【民生证券研究院】晨会纪要20210419

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210419》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】工业生产放缓能引发政策重新缓和吗？——点评3月经济数据 【民生策略】中上游延续高景气，年初乐观预期有所降温——A股2021年一季度业绩预报观察 4、个股观点 【民生有色】紫金矿业（601899）业绩略超预告上限，继续看好产能释放 【民生电子】顺络电子（002138）单季业绩创新高，新品扩张打开成长空间 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生计算机】启明星辰年报解读电话会议邀请 时间：4月19日 10:00出席领导：董秘等公司领导 参会方式： 电话：010-59164734 接入密码：448182 欢迎各位领导参加！ ？？民生计算机： 强超廷 13818809102 ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 客户观点反馈 当前市场情绪仍为悲观，这轮调整已经进入后半段，三季度有可能出现估值修复的低点，从长期看市场的核心主线依然是消费医药和科技，这几个行业的龙头依然是机构看好的。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931 工业生产放缓能引发政策重新缓和吗？——点评3月经济数据 ？工业生产不及预期，构成一季度GDP的主要拖累 3月份，规模以上工业增加值同比14.1%，低于市场预期的17.6%。存在相互矛盾的两方面信息，使得本次工业生产数据愈发显得扑朔迷离：一方面是3月制造业PMI、用电量等数据都不错，一方面则是工业企业产销率、产能利用率等数据都在下降。我们判断3月份工业生产放缓是暂时性的，可能与就地过年导致的生产提前有关，未来工业生产仍有望保持强势复苏。 ？消费端复苏好于预期，呈现加快增长态势 3月份，社会消费品零售总额同比34.2%，高于市场预期的28.4%。从环比看，3月全国疫情防控形势持续向好，消费需求加快释放，增速进一步加快。线下零售加快改善，餐饮、住宿等接触型服务消费明显复苏。一季度居民边际消费倾向为61.4%，略高于去年同期（59.4%），但仍低于过去几年同期（一般处于65-68%之间），未来仍有不少提升空间，有利于提振后续消费。 ？投资端复苏也好于预期，制造业投资和基建投资强势领跑 1-3月，固定资产投资（不含农户）同比增长25.6%，略高于市场预期的25.1%。我们根据累计值和累计增速测算出当月环比增速，发现3月制造业投资环比增长44.6%，广义基建投资（含电力）增长42.2%，二者增速虽然低于2020年3月，但均好于2019年3月。而3月房地产投资则环比下降2.8%，与制造业投资和基建投资高增形成鲜明反差，但符合季节性规律。 ？我们判断一季度经济数据不会对政策节奏造成重大影响 总体看一季度经济数据，除了工业增加值不及预期外，服务业、消费、投资等各项数据都不错。尽管正反两方面信息扑朔迷离，加大了这份数据解读的难度，也可能造成市场分歧加大。但我们判断，指望政策重新缓和可能是不现实的，5月中旬之前，市场变盘可能都难以出现。 ？风险提示 全球疫情传播持续恶化，中国政策收紧超预期。 民生策略 | 钱力 18862236563 中上游延续高景气，年初乐观预期有所降温——A股2021年一季度业绩预报观察 ？看整体：全部A股一季报预告预喜率达76.51%，其中创业板优于主板 截至2021年4月16日，两市共计1337家上市公司披露了2021年一季度业绩预告，整体披露率为30.69%。分板块来看，中小板并入主板后，主板3063家上市公司有1073家披露一季度业绩预告，披露率为35.03%；创业板935家上市公司有208家披露一季度业绩预告，披露率为22.25%；科创板261家公司有26家披露，披露率为9.96%。从预告类型来看，2021年一季报业绩预告预喜率为76.51%，预忧虑为23.41%，亏损率为18.9%。分板块来看，创业板预喜率最高，达88.46%；主板预喜率相对较低，为74.09%。从亏损率来看，仍然是创业板好于主板，创业板预告亏损率为6.73%，主板亏损率最高为21.44%。 ？看行业：基础化工、有色、钢铁、煤炭、机械、轻工、电子、电新等行业景气度较高，家电和消费者服务边际改善 风格层面，整体法下，以19Q1为基准的21Q1净利润增速和两年年化复合增速来看，业绩均有大幅提升的有成长、周期、消费板块，而防御板块疫后修复态势较好，但较疫情前的业绩改善幅度最小。 从行业周期维度来看，七大周期中疫后得到最快修复的为资源品和基建地产施工链条，地产竣工、科技和弱周期疫后同样有不等幅度的回升，只有猪周期疫后净利润增速环比下滑，以20Q1为基准的21Q1业绩增速降至9.88%，景气从高位持续回落。 ？行业维度：综合比较以19年为基准的业绩增速和21年盈利预测调整幅度两种数据来分析不同行业的景气特征： 1、以19年为基准的业绩增速和21年盈利预测均上行的行业有：石油石化、基础化工、有色金属、钢铁、煤炭、机械、轻工制造、电子和电新。 2、以19年为基准的业绩增速和21年盈利预测均下调的行业有：房地产、建筑、非银金融和纺织服装。 3、以19年为基准的业绩增速上行，但21年盈利预测下调的行业有：建材、汽车、通信、传媒、军工、农林牧渔、医药、食品饮料、商贸零售、电力及公用事业和交通运输 4、以19年为基准的业绩增速下行，但21年盈利预测上调的行业有：家电和消费者服务 ？风险提示 经济复苏不及预期，疫苗上市进度延迟，失业水平超预期 个股观点 民生有色 | 方驭涛 15021817583 紫金矿业（601899）业绩略超预告上限，继续看好产能释放 ？事件概述 公司4月16日盘后发布2021年一季报，实现营收475.02亿元，同比增长31.36%，归母归净利润25.11亿元，同比增长157.58%；扣非归母净利润24.77亿元，同比增长280.75%。 ？分析与判断 业绩：产品量价齐升+降本增效，业绩略超预告上限 公司2021Q1净利润创下历史新高，同比增长141.44%，环比增长29.69%。业绩增长主要源于产量增长和产品价格提升。2021Q1综合毛利率14.96%，同比提升4.11pct；矿山业务综合毛利率57.25%，同比提升12.58pct。产量方面，矿产金11.18吨，矿产铜12.68万吨，其中铜精矿9.15万吨、电积铜2.1万吨、电解铜1.43万吨，矿产锌9.63万吨，矿产银8.44万吨，铁精矿89万吨，同比变动5.94%、10.4%、11.91%、15.8%和14.17%。矿产金、矿产铜、矿产锌、矿产银和铁精矿售价分别同比变动2.92%、46.99%、81.62%、40.47%和8.21%；成本端，分别同比变动4.8%、-3.65%、-1.84%、10.45%和-14.32%。 规划：产能规划明确，产能逐步释放 Timok上带矿、卡莫阿-卡库拉一系列、巨龙铜矿驱龙一期项目将于2021年下半年逐步投产，陇南紫金、诺顿金田等技改项目于2021年下半年逐步投产。公司矿产金2021/2022年产量为53-56吨/67-72吨，矿产铜2021/2022年产量为54-58万吨/80-85万吨。 业务：波格拉金矿有望年内复产 4月9日，BNL与巴新政府就波格拉金矿未来的所有权和运营权签署框架协议，波格拉金矿有望于年内恢复运营。波格拉金矿将由巴新各方和BNL组建的新合资公司持有，其中巴新各方持有51%权益，BNL持有49%，BNL将继续成为波格拉金矿的运营商。 ？投资建议 公司将进入产能放量期，预计2021/2022/2023年EPS分别为0.43/0.64/0.76元，对应当前股价的PE分别为24/16/13倍，随着铜金产能的逐步释放，估值将逐步下降，2021年业绩对应估值处于历史低位，与同业江西铜业（28倍，2021年Wind一致性预期）、云南铜业（29倍，2021年Wind一致性预期）相比较低，维持“推荐”评级。 ？风险提示 项目投产进度不及预期，金铜价格上涨不及预期。 民生电子 | 王芳 18916064780 顺络电子（002138）单季业绩创新高，新品扩张打开成长空间 ？事件概述 4月16日，公司发布2021一季报，21Q1实现营收10.6亿元，归母净利1.9亿元。 ？分析与判断 需求增长份额扩张，单季收入业绩创历史新高 21Q1公司实现营收10.6亿元，同增75.2%，环增3.3%，归母净利1.9亿元，同增102%，环增4.9%，扣非归母净利1.8亿元，同增107%，环增25.3%，连续四个季度单季收入净利创历史新高。主要因下游需求持续增长，手机、消费电子类产品份额扩张，以及新产品快速发展所致。按应用领域分，信号处理收入4.7亿元，占44%；电源管理收入3.8亿元，占36%；汽车电子收入5995万元，占6%；陶瓷PCB及其他收入1.5亿元，占14%。 5G渗透率不断提升，带动电感产品量价齐升 据工信部统计，中国大陆市场5G手机渗透率从19年8月的0.7%快速升至21年2月的69.3%。由于支持频段数量增加、射频前端集成度提升，5G 手机对于电感用量大幅提升。据中国电子元件行业协会数据，预计5G手机单机电感用量120-200颗。其中，功率电感用量20-40颗，相比4G手机增长约30%；射频电感用量120颗-160颗，相比4G手机增长约25%，且单价更高的小型01005电感用量提升幅度更大，带动公司电感产品量价齐升。 新品持续扩张，打开成长空间 在电感产品份额位居全球前列的同时，公司面向汽车电子、5G 、云计算、新能源等领域不断推出LTCC 滤波器、LTCC 天线、车用通讯变压器、网络变压器、储能用BMS类元件等产品，并已成为博世、法雷奥等全球知名汽车电子和新能源企业的正式供应商，打开未来成长空间。 ？投资建议 根据2021一季报披露情况，我们上调盈利预测，预计2021/22/23年公司归母净利为8.1/10.5/13.1亿元，对应PE为37/28/23倍，参考当前申万电子43倍PE，考虑到公司份额持续扩张，新品打开成长空间，维持“推荐”评级。 ？风险提示 行业竞争加剧、下游需求不及预期、5G发展不及预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 4 月配置策略精选 【民生研究】2021年4月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210419民生证券研究院晨会纪要》20210419

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