晨报0419 | 宏观&策略&固收专题、煤炭行业事件点评、广东骏亚(603386)
（以下内容从国泰君安《晨报0419 | 宏观&策略&固收专题、煤炭行业事件点评、广东骏亚(603386)》研报附件原文摘录）
晨报0419.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 15:49 【宏观】2021年3月经济数据点评：经济正式步入寻顶期，复苏亮点由外转内 3月经济动能明显反弹，经济边际重回修复，我们认为经济环比的第二波小幅改善仍然是大概率事件，而且集中在二季度过程中。 修复动力源于消费修复、基建与制造业投资反弹。复苏动力缓步由外向内，叠加工业品价格上行，是未来一段时期宏观经济运行的核心特征： 生产：环保限产影响制约生产，驱动生产端低于市场预期。3月生产降速，产能利用率高位小幅回落。从行业大类来看，生产端边际走强主要集中在地产产业链。细分行业来看，经济动能中高技术相关的经济成分表现更加亮眼。 投资：地产韧性十足，基建、制造业明显回升。 地产：地产投资韧性强。新开工、施工面积环比增速强于季节性，竣工弱于季节性。地产销售小幅回落，仍维持高景气。地产短期韧性依然为传统投资动能提供支撑。但房贷规模管制等监管新政对于地产销售与投资的负面影响仍会持续显现。 基建：基建明显反弹，未来仍将是复苏支撑之一。广义基建环比增速强于季节性均值，环比动能回升。2021年财政政策退坡幅度有限，二季度政府债券供给提升，资金逐渐到位，我们认为基建投资动能将继续上行，并维持韧性。 制造业：制造业有所回升，但当前仍然较弱，未来提升空间较大。高技术链条的投资表现仍强于整体，地产基建相关行业边际走强。分行业来看，各行业普遍回升，设备类、医药等高技术产业提升明显。 社零：年初疫情扰动消退，收入支撑消费加速复苏。环比增速明显强于季节性，消费3月边际明显走强与两个方面因素有关，其一是年初疫情冲击和“就地过年”的负面影响消退，其二是失业率进一步下降，居民收入增速明显修复，支持消费持续走强。 信用收缩之后的经济寻顶期，需警惕三重风险，若下述三个风险如我们的预判最终没有兑现，经济的M顶大概率将在二季度中看到，结构性的投资机会也相应集中在消费与制造之中： 一是制造业投资由于上游涨价的持续性增强，导致企业预期变化制约投资节奏。这个背后，除了输入性因素外，我们认为核心是“碳中和”与“稳增长”之间的平衡性问题。 二是消费由于收入格局和消费习惯变化，导致中枢下移。这个背后核心是储蓄存款流向，以及服务业和规模以下企业复苏的支持。从3月消费复苏提速来看，在节假日黄金窗口期延续复苏是大概率的。 三是出口由于全球需求复苏不及预期，导致供给回流中需求不足而出现快速下降。从目前美国经济复苏的实际情况来看，这种可能性仍然较小。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2021年3月经济数据点评：经济正式步入寻顶期，复苏亮点由外转内》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】把握模糊的正确 预期收敛，存量博弈。近期A股市场多只白马轮番“闪崩”，指数震荡下行伴随着成交额的显著收缩。“轻大势、重结构”的背后，是预期的交换从分化走向收敛。从海外核心风险来看，3月下旬至今，10年期美债利率在突破1.7%后转为震荡，一方面，通胀预期等利空因素逐步计价；另一方面，疫情的进展与美联储表态等，也使投资者预期持续修正，美债利率进入震荡调整阶段。从国内要素来看，尽管已过快速下跌期，但伴随3月社融与信贷增速双双回落，信用扩张周期结束，进入放缓阶段已然开启。叠加盈利增速见顶、风险偏好尚低、无风险利率难以下行的三重背景，市场从增量转向存量博弈。 下行无惧，3200有底。本轮调整源自抱团股微观结构恶化，但并非全面性恶化。与沪深300指数拥挤度形成对比，中证500指数拥挤度在节后变化并不明显，前者消化交易结构的恶化需要时间，后者为市场调整提供“底”。站在2021年盈利增速后的动态市盈率视角来看，当前沪深300仍处高位，但中证500、中证1000已至历史低位。假设上证指数下行7%至3200点，其动态市盈率分位数将回落至45%，处于合理舒适区间。事实上，节后以来的市场调整过程中，并未出现明显的基金赎回潮，北上资金整体亦保持净流入，反映了内外资边际定价权的相对稳固。 模糊的正确：结构上我们并不悲观。正如我们从1月中旬时点旗帜鲜明地提示了“蓝筹股泡沫”风险，当前我们也看到了结构上的各种机会。彼时，我们定性上看到大量的风险，但定量上并不能准确断定；当下，我们定性上看到大量机会，但受筹码及利率压力，短期难超预期表现。结构进入模糊的正确阶段——即投资结构上需要发生转换，“中盘蓝筹”的选择应运而生。我们在“中盘蓝筹”系列报告当中提出，盈利增长的结构已经向更宽的维度泛化，但彼时持仓结构集中于龙头白马。一季报将显现更多的盈利增长以及景气复苏的线索，当下“拔估值”变得困难以后，寻找被低估的盈利价值以及被低估的成长价值成为新的方向。 制造的中段，科技成长的起点。站在当下，以铜为代表的全球原材料周期价格出现拐头迹象，资源加工板块盈利预期在股价上已充分体现，往后难超预期。后续结构上，将逐步由“价”的亮眼转向资本开支“量”的亮点。随着经济进入冲击后的修复阶段，制造业领先的小时代特征归来。受“补足海外供需缺口+企业全球市场份额提升+国内实现进口替代效应”三重因素拉动，国内上中游制造业实现量、价双升，盈利显著改善。同时，在当前成长行业净利率上升背景下，科技成长行业ROE优势凸显。尤其新能车、半导体等基本面确定性的方向，当前正是“模糊的正确”的代表。推荐：1）制造：工业设备（中钢国际）。2）模糊的正确，科技成长：电子（立讯精密、芯源微）、新能源（宁德时代、亿纬锂能）。3）“碳中和”主题：钢铁（华菱钢铁）。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《把握模糊的正确》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】对债市的利好又增加了两个 上周债市做多情绪升温，预期的不对称性强化了“资金宽松+配置偏强”的做多逻辑，3月经济数据公布，相对强势的数据中透露偏弱信号；央行投放谨慎，社融加速下滑，融资环境切换至“稳货币+紧信用”。偏弱的经济+向下的融资环境，经济和金融周期似乎都在向着利好债券的方向演化。 我们认为利率易下难上的趋势愈发凸显，除了存量逻辑继续发酵外，又增加了两个利好：①国内信用风险不确定性上升，灰犀牛风险开始暴露；②美债上行斜率风险有所缓解，美联储不确定性边际减弱。 信用风暴再次席卷，华融美元债大跌带动投资级中资美元债利率大幅上行，《预算管理制度改革》出台，刚性兑付“有序”打破基本成为确定性事件。经济下行、融资收缩、清理城投，均指向信用“灰犀牛”风险加剧，过去两年信用评级下沉策略不再占优，利率债和高评级信用债具备确定性优势。 上周美国基本面数据好于预期，美债利率却不上反下。表面上看，美俄关系恶化引发避险情绪、美债空头回补及日本买盘涌入等技术因素都能解释美债利率下行。但根本原因在于，美联储对削减QE的前瞻指引更清晰，向市场传递的紧缩“路线图”比2-3月份更明确，政策不确定性边际减弱，体现在市场加息预期有所回落。一个比较合理的基准情形是美联储在三季度开始宣布削减QE。 中美周期错位下，利差持续收窄是必然的，美债利率上行、美元指数走强对国内债市算是存量利空且利空有限，但考虑到当前国内看多利率的声音正在增加，美债下行、美元走弱反而有望成为增量利好。中债利率对美债利率上行正在脱敏，对美债下行更加敏感，这一不对称性也符合当前债市对利空钝化、对利好敏感的特征。 虽然增量利好强化了做多利率的逻辑，但是我们认为国内长端利率暂时缺乏类似2018年大幅下行的想象空间，核心是国内货币政策缺乏持续宽松的想象空间。但需要强调的是，我们判断利率易下难上的核心是利率上行风险不大，10年国债利率的第一目标位3.0%，建议欠配机构逢调整加仓。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《对债市的利好又增加了两个》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】煤炭行业点评：煤价强势超预期，行业融资将迎好转 煤价淡季不淡，全年均价将超预期。1）煤炭价格持续大涨，发改委、安监局在打压价格和保持安全生产中要保持平衡。发改委近期已开会研讨稳煤价议题，但短期快速增产将带来环保和安全端的压力，随后国家安监局也召开矿山安全紧急会议，近期煤价仍然波动向上。2）煤炭淡季不淡，4月至今秦皇岛Q5500市场均价742元/吨同比提升49.4%，环比提升15.5%，主因下游需求火电、生铁累计增速边际提升，Q1火电发电量14379亿度同比+25.7%，较1~2月累计同比+18.4%的增速增加7.3PCT，Q1生铁产量2.2亿吨同比+8.0%，较1~2月累计同比+6.4%的增速增加1.6PCT，叠加煤炭产量3.41亿吨（-0.2%），进口量0.27亿吨（-1.8%）均下降，供需错配严重。3）全年煤炭尤其动力煤将存明显缺口，主产地内蒙地区反腐及双控压力较大、山西省煤炭产能增量较少、进口煤仍然面临地缘政治压力，叠加全年GDP同比 >6%的增长预期，供给偏紧面临需求提升，价格将在上涨和调整中震荡向上。鉴于2020年煤价较低的基数，2021年均价同比提升值有望超预期。 龙头公司将是保供主力，量价齐升可期。为限制煤价过快上涨，实现煤电效益平衡，目前最有效的方法就是保供增产。考虑到安全生产问题只能通过国有煤企增产，因此国企尤其是国有龙头煤企将获得更多保供任务，结合当下煤炭市场高景气度，龙头国企将量价双升，明显受益。 煤炭集团债务问题迎转机，压制预期的因素退散。永煤违约事件带来的不良影响逐渐减弱，4月至今可看到四个积极的信号：1）河南省政府常务会议通过《河南能源化工集团改革重生方案》（河南能化是永煤大股东），要求坚持政银企联动等，共同营造良好的金融环境，树立良好形象。2）山西副省长王一新与央行副行长潘功胜举行工作会谈，潘功胜说表示“人民银行将积极支持山西纵深推进能源革命综合改革，深化国资国企改革”，国企债务问题已得到高层关注；3）华阳集团将所属阳煤化工等化工资产整体划转（移交）至潞安化工集团，山西国改进行时；4）4月2日，银保监会官网发布了《关于筹建山西银行股份有限公司的批复》，整合5家银行筹备山西银行，旨在集中资源助力山西国改及转型。预计伴随债务问题解决的预期转好，将解除压制高成本煤企估值的因素。 投资建议。1）煤价上行叠加政策推动，此前受债务问题影响较大河南和山西省属煤企现金流预期将得到明显好转，压制估值因素将逐渐解除，推荐平煤股份、山西焦煤、潞安环能、华阳股份，受益标的包括晋控煤业、大有能源。2）继续推荐龙头陕西煤业、中国神华。3）受益于全球复苏（煤化工）以及业绩具有弹性的标的中煤能源、兖州煤业、宝丰能源。 风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《煤炭行业点评：煤价强势超预期，行业融资将迎好转》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电子】广东骏亚（603386）首次覆盖：盈利拐点已现，内外兼修加速崛起 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价29.02元。公司内部产线管理升级及产品拓展收效显著，盈利能力大幅提升，同时公司将通过收购香港住友电工进一步提升其软板加工能力，我们认为公司盈利拐点已至，未来发展路径清晰。预计公司2021-2023年EPS分别为1.16元、1.68元及2.46元，同比增速分别为116.96%、44.61%、46.21%，给予公司目标价29.02元，对应2021年25倍PE。 产品布局完善，盈利拐点已现。公司收购牧泰莱后，硬板产品线由大批量板逐步扩充至样板、小批量板及中等批量板，结合其自有的贴装及组装能力，能够满足客户的多样化需求。目前惠州生产基地自2021年一季度扭亏为盈，后随着其中等批量板订单的逐步导入，盈利将大幅提升。叠加龙南智能工厂产能利用率及产能的逐步扩充，骏亚原有业务步入发展快轨，预计其未来收入规模有望突破50亿元。 拟收购香港住友电工，向全球一流FPC供应商看齐。公司于2020年12月发布公告，拟收购香港住友电工FPC业务（2019年收入21.63亿元），住友电工是全球排名前四的软板供应商，此次收购有助于进一步提升骏亚在FPC领域的制造能力。公司自2016年开始涉足软板领域，经过三年打磨，现已成为内资领先的FPC制造商，以多层软板为主，产品主要应用在手机电池、摄像头、无线耳机等设备中。未来随着住友加工能力及国内客户的导入，其FPC业务增速可期。 风险提示：下游需求波动风险、原材料价格波动风险，经营整合风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《广东骏亚（603386）首次覆盖：盈利拐点已现，内外兼修加速崛起》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 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晨报0419.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 15:49 【宏观】2021年3月经济数据点评：经济正式步入寻顶期，复苏亮点由外转内 3月经济动能明显反弹，经济边际重回修复，我们认为经济环比的第二波小幅改善仍然是大概率事件，而且集中在二季度过程中。 修复动力源于消费修复、基建与制造业投资反弹。复苏动力缓步由外向内，叠加工业品价格上行，是未来一段时期宏观经济运行的核心特征： 生产：环保限产影响制约生产，驱动生产端低于市场预期。3月生产降速，产能利用率高位小幅回落。从行业大类来看，生产端边际走强主要集中在地产产业链。细分行业来看，经济动能中高技术相关的经济成分表现更加亮眼。 投资：地产韧性十足，基建、制造业明显回升。 地产：地产投资韧性强。新开工、施工面积环比增速强于季节性，竣工弱于季节性。地产销售小幅回落，仍维持高景气。地产短期韧性依然为传统投资动能提供支撑。但房贷规模管制等监管新政对于地产销售与投资的负面影响仍会持续显现。 基建：基建明显反弹，未来仍将是复苏支撑之一。广义基建环比增速强于季节性均值，环比动能回升。2021年财政政策退坡幅度有限，二季度政府债券供给提升，资金逐渐到位，我们认为基建投资动能将继续上行，并维持韧性。 制造业：制造业有所回升，但当前仍然较弱，未来提升空间较大。高技术链条的投资表现仍强于整体，地产基建相关行业边际走强。分行业来看，各行业普遍回升，设备类、医药等高技术产业提升明显。 社零：年初疫情扰动消退，收入支撑消费加速复苏。环比增速明显强于季节性，消费3月边际明显走强与两个方面因素有关，其一是年初疫情冲击和“就地过年”的负面影响消退，其二是失业率进一步下降，居民收入增速明显修复，支持消费持续走强。 信用收缩之后的经济寻顶期，需警惕三重风险，若下述三个风险如我们的预判最终没有兑现，经济的M顶大概率将在二季度中看到，结构性的投资机会也相应集中在消费与制造之中： 一是制造业投资由于上游涨价的持续性增强，导致企业预期变化制约投资节奏。这个背后，除了输入性因素外，我们认为核心是“碳中和”与“稳增长”之间的平衡性问题。 二是消费由于收入格局和消费习惯变化，导致中枢下移。这个背后核心是储蓄存款流向，以及服务业和规模以下企业复苏的支持。从3月消费复苏提速来看，在节假日黄金窗口期延续复苏是大概率的。 三是出口由于全球需求复苏不及预期，导致供给回流中需求不足而出现快速下降。从目前美国经济复苏的实际情况来看，这种可能性仍然较小。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2021年3月经济数据点评：经济正式步入寻顶期，复苏亮点由外转内》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】把握模糊的正确 预期收敛，存量博弈。近期A股市场多只白马轮番“闪崩”，指数震荡下行伴随着成交额的显著收缩。“轻大势、重结构”的背后，是预期的交换从分化走向收敛。从海外核心风险来看，3月下旬至今，10年期美债利率在突破1.7%后转为震荡，一方面，通胀预期等利空因素逐步计价；另一方面，疫情的进展与美联储表态等，也使投资者预期持续修正，美债利率进入震荡调整阶段。从国内要素来看，尽管已过快速下跌期，但伴随3月社融与信贷增速双双回落，信用扩张周期结束，进入放缓阶段已然开启。叠加盈利增速见顶、风险偏好尚低、无风险利率难以下行的三重背景，市场从增量转向存量博弈。 下行无惧，3200有底。本轮调整源自抱团股微观结构恶化，但并非全面性恶化。与沪深300指数拥挤度形成对比，中证500指数拥挤度在节后变化并不明显，前者消化交易结构的恶化需要时间，后者为市场调整提供“底”。站在2021年盈利增速后的动态市盈率视角来看，当前沪深300仍处高位，但中证500、中证1000已至历史低位。假设上证指数下行7%至3200点，其动态市盈率分位数将回落至45%，处于合理舒适区间。事实上，节后以来的市场调整过程中，并未出现明显的基金赎回潮，北上资金整体亦保持净流入，反映了内外资边际定价权的相对稳固。 模糊的正确：结构上我们并不悲观。正如我们从1月中旬时点旗帜鲜明地提示了“蓝筹股泡沫”风险，当前我们也看到了结构上的各种机会。彼时，我们定性上看到大量的风险，但定量上并不能准确断定；当下，我们定性上看到大量机会，但受筹码及利率压力，短期难超预期表现。结构进入模糊的正确阶段——即投资结构上需要发生转换，“中盘蓝筹”的选择应运而生。我们在“中盘蓝筹”系列报告当中提出，盈利增长的结构已经向更宽的维度泛化，但彼时持仓结构集中于龙头白马。一季报将显现更多的盈利增长以及景气复苏的线索，当下“拔估值”变得困难以后，寻找被低估的盈利价值以及被低估的成长价值成为新的方向。 制造的中段，科技成长的起点。站在当下，以铜为代表的全球原材料周期价格出现拐头迹象，资源加工板块盈利预期在股价上已充分体现，往后难超预期。后续结构上，将逐步由“价”的亮眼转向资本开支“量”的亮点。随着经济进入冲击后的修复阶段，制造业领先的小时代特征归来。受“补足海外供需缺口+企业全球市场份额提升+国内实现进口替代效应”三重因素拉动，国内上中游制造业实现量、价双升，盈利显著改善。同时，在当前成长行业净利率上升背景下，科技成长行业ROE优势凸显。尤其新能车、半导体等基本面确定性的方向，当前正是“模糊的正确”的代表。推荐：1）制造：工业设备（中钢国际）。2）模糊的正确，科技成长：电子（立讯精密、芯源微）、新能源（宁德时代、亿纬锂能）。3）“碳中和”主题：钢铁（华菱钢铁）。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《把握模糊的正确》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】对债市的利好又增加了两个 上周债市做多情绪升温，预期的不对称性强化了“资金宽松+配置偏强”的做多逻辑，3月经济数据公布，相对强势的数据中透露偏弱信号；央行投放谨慎，社融加速下滑，融资环境切换至“稳货币+紧信用”。偏弱的经济+向下的融资环境，经济和金融周期似乎都在向着利好债券的方向演化。 我们认为利率易下难上的趋势愈发凸显，除了存量逻辑继续发酵外，又增加了两个利好：①国内信用风险不确定性上升，灰犀牛风险开始暴露；②美债上行斜率风险有所缓解，美联储不确定性边际减弱。 信用风暴再次席卷，华融美元债大跌带动投资级中资美元债利率大幅上行，《预算管理制度改革》出台，刚性兑付“有序”打破基本成为确定性事件。经济下行、融资收缩、清理城投，均指向信用“灰犀牛”风险加剧，过去两年信用评级下沉策略不再占优，利率债和高评级信用债具备确定性优势。 上周美国基本面数据好于预期，美债利率却不上反下。表面上看，美俄关系恶化引发避险情绪、美债空头回补及日本买盘涌入等技术因素都能解释美债利率下行。但根本原因在于，美联储对削减QE的前瞻指引更清晰，向市场传递的紧缩“路线图”比2-3月份更明确，政策不确定性边际减弱，体现在市场加息预期有所回落。一个比较合理的基准情形是美联储在三季度开始宣布削减QE。 中美周期错位下，利差持续收窄是必然的，美债利率上行、美元指数走强对国内债市算是存量利空且利空有限，但考虑到当前国内看多利率的声音正在增加，美债下行、美元走弱反而有望成为增量利好。中债利率对美债利率上行正在脱敏，对美债下行更加敏感，这一不对称性也符合当前债市对利空钝化、对利好敏感的特征。 虽然增量利好强化了做多利率的逻辑，但是我们认为国内长端利率暂时缺乏类似2018年大幅下行的想象空间，核心是国内货币政策缺乏持续宽松的想象空间。但需要强调的是，我们判断利率易下难上的核心是利率上行风险不大，10年国债利率的第一目标位3.0%，建议欠配机构逢调整加仓。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《对债市的利好又增加了两个》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】煤炭行业点评：煤价强势超预期，行业融资将迎好转 煤价淡季不淡，全年均价将超预期。1）煤炭价格持续大涨，发改委、安监局在打压价格和保持安全生产中要保持平衡。发改委近期已开会研讨稳煤价议题，但短期快速增产将带来环保和安全端的压力，随后国家安监局也召开矿山安全紧急会议，近期煤价仍然波动向上。2）煤炭淡季不淡，4月至今秦皇岛Q5500市场均价742元/吨同比提升49.4%，环比提升15.5%，主因下游需求火电、生铁累计增速边际提升，Q1火电发电量14379亿度同比+25.7%，较1~2月累计同比+18.4%的增速增加7.3PCT，Q1生铁产量2.2亿吨同比+8.0%，较1~2月累计同比+6.4%的增速增加1.6PCT，叠加煤炭产量3.41亿吨（-0.2%），进口量0.27亿吨（-1.8%）均下降，供需错配严重。3）全年煤炭尤其动力煤将存明显缺口，主产地内蒙地区反腐及双控压力较大、山西省煤炭产能增量较少、进口煤仍然面临地缘政治压力，叠加全年GDP同比 >6%的增长预期，供给偏紧面临需求提升，价格将在上涨和调整中震荡向上。鉴于2020年煤价较低的基数，2021年均价同比提升值有望超预期。 龙头公司将是保供主力，量价齐升可期。为限制煤价过快上涨，实现煤电效益平衡，目前最有效的方法就是保供增产。考虑到安全生产问题只能通过国有煤企增产，因此国企尤其是国有龙头煤企将获得更多保供任务，结合当下煤炭市场高景气度，龙头国企将量价双升，明显受益。 煤炭集团债务问题迎转机，压制预期的因素退散。永煤违约事件带来的不良影响逐渐减弱，4月至今可看到四个积极的信号：1）河南省政府常务会议通过《河南能源化工集团改革重生方案》（河南能化是永煤大股东），要求坚持政银企联动等，共同营造良好的金融环境，树立良好形象。2）山西副省长王一新与央行副行长潘功胜举行工作会谈，潘功胜说表示“人民银行将积极支持山西纵深推进能源革命综合改革，深化国资国企改革”，国企债务问题已得到高层关注；3）华阳集团将所属阳煤化工等化工资产整体划转（移交）至潞安化工集团，山西国改进行时；4）4月2日，银保监会官网发布了《关于筹建山西银行股份有限公司的批复》，整合5家银行筹备山西银行，旨在集中资源助力山西国改及转型。预计伴随债务问题解决的预期转好，将解除压制高成本煤企估值的因素。 投资建议。1）煤价上行叠加政策推动，此前受债务问题影响较大河南和山西省属煤企现金流预期将得到明显好转，压制估值因素将逐渐解除，推荐平煤股份、山西焦煤、潞安环能、华阳股份，受益标的包括晋控煤业、大有能源。2）继续推荐龙头陕西煤业、中国神华。3）受益于全球复苏（煤化工）以及业绩具有弹性的标的中煤能源、兖州煤业、宝丰能源。 风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《煤炭行业点评：煤价强势超预期，行业融资将迎好转》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电子】广东骏亚（603386）首次覆盖：盈利拐点已现，内外兼修加速崛起 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价29.02元。公司内部产线管理升级及产品拓展收效显著，盈利能力大幅提升，同时公司将通过收购香港住友电工进一步提升其软板加工能力，我们认为公司盈利拐点已至，未来发展路径清晰。预计公司2021-2023年EPS分别为1.16元、1.68元及2.46元，同比增速分别为116.96%、44.61%、46.21%，给予公司目标价29.02元，对应2021年25倍PE。 产品布局完善，盈利拐点已现。公司收购牧泰莱后，硬板产品线由大批量板逐步扩充至样板、小批量板及中等批量板，结合其自有的贴装及组装能力，能够满足客户的多样化需求。目前惠州生产基地自2021年一季度扭亏为盈，后随着其中等批量板订单的逐步导入，盈利将大幅提升。叠加龙南智能工厂产能利用率及产能的逐步扩充，骏亚原有业务步入发展快轨，预计其未来收入规模有望突破50亿元。 拟收购香港住友电工，向全球一流FPC供应商看齐。公司于2020年12月发布公告，拟收购香港住友电工FPC业务（2019年收入21.63亿元），住友电工是全球排名前四的软板供应商，此次收购有助于进一步提升骏亚在FPC领域的制造能力。公司自2016年开始涉足软板领域，经过三年打磨，现已成为内资领先的FPC制造商，以多层软板为主，产品主要应用在手机电池、摄像头、无线耳机等设备中。未来随着住友加工能力及国内客户的导入，其FPC业务增速可期。 风险提示：下游需求波动风险、原材料价格波动风险，经营整合风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《广东骏亚（603386）首次覆盖：盈利拐点已现，内外兼修加速崛起》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 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