徐工机械:21Q1盈利创新高,混改及资产注入释放新活力【国君高端装备】

（以下内容从国泰君安《徐工机械:21Q1盈利创新高,混改及资产注入释放新活力【国君高端装备】》研报附件原文摘录）
　　报告导读 2021年计提回归正常释放业绩弹性，混改及资产注入进度超预期，将激发管理层及员工积极性，盈利能力有望大幅提升。 投资要点 ⊙结论：公司2020年营收、归母利润为740亿、37.3亿，增长25%、3%，盈利不及预期，21Q1预告净利14.5-17.5亿，增长137-186%，符合预期。因汇兑损失较大，下调2020年EPS至0.48（-0.1）元，基于行业景气超预期，上调2021-22年EPS至0.77（+0.07）、0.84（+0.12）元，基于行业估值，给予2021年13倍PE，上调目标价至10.78元，增持。 ⊙计提加大及汇兑损失影响利润释放节奏，混改完成将回归正常。2020年归母净利率5%（-1.1pct），加权ROE 11.7%（-0.8pct），主因20Q1-Q3计提减值损失12.6亿（2019全年12.4亿），此外南美子公司因美元兑巴西雷亚尔升值导致汇兑损失，20Q1-Q3汇兑损失8亿（2019全年汇兑收益3000万）。混改完成后，公司减值预计回归正常，盈利弹性得以释放。 ⊙ 21Q1盈利创新高，混改及资产注入后释放新活力。21Q1预告归母利润14.5-17.5亿，同环比均有较大增幅，创单季度新高。2020年9月，徐工有限混改完成，2021年4月7日，公司筹划资产重组并停牌，混改后资产注入进度超预期，我们认为资产注入将理顺治理结构，激发管理层及员工积极性，盈利能力有望大幅提升。 ⊙21Q1板块业绩预告均翻倍以上增长，行业高景气延续。21Q1挖机销量12.7万台，增长85%，其中3月销量7.9万台（+60%），创历史新高，从龙头主机厂看，业绩预告均实现翻倍以上增长。3月小松挖机开机小时数122（+8%），设备开工率同环比均显著提高，采购需求依然旺盛。 ⊙风险提示：工程机械销量调头下行，价格战影响盈利能力 更多内容欢迎来电交流！ 黄琨 13817464111：行业首席，全行业覆盖。 李阳东 17621840505：负责检测、半导体设备、光伏设备、工程机械、集装箱、仪器仪表等行业。 周斌 18801371513：负责工业机器人、锂电设备等行业。

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