呈现高销售、低开工和低拿地的特征，均指向房地产开发商去广义库存、缩减资产负债表的努力。 2、有关权益市场：近期权益市场主要指数表现有所分化，上证50和深证100的表现不如中证500，市场对高估值的核心资产依旧持相对偏谨慎的态度。当前，中国股市面临的两个核心矛盾，一是核心资产主要集中在食品饮料、医药、新能源车、大金融、家电、电子几个行业中，2019年至2020年核心资产累计涨幅非常大，透支了未来多年的空间，近期社融增速回落、股市低迷抑制了金融行业的短期想象空间，铜、铝、钢材等工业品的持续涨价对家电等行业带来较高的成本冲击；二是近期大宗商品价格，特别是工业品价格依旧处在高位，但是有色、钢铁、煤炭的股票表现持续性欠佳，主要是因为中国主要工业品的未来消费量增长空间有限，价格波动在中期难以把握，机构投资者一般不愿意重仓长期配置周期股，这导致了周期股较强的博弈性、波动性和较弱的趋势性。相对乐观的是，2月18日至4月18日两个月的时间，核心资产价格回调幅度在20%至50%区间，部分地释放了高估值风险，短期内继续大幅下挫的概率不高。往后看，无风险利率变动有限，社融增速略有回落的趋势下，企业盈利总体上改善空间有限，主要指数上涨需要情绪转为乐观，靠估值提升来拉动指数上涨，这需要政策与长期故事。 3、有关大宗商品价格：最近几个交易日，原油、铜表现较强，螺纹钢和热卷价格开始整理，豆类油脂价格持续整理。尽管现在市场能够提供出很多的利多因素，比如美国经济复苏、美国库存调整、中国地产销售和开工尚可、铜铝锌螺纹钢整体库存压力较小、铁矿石供应集中度极高等等，但是也要看到如果没有这么多的利多因素，那么也不会有如此高的工业品价格，特别是铜价和螺纹钢价格。往后看，倾向于认为美国经济改善对原油之外的工业品需求支撑作用有限，未来重点是中国地产施工节奏、中国基建力度和工业品的供应变动。当前阶段，价格上涨不能刺激供应增加，因为各种政策与疫情干扰，是高位波动加剧以及交易难以处理的核心根源之一。在策略上，对供应端不熟悉的机构投资者，不建议大仓位交易。 4、有关资产配置策略：当前社融存量增速与M2增速的差值边际变化指向十年期国债收益率回落，但是铜、铁矿石供应跟不上，美国经济继续扩张，全球通胀预期时常成为媒体关注焦点，中国实体经济主要指标表现尚可，中国央行维持稳健货币政策，这些因素都不支持十年期国债收益率快速下行，有些支撑收益率上行。总体来看，短期内利率债继续在波动中略有下行概率较高。权益市场长期与短期的逻辑有所背离，长期有成长的估值高，短期表现好的缺乏长期表现空间。大宗商品波动性高，趋势性弱，不适合中期配置。当前，股债维持均衡配置为宜，权益主要指数短线若跌幅较大，可以阶段性提高权益仓位。 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：国际方面，美国3月零售销售强势反弹，工业产出边际改善，劳动力市场持续修复，美国经济如期加速回暖。美联储货币政策维持宽松，多位委员提及就业市场持续稳定修复和群体免疫将是考虑缩减购债的前提，下周关注欧央行四月议息会议。本周海外疫情边际恶化，欧洲和新兴部分国家疫情防控形式严峻；另一方面，全球疫苗接种仍在加速进行，社会活动逐渐回归正常化。 国内宏观（严雅、李安琪）：经济运行延续稳中向好，主要指标保持较快增长。具体看，1季度GDP实际增速18.3%，低于预期或因疫情反复和就地过年致部分消费需求延迟释放。1-3月制造业、房地产和基建投资累计同比分别为29.8%、25.6%和29.7%，制造业边际向好、其余仍稍偏强。3月新增社融3.3万亿，虽仍处历史高位但增速现放缓，不过信贷超预期增长且结构仍不错。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了500亿元逆回购及1500亿元MLF操作，本周有400亿元逆回购到期及1000亿元MLF到期，考虑到4月25日561亿元TMLF到期，全口径净投放39亿元。资金面均衡偏宽松，进入税期略有收紧，DR001相较于上周五上行15bp至1.93%，DR007上行19bp至2.17%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：本周资金面维持平衡，边际小幅收敛，现券收益率整体下行。截至04月18日，3Y国债200014与国开200202收于2.805%与2.97%，较上周分别下行5.2bp和下行5bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.157%与3.577%，较上周分别下行5.05bp和4.9bp。国债3*10曲线走陡0.15bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量和净融资量均有所增加。新发3121亿元，净融资410亿元。二级收益率总体下行，主要是无风险利率下行带动，其中3年期总体来看下行幅度最大。信用利差普遍走阔，主要是因为信用品种下行幅度不及利率。 国债期货（樊伟）：3月经济和金融数据发布，税期资金面略有收紧，央行表态缓解市场对流动性担忧，本周国债期货周初大涨后高位震荡。截至本周末，10Y国债收益率3.1575，较上周-5bp，10Y国开3.5275，较上周-5.75bp，5Y国债2.9725，较上周-6.5bp，5Y国开3.3075，较上周-5.75bP，国债期货T2106收盘97.785，较上周+0.58元，TF2106收盘99.79元，较上周+0.39元，TS2106收盘100.28元,较上周+0.145元；国债5*10曲线利差18.5bp，较上周走陡1.5bp，国债期货2倍5*10价差101.795元，较上周走阔0.2元；国债期货4倍2*10价差303.335元，较上周持平；10Y跨期价差0.355元，较上周走阔0.04元。 利率互换（任春）：资金面偏宽松，本周净投放1300亿，公开市场加权利率3.09%。R001较上周无上3BP，R007上7bp， Shibor3M下1bp，AAA同业存单3M下7BP。利率互换：Shibor3M基准下1BP，FR007上7BP，FR007端IRS 1年下4BP,5年下4BP，互换Shibor3M端1年下3BP，5年下4BP，利率互换曲线：Repo1*5变化不大，Shibor 1*5走平。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指跌0.70%，深圳成指跌0.67%，中小板指跌1.47%，创业板指跌0.00%。两市全周成交3.5万亿。中信一级行业多数下跌，餐饮旅游、交通运输和银行跌幅较大，汽车和煤炭领涨，资金方面，沪（深）股通净流入247亿元，累计流入12847亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数小幅下跌0.28%，全周总成交额较上周小幅上升，但市场已连续几周维持在历史成交额底部区间，表明当前市场情绪已经来到了极低的水平。个券表现上，全周领涨前十大个券中，除上市新券外，其余走势基本跟随正股表现，驱动力主要来自转债的平价。一级市场方面，全周上市3支新券，新发行3支个券，其中关注度较高的新券有杭叉转债、凤21转债和旗滨转债。相对于权益正股的表现，转债市场当前仍维持较好的抗跌性，而整体市场的估值水平仍在进一步的压缩，结合权益市场的赚钱效应进一步恶化，转债市场情绪也在逐渐降至“冰点”的过程中。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数回落。在岸人民币兑美元16:30收报6.5228，较上一交易日升值94基点。人民币兑美元中间价报6.5288，调升9个基点，本周累计调升121个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体下跌。文华商品指数上涨2.90%。从板块表现上看，原油上涨6.96%，黑链指数上涨4.87%，化工板块上涨1.54%，有色板块上涨1.06%，农产品上涨1.87%，贵金属上涨0.98%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球疫苗接种有序开展，社会和经济活动有望加速回归正常化，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，警惕美联储货币政策的边际变化，或放大流动性宽松环境下高估值资产波动。数据方面关注美欧日主要国家4月Markit PMI初值；美国3月成屋和新屋销售；德国3月PPI；日本2月产能利用率，3月贸易额、CPI；英国2月失业率，3月CPI和零售等数据。 国内宏观：经济有望继续稳定复苏，政策仍将保持稳健中性。往后看，随着全球经济继续修复及美国刺激计划的推动，我国出口产业链将继续收益于外需的提振。3月经济数据显示我国经济的内生动力也不断增强，工业生产有望保持良好的增长态势，但结构或出现分化。随着疫苗接种的推进，消费也将在供需两旺下继续走强，尤其是此前受冲击较大的服务业。投资上，制造业有望在需求和政策的支撑下继续改善，地产短期韧性犹存但在拿地弱和严监管下长期将承压，基建大概率将保持平稳。失业率的回落意味着稳杠杆仍是政策的首要目标，信用持续回归正常化下社融、信贷和M2增速或逐步压降，而货币政策仍将相机调控。 资金面：下周公开市场将有500亿元逆回购及561亿元MLF到期，缴税及供给因素预计将于下周对资金面产生压力，本周央行新闻发布会表示，将密切关注4月份财政收支和市场流动性供给变化，综合运用公开市场工具等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保证银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。届时需关注央行应对缴税及供给所采用的对冲操作。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：经济金融数据与预期基本相符，临近税期关注资金面波动。国内方面，3月金融和经济数据公布，MLF小幅缩量续作，但整体在市场预期范围内。央行周一偏鸽的表态，打消了市场收紧资金面的预期。海外方面，最近全球疫情再度反弹，疫苗接种进程与有效率低于预期。美国在地缘政治的布局动作引发避险情绪升温，再通胀交易整体降温，美债收益率快速下降。目前10年国债现货收益率集中在3.16左右的位置窄幅波动，考虑资金逻辑释放相对充分。我们建议保持谨慎乐观，关注下周央行公开市场操作与税期资金面情况。 信用债：近期，国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见提到“清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算”，措辞严厉，但类似措辞在2018年国务院另一指导意见中也有提及，从当前情况看，城投企业与银行等金融机构深度绑定，若大面积破产重整或清算可能会引发银行系统性风险，可能性很低，当前政策重心还是严控增量及化解存量，城投行业整体安全边际尚可。 国债期货：随着税期过去，流动性影响因素逐渐淡化，市场回归基本面本身。社融拐点回落和经济增速动能边际衰减对利率债形成支撑，同时信用收紧造成的信用避险情绪对利率债也相对有利，数据真空期后关注4月中央政治局会议内容。方向性交易在目前位置持谨慎偏多思路，建议逢低参与，中长期来看，安全边际较高。收益率曲线变化不大，保持同步下行，5*10段略偏走陡，跨期价差小幅走阔。期现基差处于低位波动，期货表现强于现券，基差仍是震荡收窄状态。跨期价差近月合约表现略强于次月，价差小幅走阔，预期在移仓换月前仍是窄幅波动，趋势性较弱。 利率互换：资金面宽松，曲线走扩，Basis震荡。资金面宽松，回购利率回归公开市场利率，短端利率回落，中长端震荡往下，曲线小幅走扩，Basis变化不大。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股市场震荡走势，主要下行幅度来自于周一，后半周市场震荡回升。全周两市成交额在3.5万亿附近，与上周基本持平略有下滑，而周中个股闪崩的显现仍时有发生，市场情绪进一步消弱。本周宏观经济数据公布，3月社融和信贷增速双双回落，信用扩张周期基本结束，市场开始正式进入存量博弈阶段。而本周市场资金的边际变化对股价的影响也开始造成脉冲式的冲击，后续该现象或时有发生，对交易情绪仍旧造成一定的压制。站在当前的市场阶段，市场经过前期的过快速修正过后，估值和价格均有一定幅度的调整，但部分板块和个股的估值调整尚难言结束，在无显著新增资金入场的阶段，筹码的交换和机构调仓引发的波动仍旧有望持续。而随着一季报的发布，市场当前散落的预期有望逐步聚焦，针对盈利增长和估值水平的配置逻辑或将在部分个股和板块上有所体现。短期市场正处于预期的转换期，扰动因素仍多，需提高警惕，中长期仍建议以估值和盈利相结合的逻辑进行配置。 转债市场：短期来看，个券的表现仍旧关注权益正股走势的催化，从正股的主题投资、一季报业绩和行业景气度方向上入手。而中期来看，可适当加大关注低估值个券的机会，随着市场情绪的逐渐走低，个券在估值定价层面的偏离或逐步出现，可逐步从估值偏离的角度入手挖掘性价比突出个券进行中长期的配置。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数回落。虽然美指继续下探，支撑人民币，但购汇需求涌现，令人民币冲高回落。当前人民币虽有一定贬值压力，但相对于美元指数，人民币波动相对平稳，预计近期人民币呈现区间震荡走势。美国3月零售数据超预期增长，推高经济复苏前景预期，但美债收益率持续下滑，多空博弈下美元指数区间震荡。 大宗商品：原油方面，欧盟延长对伊朗制裁，供应扰动风险解除，油价反弹，全球经济延续复苏，但新兴市场国家疫情加重，预期油价后期涨速放缓。黑色金属，钢材限产范围扩大，需求处于旺季，预期价格延续高位调整；四大矿山发运回落，焦企减产，黑色系共振上涨行情可能延续。化工品，煤化工受国内环保政策影响，供应偏紧，下游需求平稳，预期维持强势；聚酯产业高库存低利润导致价格支撑较强但上方存在压力，短期维持调整的概率较大。有色金属，美元指数回落，全球铜矿维持供应偏紧格局，国内社会库存有去库迹象，预期有色维持震荡上行格局。农产品，生猪现货止跌，期货空头情绪未释放完成，预期盘面价格延续弱势调整；玉米基层售粮进度同比较快，高价区间，谷物替代效应明显，下游受猪瘟疫情影响复苏进度不及预期，料延续调整格局。贵金属，美债利率下滑，但较强的经济复苏抵消了部分对贵金属价格的支撑，预期贵金属价格调整。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
核心要点 1、有关一季度经济数据的理解：工业增加值和工业产能利用率数据显示生产端较强，产出增速高于投资增速、高于消费增速，与阶段性强出口数据相匹配。投资端数据显示制造业、基建、地产三个最大的板块动力均一般，与社融数据基本匹配，与控制宏观杠杆率的政策取向相匹配。消费修复基本到位，6.0%至8.0%的消费增速（经过两年平均调整）是2021年合意的增速水平，也是符合最基本的经济运行逻辑的。地产数据呈现高销售、低开工和低拿地的特征，均指向房地产开发商去广义库存、缩减资产负债表的努力。 2、有关权益市场：近期权益市场主要指数表现有所分化，上证50和深证100的表现不如中证500，市场对高估值的核心资产依旧持相对偏谨慎的态度。当前，中国股市面临的两个核心矛盾，一是核心资产主要集中在食品饮料、医药、新能源车、大金融、家电、电子几个行业中，2019年至2020年核心资产累计涨幅非常大，透支了未来多年的空间，近期社融增速回落、股市低迷抑制了金融行业的短期想象空间，铜、铝、钢材等工业品的持续涨价对家电等行业带来较高的成本冲击；二是近期大宗商品价格，特别是工业品价格依旧处在高位，但是有色、钢铁、煤炭的股票表现持续性欠佳，主要是因为中国主要工业品的未来消费量增长空间有限，价格波动在中期难以把握，机构投资者一般不愿意重仓长期配置周期股，这导致了周期股较强的博弈性、波动性和较弱的趋势性。相对乐观的是，2月18日至4月18日两个月的时间，核心资产价格回调幅度在20%至50%区间，部分地释放了高估值风险，短期内继续大幅下挫的概率不高。往后看，无风险利率变动有限，社融增速略有回落的趋势下，企业盈利总体上改善空间有限，主要指数上涨需要情绪转为乐观，靠估值提升来拉动指数上涨，这需要政策与长期故事。 3、有关大宗商品价格：最近几个交易日，原油、铜表现较强，螺纹钢和热卷价格开始整理，豆类油脂价格持续整理。尽管现在市场能够提供出很多的利多因素，比如美国经济复苏、美国库存调整、中国地产销售和开工尚可、铜铝锌螺纹钢整体库存压力较小、铁矿石供应集中度极高等等，但是也要看到如果没有这么多的利多因素，那么也不会有如此高的工业品价格，特别是铜价和螺纹钢价格。往后看，倾向于认为美国经济改善对原油之外的工业品需求支撑作用有限，未来重点是中国地产施工节奏、中国基建力度和工业品的供应变动。当前阶段，价格上涨不能刺激供应增加，因为各种政策与疫情干扰，是高位波动加剧以及交易难以处理的核心根源之一。在策略上，对供应端不熟悉的机构投资者，不建议大仓位交易。 4、有关资产配置策略：当前社融存量增速与M2增速的差值边际变化指向十年期国债收益率回落，但是铜、铁矿石供应跟不上，美国经济继续扩张，全球通胀预期时常成为媒体关注焦点，中国实体经济主要指标表现尚可，中国央行维持稳健货币政策，这些因素都不支持十年期国债收益率快速下行，有些支撑收益率上行。总体来看，短期内利率债继续在波动中略有下行概率较高。权益市场长期与短期的逻辑有所背离，长期有成长的估值高，短期表现好的缺乏长期表现空间。大宗商品波动性高，趋势性弱，不适合中期配置。当前，股债维持均衡配置为宜，权益主要指数短线若跌幅较大，可以阶段性提高权益仓位。 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：国际方面，美国3月零售销售强势反弹，工业产出边际改善，劳动力市场持续修复，美国经济如期加速回暖。美联储货币政策维持宽松，多位委员提及就业市场持续稳定修复和群体免疫将是考虑缩减购债的前提，下周关注欧央行四月议息会议。本周海外疫情边际恶化，欧洲和新兴部分国家疫情防控形式严峻；另一方面，全球疫苗接种仍在加速进行，社会活动逐渐回归正常化。 国内宏观（严雅、李安琪）：经济运行延续稳中向好，主要指标保持较快增长。具体看，1季度GDP实际增速18.3%，低于预期或因疫情反复和就地过年致部分消费需求延迟释放。1-3月制造业、房地产和基建投资累计同比分别为29.8%、25.6%和29.7%，制造业边际向好、其余仍稍偏强。3月新增社融3.3万亿，虽仍处历史高位但增速现放缓，不过信贷超预期增长且结构仍不错。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了500亿元逆回购及1500亿元MLF操作，本周有400亿元逆回购到期及1000亿元MLF到期，考虑到4月25日561亿元TMLF到期，全口径净投放39亿元。资金面均衡偏宽松，进入税期略有收紧，DR001相较于上周五上行15bp至1.93%，DR007上行19bp至2.17%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：本周资金面维持平衡，边际小幅收敛，现券收益率整体下行。截至04月18日，3Y国债200014与国开200202收于2.805%与2.97%，较上周分别下行5.2bp和下行5bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.157%与3.577%，较上周分别下行5.05bp和4.9bp。国债3*10曲线走陡0.15bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量和净融资量均有所增加。新发3121亿元，净融资410亿元。二级收益率总体下行，主要是无风险利率下行带动，其中3年期总体来看下行幅度最大。信用利差普遍走阔，主要是因为信用品种下行幅度不及利率。 国债期货（樊伟）：3月经济和金融数据发布，税期资金面略有收紧，央行表态缓解市场对流动性担忧，本周国债期货周初大涨后高位震荡。截至本周末，10Y国债收益率3.1575，较上周-5bp，10Y国开3.5275，较上周-5.75bp，5Y国债2.9725，较上周-6.5bp，5Y国开3.3075，较上周-5.75bP，国债期货T2106收盘97.785，较上周+0.58元，TF2106收盘99.79元，较上周+0.39元，TS2106收盘100.28元,较上周+0.145元；国债5*10曲线利差18.5bp，较上周走陡1.5bp，国债期货2倍5*10价差101.795元，较上周走阔0.2元；国债期货4倍2*10价差303.335元，较上周持平；10Y跨期价差0.355元，较上周走阔0.04元。 利率互换（任春）：资金面偏宽松，本周净投放1300亿，公开市场加权利率3.09%。R001较上周无上3BP，R007上7bp， Shibor3M下1bp，AAA同业存单3M下7BP。利率互换：Shibor3M基准下1BP，FR007上7BP，FR007端IRS 1年下4BP,5年下4BP，互换Shibor3M端1年下3BP，5年下4BP，利率互换曲线：Repo1*5变化不大，Shibor 1*5走平。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指跌0.70%，深圳成指跌0.67%，中小板指跌1.47%，创业板指跌0.00%。两市全周成交3.5万亿。中信一级行业多数下跌，餐饮旅游、交通运输和银行跌幅较大，汽车和煤炭领涨，资金方面，沪（深）股通净流入247亿元，累计流入12847亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数小幅下跌0.28%，全周总成交额较上周小幅上升，但市场已连续几周维持在历史成交额底部区间，表明当前市场情绪已经来到了极低的水平。个券表现上，全周领涨前十大个券中，除上市新券外，其余走势基本跟随正股表现，驱动力主要来自转债的平价。一级市场方面，全周上市3支新券，新发行3支个券，其中关注度较高的新券有杭叉转债、凤21转债和旗滨转债。相对于权益正股的表现，转债市场当前仍维持较好的抗跌性，而整体市场的估值水平仍在进一步的压缩，结合权益市场的赚钱效应进一步恶化，转债市场情绪也在逐渐降至“冰点”的过程中。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数回落。在岸人民币兑美元16:30收报6.5228，较上一交易日升值94基点。人民币兑美元中间价报6.5288，调升9个基点，本周累计调升121个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体下跌。文华商品指数上涨2.90%。从板块表现上看，原油上涨6.96%，黑链指数上涨4.87%，化工板块上涨1.54%，有色板块上涨1.06%，农产品上涨1.87%，贵金属上涨0.98%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球疫苗接种有序开展，社会和经济活动有望加速回归正常化，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，警惕美联储货币政策的边际变化，或放大流动性宽松环境下高估值资产波动。数据方面关注美欧日主要国家4月Markit PMI初值；美国3月成屋和新屋销售；德国3月PPI；日本2月产能利用率，3月贸易额、CPI；英国2月失业率，3月CPI和零售等数据。 国内宏观：经济有望继续稳定复苏，政策仍将保持稳健中性。往后看，随着全球经济继续修复及美国刺激计划的推动，我国出口产业链将继续收益于外需的提振。3月经济数据显示我国经济的内生动力也不断增强，工业生产有望保持良好的增长态势，但结构或出现分化。随着疫苗接种的推进，消费也将在供需两旺下继续走强，尤其是此前受冲击较大的服务业。投资上，制造业有望在需求和政策的支撑下继续改善，地产短期韧性犹存但在拿地弱和严监管下长期将承压，基建大概率将保持平稳。失业率的回落意味着稳杠杆仍是政策的首要目标，信用持续回归正常化下社融、信贷和M2增速或逐步压降，而货币政策仍将相机调控。 资金面：下周公开市场将有500亿元逆回购及561亿元MLF到期，缴税及供给因素预计将于下周对资金面产生压力，本周央行新闻发布会表示，将密切关注4月份财政收支和市场流动性供给变化，综合运用公开市场工具等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保证银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。届时需关注央行应对缴税及供给所采用的对冲操作。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：经济金融数据与预期基本相符，临近税期关注资金面波动。国内方面，3月金融和经济数据公布，MLF小幅缩量续作，但整体在市场预期范围内。央行周一偏鸽的表态，打消了市场收紧资金面的预期。海外方面，最近全球疫情再度反弹，疫苗接种进程与有效率低于预期。美国在地缘政治的布局动作引发避险情绪升温，再通胀交易整体降温，美债收益率快速下降。目前10年国债现货收益率集中在3.16左右的位置窄幅波动，考虑资金逻辑释放相对充分。我们建议保持谨慎乐观，关注下周央行公开市场操作与税期资金面情况。 信用债：近期，国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见提到“清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算”，措辞严厉，但类似措辞在2018年国务院另一指导意见中也有提及，从当前情况看，城投企业与银行等金融机构深度绑定，若大面积破产重整或清算可能会引发银行系统性风险，可能性很低，当前政策重心还是严控增量及化解存量，城投行业整体安全边际尚可。 国债期货：随着税期过去，流动性影响因素逐渐淡化，市场回归基本面本身。社融拐点回落和经济增速动能边际衰减对利率债形成支撑，同时信用收紧造成的信用避险情绪对利率债也相对有利，数据真空期后关注4月中央政治局会议内容。方向性交易在目前位置持谨慎偏多思路，建议逢低参与，中长期来看，安全边际较高。收益率曲线变化不大，保持同步下行，5*10段略偏走陡，跨期价差小幅走阔。期现基差处于低位波动，期货表现强于现券，基差仍是震荡收窄状态。跨期价差近月合约表现略强于次月，价差小幅走阔，预期在移仓换月前仍是窄幅波动，趋势性较弱。 利率互换：资金面宽松，曲线走扩，Basis震荡。资金面宽松，回购利率回归公开市场利率，短端利率回落，中长端震荡往下，曲线小幅走扩，Basis变化不大。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股市场震荡走势，主要下行幅度来自于周一，后半周市场震荡回升。全周两市成交额在3.5万亿附近，与上周基本持平略有下滑，而周中个股闪崩的显现仍时有发生，市场情绪进一步消弱。本周宏观经济数据公布，3月社融和信贷增速双双回落，信用扩张周期基本结束，市场开始正式进入存量博弈阶段。而本周市场资金的边际变化对股价的影响也开始造成脉冲式的冲击，后续该现象或时有发生，对交易情绪仍旧造成一定的压制。站在当前的市场阶段，市场经过前期的过快速修正过后，估值和价格均有一定幅度的调整，但部分板块和个股的估值调整尚难言结束，在无显著新增资金入场的阶段，筹码的交换和机构调仓引发的波动仍旧有望持续。而随着一季报的发布，市场当前散落的预期有望逐步聚焦，针对盈利增长和估值水平的配置逻辑或将在部分个股和板块上有所体现。短期市场正处于预期的转换期，扰动因素仍多，需提高警惕，中长期仍建议以估值和盈利相结合的逻辑进行配置。 转债市场：短期来看，个券的表现仍旧关注权益正股走势的催化，从正股的主题投资、一季报业绩和行业景气度方向上入手。而中期来看，可适当加大关注低估值个券的机会，随着市场情绪的逐渐走低，个券在估值定价层面的偏离或逐步出现，可逐步从估值偏离的角度入手挖掘性价比突出个券进行中长期的配置。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数回落。虽然美指继续下探，支撑人民币，但购汇需求涌现，令人民币冲高回落。当前人民币虽有一定贬值压力，但相对于美元指数，人民币波动相对平稳，预计近期人民币呈现区间震荡走势。美国3月零售数据超预期增长，推高经济复苏前景预期，但美债收益率持续下滑，多空博弈下美元指数区间震荡。 大宗商品：原油方面，欧盟延长对伊朗制裁，供应扰动风险解除，油价反弹，全球经济延续复苏，但新兴市场国家疫情加重，预期油价后期涨速放缓。黑色金属，钢材限产范围扩大，需求处于旺季，预期价格延续高位调整；四大矿山发运回落，焦企减产，黑色系共振上涨行情可能延续。化工品，煤化工受国内环保政策影响，供应偏紧，下游需求平稳，预期维持强势；聚酯产业高库存低利润导致价格支撑较强但上方存在压力，短期维持调整的概率较大。有色金属，美元指数回落，全球铜矿维持供应偏紧格局，国内社会库存有去库迹象，预期有色维持震荡上行格局。农产品，生猪现货止跌，期货空头情绪未释放完成，预期盘面价格延续弱势调整；玉米基层售粮进度同比较快，高价区间，谷物替代效应明显，下游受猪瘟疫情影响复苏进度不及预期，料延续调整格局。贵金属，美债利率下滑，但较强的经济复苏抵消了部分对贵金属价格的支撑，预期贵金属价格调整。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
