【东吴机械陈显帆】建议关注持续高景气的新能源设备、机床和低估值的工程机械行业

（以下内容从东吴证券《【东吴机械陈显帆】建议关注持续高景气的新能源设备、机床和低估值的工程机械行业》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连、严佳、罗悦、刘晓旭），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆18616532999/周尔双13915521100/朱贝贝18321168715/黄瑞连18217532383/严佳13916187418/罗悦18502542232/刘晓旭18832730660 投资评级：增持（维持） 推荐组合 【三一重工】【中联重科】【杭可科技】【柏楚电子】【杰瑞股份】 【晶盛机电】【先惠技术】【恒立液压】【浙江鼎力】【华测检测】 投资要点 【锂电设备】3月全球电动车销量超预期，全球拥抱电动化利好设备商 3月全球电动车销量均超预期。1）国内：根据中汽协数据，国内3月电动车产量为21.6万辆，同比+247%，环比+75%；销量为22.6万辆，同比+239%，环比+106%，持续超预期，东吴电新组预计国内全年销量有望达240-250万辆。2）海外：美国3月电动车销量5万辆，东吴电新组预计全年55万辆以上；欧洲3月电动车销量20万辆，东吴电新组预计全年200万辆，同比+57%。 在全球拥抱电动化趋势下，设备公司将显著受益。LG新能源预计下半年IPO融资1200亿扩锂电池产能，其核心设备供应商【杭可科技】将成为最受益的标的，也将是海外扩产浪潮最受益的公司。其余推荐具备整线供应能力的设备龙头【先导智能】，深耕动力电池系统集成，受益PACK自动化率提升的【先惠技术】。其余关注：前道设备商【赢合科技】、【璞泰来】，中道激光设备商【联赢激光】。 【光伏设备】项目验证通过提升市场HJT扩产预期，设备商红利有望逐步兑现 2020年下半年，安徽华晟、通威金堂、阿特斯、爱康科技等多个HJT项目完成设备招标，国内HJT建设加速，9大龙头电池厂绝大多数均已开始布局HJT。随着安徽华盛、通威股份、爱康科技等多条HJT产线数据超市场预期，HJT即将开始快速渗透，我们预计2021年行业将有10-20GW扩产，2020-2022年HJT设备的市场需求约310亿。重点推荐：（1）【迈为股份】HJT电池片设备整线龙头，从丝网印刷设备向前段设备延伸。受益于PERC扩产高峰在手订单充裕，现提前布局HJT技术路线并能够提供性价比最高的整线方案，设备自制率达95%，看好后续验证通过后订单落地。其余关注：（2）【捷佳伟创】：产品线广、协同性强的电池设备龙头；（3）【金辰股份】国内光伏组件设备龙头，电池片设备新进入者。 【半导体设备】晶圆厂资本开支持续扩张，看好估值被错杀的核心设备商 疫情下半导体全产业链缺货，晶圆厂不断扩张资本开支。由于全球芯片短缺，台积电近期将2021年资本支出增加至300亿-310亿美元。早前，在2021年1月14日发布的2020年第四季度财报中，台积电预计今年的资本支出将在250亿美元到280亿美元之间，此次资本支出上调幅度达到10%-20%。Counterpoint Research预测，全球领先的代工厂有望在2021年到2023年间，进行大规模的半导体设备资本投资。 晶圆厂产能紧张+国产化提速将双重驱动国内设备行业景气上行。重点推荐【中微公司】，进入全球供应链的国产刻蚀设备龙头；【北方华创】多业务布局的晶圆设备龙头；国内清洗设备龙头【至纯科技】，二季度出货10+台设备，处于产能扩张阶段；【晶盛机电】大硅片设备龙头；【华峰测控】已进入台积电供应链的测试设备龙头。 【机床行业】2021CIMT机床展显示行业持续高景气，建议关注国产机床和刀具龙头 4月12日-17日期间，两年一度的中国国际机床展（CIMT）在北京召开，展会现场火爆。我们预计主要机床厂家和刀具厂家目前订单均处于供不应求的状态，多数主机厂订单排产均到7-8月份以后，刀具厂的交货周期也有不同程度延迟。制造业复苏背景下，机床作为最典型的通用设备之一，显著受益于下游景气；中长期来看，十年周期拐点已至，我们预计2021-2025年国产数控金属切削机床市场规模CAGR=23%，年均更新需求达千亿元；当前机床格局剧变，国企退场、民营企业崛起在即，创世纪、海天精工等国产厂商已跻身市场前列；同时产能利用率提升+顺势扩张，规模效应下龙头业绩弹性高。建议关注民营企业龙头【创世纪】【海天精工】【国盛智科】。此外，机床的易耗品——数控刀具供不应求迎来涨价潮，目前处于进口替代的关键窗口期，建议关注正在加速放量的国产刀具龙头【华锐精密】【欧科亿】【恒锋工具】。 风险提示：下游固定资产投资不及预期；行业周期性波动；疫情影响持续。 3、建议关注组合 4、本期报告 【迈为股份】年报点评：业绩靠上限超市场预期，HJT设备龙头扬帆 【中密控股】Q1业绩预告点评：2021Q1业绩超市场预期，产业整合驱动成长 【华测检测】年报点评：精细化管理加速业绩释放，全年高增值得期待 【广电计量】Q1业绩预告点评：短期净利润承压，不改全年向好趋势 【三一重工】Q1业绩预告点评：业绩超预期，盈利性提升贡献业绩弹性 【杭可科技】年报点评：海外客户进入加速扩产期，21年新接订单高增长 【纽威股份】年报点评：业绩符合预期，看好中高端阀门进口替代 【华峰测控】年报点评：产能加速释放，新产品8300放量可期 5、核心观点汇总 【工程机械】3月挖机销量同比大涨60%再超市场预期，上游开支加大行业供不应求 2021年3月挖机销量79035台（创历史新高），同比+60.0%，再超CME此前预期（同比+46%)。其中国内72977台，同比+56.6%；出口6058台，同比+116.5%。自20 Q4以来，出口普遍维持50%以上增速，海外市场持续复苏。 全国各地重大项目密集开工，中挖强势引领行业增长。国内市场分吨位来看：3月小挖(0-18.5t)销量68170台，同比+ 71.7%；中挖(18.5-28.5t)销量33312台，同比+ 131.9%；大挖(>28.5t)销量12083台，同比+ 67.4%。中挖主要应用于基础设施建设和房地产, 在各类项目的推动下，自2020年7月中挖超过小挖，成为增速最快的细分机种。 建议积极配置低波动周期中的强α。我们预计2021年挖机行业销量增长5-15%，未来几年工程机械行业波动估计维持正负5-10%，波动率将比上一轮要小很多，2024年后有望进入下一轮大的更新周期。对标海外龙头，国内龙头三一重工、中联重科等PE较低，而受益于国内市场景气拉长、集中度提升及全球化推进，国内龙头业绩具备较高成长性，看好后续国产品牌戴维斯双击的机会。 【锂电设备】电动车销量阶段性平淡不影响长期趋势，全球拥抱电动化利好设备商 2021年1月海外电动车销量淡季，冲量后的阶段性平淡不影响长期趋势。2021年1月全球电动乘用车销量30.13万辆，同比+93%，环比-42%；海外电动车销量13.08万辆，同比+14%，环比-56%；欧洲电动车销量8.86万辆，同比+18%，环比-63%，2020年12月冲量后销量出现阶段性平台，符合我们的预期。2021年2月欧洲电动车销量环比微增，东吴电新组预计2021年3月欧洲销量增速将大幅提高，全年维持200万辆销量预期，同比+54%。 在全球拥抱电动化趋势下，设备公司将显著受益。重点推荐海外疫情结束后扩产最受益+协助LG等一线电池企业共同研发的后道设备龙头【杭可科技】，具备整线供应能力的设备龙头【先导智能】，深耕动力电池系统集成，受益PACK自动化率提升的【先惠技术】，前道设备商【赢合科技】、【璞泰来】。其余关注：中道激光设备商【联赢激光】。 【光伏设备】通威股份合肥线效率良率超市场预期，看好核心设备商 3月31日，清华大学考察团对通威股份合肥200MW的HJT电池中试线进行考察发现，目前通威股份合肥200MW HJT电池片中试线批量生产的电池片以24.3%的转换效率为主，2021Q1平均良率达到97.84%，该良率已接近PERC（整体良率在97-98%），远高于TOPCON（整体良率在93%-95%）。此外，虽然目前PERC在生产成本上具备优势，但HJT降本路线清晰，到2022年HJT在生产成本上有望和PERC打平。2020年下半年，安徽华晟、通威金堂、阿特斯、爱康科技等多个HJT项目完成设备招标，我们预计HJT即将开始快速渗透，2021年行业将有10-20GW扩产，2020-2022年HJT设备的市场需求约310亿。 重点推荐：（1）【迈为股份】HJT电池片设备整线龙头，从丝网印刷设备向前段设备延伸。受益于PERC扩产高峰在手订单充裕，现提前布局HJT技术路线并能够提供性价比最高的整线方案，设备自制率达95%，看好后续验证通过后订单落地。其余关注：（2）【捷佳伟创】：产品线广、协同性强的电池设备龙头；（3）【金辰股份】国内光伏组件设备龙头，电池片设备新进入者。 【半导体设备】芯片全面涨价，建议关注近期估值回调的优质设备龙头 芯片行业产能紧张引全面涨价。4月1日，全球最大晶圆代工厂，台积电宣布将从2021年底的订单开始取消对客户的优惠，这相当于变相涨价数个百分点。此外，中芯国际也通过邮件告知其客户，4月1日起将全线涨价，已下单而未上线的订单，不论下单时间和付款比例，都将按新价格执行，涨价幅度大约在15%-30%之间。目前芯片市场完全是卖方市场，我们预计芯片产能紧张现状可能要到2022年才能缓解。 芯片产能紧张驱动国内设备行业景气上行。重点推荐半导体设备龙头【中微公司】，进入全球供应链的国产刻蚀设备龙头；【北方华创】多业务布局的晶圆设备龙头；【至纯科技】，国内清洗设备龙头，20年二季度出货10+台设备，处于产能扩张阶段；【晶盛机电】大硅片设备龙头；【华峰测控】已进入台积电供应链的测试设备龙头。 【硅片设备】大硅片亟待国产化，蓝海板块迎风而上 光伏级向半导体级拓展是晶硅生长设备厂的成长之路。硅片是光伏和半导体的上游重要材料，主要区别在于半导体对于硅片的纯净度要求更高，由光伏向半导体渗透是硅片厂及硅片设备厂的成长之路。晶盛机电与连城数控是国内领先的晶硅生长设备商，均从光伏级硅片设备向半导体级硅片设备突破。 半导体大硅片亟待国产化，龙头设备厂有望受益下游需求提升。目前中国大陆仅少数几家企业能产8英寸硅片，主流的12英寸大硅片对进口依赖度更高。《瓦森纳协议》新增对12英寸大硅片的出口管制，大硅片国产化刻不容缓，而设备国产化是其中的关键一环。目前12寸级别的硅片设备，以晶盛机电为首的国产设备商仍在验证中；未来随着半导体硅片的国产化加速，我们认为国内率先通过验证的设备厂商有望充分受益。 重点推荐大硅片设备龙头【晶盛机电】，已具备8寸线80%整线以及12寸单晶炉供应能力，大硅片国产化浪潮下最为受益。此外建议关注【连城数控】【沪硅产业】【中环股份】【神工股份】。 【通用自动化】制造业回暖趋势不变，建议关注通用自动化相关细分龙头 制造业生产活动持续恢复，但总体扩张势头受疫情和季节性影响有所放缓。1月份官方制造业PMI收于51.3%，前值51.9%，较上月回落0.6pct。1月生产指数降至53.5%，较上月回落0.7 pct，但仍高于临界点，表明制造业生产量持续增长，生产保持复苏态势。生产经营活动预期指数为57.9%，虽较上月回落0.9 pct，但制造业企业经营预期持续改善，企业信心增强。总体来看，春节前后是制造业传统淡季，加之近期局部聚集性疫情对部分企业生产经营产生一定影响，制造业总体扩张势头有所放缓。 塑机行业2020年表现亮眼，2021景气度有望延续。根据中国塑机协会数据，2020年488家规模以上塑机企业营业收入810.56亿元，同比+25%；利润总额85.72亿元，同比+49%；贸易顺差10.57亿美元，同比+29%，这是我国塑机贸易顺差有史以来首次突破10亿美元，塑机行业全年景气度较高。当前，海天国际、伊之密等主要企业订单旺盛，呈现出供不应求的局面，订单可见度较高。下游家电、3C等回暖显著，汽车需求正在复苏中，预计注塑机行业2021年将持续回暖。 建议关注通用自动化相关细分领域龙头。工业机器人重点推荐【绿的谐波】【汇川技术】（电新组覆盖）【埃斯顿】【拓斯达】，建议关注【奥普特】；激光领域重点推荐【柏楚电子】【锐科激光】；机床领域建议关注正在崛起中的民营企业【创世纪】【海天精工】【国盛智科】；注塑机领域建议关注龙头【海天国际】【伊之密】。 【机床行业】制造业复苏背景下产业链需求旺盛，建议关注国产机床和刀具龙头 3月PMI显示制造业景气持续回升，机床行业进入十年更新大周期。3月制造业PMI较前月反弹1.3pct至51.9%，表明制造业仍在扩张通道，打消市场前期对于滞胀的担忧。机床作为最典型的通用设备之一，显著受益制造业景气，当前民营上市公司订单均已排产至6-7月份。中长期来看，十年周期拐点已至，我们预计2021-2025年国产数控金属切削机床市场规模CAGR=23%，年均更新需求达千亿元。当前机床格局剧变，国企退场、民营企业崛起在即，创世纪、海天精工等国产厂商已跻身市场前列；同时产能利用率提升+顺势扩张，规模效应下龙头业绩弹性高。建议关注民营企业龙头【创世纪】【海天精工】【国盛智科】。 机床刀具供不应求迎来涨价潮，建议关注正在加速放量的国产刀具龙头。短期来看，供需缺口较大，各大品牌纷纷涨价。①需求端：制造业复苏势头强劲+行业低库存+刀具更换频率以小时计算，需求确定性较强。②供给端：疫情影响海外产能，供给紧张。长期来看，刀具增长延续性较强。我国机床数控化率持续提升、刀具市场消费升级，我们预测国内刀具行业5年内市场规模有望超600亿元。疫情催化，国产刀具企业有望迎来业绩兑现期。近年来国产品牌性价比逐渐赶超日本厂商+疫情制约海外产能，刀具国产渗透将进一步加速。华锐精密、欧科亿等品牌已在部分领域接近欧美、日韩刀具的性能，IPO融资扩产也将进入扩张周期，建议关注【华锐精密】【欧科亿】【恒锋工具】。 【激光设备】IPG2020Q4中国地区收入实现高速增长，持续强烈推荐激光细分龙头 ①IPG2020Q4实现收入3.37亿美元，同比+9.78%（Q3同比-3.25%），单季度收入持续改善，下游景气持续提升。盈利方面，2020Q4毛利率和净利率分别为43.63%和14.76%，分别同比+3.12、+16.16pct，Q4实现0.49亿美元（2019Q4亏损0.04亿美元），盈利能力大幅改善。②收入分地区看，2020Q4中国地区表现出色，单季度实现收入1.41亿美元，同比增幅高达52%，此外根据签订的订单框架协议，2021年头几周中国地区的订单需求旺盛。③短期内制造业持续复苏，激光行业景气度有望延续，中长期看激光行业作为黄金赛道，具有较好的成长性，重点推荐【柏楚电子】【锐科激光】，建议关注【大族激光】等细分赛道龙头企业。 【油服设备】“十四五”期间页岩油开采将提速，看好【杰瑞股份】的业绩释放潜力 能源局召开页岩油勘探开发推进会，“十四五”页岩油开采将提速。国家能源局于1月27日在北京组织召开2021年页岩油勘探开发推进会。会议强调，页岩油勘探开发具有较好现实条件，下一步要加强顶层设计，将加强页岩油勘探开发列入“十四五”能源、油气发展规划。2020年全国原油产量1.95亿吨（同比+1.6%），仍未达到2亿吨红线。会议指出，为进一步做好原油增产稳产工作，需要突破资源接替难题，在页岩油等新的资源接续领域寻求战略突破。根据EIA 2017年统计，我国页岩油技术可采资源量达44亿桶，位居全球第三，储量较为丰富。我国页岩油开采仍处在发展初期，我们判断，在常规石油增产乏力背景下，页岩油将成为重要补充，十四五期间页岩油开采提速具备较高确定性。压裂设备是页岩油井开发和增产的关键设备，需求将走阔。国内油服产业链非常规气领域持续景气，“十四五”期间页岩油开发将提速，压裂设备等核心增产设备需求最为旺盛，重点推荐国内民营油气设备龙头【杰瑞股份】。 6、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息 三一重工：21Q1净利润同比大增137%-164%，盈利性提升贡献业绩弹性。根据工程机械协会数据，2021年1-3月国内挖掘机销量同比增长85%。下游资本开支加大，国内工程机械市场供不应求，利于份额向具备供应链、产能优势的龙头集中。公司国际化+数字化战略取得突破，海外收入及份额快速提升，经营效率持续上行。我们预计公司21Q1单季收入同比约翻倍增长，单季净利率显著上升。基于规模效应及渠道优势，行业强者恒强趋势或难以逆转，行业集中度有望持续提升。随着公司规模效应扩大及数字化转型推进，我们预计公司净利率长期上行，后续业绩释放有望持续超预期。 加大研发布局未来，国际化+数字化更加值得期待。2020年公司研发投入达62.59亿，同比+33.20%，占总收入6.30%。其中，研发费用化49.92亿，同比+36.76%，研发费用较2019年增加13.42亿，而销售费用、管理费用较2019年分别减少1.56亿、增加1.34亿，公司对研发重视程度可见一斑，报表质量十分优异。公司研发周期已缩短20%以上，2020年公司海外微挖增长90%，与公司推出新款、爆款产品能力高度相关。此外，2021年公司将整体完成灯塔工厂1.0改造（20余家），原有灯塔工厂（3-5家）将上线到2.0阶段，人均产值有望持续提升。 龙头品牌集中趋势延续，积极配置低波动周期中的强α。2020年国内挖机市场CR3已达56%，其中三一份额达28%稳居第一，多年保持年均增长2pct态势。根据三一重机21 Q1经营业绩庆典，国内龙头三一重工单月挖机销量已突破两万台，单月销售破百亿，国际销售单月破十亿，国内市场及海外双双取得突破。结合一季度行业高景气、上游排产饱满及下游设备高利用率，我们上调2021年挖机销量增速至15%-20%（原值5%-15%），工程起重机、混凝土机械增速至20%-30%（原分别10%-15%、15%-20%）。我们预计未来几年周期波动较上一轮明显弱化，2024-2025年后有望进入下一轮大更新周期。低波动率周期中更强调产品竞争力、生产效率以及供应链管理，建议积极布局受益行业集中度提升、全球化推进的强阿尔法。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-23年预计EPS为2.27/2.52/2.75元，当前市值对应2021-23年PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业周期波动；行业竞争加剧；国际化及数字化战略不及预期。 杭可科技：疫情下业绩稳健增长，2021年海外电池厂加速扩产利好杭可。公司为锂电池后段龙头设备商，主要客户为海外一线电池厂。2020年，在海外疫情爆发，海外电池厂验收和扩产受阻的背景下，公司仍实现全年业绩稳健增长。同时，（1）由于外币汇率波动，2020年汇兑损失为0.16亿元，比2019年的-0.13亿元，增长0.29亿元；（2）2020年因股权激励产生的股份支付费用0.63亿元（计入管理费用-股份支付）。若排除汇兑损失和股份支付的影响，公司2020年的归母净利润为4.5亿元，同比+55%，仍保持高速增长。 盈利能力维持高位，未来客户结构优化有望进一步提高毛利率。公司2020年毛/净利率分别为48.4%/24.9%，同比-0.9/+2.7pct。2020年毛利率下降主要系公司订单结构国内订单占比提升所致（境内订单毛利率40%，同比下降6pct；境外订单毛利率61%）。相比国内电池厂，国际客户更注重设备商的技术实力、交货及时性以及产品稳定性，对价格的敏感性较低，因此国际订单的毛利率普遍高于国内订单，因此2020年国内订单占比增多会拉低整体毛利率。但该波动属于阶段性客户结构调整不具备延续性。我们认为，随着2021年海外大规模扩产重新启动，我们预计2021年新接订单的客户结构仍然是海外客户为主，且毛利率有望继续维持在50%左右。 期间费用率暂时性提高，加大研发投入夯实技术壁垒。2020年公司期间费用率20.2%，同比+5pct。其中销售费用率4.4%，同比-0.6pct；管理费用率（含研发）16.5%，同比+3.9pct；财务费用率-0.7%，同比+1.8pct。管理费用率大幅提高主要系2020年0.63亿元（占营收4.2%）的股份支付费用计入管理费用所致；财务费用率大幅增长主要系外币汇率波动导致汇兑损失0.16亿元（占营收1.1%）所致。2020年公司加大研发投入，紧跟客户布局前沿技术，及时满足技术升级需求。2020年公司研发费用1.04亿元，同比+39%，研发费用率6.9%，同比+1.3pct。2020年公司研发人员587人，同比+71%，占总人数的32%，同比+11pct。 盈利预测与投资评级：由于订单结构短期影响公司盈利能力（国内订单毛利率较低)，我们预计杭可2021-2023年利润分别为5.7（原值6.1，下调6.6%）/10.4（维持原值）/19.1亿元，对应估值为46/25/14X, 我们认为2021年海外订单加速增长+动力电池扩产高峰期确定性较强，具备研发实力的一线设备商，未来业绩和估值存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。 柏楚电子：中低功率稳步增长+总线系统快速放量，收入端表现强劲。2020年公司实现营业收入5.71亿元，同比增长 51.79%，制造业持续复苏，激光行业需求旺盛，2020年公司各类产品订单量持续增长：①中低功率产品随动和板块控制系统分别实现收入2.2、2.1亿元，分别同比增长33.87%、38.97%；②高功率总线系统进入快速放量阶段，2020年实现收入7068万元，同比增长197.57%，是公司收入快速增长最大驱动力；③此外，新品智能切割头客户反馈良好，实现了小批量销售，套料软件等收入也实现了大幅提升，受此驱动其他业务2020年实现收入6945万元，同比增长91.07%。IPG公告指出 2021年头几周中国地区的订单需求旺盛，我们判断激光行业高景气度在2021年有望延续，公司将充分受益。 净利润大幅提升，2020盈利水平依然出色。2020年公司实现归母净利润3.71亿元，同比增加50.46%，净利率为64.75%，下降0.7个百分点，盈利水平表现较为稳定：①毛利端，2020年公司综合毛利率80.73%，较2019年减少0.79个百分点，毛利率略低的总线与其他业务收入占比提升有一定影响。②费用端，2020年公司期间费用率为25.83%，较2019年增加3.56个百分点，其中销售费用率和研发费用率分别增加了0.97和3.39个百分点，销售费用和研发费用率提升主要系2020年向上述费用中涉及的部分人员施行股票激励计划，产生股份支付费用，同时合并范围的上海波刺自动化科技有限公司产生销售费用所致。③我们注意到，2020年公司利用闲置资金购买理财产品等合计取得投资收益5809万元，对本期的财务报表产生一定的积极影响，是2020年公司净利率下降不大的一大重要原因。 定增用于智能切割头扩产项目等，纵横延展打开公司成长空间。公司拟发行股票的股票数量不超过3000万股，募集资金总额不超过人民币10亿元(含本数)，扣除相关发行费用后，4亿元用于智能切割头扩产项目，3亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目，3亿元用于超高精密驱控一体研发项目。①切割头与控制系统的协同互补，智能切割头扩产项目顺应产业发展趋势，有助于提高公司激光切割控制系统业务的整体竞争力；布局智能焊接领域，属于横向拓展，切入智能切割的下游工序，提升公司产品在客户生产工序的垂直渗透率；超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺，为公司未来产业布局奠定基础。②从财务影响方面看，本次向特定对象发行完成后，公司的资本实力进一步增强。公司的总资产和净资产规模均会有所增长，营运资金得到进一步充实。 盈利预测与投资评级：由于新品拓展，我们调整2021-2022 EPS至5.57（-0.01）、7.24（+0.16）元，预计2023年EPS为9.22元，当前股价对应动态PE分别为60倍、46倍、36倍。考虑到公司出色的盈利能力，以及具有较好的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游制造业投资不及预期；激光切割控制系统大幅降价；高功率与超快控制系统增长不及预期；FPGA和ARM核心芯片进口风险。 杰瑞股份：2020年行业低谷期业绩+订单仍实现稳健增长，彰显抗周期能力。分业务看，油气装备制造及技术服务实现收入66.27亿元，同比+27.17%，占营业收入的75.25%；维修改造及贸易配件实现收入11.94亿元，同比-8.69%（主要受疫情影响），占营业收入的18.88%；环保服务4.55亿元，同比+17.18%。分区域看，国内收入59.06亿元，同比+20.05%；国外收入23.89亿元，同比+19.10%。2020年全年公司累计获取订单97.48亿元，较上年同期增长8.98%，年末存量订单46.34亿元（含税），同比+5.97%。 2020年受疫情影响，全球石油需求暴跌，国际油价由60美元/桶以上跌至低点19.6美元/桶，油气行业筑底。根据Bloomberg统计，2020年全球油气资本开支同比-19%。杰瑞股份积极拼抢订单+国内非常规油气资源持续发力，行业低谷期仍实现业绩和订单双增长，彰显抗周期能力。 盈利能力持续提升，精细化管理带动费用率下行。2020年，公司综合毛利率37.90%，同比+0.53pct。其中，主业油气装备制造及技术服务毛利率为38.31%，同比-0.18pct；维修改造及贸易配件毛利率为34.28%，同比-1.05pct。净利率20.8%，同比+0.7pct。 公司精细化管理初见成效，期间费用控制良好，销售、管理费用率进一步降低。2020年期间费用率为13.5%，同比-0.2pct。其中，销售费用率4.5%，同比-1.2pct；管理费用率（含研发）为7.2%，同比-0.9pct；财务费用率1.8%，同比+1.8pct，主要系外币汇率下行，汇兑净损失较高所致。 行业回暖保供政策仍有效，页岩油有望接力压裂设备需求新增量。目前国际油价已回升至60美元/桶以上，全球油气行业逐步回暖，油价在40-50美元/桶时，三桶油盈利水平即可恢复安全边际。2020年，我国石油对外依存度达73.5%，同比+2.7pct，天然气对外依存度达43.20%，同比+0.2pct。油气对外依存度逐年攀升背景下，国内保供政策强支撑逻辑将仍然有效，“稳油增气”战略仍将延续。 我国页岩油储量丰富，在常规石油增产乏力背景下，页岩油将成为重要补充。国内页岩油开采仍处在发展初期，成长空间广阔。国家能源局于1月27日召开2021年页岩油勘探开发推进会，首次将页岩油开发列入发展计划。我们判断，十四五期间页岩油开采提速具备较高确定性，有望接力压裂设备需求带来新增量。 盈利预测与投资评级：考虑到受疫情影响，2020年下半年油气行业整体订单情况一般（公司设备订单周期为6个月左右），但由于行业迎来拐点+公司具备成长基因，我们预计2021-2023年的净利润分别为19.5（原值20.3，下调4.2%）/25.6（原值27.7，下调7.6%）/33.5亿元，当前股价对应动态PE分别为19/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价走势不及预期、中美贸易战对原油市场影响、国内三桶油资本开支力度不及预期。 晶盛机电：一季度业绩大超市场预期，在手订单充足保障短期业绩高速增长。公司业绩预告预计2021Q1实现归母净利润2.4-2.8亿元，同比+80%-110%，其中非经常性损益金额为4500万元-5000万元，扣非归母净利润为1.9-2.4亿元，同比+46%-81%，主要系下游硅片厂积极扩产，公司作为长晶设备龙头实现订单量、营收规模、利润规模三重增长。 2021年3月，公司公告与中环签20.8亿光伏设备大单，具体内容包括，向中环协鑫销售全自动晶体生长炉16.18亿元（2021年5月31日前完成交付）、单晶硅棒加工设备1.94亿元；以及向中环光伏销售线切机设备2.67亿元，上述合同金额总计20.79亿元（以上合同金额均含增值税）。值得关注的是，线切设备（切片机）涉及精密加工，难度系数很高，210尺寸的“线切设备（切片机）”是晶盛初次获得批量订单，体现了晶盛机电在光伏领域的技术延展性。 2020Q3末，公司未完成合同总计59亿元（含税），其中未完成半导体设备合同4.1亿元（含税）。加上新接的20.79亿元订单，公司在手订单总金额为80亿元左右，为2019年营收的2.6倍，按照目前的订单确认进度，我们判断2021年晶盛机电的业绩都将高速增长。 光伏硅片环节迎扩产潮，210大硅片拉长设备景气周期。2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等光伏企业相继启动硅片扩产。我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW，对应20-22年年均新增设备需求超200亿（2亿元/GW）。存量市场方面，伴随着行业对大硅片已达成共识，未来3-5年存量市场有1万多台单晶长晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超50GW，对应2020-2022年存量设备需求超100亿（2亿元/GW）。 龙头设备商规模化优势凸显，晶盛机电将充分受益大硅片扩产潮。光伏行业未来，设备商的规模将和技术水平一样重要。在大硅片成本中，设备折旧占比已经不再是第一位，硅片厂商更看重设备商的能力是配套效率，包括：1）交付能力，根据我们的测算，中性假设下，晶盛单日出货量可达21台，以每周工作6天、每月4周计算，单月出货量可达500台左右。目前晶盛是国内仅有的单月可交付500台以上长晶炉的设备企业，且交付能力仍有提升空间；2）服务能力，晶盛设备到场后投入运营和产量爬坡所耗费的时间短，并且能够稳定保持产量；3）未来研发潜力，具有持续研发能力、能够不断提高设备产能和降低能耗的设备商将显著受益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.5/13.3/18.1亿元，对应PE为50/32/24，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。 7、行业重点新闻 【半导体设备】台积电上调2021年资本支出至300亿-310亿美元 由于全球芯片短缺，台积电将把2021年资本支出增至300亿-310亿美元。在今年1月14日发布的2020年第四季度财报中，台积电预计今年的资本支出将在250亿美元到280亿美元之间。此次资本支出上调幅度达到10%-20%。除了对芯片的强劲需求外，开发先进工艺和在美国建厂的高成本也是台积电此次增加资本支出的原因。 据台积电最新发布的一季度及3月财报显示，2021年3月台积电营收约为新台币1291.3亿元（约合人民币297亿元），环比2月增长21.2%，同比增长13.7%。2021年第一季度（1月至3月）的营收总额为新台币3624.1亿元（约合人民币834亿元），同比增长16.7%。 【光伏设备】通威20年多晶硅成本3.63万元/吨，21年高纯晶硅产能将达18万吨 2021年4月6日，通威股份披露2020年年报。报告显示，公司已形成高纯晶硅年产能8万吨，在建年产能超过15万吨，各项消耗指标及成本不断降低，2020年乐山一期和包头一期平均生产成本下降至3.63万元/吨，随着技术工艺的持续完善、产能规模的继续扩大，公司在建项目达产后，成本水平将进一步优化。报告期内，公司启动了高纯晶硅乐山二期、保山一期、包头二期合计年产15万吨的项目建设，预计乐山二期、保山一期合计10万吨项目将于2021年底前投产，届时公司将形成超过18万吨的高纯晶硅产能，包头二期5万吨项目预计2022年建成投产。 【光伏设备】有望大幅降低银浆耗量40-50%，迈为开发太阳电池新型印刷技术 2021年4月9日晚间，苏州迈为科技股份有限公司发布《2020 年年度报告》。年报信息显示，迈为正在开展一种特殊的转移印刷设备项目，已经研发完成。目前太阳能电池片栅线制备都是采用丝网印刷方法，该方法银浆料的耗费较大，并且丝网印刷无法做到更细更低的细栅线的制备，为了节省成本，新的能够节省银浆的栅线制备工艺方法就被提出来了。已经有数据证明转移印刷是可行的，且能够节省银浆40-50%。该项目研究一种转移印刷的方法来代替丝网印刷，能够做到更细的栅线，形貌更好。开发一种可以转移太阳能电池银浆的薄膜，该薄膜由特殊材料和工艺制成，采用一种特殊的转移工艺，并配合高精度CCD系统，可以很精准的将银浆从薄膜上转移到电池片上。 【锂电设备】订单爆满，格林美Q1营收37亿 2021年4月14日，格林美披露一季报，2021Q1实现营收37.3亿元，同比增长62.71%；净利润2.76亿元，同比增长150.42%。同时预计，2021年1-6月净利润4.71亿元至5.78亿元，同比增长120%至170%。格林美表示，公司核心业务三元前驱体和四氧化三钴的全年订单火爆，全年订单订满，有效推动2021年1-6月产能大释放，效益增长可期。依据在手订单情况，公司计划2021年三元前驱体销量为10万吨、四氧化三钴销量为2.4万吨。其中一季度三元前驱体计划销量为2万吨左右，四氧化三钴计划销量4500吨左右。 8、公司新闻公告 【璞泰来】一季度净利润升260.21%至3.35亿元 2021年4月12日，璞泰来(603659.SH)发布2021年第一季度报告，实现营业收入17.39亿元，同比增长112.43%；归属于上市公司股东的净利润3.35亿元，同比增长260.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.13亿元，同比增长277.66%；基本每股收益0.67元。 【北方华创】一季度净利润预增155%-185% 2021年4月12日，北方华创(002371.SZ)公布，预计2021年第一季度实现营业收入13.13亿元-15.01亿元，同比增长40%-60%；归属于上市公司股东的净利润6754.06万元-7548.65万元，同比增长155%-185%。 相比去年同期，公司电子工艺设备及电子元器件销售收入均同比实现增长，使得归属于上市公司股东的净利润实现较大增长。 【国盛智科】2020年度净利升42.65%至1.2亿元拟10派3元 2021年4月13日，国盛智科(688558.SH)公布2020年年度报告，实现营业收入7.36亿元，同比增长10.67%；归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长42.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.05亿元，同比增长36.10%；基本每股收益1.04元；拟10派3元。 【埃斯顿】2020年净利升133.49%至1.28亿元 2021年4月14日，埃斯顿(002747.SZ)披露2020年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入25.10亿元，同比增长61.84%；营业利润1.32亿元，同比增长137.44%；利润总额1.58亿元，同比增长115.68%；归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，同比增长133.49%；基本每股收益0.15元。 【埃斯顿】一季度预计净利润同比增104%-145% 2021年4月14日，埃斯顿发布公告称，一季度预计净利润3000万元–3600万元，同比增104%-145%。 【石化机械】预计2020年度净利降71.45%至712.13万元 2021年4月15日，石化机械(000852.SZ)发布2020年度业绩快报，实现营业总收入62.13亿元，同比减少5.69%；利润总额4871.94万元，同比减少22.51%；归属于上市公司股东的净利润712.13万元，同比减少71.45%；基本每股收益0.0092元。 【石化机械】一季度扭亏为盈，预盈150万元-200万元 2021年4月15日，石化机械(000852.SZ)公布2021年第一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润150万元-200万元，去年同期则为净亏损1422.61万元；基本每股收益0.0019元-0.0026元。 【中集集团】一季度预盈13亿至16.5亿元同比扭亏为盈 2021年4月15日，中集集团(02039.HK)发布正面盈利预告，预计截至2021年3月31日止三个月集团合并归属于母公司股东及其他权益持有者的净利润人民币13亿元至人民币16.5亿元，较上年同期将扭亏为盈(去年同期：亏损人民币6.41亿元)；基本每股收益人民币0.3474元至0.4448元。 根据现有资料，集团截至2021年3月31日止三个月的合并业绩较去年同期预计将扭亏为盈的主要原因如下：1、去年同期集团各业务板块均受到新冠肺炎疫情不同程度影响，导致公司去年一季度业绩出现亏损；2、全球经济呈加速复苏态势，国际贸易维持高景气度，市场对集装箱的需求持续处于高位。本年一季度较去年同期，集团集装箱业务乾箱销量增长174%，冷藏箱销量增长82%，营业收入实现大幅上涨。 【华峰测控】2020年度净利升95.31%至1.99亿元拟10派10元 2021年4月15日，华峰测控(688200.SH)公布2020年年度报告，实现营业收入3.97亿元，同比增长56.11%；归属于上市公司股东的净利润1.99亿元，同比增长95.31%；基本每股收益3.4元；拟10派10元。 【中铁工业】一季度完成新签合同额同比增长61.76% 2021年4月16日，中铁工业公告称，一季度，公司完成新签合同额114.33亿元，同比增长61.76%，其中海外新签合同额折合人民币10.16亿元，同比增长205.73%。 【三一重工】预计一季度净利同比增长137%-164% 2021年4月16日，三一重工公告，预计第一季度净利润为52亿-58亿元，同比增长137%-164%。报告期内，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售持续增长，盈利水平大幅提高。 【纽威股份】2020年净利润同比增长15.84% 2021年4月16日，纽威股份发布2020年年报称，2020年归属于母公司所有者的净利润5.28亿元，同比增长15.84%；营业收入36.32亿元，同比增长18.83%；基本每股收益0.7元，同比增长14.75%。 【绿的谐波】2020年度净利润升40.31%至8205.26万元拟10派2.5元 2021年4月16日，绿的谐波(688017.SH)发布2020年年度报告，实现营业收入2.17亿元，同比增长16.47%；归属于上市公司股东的净利润8205.26万元，同比增长40.31%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4671.58万元，同比增长17.56%；基本每股收益0.8177元，拟每10股派人民币现金2.50元(含税)。 【杭可科技】2020年度净利升27.73%至3.72亿元拟10派2.8元 2021年4月16日，杭可科技(688006.SH)公布2020年年度报告，实现营业收入14.93亿元，同比增长13.70%；归属于上市公司股东的净利润3.72亿元，同比增长27.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.18亿元，同比增长30.71%；基本每股收益0.93元；拟10派2.8元。 【海天精工】一季度净利升439.14%至6211.77万元 2021年4月17日，海天精工(601882.SH)公布2021年第一季度报告，实现营业收入5.39亿元，同比增长99.47%；归属于上市公司股东的净利润6211.77万元，同比增长439.14%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5895.28万元，同比增长676.46%；基本每股收益0.119元。 9、重点数据跟踪 10、风险提示 疫情影响持续；经济增速低预期；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所联席所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2020年、2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士，CPA。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 刘晓旭 研究员（锂电设备，光伏设备，半导体设备） 中国人民大学金融学学士、法国KEDGE高商硕士。2021年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 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