煤炭周观点:供需持续紧张,融资环境向好助推估值提升【国君煤炭翟堃】

（以下内容从国泰君安《煤炭周观点:供需持续紧张,融资环境向好助推估值提升【国君煤炭翟堃】》研报附件原文摘录）
　　本报告导读： 山东大力去产能，焦煤供给趋向紧张；动力煤价淡季持续大涨；龙头更受益煤价调控，高经营杠杆公司盈利弹性巨大；煤炭集团债务问题迎转机，助力板块提估值。 摘要： 山东大力去产能，焦煤供给趋向紧张。根据山东新旧动能转换综合试验区领导小组文件要求，年底关闭合计焦煤3400万吨产能，占山东全省比重26.4%、占全国2020炼焦原煤产量2.8%。考虑到20.12~21.2连续三个月从澳大利亚煤炭零进口，进口依然偏紧，若山东去产能顺利执行，结合全年煤焦钢总需求增长，则焦煤供需将向紧张转变。 供需紧张边际强化，动力煤价淡季持续大涨。煤价淡季不淡，4月至今秦皇岛Q5500市场均价742元/吨同比提升49.4%，环比提升15.5%，主因供需错配持续，Q1火电发电量14379亿度同比+25.7%，较1~2月累计同比+18.4%的增速增加7.3PCT，Q1生铁产量2.2亿吨同比+8.0%，累计增速增加1.6PCT；3月煤炭产量3.41亿吨（-0.2%），Q1产量累计增速16.0%，增速下降9.0PCT，进口量0.27亿吨（-1.8%）均下降，支撑价格强势。 龙头更受益煤价调控，高经营杠杆公司盈利弹性巨大。近期煤矿事故频发，考虑到安全生产问题只能通过国有煤企增产，龙头量价齐升。煤炭企业多为重资产，上市公司非流动资产占比均值71%、中位数91%，从一季度盈利同比情况来看，高经营杠杆公司将具备更高盈利弹性。 煤炭集团债务问题迎转机，助力板块提估值。4月至今可看到四个积极的信号：河南省政府常务会议通过《河南能源化工集团改革重生方案》、山西副省长王一新与央行副行长潘功胜举行工作会谈、华阳集团将所属阳煤化工等化工资产整体划转（移交）至潞安化工集团、银保监会发布《关于筹建山西银行股份有限公司的批复》。伴随债务问题解决的预期转好，将解除压制高成本煤企估值的因素，助力估值回升。 焦炭价格反弹在即，行业平均一季度利润增10倍，中长期格局持续向好。焦炭市场已经开始酝酿新的一轮价格反弹，核心逻辑依然在于煤焦钢产业链的持续向好，且环保督查助推焦企减产、钢厂焦炭库存连续下行，焦炭行业一季度单位利润同比10倍幅度提升，一季度盈利将大幅上涨。远期供给端持续优化，不同规模焦企开工率差距加大，推动集中度提升。焦炉煤气制氢具备产业链天生优势，氢能需求启动后将进一步增厚行业利润。 投资建议。板块当前11.5倍PE、1.1倍PB依然处于极度低估水平，短期看盈利增长，中长期看分红提升，煤炭优质龙头价值重估已经开启。推荐：1）龙头陕西煤业、中国神华；2）受益全球复苏（煤化工）的兖州煤业、中煤能源、宝丰能源、金能科技；3）焦炭维持长期景气，中国旭阳集团、开滦股份；4）产能扩张的盘江股份、淮北矿业、山西焦煤。 行业回顾。截至2021年4月8日，秦皇岛Q5500平仓价730元/吨（1.4%）；京唐港主焦煤库提价1600元/吨（0.0%），港口一级焦2173元/吨（0.0%），200万吨以上的焦企开工率为83.83%（0.97PTC） 风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性 1.1. 煤电：动力煤现货价持续反弹 秦港煤价持续调整。截至2021年4月16日，秦皇岛Q5500平仓价752元/吨，较上周上涨30元/吨（4.2%）；秦皇岛Q5000平仓价664元/吨，较上周上涨33元/吨（5.2%）。 长协价格下跌，综合交易价上涨。2021年4月，CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为569元/吨，较上月下跌7元/吨（-1.2%）；截至2021年4月16日，CCTD秦皇岛动力煤Q5500综合交易价为651元/吨，较上周上涨1元/吨（0.2%）。 主产地煤价上涨。截至2021年4月9日，山西大同Q5500动力煤坑口价为575元/吨，较上周上涨10元/吨（1.8%）；截至2021年4月2日，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为561元/吨，较上周上涨7元/吨（1.3%）；截至2021年4月2日，陕西榆林Q5500动力煤坑口价为571元/吨，较上周上涨100元/吨（21.2%）。 海外煤价有涨有跌。截至2021年4月15日，ARA港动力煤70.46美元/吨，理查德RB动力煤89.46美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤91.38美元/吨，分别较上周上涨3.04美元/吨（4.51%）、下跌7.58美元/吨（-7.81%）、下跌1.81美元/吨（-1.94%）。 进口煤价差回落。截至2021年4月15日，测算南部港口进口煤相对北方港南下煤价差为829.00元/吨，较上周上涨20.00元/吨（2.5%）。 南方主流港口库存增加，北方主流港口库存减少。截至2021年4月12日，CCTD南方主流港口库存为3214.00万吨，较上周增加102.30万吨（3.29%）；CCTD北方主流港口库存为3229.3万吨，较上周减少52.1万吨（-1.6%）。 国内、国际运价均上涨。截至2021年4月16日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为72.0元/吨、58.0元/吨，较上周变化分别为：上涨8.1元/吨（12.7%）、上涨10.4元/吨（21.8%）；截至2021年4月16日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为15.37美元/吨、10.80美元/吨，较上周变化分别为：上涨0.79美元/吨（5.43%）、下跌0.02美元/吨（-0.20%）。 秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量增加，锚地船舶数减少。截至2021年4月16日，秦皇岛港铁路调入量41.2万吨，较上周减少0.6万吨（-1.4%）；港口吞吐量40.2万吨，较上周增加3.4万吨（9.2%）；截至2021年4月16日，秦皇岛港锚地船舶数27艘，较上周减少12艘（-30.8%）；预到船舶数14艘，较上周增加10艘（250.0%）。 1.2. 煤焦：焦煤价格上涨，钢厂焦炭库存持续下降 京唐港焦煤焦煤价格较上周上涨、日照港焦煤价格较上周持平。截至2021年4月16日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1630元/吨，较上周上涨30元/吨（1.9%）；京唐港主焦煤库提价（河北产）1750元/吨，与上周持平；截至2021年4月16日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚）1660元/吨，与上周持平；日照港主焦煤市场价（俄罗斯）1440元/吨，与上周持平。 山西产焦煤车板价与上周持平，澳大利亚峰景焦煤到岸下跌。截至2021年4月16日，山西古交肥煤车板价1320元/吨，与上周持平；内蒙古乌海主焦煤车板价1180元/吨，较上周上涨30元/吨（2.6%）；澳大利亚峰景焦煤到岸价129美元/吨，较上周下跌3美元/吨（-2.3%）。 焦煤三港库存、六港库存均增加。截至2021年4月16日，炼焦煤库存三港合计304.0万吨，较上周增加4.5万吨（1.5%）；炼焦煤库存六港合计364.5万吨，与上周持平。 钢厂焦煤库存、焦企库存均减少。截至2021年4月16日，100家独立焦化厂炼焦煤库存774.19万吨，较上周增加5.3万吨（0.7%）；110家样本钢厂炼焦煤库存858.99万吨，较上周减少13.5万吨（-1.5%）。 国内主要港口一级焦炭价格、二级焦炭价格持平。截至2021年4月16日，国内主要港口一级冶金焦平仓价2173元/吨，与上周持平；二级冶金焦平仓价2025元/吨，与上周持平。 110家样本钢厂喷吹煤库存、焦炭库存均减少。截至2021年4月16日，110家样本钢厂喷吹煤库存为380.14万吨，较上周减少0.89万吨（-0.2%）；110家样本钢厂焦炭库存为471.95万吨，较上周减少10.11万吨（-2.1%）。 螺纹钢价格下跌、产量均上涨。截至2021年4月16日，螺纹钢HRB400-20mm全国价5102元/吨，较上周下跌18.0元/吨（-0.4%）；热轧板卷Q2358-3mm全国价5631元/吨，较上周下跌26.0元/吨（-0.5%）；截至2021年4月16日，螺纹钢产量358.24万吨，较上周增加1.38万吨（0.4%）。 焦企开工率下降，全国主要钢厂螺纹开工率、线材开工率均提升。截至2021年4月16日，产量小于100万吨、介于100到200万吨、200万吨以上的焦企开工率分别为52.83%、74.41%、81.77%，较上周绝对值变化分别为-0.05、0.27、-2.06个百分点。全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为68.52%、67.46%，较上周绝对值变化分别为0.98、0.60个百分点。 1.3. 无烟煤：市场稳健，甲醇、水泥价格反弹 阳泉出矿价、永城无烟煤出矿价与上周持平。截至2021年4月16日，阳泉小块出矿价为810元/吨，与上周持平；永城小块出矿价为1230元/吨，与上周持平。 尿素、甲醇价格均上涨。截至2021年4月16日，华鲁恒升的尿素价格为2080元/吨，与上周持平；截至2021年4月16日，山西焦化的甲醇价格为2250元/吨，较上周上涨10.0元/吨（0.4%）； 水泥价格较上周上涨。截至2021年4月16日，华东PO42.5水泥平均价547.71元/吨，较上周上涨10.1元/吨（1.9%）。 本周行情回顾：跑赢大盘 上证综指下跌0.70%、煤炭板块上涨1.63%，动力煤、炼焦煤、焦炭、无烟煤板块分别上涨2.03%、上涨4.47%、下跌4.22%、上涨0.00%。 涨幅前五名：大有能源（12.22%）、兖州煤业（10.24%）、大同煤业（7.24%）、永泰能源（7.24%）、平煤股份（6.51%） 跌幅前五名：山煤国际（-2.16%）、郑州煤电（-2.54%）、ST安泰（-3.14%）、陕西黑猫（-3.44%）金能科技（-19.77%） 附录 3.1. 本周重要事件回顾 【美锦能源氢能版图再下一城】 继在内蒙古落子600万吨煤化工及配套氢能源项目之后，美锦能源以旗下飞驰科技为平台在宁东投资建设氢燃料整车生产项目，并与国企国华投资等七方共同组建的氢燃料电池车辆运营平台项目4月11日，宁夏回族自治区、广东省、深圳市等政府领导齐聚深圳市五洲宾馆，出席广东· 宁夏经贸合作暨企业家座谈会。本次座谈会宁夏宁东引来了美锦能源、国家能源集团国华能源等氢能产业链的典范企业。 据悉，美锦能源旗下飞驰科技将在宁东投资建立氢燃料电池整车生产项目，按照美锦初期规划，到2023年前将建成年产5000辆氢燃料电池重卡研发、测试、组装生产线。美锦能源还将继续发挥自身在以往产业聚力方面的经验，将积极参与推动与国华投资等七方共同组建的氢燃料电池车辆运营平台项目，2024年前推广燃料电池车辆超过2400辆（其中重卡超过2000辆），预计该风光氢储产业集群每年将为宁东减排二氧化碳369万吨。 宁夏宁东是我国最大的煤化工基地，煤炭、风力、太阳能资源丰富，并拥有近300平方公里的煤炭压覆区，拥有大规模发展氢能的天然优势。本次美锦能源布局宁夏宁东，既契合宁夏产业规划，也是美锦能源氢能在渤海湾、长三角、大湾区布局后又一重要投资。 http://www.sxcoal.com/news/4624803/info 【因绿化工作进度慢 内蒙古8煤矿停产 产能近2000万吨】 伊金霍洛旗自然资源局日前发文指出，自旗委、旗政府3月26日召开全旗绿色矿山建设推进会以来，仍有部分矿山企业对绿色矿山建设工作不重视，绿化工作进度慢。 根据实地检查及暗访组暗访，发现神华柳塔煤矿、伊金霍洛旗昊达煤炭有限公司、鄂尔多斯闫家渠煤矿、内蒙古石拉乌素煤矿、呼和乌素煤矿、内蒙古油房渠矿业、内蒙古赛蒙特尔煤矿等7个矿山企业绿化进度慢，投入资金少。 为进一步压实矿山企业的绿色矿井建设主体责任，切实加大资金投入，推进矿区国土空间全域绿化进度，请能源局给予以上7个矿山企业停止发放煤票1周的惩处措施，以观后效，引以为戒! 据悉，这7个煤矿涉及多个大型煤矿和1个特大型煤矿，合计产能1960万吨。其中：柳塔煤矿：300万吨/年；昊达煤矿：90万吨/年；闫家渠煤矿：90万吨/年；石拉乌素煤矿：1000万吨/年；呼和乌素煤矿：120万吨/年；油房渠煤矿：60万吨/年；赛蒙特尔煤矿：300万吨/年。 http://www.sxcoal.com/news/4624736/info 【2021年全球煤炭产量预计同比增3.5% 中国增2.5%】 受新冠肺炎疫情和相关限制措施影响，2020年全球煤炭产量预计同比下降2%，其中美国、印度尼西亚、俄罗斯和澳大利亚录得降幅较大，分别下降23.6%、13.1%、8.1%和5.5%。而中国和印度的煤炭产量分别同比增长4%和0.7%。2020年，全球动力煤需求预计同比下降3.5%，冶金煤需求同比下降5.9% 不过，据GlobalData数据，2021年全球煤炭产量将反弹，同比增长3.5%至80亿吨。其他煤炭产量预计在2021年强劲反弹的国家包括美国（9.3%）和俄罗斯（8.4%）。相比之下，因中澳贸易关系的不确定性，澳大利亚的煤炭产量预计将在2021年下降4%左右。 随着一些煤炭项目投产，2021年中国煤炭产量预计将同比增长2.5%。此外，2021年印度煤炭产量预计将同比增长9%至8.28亿吨，煤矿商业拍卖预计将成为印度煤炭产量增长的重要推动力。 2021-2025年，全球煤炭产量预计将以2.3%的复合年增长率增长，到2025年将达到88亿吨。其中，动力煤产量预计将以2%的复合年增长率增长至75.5亿吨，冶金煤产量预计将以4.2%的复合年增长率增至12.17亿吨。 http://www.sxcoal.com/news/4624625/info 【一季度鄂尔多斯煤炭销量同比增长19.6%】 鄂尔多斯能源局日前发布的数据显示，3月份，鄂尔多斯市销售煤炭6003万吨，同比增加483万吨，增幅8.8%。其中，地方煤矿销售煤炭4566万吨，同比增加205万吨，增幅4.7%；国家能源集团销售煤炭1437万吨，同比增加278万吨，增幅24%。 一季度，鄂尔多斯市销售煤炭16795万吨，同比增加2756万吨，增幅19.6%。其中，地方煤矿销售煤炭12871万吨，同比增加2418万吨，增幅23.1%；国家能源集团销售煤炭3924万吨，同比增加338万吨，增幅9.4%。一季度，全市煤炭综合均价390元/吨，同比上涨99元/吨，涨幅34%。其中，原煤综合均价383元/吨，同比上涨107元/吨，涨幅37.4%；块煤综合均价425元/吨，同比上涨83元/吨，涨幅24.2%；混煤综合均价374元/吨，同比上涨106元/吨，涨幅39.5%。 http://www.sxcoal.com/news/4624744/info 【山西：十四五期间控制煤炭开发规模 产量稳定在10亿吨】 山西省人民政府日前发布的《山西省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出，十四五期间，山西省将合理控制煤炭开发规模，原煤产量稳定在10亿吨左右。 煤炭方面，《纲要》明确，要加快煤炭绿色低碳清洁高效开发利用。合理控制煤炭开发规模，原煤产量稳定在10亿吨左右。促进煤矿智能化发展，推进“5G+”智慧矿山建设，用科技手段实现煤矿本质安全和减员增效。开展新建煤矿井下矸石智能分选系统和不可利用矸石全部返井试点示范，因地制宜推广矸石返井、充填开采、保水开采、无煤柱开采等绿色开采技术。推广煤与瓦斯共采技术，探索实施煤炭地下气化示范项目。推进煤炭分质分级梯级利用，将碳基新材料作为煤炭产业可持续发展的根本出路，大幅提升煤炭作为原料和材料的使用比例。到2025年，推进煤炭智能绿色安全开采和高效清洁深度利用居于全国领先水平。 http://www.sxcoal.com/news/4624947/info 【湖北：十四五煤炭储备能力达到1600万吨】 湖北省人民政府日前发布的《湖北省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出，十四五期间要补齐能源储备短板，提升能源运行调节和风险防范能力。 在煤炭方面，要打造“两湖一江”煤炭物流枢纽，建设以荆州江陵为重点的大型煤炭储配基地，建立华中地区煤炭交易中心，改扩建企业现有储煤场地和设施，煤炭储备能力达到1600万吨。 具体工程建设方面包括：建成荆州煤炭铁水联运储配基地、宜昌枝城港煤炭物流储备基地、宜昌港姚家岗煤炭专用码头储备工程等，推进汉江沙洋港煤炭储备基地建设。 http://www.sxcoal.com/news/4625017/info 【济宁市力争“十四五”末原煤产量稳定在4300万吨以上】 济宁市能源局消息，该局将持续推进能源行业争先进位，当好省内煤炭行业“排头兵”。2021年，力争济宁原煤产量稳定在6000万吨左右，“十四五”末稳定在4300万吨以上。 济宁市累计探明煤炭储量151.1亿吨，是国家重点规划建设的十三个大型煤炭基地之一。煤炭资源集中分布于中、西部平原地区，全市含煤面积达3920平方公里，占全市土地总面积的三分之一以上。 济宁市能源局表示，要保持全市煤炭各项主要经济指标位居全省第一，保持国内领先；同时加大市外煤炭资源开发力度，布局西部优质资源。 与此同时，推动煤炭产业转型升级；实施差别化能耗要素配置，倒逼能耗产出效益低的企业整合出清，确保完成省定济宁的能耗“双控”和煤炭消费压减任务。 http://www.sxcoal.com/news/4625031/info 【河南：十四五期间煤炭占能源消费比重降低5个百分点左右】 河南省人民政府日前发布的《河南省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出，十四五能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，煤炭占能源消费总量比重降低5个百分点左右。 一方面要坚持节能优先、内源优化、外引多元、创新引领，推进能源革命，完善能源产供储销体系，全面提升能源安全绿色保障水平。依托浩吉、瓦日等铁路，完善煤炭运输通道，提高煤炭调入能力。推进煤矿绿色智能化升级，有序释放优质产能。合理控制煤电建设规模和发展节奏，重点在电力缺口较大地区布局大容量高效清洁支撑电源，大气污染防治重点区域城市原则上不再建设除民生热电外的煤电项目。合理布局建设大型煤炭储备基地，鼓励大型燃煤电厂、煤炭企业等改扩建储煤设施。其中煤炭稳产增储工程有：建成夏店、梁北二井等先进产能矿井，建设永夏矿区李大庄等接续矿井，基本完成60万吨/年以上矿井智能化升级；新建义马二期、鹤壁二期、南阳（内乡）二期、平顶山、焦作-济源、永城、周口港、淮滨港、西峡等大型煤炭储配基地。 另一方面制定碳排放达峰行动方案，实行以强度控制为主、总量控制为辅的制度，力争如期实现碳达峰、碳中和刚性目标，支持有条件的地方率先实现碳达峰。科学合理控制煤炭消费总量，加快提高清洁低碳能源比重。 http://www.sxcoal.com/news/4625016/info 【3月全国焦炭产量增长4.7% 一季度增长8.6%】 3月份，全国焦炭产量3979万吨，同比增长4.7%，较2019年的3810万吨增长4.44%。2021年1-3月份，全国焦炭产量11897万吨，同比增长8.6%，增幅较前两月收窄1.7个百分点，较2019年扩大1.3个百分点。虽然3月份焦炭价格处于下跌通道，但利润尚可，促使开工率依旧维持高位，产量持续增加。总的来看，今年焦化行业去产能将持续进行，而环保检查等也想制约焦炭产量的增加；但之前受疫情影响而延迟投产的焦化产能大概率也将陆续投产。 之前有机构预测称，根据2021年炼铁焦炭需求量减少、出口焦炭持平，其他行业如有色持平，化工、机械略微下降等诸多因素，预测2021年焦炭产量约4.63亿吨，同比下降1.5%。但从截至目前的情况来看，全国经济持续向好，基建、房地产、汽车等发展良好，粗钢、钢材产量屡创新高，带动焦炭的需求也将出现增长，全年下来，焦炭产量如何还有待观察。 http://www.sxcoal.com/news/4625085/info 3.2. 上市公司本周重要公告 3.3. 主要公司盈利预测与估值

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