[国君建筑韩其成]周观点:中钢国际是碳中和/央企国改/一带一路三大主题龙头_建筑行业第 216 期周报_国君建筑韩其成
（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]周观点:中钢国际是碳中和/央企国改/一带一路三大主题龙头_建筑行业第 216 期周报_国君建筑韩其成》研报附件原文摘录）
导读： 国君建筑韩其成认为：碳中和/央企国改/一带一路是未来三大主题，中钢国际是三重主题龙头首推。央企国改蓝筹中制造链和矿产资源重估两个是超额收益的主要来源，一带一路弹性将释放。 摘要： 1、制造链建筑公司超额收益概率大于基建链大于地产链。（1）披露的Q1订单/业绩/投资数据不是未来获取超额收益的关键变量：一是超预期是预期与预期比不是现实与预期比，二是1季度数据是已经反映的历史，股价是未来现金流预期决定不是历史决定。（2）从DDM模型视角思考，分母端宏观财政货币政策未来仍是偏紧趋势，机会在于分子端未来业绩超预期考量，宏观行业政策变量是预判未来现金流业绩曲线超期关键。（3）地产维持偏紧/基建维持中性/制造业继续好转，制造业超额收益概率大于基建大于地产，制造业代表龙头是中钢国际/中国中冶/中国化学/中材国际。 2、碳中和2季度或迎超预期政策密集催化，中钢国际三重驱动是首推。（1）预期2季度开始国家部委层面、钢铁等细分行业、省区层面目标节奏等政策细则或将逐步落地，加之全国交易市场开通和全球碳中和会议等事件催化不断，碳中和产业链未来现金流预期上修确定性概率大。（2）中钢国际三重驱动竞争力质变超预期：一是央企国改--中钢集团由宝武集团（2023年碳达峰比国家早7年）托管驱动公司竞争力质变和业绩拐点加速，二是碳中和--低碳工艺技术储备丰富包括氢冶金/带式焙烧机球团/直接还原铁/高炉低碳化，三是一带一路—国际工程龙头受益海外经济加快恢复。 3、央企国改蓝筹中制造链和矿产资源重估两个是超额收益的主要来源。（1）央企蓝筹连续五年下跌，估值和机构配置几创十年新低，2021年PE6倍倒数第三，远低于全部A股PE15/沪深300PE13，国企改革三年行动方案计划，驱动央企市值管理预期。（2）央企蓝筹中制造链投资/业绩继续超预期概率和确定性高于基建链高于地产链，中国中冶Q1订单增61%（较2019年Q1增54%），中国化学Q1收入增86%（较2019年Q1增41%）。（3）2季度旺季经济加快复苏，有色产品价格再涨有利于矿产资源重估：中国中冶镍钴储量140万吨、中国中国中铁844万吨铜66万吨钼。 4、一带一路未来弹性高于国内，钢结构公司动力和逻辑自洽验证是关键。（1）随着疫苗推进和海外经济逐步恢复，一带一路等国际工程向上弹性将逐步释放，2020年中钢国际海外订单增77%（占36%），中材国际海外订单增19%（占61%），中国化学海外订单下降64%（占20%），北方国际海外收入下降1%（占66%）伊朗约240亿订单待生效。（2）钢结构装配式中东南网架和杭萧钢构定增预期动力足，东南网架涤纶化纤业务2021年困境反转扭亏为盈预告Q1业绩增40-60%，中标41亿EPC验证竞争优势强。鸿路钢构预告Q1订单增92%/业绩增300-350%再证产品模式佳。 5、2季度旺季建筑板块整体震荡向上，碳中和、央企国改、一带一路、矿产资源重估是四大超预期主线。（1）顺周期制造业国际工程（碳中和一/一带一路国际工程）推荐：中钢国际/中国中冶（镍钴矿）/中国化学/中材国际，受益北方国际。（2）装配式：一是钢结构BIPV（碳中和二）推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构等；二是设计推荐中衡设计，受益华阳国际等；三是PC受益远大住工/美好置业等；四是装饰推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等。 （3）低估值基建蓝筹（央企国企改革/矿产价值重估）：一是央企推荐中国中铁（铜钼矿）/中国铁建/中国建筑/中国交建/中国电建等；二是地方推荐山东路桥/四川路桥/龙元建设/上海建工等；三是设计推荐华设集团/设计总院等；四是园林（碳中和三）推荐东珠生态/岭南股份/文科园林等。 6、风险提示：宏观货币财政政策急转弯，利率上行，全球疫情反复。 一：本周重点报告 （一）4月16日精工钢构年报点评《创新驱动的钢结构建筑科技型公司战略年内加速推进》 1、维持增持。公司2020年营收115亿元(+12%)、归母净利6.5亿元(+61%)符合预期。维持预测2021-22年EPS为0.4/0.54元增速25/34%，预测2023年EPS为0.68元增速25%；维持目标价10.2元，对应2021-23年25.5/18.9/15倍PE，维持增持。 2、EPC收入占比从7%提高到20%和专利授权毛利率100%驱动盈利增加。2020年单季度营收增速6/-4/16/27%，归母净利增速20/87/72/69%。净利润率由3.9%提升到5.6%，ROE从7.9%提高到11%。工业/商业/公共/EPC/专利授权五大业务收入增速为7/-4/-28/224/33%，收入占比为49/13/15/20/0.7%，毛利率分别为13/15/16/17/100%。 3、公司新签合同184亿增31%（个均合同额4184万元增长39%）。其中EPC及装配式订单56亿元增长103%、占比由20%提升至31%。公司继续深化工业建筑如5G、数据中心、新能源、物流、生鲜电商等新兴领域产品研发和产业布局，老客户项目数量占比58%。绍兴市官渡3号项目是全国首批钢结构装配式住宅试点仅有两个项目之一。技术授权2单。 4、明确打造“创新驱动的钢结构建筑科技型公司”的战略定位。过去8年研发投入超过20亿元为钢结构行业最多，公司获得了国家科学进步奖6项，其中一等奖1项（装配式住宅技术），二等奖5项，为钢结构行业中获得国家科学进步奖最多的民营企业。公司通过竞拍取得EPC总承包特级资质。提出以“直营”和“加盟”双轮驱动开拓业务的战略思路，构建基于BIM信息化系统的全生命周期项目管理机制，成立比姆泰客信息科技公司以专职负责数字化业务的开展，数字化赋能，启动数字化转型工作。 （二）4月12日中钢国际一季报点评《碳中和/一带一路/国企改革历史性机遇，竞争力质变业绩加速》 1、维持增持。维持预测公司2021-2023年EPS为0.60/0.73/0.89元，增速25/22/22%。碳中和/一带一路/国企改革三大历史性机遇，驱动公司竞争力质变和业绩拐点加速，维持目标价10元，对应2021-2023年PE为16.7/13.7/11.2倍，维持增持。 2、1季度归母净利润1.2亿增13倍，扣非后净利润1亿增61%。1季度钢铁行业景气度提升，公司国内外工程项目执行平顺，较受新冠肺炎疫情影响下的上年同期有较大的提升。非经常损益为1季度持有的重庆钢铁股票公允价值增加收益约2272万元（上年同期减少收益7320万元）。 3、国企改革/碳中和/一带一路/三大历史性机遇，竞争力质变业绩加速。（1）中钢集团拟由宝武托管，宝武是国内最大的钢铁集团，推升公司竞争力质变值得期待。（2）碳中和技术丰富：一是全球首例氢冶金示范工程，中钢安环院为河钢宣钢提供碳资产规划管理咨询服务；二是带式焙烧机球团技术和直接还原铁技术承包海外多个项目；三是高炉低碳化总承包八一钢铁富氢碳循环高炉试验项目。（3）国际工程一带一路龙头，受益海外疫情控制后经济恢复，最早走出去企业之一，布局全球40多个国家，2020年新签288亿增41%，其中海外新签104亿元(+77%)占36%，与乌克兰签订500万吨带式焙烧机球团EPC是一带一路市场再次斩获大单，乌尔其350万吨热连轧项目是中企在海外总包规模最大/技术含量最高热连轧项目。 4、催化剂：订单落地提速，海外疫情好转等。 二、盈利预测表 三：宏观、行业图表 四：风险提示 基建投资大幅下滑、PPP落地下滑、融资环境趋紧等。 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]周观点：碳中和/央企国改/一带一路/矿产重估四大主题_建筑行业第215期周报_国君建筑韩其成 （2）[国君建筑韩其成]周观点:碳中和/央企国改/一带一路/矿产重估是2季度热点_第214期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （3）[国君建筑韩其成]周观点:碳中和钢铁/园林热点纷呈，低估值国企改革蓄势待发_第213期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （4）[国君建筑韩其成]周观点：碳中和制造业持续催化，低估值建筑央企多因素重估_第212期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （5）[国君建筑韩其成]周观点: 2020年装配式超预期，十四五规划强调交通强国、碳中和等第211期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （6）[国君建筑韩其成] 周观点:碳中和利好顺周期、生态园林、装配式，基建显著低估_第210期周报_国君建筑韩其成/陈笑 声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
导读： 国君建筑韩其成认为：碳中和/央企国改/一带一路是未来三大主题，中钢国际是三重主题龙头首推。央企国改蓝筹中制造链和矿产资源重估两个是超额收益的主要来源，一带一路弹性将释放。 摘要： 1、制造链建筑公司超额收益概率大于基建链大于地产链。（1）披露的Q1订单/业绩/投资数据不是未来获取超额收益的关键变量：一是超预期是预期与预期比不是现实与预期比，二是1季度数据是已经反映的历史，股价是未来现金流预期决定不是历史决定。（2）从DDM模型视角思考，分母端宏观财政货币政策未来仍是偏紧趋势，机会在于分子端未来业绩超预期考量，宏观行业政策变量是预判未来现金流业绩曲线超期关键。（3）地产维持偏紧/基建维持中性/制造业继续好转，制造业超额收益概率大于基建大于地产，制造业代表龙头是中钢国际/中国中冶/中国化学/中材国际。 2、碳中和2季度或迎超预期政策密集催化，中钢国际三重驱动是首推。（1）预期2季度开始国家部委层面、钢铁等细分行业、省区层面目标节奏等政策细则或将逐步落地，加之全国交易市场开通和全球碳中和会议等事件催化不断，碳中和产业链未来现金流预期上修确定性概率大。（2）中钢国际三重驱动竞争力质变超预期：一是央企国改--中钢集团由宝武集团（2023年碳达峰比国家早7年）托管驱动公司竞争力质变和业绩拐点加速，二是碳中和--低碳工艺技术储备丰富包括氢冶金/带式焙烧机球团/直接还原铁/高炉低碳化，三是一带一路—国际工程龙头受益海外经济加快恢复。 3、央企国改蓝筹中制造链和矿产资源重估两个是超额收益的主要来源。（1）央企蓝筹连续五年下跌，估值和机构配置几创十年新低，2021年PE6倍倒数第三，远低于全部A股PE15/沪深300PE13，国企改革三年行动方案计划，驱动央企市值管理预期。（2）央企蓝筹中制造链投资/业绩继续超预期概率和确定性高于基建链高于地产链，中国中冶Q1订单增61%（较2019年Q1增54%），中国化学Q1收入增86%（较2019年Q1增41%）。（3）2季度旺季经济加快复苏，有色产品价格再涨有利于矿产资源重估：中国中冶镍钴储量140万吨、中国中国中铁844万吨铜66万吨钼。 4、一带一路未来弹性高于国内，钢结构公司动力和逻辑自洽验证是关键。（1）随着疫苗推进和海外经济逐步恢复，一带一路等国际工程向上弹性将逐步释放，2020年中钢国际海外订单增77%（占36%），中材国际海外订单增19%（占61%），中国化学海外订单下降64%（占20%），北方国际海外收入下降1%（占66%）伊朗约240亿订单待生效。（2）钢结构装配式中东南网架和杭萧钢构定增预期动力足，东南网架涤纶化纤业务2021年困境反转扭亏为盈预告Q1业绩增40-60%，中标41亿EPC验证竞争优势强。鸿路钢构预告Q1订单增92%/业绩增300-350%再证产品模式佳。 5、2季度旺季建筑板块整体震荡向上，碳中和、央企国改、一带一路、矿产资源重估是四大超预期主线。（1）顺周期制造业国际工程（碳中和一/一带一路国际工程）推荐：中钢国际/中国中冶（镍钴矿）/中国化学/中材国际，受益北方国际。（2）装配式：一是钢结构BIPV（碳中和二）推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构等；二是设计推荐中衡设计，受益华阳国际等；三是PC受益远大住工/美好置业等；四是装饰推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等。 （3）低估值基建蓝筹（央企国企改革/矿产价值重估）：一是央企推荐中国中铁（铜钼矿）/中国铁建/中国建筑/中国交建/中国电建等；二是地方推荐山东路桥/四川路桥/龙元建设/上海建工等；三是设计推荐华设集团/设计总院等；四是园林（碳中和三）推荐东珠生态/岭南股份/文科园林等。 6、风险提示：宏观货币财政政策急转弯，利率上行，全球疫情反复。 一：本周重点报告 （一）4月16日精工钢构年报点评《创新驱动的钢结构建筑科技型公司战略年内加速推进》 1、维持增持。公司2020年营收115亿元(+12%)、归母净利6.5亿元(+61%)符合预期。维持预测2021-22年EPS为0.4/0.54元增速25/34%，预测2023年EPS为0.68元增速25%；维持目标价10.2元，对应2021-23年25.5/18.9/15倍PE，维持增持。 2、EPC收入占比从7%提高到20%和专利授权毛利率100%驱动盈利增加。2020年单季度营收增速6/-4/16/27%，归母净利增速20/87/72/69%。净利润率由3.9%提升到5.6%，ROE从7.9%提高到11%。工业/商业/公共/EPC/专利授权五大业务收入增速为7/-4/-28/224/33%，收入占比为49/13/15/20/0.7%，毛利率分别为13/15/16/17/100%。 3、公司新签合同184亿增31%（个均合同额4184万元增长39%）。其中EPC及装配式订单56亿元增长103%、占比由20%提升至31%。公司继续深化工业建筑如5G、数据中心、新能源、物流、生鲜电商等新兴领域产品研发和产业布局，老客户项目数量占比58%。绍兴市官渡3号项目是全国首批钢结构装配式住宅试点仅有两个项目之一。技术授权2单。 4、明确打造“创新驱动的钢结构建筑科技型公司”的战略定位。过去8年研发投入超过20亿元为钢结构行业最多，公司获得了国家科学进步奖6项，其中一等奖1项（装配式住宅技术），二等奖5项，为钢结构行业中获得国家科学进步奖最多的民营企业。公司通过竞拍取得EPC总承包特级资质。提出以“直营”和“加盟”双轮驱动开拓业务的战略思路，构建基于BIM信息化系统的全生命周期项目管理机制，成立比姆泰客信息科技公司以专职负责数字化业务的开展，数字化赋能，启动数字化转型工作。 （二）4月12日中钢国际一季报点评《碳中和/一带一路/国企改革历史性机遇，竞争力质变业绩加速》 1、维持增持。维持预测公司2021-2023年EPS为0.60/0.73/0.89元，增速25/22/22%。碳中和/一带一路/国企改革三大历史性机遇，驱动公司竞争力质变和业绩拐点加速，维持目标价10元，对应2021-2023年PE为16.7/13.7/11.2倍，维持增持。 2、1季度归母净利润1.2亿增13倍，扣非后净利润1亿增61%。1季度钢铁行业景气度提升，公司国内外工程项目执行平顺，较受新冠肺炎疫情影响下的上年同期有较大的提升。非经常损益为1季度持有的重庆钢铁股票公允价值增加收益约2272万元（上年同期减少收益7320万元）。 3、国企改革/碳中和/一带一路/三大历史性机遇，竞争力质变业绩加速。（1）中钢集团拟由宝武托管，宝武是国内最大的钢铁集团，推升公司竞争力质变值得期待。（2）碳中和技术丰富：一是全球首例氢冶金示范工程，中钢安环院为河钢宣钢提供碳资产规划管理咨询服务；二是带式焙烧机球团技术和直接还原铁技术承包海外多个项目；三是高炉低碳化总承包八一钢铁富氢碳循环高炉试验项目。（3）国际工程一带一路龙头，受益海外疫情控制后经济恢复，最早走出去企业之一，布局全球40多个国家，2020年新签288亿增41%，其中海外新签104亿元(+77%)占36%，与乌克兰签订500万吨带式焙烧机球团EPC是一带一路市场再次斩获大单，乌尔其350万吨热连轧项目是中企在海外总包规模最大/技术含量最高热连轧项目。 4、催化剂：订单落地提速，海外疫情好转等。 二、盈利预测表 三：宏观、行业图表 四：风险提示 基建投资大幅下滑、PPP落地下滑、融资环境趋紧等。 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]周观点：碳中和/央企国改/一带一路/矿产重估四大主题_建筑行业第215期周报_国君建筑韩其成 （2）[国君建筑韩其成]周观点:碳中和/央企国改/一带一路/矿产重估是2季度热点_第214期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （3）[国君建筑韩其成]周观点:碳中和钢铁/园林热点纷呈，低估值国企改革蓄势待发_第213期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （4）[国君建筑韩其成]周观点：碳中和制造业持续催化，低估值建筑央企多因素重估_第212期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （5）[国君建筑韩其成]周观点: 2020年装配式超预期，十四五规划强调交通强国、碳中和等第211期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （6）[国君建筑韩其成] 周观点:碳中和利好顺周期、生态园林、装配式，基建显著低估_第210期周报_国君建筑韩其成/陈笑 声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
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