巨星科技:大客户供应战略升级,外延并购步伐提速【国君高端装备】
（以下内容从国泰君安《巨星科技:大客户供应战略升级,外延并购步伐提速【国君高端装备】》研报附件原文摘录）
报告导读 公司实现大客户供应战略升级，未来将通过战略并购、电商渠道，提高自有品牌占比，实现收入持续较快增长及盈利稳步提升。 投资要点 ⊙结论：2020年公司营收、归母利润为85.4亿、13.5亿，增长29%、50.9%，略超业绩快报值，符合预期，此前公司预告21Q1归母利润2.27-2.54亿，增长25-40%。维持2021年EPS 1.42元，基于外延并购，上调2022年EPS至1.69（+0.1）元、新增2023年EPS 1.98元，维持目标价45.3元，增持。 ⊙逆势增长份额显著提升，大客户供应战略升级。2020年手工具营收59.1亿（+15.7%），毛利率30%（-1.2pct），考虑运费由销售费用调整至成本（影响2.3%），实际有提升。2020年公司在全球下滑下实现两位数增长，份额显著提升，前五大客户销售占比达45.2%（+6.6pct），在Home Depot、沃尔玛和Lowes等体系由主要供应商向战略供应商转变。 ⊙电商渠道与自主品牌推广相互促进，盈利能力有望稳步提升。2020年自有品牌（OBM）销售额26.3亿，剔除个人防护用品后占比35.5%，略有提升但低于年初目标，主因Lista业务下滑较多，但同时跨境电商Workpro等品牌收入增幅较大，随欧洲市场恢复，2021年OBM占比有望达40%，目前OBM因关税、运费等需公司承担，毛利率较OEM仅高2%，未来随OBM毛利率及占比提升，将带动整体毛利率稳步提升。 ⊙ROE大幅提升，外延并购步伐提速。2020年公司加权ROE 16.7%（+4.1pct，需注意后续可转债转股可能稀释），考虑对外投资可增加股东回报，故2020年不进行现金分红。2020年底以来公司先后启动Shop-Vac、Bea、Geelong收购，在手工具、电动工具、存储货柜等领域外延扩张提速。 ⊙风险提示：人民币继续升值，欧美经济复苏受阻 更多内容欢迎来电交流！ 黄琨 13817464111：行业首席，全行业覆盖。 李阳东 17621840505：负责检测、半导体设备、光伏设备、工程机械、集装箱、仪器仪表等行业。 周斌 18801371513：负责工业机器人、锂电设备等行业。
报告导读 公司实现大客户供应战略升级，未来将通过战略并购、电商渠道，提高自有品牌占比，实现收入持续较快增长及盈利稳步提升。 投资要点 ⊙结论：2020年公司营收、归母利润为85.4亿、13.5亿，增长29%、50.9%，略超业绩快报值，符合预期，此前公司预告21Q1归母利润2.27-2.54亿，增长25-40%。维持2021年EPS 1.42元，基于外延并购，上调2022年EPS至1.69（+0.1）元、新增2023年EPS 1.98元，维持目标价45.3元，增持。 ⊙逆势增长份额显著提升，大客户供应战略升级。2020年手工具营收59.1亿（+15.7%），毛利率30%（-1.2pct），考虑运费由销售费用调整至成本（影响2.3%），实际有提升。2020年公司在全球下滑下实现两位数增长，份额显著提升，前五大客户销售占比达45.2%（+6.6pct），在Home Depot、沃尔玛和Lowes等体系由主要供应商向战略供应商转变。 ⊙电商渠道与自主品牌推广相互促进，盈利能力有望稳步提升。2020年自有品牌（OBM）销售额26.3亿，剔除个人防护用品后占比35.5%，略有提升但低于年初目标，主因Lista业务下滑较多，但同时跨境电商Workpro等品牌收入增幅较大，随欧洲市场恢复，2021年OBM占比有望达40%，目前OBM因关税、运费等需公司承担，毛利率较OEM仅高2%，未来随OBM毛利率及占比提升，将带动整体毛利率稳步提升。 ⊙ROE大幅提升，外延并购步伐提速。2020年公司加权ROE 16.7%（+4.1pct，需注意后续可转债转股可能稀释），考虑对外投资可增加股东回报，故2020年不进行现金分红。2020年底以来公司先后启动Shop-Vac、Bea、Geelong收购，在手工具、电动工具、存储货柜等领域外延扩张提速。 ⊙风险提示：人民币继续升值，欧美经济复苏受阻 更多内容欢迎来电交流！ 黄琨 13817464111：行业首席，全行业覆盖。 李阳东 17621840505：负责检测、半导体设备、光伏设备、工程机械、集装箱、仪器仪表等行业。 周斌 18801371513：负责工业机器人、锂电设备等行业。
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