仙乐转债,保健品行业国际化综合服务提供商
（以下内容从天风证券《仙乐转债,保健品行业国际化综合服务提供商》研报附件原文摘录）
【天风研究】 孙彬彬/肖文劲 CFA/乔敏（联系人） 转债基本情况分析 仙乐转债发行规模10.25亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价85.98元，截至2021年4月14日转股价值99.97元；各年票息的算术平均值为1.42元，到期补偿利率13%，按2021年4月14日6年期AA-级中债企业到期收益率6.82%的贴现率计算，债底为80.37元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.93%，对流通股本的摊薄压力为34.76%，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析 截至2021年4月14日，公司前三大股东广东光辉投资有限公司、陈琼、林培青分别持有占总股本43.20%、7.49%、7.20%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为2.05亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于750-850万户，预计中签率在0.0024%-0.0027%左右。 申购价值分析 公司所处行业为食品综合（申万三级），从估值角度来看，截至2021年4月14日收盘，公司PE(TTM)为49.29倍，在收入相近的10家同业企业中较高，市值103.14亿元，低于同业平均水平。截至2021年4月14日，公司今年以来正股下跌6.54%，同期行业指数下跌2.39%，万得全A下跌3.57%。公司目前无股权质押，无股权质押风险。其他风险点：1、募投项目新增产能消化风险；2、国内保健品行业政策变化风险；3、原材料价格变动风险。 仙乐转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为115元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、 正股波动风险、上市收益溢价低于预期 仙乐转债要素表 仙乐转债价值分析 转债基本情况分析 仙乐转债发行规模10.25亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价85.98元，截至2021年4月14日转股价值99.97元；各年票息的算术平均值为1.42元，到期补偿利率13%，按2021年4月14日6年期AA-级中债企业到期收益率6.82%的贴现率计算，债底为80.37元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.93%，对流通股本的摊薄压力为34.76%，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析 截至2021年4月14日，公司前三大股东广东光辉投资有限公司、陈琼、林培青分别持有占总股本43.20%、7.49%、7.20%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为2.05亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于750-850万户，预计中签率在0.0024%-0.0027%左右。 申购价值分析 公司所处行业为食品综合（申万三级），从估值角度来看，截至2021年4月14日收盘，公司PE(TTM)为49.29倍，在收入相近的10家同业企业中较高，市值103.14亿元，低于同业平均水平。截至2021年4月14日，公司今年以来正股下跌6.54%，同期行业指数下跌2.39%，万得全A下跌3.57%。公司目前无股权质押，无股权质押风险。其他风险点：1、募投项目新增产能消化风险；2、国内保健品行业政策变化风险；3、原材料价格变动风险。 仙乐转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为115元左右，建议积极参与新债申购。 仙乐健康基本面分析 仙乐健康：保健品行业的国际化综合服务提供商 公司是营养保健食品领域一家以技术创新及国际化为战略导向，集研发、生产、销售、技术服务为一体的综合服务提供商，于营养保健品产业链中处上游。其主营产品为软胶囊系列、片剂、粉剂、软糖、功能饮品，2019年占主营收入比重为54.06%、17.48%、15.81%、7.76%、3.17%，其软糖与功能饮品随马鞍山生产基地相关产线投产销量提升较多，2020年前三季度占营收比重为14.33%和8.81%。公司主要市场在境内，其次为欧洲、北美洲，2019年占比分别为61.22%、25.96%、10.61%，与辉瑞制药、HTC Group Ltd.、葆婴、安琪酵母、Now Foods、修正药业、Takeda等国内外知名客户建立了稳定的合作关系，2015年至2017年公司出口额均保持行业第二名。 公司2019年9月25日于深交所上市。截至2020年前三季度。前三大股东为广东光辉（43.2%）、陈琼（7.49%）、林培青（7.20%），其中公司实际控制人林培青、陈琼夫妇直接和间接持有公司合计41.57%的股权。三者合计持股57.89%，控制权集中。 仙乐健康2020年前三季度营业收入14.53亿元，同比增长24.49%，主要系因2019年对保健市场整顿造成营业收入收缩，2020年前三季度订单增多、马鞍山软糖产能释放、功能饮料项目建设完成，公司收入增长较快。据2020业绩预告披露，其2020年度营业收入预计同比增长28%-30%；2020年前三季度毛利率33.43%，增长0.30个百分点，主要系马鞍山生产基地相关产线达产后，软糖、功能饮料产量增加摊薄单位成本所致。 2020年前三季度，公司期间费用率19.83%，与2019年同期相比下降1.45个百分点。其中销售费用率6.94%，同比下降0.14个百分点；管理费用率9.47%，同比增长0.17个百分点，主要系新增加子公司以及公司业务办公费、折旧费增长所致；财务费用率-0.02%，同比下降0.83个百分点，主要系由于 2020 年 1-9 月公司银行借款减少导致利息支出减少，同时银行存款增加导致利息收入增加所致；研发费用率3.44%，同比下降0.65个百分点，主要系公司坚持以“技术创新”为战略导向，持续加大研发投入所致；归母净利率12.80%，增长2.58个百分点。2020年公司业绩预告归母净利润为2.4-2.6亿元，同比上升68.39%-82.42%。 2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为2.34亿元，同比增长20.98%；收现比1.04，同比下降0.08；付现比0.93，同比下降0.05，主要系公司经营性应付项目增加以及存货余额增加共同所致。 2020年前三季度，公司应收账款周转率为6.54次/年，同比增长0.64次/年，低于行业龙头，主要系其销售业务模式及客户群体不同，仙乐健康一般会给予大客户一定信用期；公司2020年前三季度存货周转率为4.04次/年，同比增长0.48次/年，高于汤臣倍健，主要系公司“以销定产”，存货保持在较低水平。 营养健康食品行业为朝阳产业，市场规模大且保持增长态势，利好B端企业 据《Nutrition Business Journal（2019 年）》显示，2018 年全球膳食补充剂行业市场规模已达到 1,360 亿美元，预计未来三年还将保持年均约6.00%增速，2022 年消费市场规模将达到 1,698 亿美元。根据欧睿国际的研究数据，中国营养健康食品行业 2014 年至 2018年复合增速达 10.00%。《“健康中国 2030”规划纲要》提出“健康生活”的概念营养健康食品行业更是备受关注和重视，营养健康产品市场前景广阔。近年在北美，欧洲，日本和中国市场，营养功能食品发展迅速，如饮品、软糖、凝胶糖果、营养棒、能量胶、粉剂等，传统品牌客户拓展市场时更倾向于与B端企业合作，借助其研发生产平台快速进入市场。 我国营养保健品市场呈稳步增长态势，美国、中国香港、日本、缅甸和泰国是我国营养保健食品主要出口地区，其市场集中率为46.2%。其中美国为全球最大膳食营养补充剂市场，2019年出口额为3.0亿美元，占总出口总额的15.9%，主要出口产品为维生素类、鱼油软胶囊等品类。一些龙头企业如艾兰得（于全球拥有10间营养健康品工厂及多个物流分销中心，暂未上市）、仙乐健康（2019年营收15.8亿元，分布全球4家工厂）、百合股份（2019年营收5亿元）等通过海外并购、设立分支机构等形式布局全球，发展成为全球知名膳食补充剂供应商。 仙乐健康专注营养健康食品 B 端业务，为客户提供从产品线规划、产品配方开发及升级、产品注册支持、产品生产与包装、产品交付及营销支持的一站式服务，在中国汕头、马鞍山和德国法尔肯哈根均拥有研发中心和生产基地，目前已有13项国家发明专利、超140项保健食品注册证书及超过4000个成熟配方，产品主要为具有各种营养健康功能的软胶囊、片剂、粉剂、营养软糖、功能性饮品等，覆盖从婴童、青少年、成年人到中老年人全生命周期的不同人群以及孕妇等特殊人群的多样化和特定性健康营养需求。公司致力于推出新原料应用、新剂型、新配方的产品，不断开创新市场和填补市场空白。 知名企业深度合作，客户粘性高。公司经过多年的营销实践，已经建立起了立体化、全方位的市场营销管理体系和客户服务体系。营销部门包括亚太区业务部、欧洲区业务部、美洲区业务部，并在汕头、上海、广州、美国和德国设有营销中心。公司主要客户包括葛兰素史克、辉瑞制药、安琪酵母、Now Foods 等国内外知名企业，2020年前三季度前五名客户销售收入占公司各期销售收入比重为 25.21%，其中辉瑞制药、美家乐、HTC长期居前五大客户之列，具有较高客户粘性。 公司2016年初以14,366.58 万美元向辉瑞制药出售广东千林100%股权，并签订相关协议保障公司享有广东千林为期十年的指定产品独家供应权，以此公司实现了与辉瑞制药的长期、稳定的深度合作，此后公司对辉瑞销售额增长迅速。2016年底，公司收购了欧洲大型的专注于复杂配方软胶囊的营养保健食品行业合同生产商Ayanda，此后其软胶囊产能由 46.87 亿粒提升 至 65.76 亿粒，有效地提升了自身产能规模，实现了欧洲市场的本地化生产制造、运输销售以及售前售后服务，加之Ayanda与Takeda、Queisser Pharma、Orthomol 等众多国际知名品牌保持了长期稳定的合作关系，收购 Ayanda 后，仙乐健康可以快速实现打通欧洲主流品牌市场的通道。当前Ayanda 计划投资不超过 750 万欧元改造现有车间，新添置两条软胶囊生产线，用于生产益生菌软胶囊和软胶囊新品类。项目已完成项目设计和招标工作，预计2021年完工投产。 募投项目分析 本次向不特定对象发行可转债募集资金额10.25亿元，主要用于马鞍山生产基地扩建项目，实现新增 26.00 亿粒软糖、2.82 亿袋功能饮品和 5,960.00 吨粉剂的供应能力，马鞍山生产基地扩产项目效益测算期为 12 年，其中建设期为 3 年，运营期为 9 年，项目进入运营期后将为公司在原有产品的基础上再新增年均营业收入16.2亿元；华东研发中心建设项目主要的研发方向为针对美丽健康、消化健康、运动塑形、基础免疫、功能提升、自主功能物料开发及研究、保健食品开发；数字信息化建设项目主要涉及智能工厂系统、集成供应链等的建设；补充流动资金主要为满足公司对营运资金、研发投入及未来资本性支出的需求。 市场集中度低及“食品态”消费趋势促使品牌方深化与B端企业合作。2019 年中国营养健康食品前三大品牌的市场占有率为 22.96%，市场集中度低。近年来，中国年轻人群对于健康产品的消费需求催生了新的产品，新锐品牌在营销与渠道勇于创新，凸显影响力。但由于没有前期产品研发和产能储备，部分品牌商对行业法规和产品发展规划相对模糊，需要 B 端企业提供产品线规划、 配方开发、产品生产和营销支持等服务。市场营养健康食品市场近年来呈现出从“药品态”向“食品态”发展的消费趋势，例如营养软糖、功能饮品、固体饮料（粉剂）等食品态健康产品深受市场欢迎，传统品牌客户拓展市场时更倾向于与B端企业合作，借助其研发生产平台快速进入市场。 马鞍山项目扩产提升产能利用率，满足持续增长的市场需求。营养健康食品市场规模在国内、北美及欧洲呈稳步增长态势，2018 年全球膳食补充剂行业市场规模已达到 1,360 亿美元，预计未来三年还将保持年均约6.00%增速。根据欧睿国际的研究数据，中国营养健康食品行业 2014 年至 2018年复合增速达 10.00%，2019 年规模达到 1,785.00 亿元人民币，亦带动B端（生产服务提供商）市场增长。故仙乐健康扩产马鞍山基地符合行业增长趋势，亦有助于公司拓展产品细分领域，巩固提升B端市场占有率。此前公司马鞍山首发基地项目产品种类主要为营养软糖，产能为24亿粒，于2018年10月投产；此次募集还涉及功能饮品、粉剂等，其中扩建项目中新增8亿粒软糖产线于2021年1月投产（在已有的1#、2#厂房中实施），新建的3#厂房预计耗时超过18个月，主要用于为未来快速新增产能做准备。 固收彬法是孙彬彬带领的固定收益研究团队成果分享平台，致力于为市场带来最接地气的研究产品和服务，感谢您的关注！ 重要声明 证券研究报告《仙乐转债，保健品行业国际化综合服务提供商》 对外发布时间：2021年04月19日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003/肖文劲 SAC 职业证书编号：S1110519040001
【天风研究】 孙彬彬/肖文劲 CFA/乔敏（联系人） 转债基本情况分析 仙乐转债发行规模10.25亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价85.98元，截至2021年4月14日转股价值99.97元；各年票息的算术平均值为1.42元，到期补偿利率13%，按2021年4月14日6年期AA-级中债企业到期收益率6.82%的贴现率计算，债底为80.37元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.93%，对流通股本的摊薄压力为34.76%，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析 截至2021年4月14日，公司前三大股东广东光辉投资有限公司、陈琼、林培青分别持有占总股本43.20%、7.49%、7.20%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为2.05亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于750-850万户，预计中签率在0.0024%-0.0027%左右。 申购价值分析 公司所处行业为食品综合（申万三级），从估值角度来看，截至2021年4月14日收盘，公司PE(TTM)为49.29倍，在收入相近的10家同业企业中较高，市值103.14亿元，低于同业平均水平。截至2021年4月14日，公司今年以来正股下跌6.54%，同期行业指数下跌2.39%，万得全A下跌3.57%。公司目前无股权质押，无股权质押风险。其他风险点：1、募投项目新增产能消化风险；2、国内保健品行业政策变化风险；3、原材料价格变动风险。 仙乐转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为115元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、 正股波动风险、上市收益溢价低于预期 仙乐转债要素表 仙乐转债价值分析 转债基本情况分析 仙乐转债发行规模10.25亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价85.98元，截至2021年4月14日转股价值99.97元；各年票息的算术平均值为1.42元，到期补偿利率13%，按2021年4月14日6年期AA-级中债企业到期收益率6.82%的贴现率计算，债底为80.37元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.93%，对流通股本的摊薄压力为34.76%，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析 截至2021年4月14日，公司前三大股东广东光辉投资有限公司、陈琼、林培青分别持有占总股本43.20%、7.49%、7.20%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为2.05亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于750-850万户，预计中签率在0.0024%-0.0027%左右。 申购价值分析 公司所处行业为食品综合（申万三级），从估值角度来看，截至2021年4月14日收盘，公司PE(TTM)为49.29倍，在收入相近的10家同业企业中较高，市值103.14亿元，低于同业平均水平。截至2021年4月14日，公司今年以来正股下跌6.54%，同期行业指数下跌2.39%，万得全A下跌3.57%。公司目前无股权质押，无股权质押风险。其他风险点：1、募投项目新增产能消化风险；2、国内保健品行业政策变化风险；3、原材料价格变动风险。 仙乐转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为115元左右，建议积极参与新债申购。 仙乐健康基本面分析 仙乐健康：保健品行业的国际化综合服务提供商 公司是营养保健食品领域一家以技术创新及国际化为战略导向，集研发、生产、销售、技术服务为一体的综合服务提供商，于营养保健品产业链中处上游。其主营产品为软胶囊系列、片剂、粉剂、软糖、功能饮品，2019年占主营收入比重为54.06%、17.48%、15.81%、7.76%、3.17%，其软糖与功能饮品随马鞍山生产基地相关产线投产销量提升较多，2020年前三季度占营收比重为14.33%和8.81%。公司主要市场在境内，其次为欧洲、北美洲，2019年占比分别为61.22%、25.96%、10.61%，与辉瑞制药、HTC Group Ltd.、葆婴、安琪酵母、Now Foods、修正药业、Takeda等国内外知名客户建立了稳定的合作关系，2015年至2017年公司出口额均保持行业第二名。 公司2019年9月25日于深交所上市。截至2020年前三季度。前三大股东为广东光辉（43.2%）、陈琼（7.49%）、林培青（7.20%），其中公司实际控制人林培青、陈琼夫妇直接和间接持有公司合计41.57%的股权。三者合计持股57.89%，控制权集中。 仙乐健康2020年前三季度营业收入14.53亿元，同比增长24.49%，主要系因2019年对保健市场整顿造成营业收入收缩，2020年前三季度订单增多、马鞍山软糖产能释放、功能饮料项目建设完成，公司收入增长较快。据2020业绩预告披露，其2020年度营业收入预计同比增长28%-30%；2020年前三季度毛利率33.43%，增长0.30个百分点，主要系马鞍山生产基地相关产线达产后，软糖、功能饮料产量增加摊薄单位成本所致。 2020年前三季度，公司期间费用率19.83%，与2019年同期相比下降1.45个百分点。其中销售费用率6.94%，同比下降0.14个百分点；管理费用率9.47%，同比增长0.17个百分点，主要系新增加子公司以及公司业务办公费、折旧费增长所致；财务费用率-0.02%，同比下降0.83个百分点，主要系由于 2020 年 1-9 月公司银行借款减少导致利息支出减少，同时银行存款增加导致利息收入增加所致；研发费用率3.44%，同比下降0.65个百分点，主要系公司坚持以“技术创新”为战略导向，持续加大研发投入所致；归母净利率12.80%，增长2.58个百分点。2020年公司业绩预告归母净利润为2.4-2.6亿元，同比上升68.39%-82.42%。 2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为2.34亿元，同比增长20.98%；收现比1.04，同比下降0.08；付现比0.93，同比下降0.05，主要系公司经营性应付项目增加以及存货余额增加共同所致。 2020年前三季度，公司应收账款周转率为6.54次/年，同比增长0.64次/年，低于行业龙头，主要系其销售业务模式及客户群体不同，仙乐健康一般会给予大客户一定信用期；公司2020年前三季度存货周转率为4.04次/年，同比增长0.48次/年，高于汤臣倍健，主要系公司“以销定产”，存货保持在较低水平。 营养健康食品行业为朝阳产业，市场规模大且保持增长态势，利好B端企业 据《Nutrition Business Journal（2019 年）》显示，2018 年全球膳食补充剂行业市场规模已达到 1,360 亿美元，预计未来三年还将保持年均约6.00%增速，2022 年消费市场规模将达到 1,698 亿美元。根据欧睿国际的研究数据，中国营养健康食品行业 2014 年至 2018年复合增速达 10.00%。《“健康中国 2030”规划纲要》提出“健康生活”的概念营养健康食品行业更是备受关注和重视，营养健康产品市场前景广阔。近年在北美，欧洲，日本和中国市场，营养功能食品发展迅速，如饮品、软糖、凝胶糖果、营养棒、能量胶、粉剂等，传统品牌客户拓展市场时更倾向于与B端企业合作，借助其研发生产平台快速进入市场。 我国营养保健品市场呈稳步增长态势，美国、中国香港、日本、缅甸和泰国是我国营养保健食品主要出口地区，其市场集中率为46.2%。其中美国为全球最大膳食营养补充剂市场，2019年出口额为3.0亿美元，占总出口总额的15.9%，主要出口产品为维生素类、鱼油软胶囊等品类。一些龙头企业如艾兰得（于全球拥有10间营养健康品工厂及多个物流分销中心，暂未上市）、仙乐健康（2019年营收15.8亿元，分布全球4家工厂）、百合股份（2019年营收5亿元）等通过海外并购、设立分支机构等形式布局全球，发展成为全球知名膳食补充剂供应商。 仙乐健康专注营养健康食品 B 端业务，为客户提供从产品线规划、产品配方开发及升级、产品注册支持、产品生产与包装、产品交付及营销支持的一站式服务，在中国汕头、马鞍山和德国法尔肯哈根均拥有研发中心和生产基地，目前已有13项国家发明专利、超140项保健食品注册证书及超过4000个成熟配方，产品主要为具有各种营养健康功能的软胶囊、片剂、粉剂、营养软糖、功能性饮品等，覆盖从婴童、青少年、成年人到中老年人全生命周期的不同人群以及孕妇等特殊人群的多样化和特定性健康营养需求。公司致力于推出新原料应用、新剂型、新配方的产品，不断开创新市场和填补市场空白。 知名企业深度合作，客户粘性高。公司经过多年的营销实践，已经建立起了立体化、全方位的市场营销管理体系和客户服务体系。营销部门包括亚太区业务部、欧洲区业务部、美洲区业务部，并在汕头、上海、广州、美国和德国设有营销中心。公司主要客户包括葛兰素史克、辉瑞制药、安琪酵母、Now Foods 等国内外知名企业，2020年前三季度前五名客户销售收入占公司各期销售收入比重为 25.21%，其中辉瑞制药、美家乐、HTC长期居前五大客户之列，具有较高客户粘性。 公司2016年初以14,366.58 万美元向辉瑞制药出售广东千林100%股权，并签订相关协议保障公司享有广东千林为期十年的指定产品独家供应权，以此公司实现了与辉瑞制药的长期、稳定的深度合作，此后公司对辉瑞销售额增长迅速。2016年底，公司收购了欧洲大型的专注于复杂配方软胶囊的营养保健食品行业合同生产商Ayanda，此后其软胶囊产能由 46.87 亿粒提升 至 65.76 亿粒，有效地提升了自身产能规模，实现了欧洲市场的本地化生产制造、运输销售以及售前售后服务，加之Ayanda与Takeda、Queisser Pharma、Orthomol 等众多国际知名品牌保持了长期稳定的合作关系，收购 Ayanda 后，仙乐健康可以快速实现打通欧洲主流品牌市场的通道。当前Ayanda 计划投资不超过 750 万欧元改造现有车间，新添置两条软胶囊生产线，用于生产益生菌软胶囊和软胶囊新品类。项目已完成项目设计和招标工作，预计2021年完工投产。 募投项目分析 本次向不特定对象发行可转债募集资金额10.25亿元，主要用于马鞍山生产基地扩建项目，实现新增 26.00 亿粒软糖、2.82 亿袋功能饮品和 5,960.00 吨粉剂的供应能力，马鞍山生产基地扩产项目效益测算期为 12 年，其中建设期为 3 年，运营期为 9 年，项目进入运营期后将为公司在原有产品的基础上再新增年均营业收入16.2亿元；华东研发中心建设项目主要的研发方向为针对美丽健康、消化健康、运动塑形、基础免疫、功能提升、自主功能物料开发及研究、保健食品开发；数字信息化建设项目主要涉及智能工厂系统、集成供应链等的建设；补充流动资金主要为满足公司对营运资金、研发投入及未来资本性支出的需求。 市场集中度低及“食品态”消费趋势促使品牌方深化与B端企业合作。2019 年中国营养健康食品前三大品牌的市场占有率为 22.96%，市场集中度低。近年来，中国年轻人群对于健康产品的消费需求催生了新的产品，新锐品牌在营销与渠道勇于创新，凸显影响力。但由于没有前期产品研发和产能储备，部分品牌商对行业法规和产品发展规划相对模糊，需要 B 端企业提供产品线规划、 配方开发、产品生产和营销支持等服务。市场营养健康食品市场近年来呈现出从“药品态”向“食品态”发展的消费趋势，例如营养软糖、功能饮品、固体饮料（粉剂）等食品态健康产品深受市场欢迎，传统品牌客户拓展市场时更倾向于与B端企业合作，借助其研发生产平台快速进入市场。 马鞍山项目扩产提升产能利用率，满足持续增长的市场需求。营养健康食品市场规模在国内、北美及欧洲呈稳步增长态势，2018 年全球膳食补充剂行业市场规模已达到 1,360 亿美元，预计未来三年还将保持年均约6.00%增速。根据欧睿国际的研究数据，中国营养健康食品行业 2014 年至 2018年复合增速达 10.00%，2019 年规模达到 1,785.00 亿元人民币，亦带动B端（生产服务提供商）市场增长。故仙乐健康扩产马鞍山基地符合行业增长趋势，亦有助于公司拓展产品细分领域，巩固提升B端市场占有率。此前公司马鞍山首发基地项目产品种类主要为营养软糖，产能为24亿粒，于2018年10月投产；此次募集还涉及功能饮品、粉剂等，其中扩建项目中新增8亿粒软糖产线于2021年1月投产（在已有的1#、2#厂房中实施），新建的3#厂房预计耗时超过18个月，主要用于为未来快速新增产能做准备。 固收彬法是孙彬彬带领的固定收益研究团队成果分享平台，致力于为市场带来最接地气的研究产品和服务，感谢您的关注！ 重要声明 证券研究报告《仙乐转债，保健品行业国际化综合服务提供商》 对外发布时间：2021年04月19日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003/肖文劲 SAC 职业证书编号：S1110519040001
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