【兴证金融 傅慧芳】银行业周报(2021.04.12-2021.04.18):21Q1不良改善,3月信贷供需格局继续向好
（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】银行业周报(2021.04.12-2021.04.18):21Q1不良改善,3月信贷供需格局继续向好》研报附件原文摘录）
投资要点 本周银行板块整体下跌2.11%，沪深300下跌1.37%，板块小幅跑输市场0.72个百分点。沪港通本周转为增持银行，全周净增持22亿，其中14.7亿来自兴业银行单一标的。 本周3月社融数据披露，全月社融总量(3.3万亿)及增速(12.3%)略低于市场预期，但信贷（2.75万亿）大幅超预期。年初至今信贷供需两旺格局持续。表外非标压降力度较大，预计非标处置将逐渐提速。此外地方债预计5月之后将有明显提升。预计财政超季节性发力或在下半年。 周五，银保监会召开2021年一季度新闻发布会，一季度银行业净利润同比增长1.5%（2020年：-1.8%），较累计可比口径环比改善3pct。数据体现了行业利润增长处于平稳复苏的阶段，资产质量改善但新发放定价尚未上穿存量，行业也并未如2020Q2/Q4一般进行大幅减值调节，利润由于2020年低基数而出现的大幅改善时间点可能在Q2出现。 本周银行板块的核心标的受到风格和更新信息的影响出现了较大的回撤，我们维持对板块的推荐。继续看好招行、平安、兴业、杭州、邮储等基本面优秀个股全年的表现。下周进入一季度披露期，关注一季报明显好于行业的个股的短期机会。此外，从银行历史行情的复盘经验上看，建议投资者关注板块内的轮动机会，重点推荐南京、光大、工行、建行等低估值标的投资机会。 要闻回顾：央行发布金融统计数据；银保监会：五家大型银行要努力实现普惠型小微企业贷款全年增长30%以上；央行推动出台《非银行支付机构条例》；央行：影子银行风险持续收敛；银保监会：一季度末银行业总资产329.6万亿元。长沙银行发行金融债券；宁波银行、张家港行发行资本债券。 市场表现：本周表现居前的为紫金银行(2.10%)、建设银行(1.11%)、江阴银行(0.96%)，苏州银行(-6.22%)、杭州银行(-6.75%)、兴业银行(-10.11%)表现居后。 资金价格：本周人民币兑美元汇率上涨至6.52，央行公开市场操作净投放600亿元。10年期国债收益率下行至3.16%，10年期企业债（AAA）到期收益率下行至4.04%。城投债利差走扩，地方政府债利差小幅走扩。 理财产品：上周理财产品发行总量774款，到期总数1,085款，净发行-311款。相较于前一周，1周、2周、2个月、3个月、6个月理财产品预期收益率上升，1个月、4个月理财产品预期收益率下跌。 同业存单：本周1/3/6月同业存单利率分别为2.47%/2.78%/3.01%。本周发行同业存单725款，融资6,227亿元，共计123,190亿元。 风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化。 报告正文 一、投资要点 本周银行板块整体下跌2.11%，沪深300下跌1.37%，板块小幅跑输市场0.72个百分点。板块内部，表现居前的主要为紫金银行(2.1%)、建设银行(1.11%)、江阴银行(0.96%)等银行，跌幅较大的主要为兴业银行、杭州银行等前期关注度较高品种。沪港通本周转为增持银行，全周净增持22亿，其中14.7亿来自兴业银行单一标的。 本周社融数据披露，全月社融总量(3.3万亿)及增速(12.3%)略低于市场预期，但信贷（2.75万亿）大幅超预期。结合信贷结构向好以及中小行结构性多投，一季度较去年同期多投放接近6千亿，年初至今信贷供需两旺格局持续。不过表外非标压降力度较大，2021年资管新规过渡期终了背景下，预计非标处置将逐渐提速。此外地方债发行仍然较慢，预计5月之后将有明显提速。考虑到目前经济的运行态势，预计财政超季节性发力或在下半年。 跟随金融数据发布的还有对应新闻发布会实录，其中提及了“2021年2月企业贷款利率为4.56%，较改革前的2019年7月下降0.76个百分点，创有统计以来最低水平。”企业贷款是2020年新披露的一组数据，过去3个季度末月份的定价都在4.6%以上。我们预计2月数据读数较低可能有2020年同期发放的贷款到期再续、2月投放量较小，以及零售新发放占比较低等结构性问题。预计一季度总体新发放贷款定价较上个季度仍将改善。 周五，银保监会召开2021年一季度新闻发布会。根据银保监会统计，一季度银行业净利润同比增长1.5%（2020年全年：-1.8%），较累计可比口径环比改善的幅度在3pct左右。这一数据略低于预期，但需关注银保监会披露的口径为银行业（包含部分非银），与市场常用的商业银行口径不同，其数据通常有一定的偏差（通常增速略低于上市公司样本）。从商业银行角度考虑，一季度规模增速仍然维持在9%以上、中收尚处于改善区间，以及NIM下行的负向拉动定性判断小于去年同期，预计营收的恢复还在持续。 关于资产质量，首先大口径全行业不良率数据环比下行了2pbs至1.89%，表明不良暴露通过核销处置还在继续改善。但大口径全行业逾期90天以上贷款与不良贷款比例为81.5%，这个读数较2020年底上升了5.5pct，指向部分机构在本季度又生成了较多的90D+贷款，是否为小微延期的影响需要继续观察。此外，行业拨贷比没有变化，拨备覆盖率微升，意味着这个季度银行仍然计提了较多减值继续夯实拨备安全垫。 总体而言，银保监会数据体现了行业利润增长处于平稳复苏的阶段，资产质量改善但新发放定价尚未上穿存量，行业也并未如2020Q2/Q4一般进行大幅减值调节。如果商业银行Q1并没有通过减值进行利润平滑的话，那么利润由于2020年低基数而出现的大幅改善时间点可能在Q2出现。 银行本周跑输大盘，主要是银行板块的核心标的受到风格和更新信息的影响出现了较大的回撤，对于银行核心标的，我们继续坚定推荐。2021年无论从宏观经济、货币环境还是监管政策来看，均是近年来银行业经营景气度较高的一年。在经济上行+信用边际收紧的环境中，银行行业兼具定价上行和不良改善的基本面双重利好。二季度银行兼具基本面核心指标明显改善和低基数双重优势。而当前银行龙头标的估值仍属合理区间，相比于高估值板块的龙头标的估值明显低估。机构抱团有所松动的环境下，银行股低估值+基本面拐点向上的性价比极高。 我们继续坚定看好招行、平安、兴业、杭州、邮储等基本面优秀个股全年的表现。下周进入一季度披露期，关注一季报明显好于行业的个股的短期机会。此外，从银行历史行情的复盘经验上看，建议投资者关注板块内的轮动机会，重点推荐南京、光大、工行、建行等低估值标的投资机会。 二、行业及公司动态 行业动态 央行：发布一季度金融统计数据 4月12日，央行发布一季度金融统计数据。数据显示，M2同比增9.4%，预期增9.6%，前值增10.1%；新增人民币贷款2.73万亿元，预期2.5万亿元，前值1.36万亿元；社会融资规模增量为3.34万亿元，预期3.6万亿元，前值1.71万亿元，期末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%。 银保监会：五家大型银行要努力实现普惠型小微企业贷款全年增长30%以上 4月12日，银保监会要求银行业金融机构继续将单户授信总额1000万元以下（含）的普惠型小微企业贷款作为投放重点，2021年努力实现此类贷款较年初增速不低于各项贷款增速，有贷款余额的户数不低于年初水平的“两增”目标。五家大型银行要努力实现普惠型小微企业贷款全年增长30%以上。 央行：推动出台《非银行支付机构条例》 4月14日，央行召开2021年支付结算工作电视。会议要求，下一阶段要积极完善顶层设计，深入推进支付领域反垄断工作，加快推动出台《非银行支付机构条例》，加快构建跨境支付体系，持续规范支付服务市场秩序，健全网络支付“四方模式”。 央行：影子银行风险持续收敛 4月15日，中国人民银行发布《打好防范化解重大金融风险攻坚战切实维护金融安全》。文中提到，防范化解重大金融风险攻坚战取得重要阶段性成果，影子银行规模大幅压降，无序发展得到有效治理，在营P2P网贷机构全部停业。 银保监会：一季度末银行业总资产329.6万亿元 4月16日，银保监会开展2021年一季度银行业保险业发展运行情况的新闻发布会。一季度末，银行业总资产329.6万亿元，同比增长9.2%，不良贷款率1.89%，较年初下降0.02个百分点。银行业净利润同比增长1.5％，实现了正增长。商业银行资本充足率14.7%。 公司动态 三、近期市场回顾 四、沪港通资金流向回顾 五、资金价格回顾 六、理财市场回顾 七、同业存单市场回顾 风险提示 银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 深度报告合集（欢迎扫码阅览） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《21Q1不良改善，3月信贷供需格局继续向好——银行业周报（2021.04.12-2021.04.18）》 对外发布时间：2021年04月18日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 傅慧芳 S0190513080006 陈绍兴 S0190517070003 研究助理：李英 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 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投资要点 本周银行板块整体下跌2.11%，沪深300下跌1.37%，板块小幅跑输市场0.72个百分点。沪港通本周转为增持银行，全周净增持22亿，其中14.7亿来自兴业银行单一标的。 本周3月社融数据披露，全月社融总量(3.3万亿)及增速(12.3%)略低于市场预期，但信贷（2.75万亿）大幅超预期。年初至今信贷供需两旺格局持续。表外非标压降力度较大，预计非标处置将逐渐提速。此外地方债预计5月之后将有明显提升。预计财政超季节性发力或在下半年。 周五，银保监会召开2021年一季度新闻发布会，一季度银行业净利润同比增长1.5%（2020年：-1.8%），较累计可比口径环比改善3pct。数据体现了行业利润增长处于平稳复苏的阶段，资产质量改善但新发放定价尚未上穿存量，行业也并未如2020Q2/Q4一般进行大幅减值调节，利润由于2020年低基数而出现的大幅改善时间点可能在Q2出现。 本周银行板块的核心标的受到风格和更新信息的影响出现了较大的回撤，我们维持对板块的推荐。继续看好招行、平安、兴业、杭州、邮储等基本面优秀个股全年的表现。下周进入一季度披露期，关注一季报明显好于行业的个股的短期机会。此外，从银行历史行情的复盘经验上看，建议投资者关注板块内的轮动机会，重点推荐南京、光大、工行、建行等低估值标的投资机会。 要闻回顾：央行发布金融统计数据；银保监会：五家大型银行要努力实现普惠型小微企业贷款全年增长30%以上；央行推动出台《非银行支付机构条例》；央行：影子银行风险持续收敛；银保监会：一季度末银行业总资产329.6万亿元。长沙银行发行金融债券；宁波银行、张家港行发行资本债券。 市场表现：本周表现居前的为紫金银行(2.10%)、建设银行(1.11%)、江阴银行(0.96%)，苏州银行(-6.22%)、杭州银行(-6.75%)、兴业银行(-10.11%)表现居后。 资金价格：本周人民币兑美元汇率上涨至6.52，央行公开市场操作净投放600亿元。10年期国债收益率下行至3.16%，10年期企业债（AAA）到期收益率下行至4.04%。城投债利差走扩，地方政府债利差小幅走扩。 理财产品：上周理财产品发行总量774款，到期总数1,085款，净发行-311款。相较于前一周，1周、2周、2个月、3个月、6个月理财产品预期收益率上升，1个月、4个月理财产品预期收益率下跌。 同业存单：本周1/3/6月同业存单利率分别为2.47%/2.78%/3.01%。本周发行同业存单725款，融资6,227亿元，共计123,190亿元。 风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化。 报告正文 一、投资要点 本周银行板块整体下跌2.11%，沪深300下跌1.37%，板块小幅跑输市场0.72个百分点。板块内部，表现居前的主要为紫金银行(2.1%)、建设银行(1.11%)、江阴银行(0.96%)等银行，跌幅较大的主要为兴业银行、杭州银行等前期关注度较高品种。沪港通本周转为增持银行，全周净增持22亿，其中14.7亿来自兴业银行单一标的。 本周社融数据披露，全月社融总量(3.3万亿)及增速(12.3%)略低于市场预期，但信贷（2.75万亿）大幅超预期。结合信贷结构向好以及中小行结构性多投，一季度较去年同期多投放接近6千亿，年初至今信贷供需两旺格局持续。不过表外非标压降力度较大，2021年资管新规过渡期终了背景下，预计非标处置将逐渐提速。此外地方债发行仍然较慢，预计5月之后将有明显提速。考虑到目前经济的运行态势，预计财政超季节性发力或在下半年。 跟随金融数据发布的还有对应新闻发布会实录，其中提及了“2021年2月企业贷款利率为4.56%，较改革前的2019年7月下降0.76个百分点，创有统计以来最低水平。”企业贷款是2020年新披露的一组数据，过去3个季度末月份的定价都在4.6%以上。我们预计2月数据读数较低可能有2020年同期发放的贷款到期再续、2月投放量较小，以及零售新发放占比较低等结构性问题。预计一季度总体新发放贷款定价较上个季度仍将改善。 周五，银保监会召开2021年一季度新闻发布会。根据银保监会统计，一季度银行业净利润同比增长1.5%（2020年全年：-1.8%），较累计可比口径环比改善的幅度在3pct左右。这一数据略低于预期，但需关注银保监会披露的口径为银行业（包含部分非银），与市场常用的商业银行口径不同，其数据通常有一定的偏差（通常增速略低于上市公司样本）。从商业银行角度考虑，一季度规模增速仍然维持在9%以上、中收尚处于改善区间，以及NIM下行的负向拉动定性判断小于去年同期，预计营收的恢复还在持续。 关于资产质量，首先大口径全行业不良率数据环比下行了2pbs至1.89%，表明不良暴露通过核销处置还在继续改善。但大口径全行业逾期90天以上贷款与不良贷款比例为81.5%，这个读数较2020年底上升了5.5pct，指向部分机构在本季度又生成了较多的90D+贷款，是否为小微延期的影响需要继续观察。此外，行业拨贷比没有变化，拨备覆盖率微升，意味着这个季度银行仍然计提了较多减值继续夯实拨备安全垫。 总体而言，银保监会数据体现了行业利润增长处于平稳复苏的阶段，资产质量改善但新发放定价尚未上穿存量，行业也并未如2020Q2/Q4一般进行大幅减值调节。如果商业银行Q1并没有通过减值进行利润平滑的话，那么利润由于2020年低基数而出现的大幅改善时间点可能在Q2出现。 银行本周跑输大盘，主要是银行板块的核心标的受到风格和更新信息的影响出现了较大的回撤，对于银行核心标的，我们继续坚定推荐。2021年无论从宏观经济、货币环境还是监管政策来看，均是近年来银行业经营景气度较高的一年。在经济上行+信用边际收紧的环境中，银行行业兼具定价上行和不良改善的基本面双重利好。二季度银行兼具基本面核心指标明显改善和低基数双重优势。而当前银行龙头标的估值仍属合理区间，相比于高估值板块的龙头标的估值明显低估。机构抱团有所松动的环境下，银行股低估值+基本面拐点向上的性价比极高。 我们继续坚定看好招行、平安、兴业、杭州、邮储等基本面优秀个股全年的表现。下周进入一季度披露期，关注一季报明显好于行业的个股的短期机会。此外，从银行历史行情的复盘经验上看，建议投资者关注板块内的轮动机会，重点推荐南京、光大、工行、建行等低估值标的投资机会。 二、行业及公司动态 行业动态 央行：发布一季度金融统计数据 4月12日，央行发布一季度金融统计数据。数据显示，M2同比增9.4%，预期增9.6%，前值增10.1%；新增人民币贷款2.73万亿元，预期2.5万亿元，前值1.36万亿元；社会融资规模增量为3.34万亿元，预期3.6万亿元，前值1.71万亿元，期末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%。 银保监会：五家大型银行要努力实现普惠型小微企业贷款全年增长30%以上 4月12日，银保监会要求银行业金融机构继续将单户授信总额1000万元以下（含）的普惠型小微企业贷款作为投放重点，2021年努力实现此类贷款较年初增速不低于各项贷款增速，有贷款余额的户数不低于年初水平的“两增”目标。五家大型银行要努力实现普惠型小微企业贷款全年增长30%以上。 央行：推动出台《非银行支付机构条例》 4月14日，央行召开2021年支付结算工作电视。会议要求，下一阶段要积极完善顶层设计，深入推进支付领域反垄断工作，加快推动出台《非银行支付机构条例》，加快构建跨境支付体系，持续规范支付服务市场秩序，健全网络支付“四方模式”。 央行：影子银行风险持续收敛 4月15日，中国人民银行发布《打好防范化解重大金融风险攻坚战切实维护金融安全》。文中提到，防范化解重大金融风险攻坚战取得重要阶段性成果，影子银行规模大幅压降，无序发展得到有效治理，在营P2P网贷机构全部停业。 银保监会：一季度末银行业总资产329.6万亿元 4月16日，银保监会开展2021年一季度银行业保险业发展运行情况的新闻发布会。一季度末，银行业总资产329.6万亿元，同比增长9.2%，不良贷款率1.89%，较年初下降0.02个百分点。银行业净利润同比增长1.5％，实现了正增长。商业银行资本充足率14.7%。 公司动态 三、近期市场回顾 四、沪港通资金流向回顾 五、资金价格回顾 六、理财市场回顾 七、同业存单市场回顾 风险提示 银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 深度报告合集（欢迎扫码阅览） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《21Q1不良改善，3月信贷供需格局继续向好——银行业周报（2021.04.12-2021.04.18）》 对外发布时间：2021年04月18日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 傅慧芳 S0190513080006 陈绍兴 S0190517070003 研究助理：李英 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 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