【龙蟒佰利 | 年报及一季报点评: 产业链一体化优势明显,钛白粉持续高景气 】-国信证券

（以下内容从国信证券《【龙蟒佰利 | 年报及一季报点评: 产业链一体化优势明显,钛白粉持续高景气 】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 龚诚 执业证号S0980519040001 薛聪 执业证号S0980520120001 商艾华 执业证号S0980519090001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 报告摘要 1）钛白粉景气持续提升，公司氯化法产能释放 公司发布2020年财报，全年实现营收141.08亿元（同比+24.21%），归母净利润22.89亿元（同比-11.77%），扣非净利润25.08亿元（同比+0.65%）；另外，公司发布2021Q1业绩快报，Q1单季度实现营收45.98亿元（同比+24.18%），归母净利润10.61亿元（同比+17.77%）。2020年由于受到疫情影响，钛白粉行业盈利状况波动较大，去年下半年由于全球需求的复苏，行业景气度持续改善。随着氯化法产线新产能的释放，公司去年钛白粉销售83.24万吨（同比+33.12%），其中硫酸法钛白粉63.88万吨（同比+14.52%），氯化法钛白粉19.36万吨（同比+186.81%）。在钛白粉高景气和氯化法新产能释放的带动之下，公司2021Q1单季度净利润达到10.61亿元，创下历史新高。 2）全年供需紧平衡，看好钛白粉保持高景气 目前国内锐钛型钛白粉价格在17500-18000元/吨，金红石型钛白粉价格在20500元/吨，在钛精矿成本上升以及供需紧平衡（开工率提升、库存水平下降）的格局推动之下，钛白粉价格处于近年来的较高水平。钛白粉行业平均毛利已经超过3700元/吨，同样处于2018年以来的历史较高水平。 3）公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地 公司持续加大产业链资源整合力度，从2019年开始公司落实战略规划，启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、参股东方锆业等项目。公司投建3万吨海绵钛项目，合建合聚钒钛资源公司，增资收购东方钪业，成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料等项目。公司一方面向上游加大稀土产业布局，另一方面填补国内高端海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。另外，公司近期成立河南佰利新能源材料有限公司，进军锂电池材料，加大产业链下游布局。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；上游钛精矿大幅涨价。 投资建议： 我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级，预计2021-2023年归母净利润39.30/50.41/56.74亿元，同比71.7%/28.3%/12.6%，摊薄EPS为1.93/2.48/2.79元，对应PE为14.9/11.6/10.3，维持“买入”评级。 1 钛白粉景气持续提升，公司氯化法产能释放带动产销量创历史新高 公司发布2020年财报，全年实现营收141.08亿元（同比+24.21%），归母净利润22.89亿元（同比-11.77%），扣非净利润25.08亿元（同比+0.65%）；另外，公司发布2021Q1业绩快报，Q1单季度实现营收45.98亿元（同比+24.18%），归母净利润10.61亿元（同比+17.77%）。 2020年钛白粉市场呈“N”形走势，一季度钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期，市场表现强势；二季度由于国内外疫情蔓延，需求减少；三四季度随着疫情得到控制，全球经济企稳，钛白粉需求企稳并逐渐恢复，同时因为钛矿等原材料价格上涨的因素，钛白粉出现量价齐升的局面。 由于钛白粉持续处于高景气度，公司2021Q1盈利情况大幅改善，随着氯化法产线新产能的释放，公司单季度净利润达到10.61亿元，创下历史新高。 钛精矿自供比例下降，影响公司整体毛利率。公司2020年钛白粉达到83.24万吨，创历史新高。其中硫酸法钛白粉63.88万吨，同比增长14.52%，销售氯化法钛白粉19.36万吨，同比增长186.81%。去年由于钛精矿价格上涨，以及公司钛白粉产能扩张后导致外购钛精矿比例增加，影响公司盈利能力有所下降。 公司三项期间费用率保持较为稳定。由于会计统计口径的变化，公司销售费用率变化较大，不考虑统计口径的因素，公司期间费用率较为稳定。 公司状况良好，经营性现金流净流量首次突破30亿元。2016年公司并购龙蟒钛业之后，经营状况大幅改善，现金流状况也持续维持健康状态。2020年公司经营性现金流净流量达到31.2亿元，创历史新高。另外随着近年公司在钛产业链上的持续布局，投资活动净现金流也明显增大，2019年、2020年分别达到20.0亿元、16.5亿元。公司在产业链上的持续整合，将为公司后续发展打下坚实基础。 2 产业链持续整合，各项产品经营数据持续改善 公司近年围绕钛产业链持续进行上下游整合，除了传统主营业务钛白粉生产规模持续扩大外，公司在海绵钛、铁精矿、锆产品等产品上也持续整合扩产，各项主要产品的经营数据持续改善。 钛白粉产销情况：2020年公司生产钛白粉81.72万吨， 同比增长29.73%，其中 生产硫酸法钛白粉60.46万吨，同比增长8.90%，氯化法钛白粉21.25万吨，同比增长184.47%；共销售钛白粉83.24万吨，同比增长33.12%，其中，国内销量占比48%，国际销量占比52%，销售硫酸法钛白粉63.88万吨，同比增长14.52%，销售氯化法钛白粉19.36万吨，同比增长186.81%。 海绵钛产销情况：2020年公司生产海绵钛9101.25吨，同比增长1200.17%，销售海绵钛8159.08吨，同比增长1933.42%。公司并购的云南新立钛业2020年生产海绵钛9101.25吨，产能利用率超过90%，实现2019年收购当年复产，次年基本满负荷运行 其他产品情况：2020年公司采选铁精矿381.42万吨，同比增长8.40%，销售铁精矿379.78万吨，同比增长7.93%；生产四氯化钛13.23万吨，同比增长373.9%。 3 全年供需紧平衡，看好钛白粉保持高景气 据国家化工行业生产力促进中心钛白分中心和钛白粉联盟秘书处数据，2020年全国所有42家全流程型钛白粉生产企业的各类钛白粉及相关产品综合产量为351.2万吨，比上年增加33万吨，增幅为10.39%。在351.2万吨总产量中，金红石型钛白粉为285.6万吨，占比为81.31%；锐钛型钛白粉为53.8万吨，占比为15.33%；非颜料级钛白粉为6.0万吨，占比为1.71%；催化和功能材料钛白粉为5.8万吨，占比为1.65%。 2020年全国氯化法钛白粉产量达到近32万吨，取得“双突破”的历史记录。全国4家氯化法钛白粉企业的氯化法钛白粉的综合产量为31.89万吨，占全国当年钛白粉总产量的9.1%；占当年金红石型钛白粉产量的11.68%。2020年的氯化法钛白粉的产量系历史上首次突破30万吨大关；也是历史上在金红石型钛白粉产量中的占比首次突破10%。 2020年钛白粉出口约121.48万吨，比2019全年增加约21.13万吨，同比增长21.06%；2020年钛白粉进口量约为17.24万吨，比2019全年进口增加约4784吨，同比增长2.85%。 目前钛白粉行业供需紧平衡，看好全年保持较高景气度。目前在全球经济复苏的趋势之下，全球钛白粉需求量保持旺盛。国内钛白粉行业平均开工率已经接近85%的历史较高水平。在当前较高的行业平均开工率情况下，钛白粉的工厂库存水平持续下降，已经接近历史最低水平。从库存变化的情况来看，国内钛白粉行业供需格局较为紧张。 目前国内锐钛型钛白粉价格在17500-18000元/吨，金红石型钛白粉价格在20500元/吨，在钛精矿成本上升以及供需紧平衡的格局推动之下，钛白粉价格处于近年来的较高水平。钛白粉行业平均毛利已经超过3700元/吨，同样处于2018年以来的历史较高水平。 钛白粉作为全球流动的重要商品，全球需求仍处于持续改善的趋势当中，我们看好国内钛白粉行业全年保持较高景气度。 4 公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地 公司是全球钛白粉龙头企业，具备产能101万吨/年，其中硫酸法65万吨/年、氯化法36万吨/年，同时在云南新立规划新建20万吨氯化法产能，2023年产能将达到120万吨。公司持续加大产业链资源整合力度，启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、控股东方锆业等项目。公司具备钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金的全产业链，现有钛精矿产能85万吨/年，充分受益于钛矿价格上行，2020年底公司在攀枝花新建的30万吨氯化钛渣升级项目即将投产，将进一步降低公司氯化钛白成本。近期子公司云南国钛金属拟投资18.6亿元建设年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，合建合聚钒钛资源公司，增资收购东方钪业，成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料等项目。一方面公司向上游加大稀土产业布局，另一方面填补国内高端海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。 公司近期发布公告，出资10,000万元人民币在河南省焦作市成立河南佰利新能源材料有限公司，经营范围涉及新能源科技领域内的技术开发；电子材料的研发、生产及销售；电池制造等领域，借助自身产业链及现金流优势，布局下游新材料未来可期。 为了更好地满足现有及新增客户产品需求，公司发布公告计划投资5.25亿元在湖州新建年产10,000吨高性能新材料项目，在半导体、5G通讯装备领域加大投入，向下游产业链延伸，增强市场竞争力，为公司未来持续发展奠定坚实基础。 5 投资建议：维持“买入”评级 我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级，打造全球钛产业链龙头企业，预计公司2021-2023年归母净利润39.30/50.41/56.74亿元，同比71.7%/28.3%/12.6%，摊薄EPS为1.93/2.48/2.79元，对应PE为14.9/11.6/10.3，维持“买入”评级。 6 风险提示 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；上游原材料大幅涨价。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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