【兴证金融 傅慧芳】非银周报(210412—210418):3月寿险业务受需求提前释放影响承压,券商Q1业绩分化明显
（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】非银周报(210412—210418):3月寿险业务受需求提前释放影响承压,券商Q1业绩分化明显》研报附件原文摘录）
投资要点 保险行业： 本周保险板块下跌1.85%，跑输沪深300指数0.52个百分点，个股上中国人保下跌0.17%，表现好于其他上市险企。 上市险企3月寿险新单受需求提前释放影响承压，车险继续受车险综合改革拖累，非车业务延续相对高增的趋势。寿险方面，3月单月各家险企寿险新单普遍承压，预计主要是持续受到新旧重疾切换导致的需求提前释放的负面影响，另外代理人也需要一定的时间去加深对新产品的理解和寻找更合适的销售方式，Q1各家险企NBV增速预计会有明显分化。产险方面，Q1产险保费增速整体不高，主要是由于车险综合改革对车险业务的负面影响，虽然新车销量的高增长小幅对冲了负面影响，但各家险企车险还是大个位数负增长预计该情况在全年仍会持续。非车险方面，信保业务规模继续压缩，意健险、农险等险种保持较高的增长，延续了之前的趋势。 银保监会下发《意外伤害保险业务监管办法（征求意见稿）》，主要通过设置平均预定附加费用率上限，对意外险手续费过高的问题进行限制，并设置了负面清单，明确禁止11项行为。近年来监管部门针对保险产品的定价不合理、销售乱象等问题已先后发布了多个文件，有利于行业长期健康发展。 对于负债端不必过度悲观，继续看好保险板块估值修复。负债端上，3月虽数据较弱，但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济逐渐结合代理人逐渐适应新产品的销售后，重疾险销量也有望回升；资产端上，十年期国债收益率保持至3.2%上方。目前上市险企对应2021年0.52-0.92倍PEV，远低于中枢，对于不利因素反应的已较为充分，继续看好保险板块估值修复。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。 券商行业： 本周券商板块跑赢沪深300，市场交投活跃度有所回落。本周沪深300累计下跌1.37%，券商板块下跌1.30%。年初至今券商板块累计跌幅达16.46%，对应沪深300下跌4.70%，跑输幅度收窄至12个百分点。从市场交易高频数据来看，本周交投活跃度有所回落，日均成交额环比下滑3.49%至6906亿元，两融最新余额较上周五下滑53亿元至16580亿元。 券商Q1业绩分化明显，市场高波动下自营表现带来业绩差异。本周已有3家券商发布一季度业绩快报/预告，其中长江、浙商证券归母净利润分别同比增长31.88%、64.53%，而第一创业同比下滑94.13%，据公司披露主要源于投资收益及公允价值变动大幅下降。一季度股票及债券市场呈现高波动性，对券商的投资交易能力、专业投研能力及风控能力提出极高的要求，各券商不同的证券投资策略差别凸显，带来业绩明显分化。 券商估值已降至1.65倍，建议逐步布局，推荐【东方财富】、【华泰证券】，建议关注【富途控股】。当前证券Ⅲ(申万)PB估值降至1.65倍，我们认为券商估值低于1.7倍即已进入持有高性价比的区间，当前包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等政策均在研究推进中，券商行业利好正蓄力待放。从2021Q1行业数据来看，我们预计部分券商业绩有望实现较高增长，推荐两融及经纪业务市占率持续提升，叠加基金保有量处于高位且代销市占率稳步提升的【东方财富】，以及当前估值低位，安全边际极高的优质头部券商【华泰证券】；此外，受益于美股再创新高&港股市场IPO热情持续高涨，建议关注具备领先科技实力&产品运营能力的跨境互联网券商【富途控股】（详见我们4月7日发布的深度报告《聚焦富途，解析跨境互联网券商崛起之道》）。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 报告正文 一、观点总结 保险行业： 本周保险板块下跌1.85%，跑输沪深300指数0.52个百分点，个股上中国人保下跌0.17%，表现好于其他上市险企。 上市险企3月寿险新单受需求提前释放影响承压，车险继续受车险综合改革拖累，非车业务延续相对高增的趋势。寿险方面，3月单月各家险企寿险新单普遍承压，预计主要是持续受到新旧重疾切换导致的需求提前释放的负面影响，另外代理人也需要一定的时间去加深对新产品的理解和寻找更合适的销售方式，Q1各家险企NBV增速预计会有明显分化。产险方面，Q1产险保费增速整体不高，主要是由于车险综合改革对车险业务的负面影响，虽然新车销量的高增长小幅对冲了负面影响，但各家险企车险还是大个位数负增长预计该情况在全年仍会持续。非车险方面，信保业务规模继续压缩，意健险、农险等险种保持较高的增长，延续了之前的趋势。 银保监会下发《意外伤害保险业务监管办法（征求意见稿）》，主要通过设置平均预定附加费用率上限，对意外险手续费过高的问题进行限制，并设置了负面清单，明确禁止11项行为。近年来监管部门针对保险产品的定价不合理、销售乱象等问题已先后发布了多个文件，有利于行业长期健康发展。 对于负债端不必过度悲观，继续看好保险板块估值修复。负债端上，3月虽数据较弱，但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济逐渐结合代理人逐渐适应新产品的销售后，重疾险销量也有望回升；资产端上，十年期国债收益率保持至3.2%上方。目前上市险企对应2021年0.52-0.92倍PEV，远低于中枢，对于不利因素反应的已较为充分，继续看好保险板块估值修复。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。 券商行业： 本周券商板块跑赢沪深300，市场交投活跃度有所回落。本周市场走低，沪深300累计下跌1.37%，券商板块下跌1.30%。春节后券商板块仅上上周跑输沪深300，本周继续跑赢沪深300。年初至今券商板块累计跌幅达16.46%，对应沪深300下跌4.70%，跑输幅度收窄至12个百分点。从市场交易高频数据来看，本周交投活跃度有所回落，日均成交额环比下滑3.49%至6906亿元，两融最新余额（截止4月15日）较上周五下滑53亿元至16580亿元。 券商Q1业绩分化明显，市场高波动下自营表现带来业绩差异。从2021Q1行业数据来看，根据Wind统计两市股票成交额累计同比+9.8%；日均两融余额同比+55.5%；IPO、再融资、债权融资发行规模累计分别同比-3.2%、+27.6%、+6.1%；沪深300、创业板、中证全债分别-3.13%、-7.00%、+0.98%，而去年同期分别为-10.02%、+4.10%、+2.92%。由此看来，2020Q1预计两融业务收入将继续高增长，经纪和投行业务或略增，自营或与同期持平或略微下降。从整体行业数据来看，2021Q1券商业绩同比或好于市场预期。本周已有3家券商发布一季度业绩快报/预告，其中长江、浙商证券归母净利润分别同比增长31.88%、64.53%，而第一创业同比下滑94.13%，据公司披露主要系投资收益及公允价值变动大幅下降。一季度股票及债券市场呈现高波动性，对券商的投资交易能力、专业投研能力及风控能力提出极高的要求，各券商不同的证券投资策略差别凸显，带来业绩明显分化。 券商估值已降至1.65倍，建议逐步布局，推荐【东方财富】、【华泰证券】，建议关注【富途控股】。当前证券Ⅲ(申万)PB估值降至1.65倍，我们认为券商估值低于1.7倍即已进入持有高性价比的区间，当前包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等政策均在研究推进中，券商行业利好正蓄力待放。从2021Q1行业数据来看，我们预计部分券商业绩有望实现较高增长，推荐两融及经纪业务市占率持续提升，叠加基金保有量处于高位且代销市占率稳步提升的【东方财富】，以及当前估值低位，安全边际极高的优质头部券商【华泰证券】；此外，受益于美股再创新高&港股市场IPO热情持续高涨，建议关注具备领先科技实力&产品运营能力的跨境互联网券商【富途控股】（详见我们4月7日发布的深度报告《聚焦富途，解析跨境互联网券商崛起之道》）。 二、周频股价变动 04月12日-04月16日保险板块下跌1.85%，券商板块下跌1.30%，沪深300指数下跌1.37%；券商板块跑赢沪深300指数，保险板块跑输券商板块。其中突出个股表现如下表列示： 三、事件政策点评 四、各类数据图表 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 深度报告合集（欢迎扫码阅览） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（210412—210418）：3月寿险业务受需求提前释放影响承压，券商Q1业绩分化明显》 对外发布时间：2021年04月18日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 许盈盈 S0190519070001 王尘 S0190520060001 研究助理：曹欣童 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
投资要点 保险行业： 本周保险板块下跌1.85%，跑输沪深300指数0.52个百分点，个股上中国人保下跌0.17%，表现好于其他上市险企。 上市险企3月寿险新单受需求提前释放影响承压，车险继续受车险综合改革拖累，非车业务延续相对高增的趋势。寿险方面，3月单月各家险企寿险新单普遍承压，预计主要是持续受到新旧重疾切换导致的需求提前释放的负面影响，另外代理人也需要一定的时间去加深对新产品的理解和寻找更合适的销售方式，Q1各家险企NBV增速预计会有明显分化。产险方面，Q1产险保费增速整体不高，主要是由于车险综合改革对车险业务的负面影响，虽然新车销量的高增长小幅对冲了负面影响，但各家险企车险还是大个位数负增长预计该情况在全年仍会持续。非车险方面，信保业务规模继续压缩，意健险、农险等险种保持较高的增长，延续了之前的趋势。 银保监会下发《意外伤害保险业务监管办法（征求意见稿）》，主要通过设置平均预定附加费用率上限，对意外险手续费过高的问题进行限制，并设置了负面清单，明确禁止11项行为。近年来监管部门针对保险产品的定价不合理、销售乱象等问题已先后发布了多个文件，有利于行业长期健康发展。 对于负债端不必过度悲观，继续看好保险板块估值修复。负债端上，3月虽数据较弱，但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济逐渐结合代理人逐渐适应新产品的销售后，重疾险销量也有望回升；资产端上，十年期国债收益率保持至3.2%上方。目前上市险企对应2021年0.52-0.92倍PEV，远低于中枢，对于不利因素反应的已较为充分，继续看好保险板块估值修复。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。 券商行业： 本周券商板块跑赢沪深300，市场交投活跃度有所回落。本周沪深300累计下跌1.37%，券商板块下跌1.30%。年初至今券商板块累计跌幅达16.46%，对应沪深300下跌4.70%，跑输幅度收窄至12个百分点。从市场交易高频数据来看，本周交投活跃度有所回落，日均成交额环比下滑3.49%至6906亿元，两融最新余额较上周五下滑53亿元至16580亿元。 券商Q1业绩分化明显，市场高波动下自营表现带来业绩差异。本周已有3家券商发布一季度业绩快报/预告，其中长江、浙商证券归母净利润分别同比增长31.88%、64.53%，而第一创业同比下滑94.13%，据公司披露主要源于投资收益及公允价值变动大幅下降。一季度股票及债券市场呈现高波动性，对券商的投资交易能力、专业投研能力及风控能力提出极高的要求，各券商不同的证券投资策略差别凸显，带来业绩明显分化。 券商估值已降至1.65倍，建议逐步布局，推荐【东方财富】、【华泰证券】，建议关注【富途控股】。当前证券Ⅲ(申万)PB估值降至1.65倍，我们认为券商估值低于1.7倍即已进入持有高性价比的区间，当前包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等政策均在研究推进中，券商行业利好正蓄力待放。从2021Q1行业数据来看，我们预计部分券商业绩有望实现较高增长，推荐两融及经纪业务市占率持续提升，叠加基金保有量处于高位且代销市占率稳步提升的【东方财富】，以及当前估值低位，安全边际极高的优质头部券商【华泰证券】；此外，受益于美股再创新高&港股市场IPO热情持续高涨，建议关注具备领先科技实力&产品运营能力的跨境互联网券商【富途控股】（详见我们4月7日发布的深度报告《聚焦富途，解析跨境互联网券商崛起之道》）。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 报告正文 一、观点总结 保险行业： 本周保险板块下跌1.85%，跑输沪深300指数0.52个百分点，个股上中国人保下跌0.17%，表现好于其他上市险企。 上市险企3月寿险新单受需求提前释放影响承压，车险继续受车险综合改革拖累，非车业务延续相对高增的趋势。寿险方面，3月单月各家险企寿险新单普遍承压，预计主要是持续受到新旧重疾切换导致的需求提前释放的负面影响，另外代理人也需要一定的时间去加深对新产品的理解和寻找更合适的销售方式，Q1各家险企NBV增速预计会有明显分化。产险方面，Q1产险保费增速整体不高，主要是由于车险综合改革对车险业务的负面影响，虽然新车销量的高增长小幅对冲了负面影响，但各家险企车险还是大个位数负增长预计该情况在全年仍会持续。非车险方面，信保业务规模继续压缩，意健险、农险等险种保持较高的增长，延续了之前的趋势。 银保监会下发《意外伤害保险业务监管办法（征求意见稿）》，主要通过设置平均预定附加费用率上限，对意外险手续费过高的问题进行限制，并设置了负面清单，明确禁止11项行为。近年来监管部门针对保险产品的定价不合理、销售乱象等问题已先后发布了多个文件，有利于行业长期健康发展。 对于负债端不必过度悲观，继续看好保险板块估值修复。负债端上，3月虽数据较弱，但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济逐渐结合代理人逐渐适应新产品的销售后，重疾险销量也有望回升；资产端上，十年期国债收益率保持至3.2%上方。目前上市险企对应2021年0.52-0.92倍PEV，远低于中枢，对于不利因素反应的已较为充分，继续看好保险板块估值修复。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。 券商行业： 本周券商板块跑赢沪深300，市场交投活跃度有所回落。本周市场走低，沪深300累计下跌1.37%，券商板块下跌1.30%。春节后券商板块仅上上周跑输沪深300，本周继续跑赢沪深300。年初至今券商板块累计跌幅达16.46%，对应沪深300下跌4.70%，跑输幅度收窄至12个百分点。从市场交易高频数据来看，本周交投活跃度有所回落，日均成交额环比下滑3.49%至6906亿元，两融最新余额（截止4月15日）较上周五下滑53亿元至16580亿元。 券商Q1业绩分化明显，市场高波动下自营表现带来业绩差异。从2021Q1行业数据来看，根据Wind统计两市股票成交额累计同比+9.8%；日均两融余额同比+55.5%；IPO、再融资、债权融资发行规模累计分别同比-3.2%、+27.6%、+6.1%；沪深300、创业板、中证全债分别-3.13%、-7.00%、+0.98%，而去年同期分别为-10.02%、+4.10%、+2.92%。由此看来，2020Q1预计两融业务收入将继续高增长，经纪和投行业务或略增，自营或与同期持平或略微下降。从整体行业数据来看，2021Q1券商业绩同比或好于市场预期。本周已有3家券商发布一季度业绩快报/预告，其中长江、浙商证券归母净利润分别同比增长31.88%、64.53%，而第一创业同比下滑94.13%，据公司披露主要系投资收益及公允价值变动大幅下降。一季度股票及债券市场呈现高波动性，对券商的投资交易能力、专业投研能力及风控能力提出极高的要求，各券商不同的证券投资策略差别凸显，带来业绩明显分化。 券商估值已降至1.65倍，建议逐步布局，推荐【东方财富】、【华泰证券】，建议关注【富途控股】。当前证券Ⅲ(申万)PB估值降至1.65倍，我们认为券商估值低于1.7倍即已进入持有高性价比的区间，当前包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等政策均在研究推进中，券商行业利好正蓄力待放。从2021Q1行业数据来看，我们预计部分券商业绩有望实现较高增长，推荐两融及经纪业务市占率持续提升，叠加基金保有量处于高位且代销市占率稳步提升的【东方财富】，以及当前估值低位，安全边际极高的优质头部券商【华泰证券】；此外，受益于美股再创新高&港股市场IPO热情持续高涨，建议关注具备领先科技实力&产品运营能力的跨境互联网券商【富途控股】（详见我们4月7日发布的深度报告《聚焦富途，解析跨境互联网券商崛起之道》）。 二、周频股价变动 04月12日-04月16日保险板块下跌1.85%，券商板块下跌1.30%，沪深300指数下跌1.37%；券商板块跑赢沪深300指数，保险板块跑输券商板块。其中突出个股表现如下表列示： 三、事件政策点评 四、各类数据图表 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 深度报告合集（欢迎扫码阅览） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（210412—210418）：3月寿险业务受需求提前释放影响承压，券商Q1业绩分化明显》 对外发布时间：2021年04月18日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 许盈盈 S0190519070001 王尘 S0190520060001 研究助理：曹欣童 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
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