绿的谐波| 2020年报点评:新产能释放有望延续高业绩增长

（以下内容从东吴证券《绿的谐波| 2020年报点评:新产能释放有望延续高业绩增长》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳、刘晓旭），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦/刘晓旭 投资评级：增持（维持） 事件 公司2020年营收2.17亿，同比+16.5%，归母净利润0.82亿，同比+40.3%；扣非后归母净利润0.47亿，同比+17.5%。公司每10股每股派发现金红利2.5元（含税），分红率36.7%。 投资要点 1 下游需求回暖，公司营收实现较快增长 公司2020年业绩实现较快增长。全年营业收入为2.17亿，同比+16.5%，归母净利润0.82亿元，同比+40.3%，扣非净利润0.47亿，同比+17.5%。分产品来看，谐波减速器及金属部件/一体化执行器收入分别2.04/0.08亿元，同比+12.38%/200.1%。营收及利润增长明显主要系：1）汽车及3C行业回暖，工业机器人需求提升，公司作为首家实现谐波减速器的规模化生产的国产供应商，产品性价比较高，受益于下游需求回暖，公司营收大幅增长。2）公司积极开拓业务，机电一体化产品逐步实现批量销售，产销量大幅提升，销售收入实现明显增长。 在手订单方面，公司2020合同负债（预收账款）金额为373.6万元，同比+50.3%，存货期末金额为1.27亿元，同比-7.4%，我们判断，公司在手订单充足，伴随2021年产能逐步释放，公司业绩预计进一步向好。 2 毛利率保持稳定，控费能力优化推动净利率大幅增长 2020年综合毛利率47.2%，同比-2.19 pct。分产品看，谐波减速器及金属部件/一体化执行器的毛利率分别为47.6%/34.49%，毛利率整体保持稳定。 2020年销售净利率为37.5%，同比+6.47pct，反应控费能力大幅提升。公司全年期间费用率为16.3%，同比-8.21pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率控制良好，分别同比-1.98pct/-3.31pct/-2.92pct，研发费用率同比-1.94pct，保持相对稳定。控费能力优化主要系公司2020年严格进行成本管控，销售差旅费以及展会费大幅下降所致。 3 经营性现金流量创历史新高，营运能力显著提升 公司经营性净现金流1.26亿元，同比+287.9.3%，创历史新高。经营性现金流大幅提升主要得益于：1) 公司营运能力显著提升。报告期内公司存货周转天数为417天，同比大幅减少83天；应收账款周转天数64天，同比减少6天。营业周期已接近上一轮周期时的健康水平，主要系公司保持较为严格的信用政策，收款速度提升，营运能力大幅提高。2）公司收到政府补助大幅提升。2020年收到政府补助产生的现金流金额为0.55亿元，同比+304.7%。 4 行业景气+龙头地位稳固，公司产能释放有望直接兑现为业绩增长 行业层面来看，1）机器人：①工业机器人：制造业投资进入长景气周期+下游行业3C需求旺盛+国产化率提升；②协作机器人：资本环境好，技术起点与海外相近，国产协作机器人有望弯道超车。综合来看，我们认为2020-2022年国内机器人用谐波减速器市场规模复合增速有望达17%左右。2）机床：随数控机床操作精度要求提升，谐波减速器有望取代行星减速器，需求快速释放。据我们测算，2020-2022年国内数控机床用谐波减速器市场规模复合增速有望达14%。 公司层面来看，①地位稳固：公司从1999年开始帮ABB等代工精密金属零部件，20年助力公司真正理解谐波减速器底层技术，导致公司从铸件锻件选择、材料选择、齿形设计等方面均区别于哈默纳科，长期技术积累奠定公司稳固地位。②产能亟待释放：当前公司产能9万台/年，营收释放受制于产能，募投项目拟将公司产能增加至60万台/年，从目前厂房及设备采购情况来看，2021 年底有能力达到25万台/年以上，有望吸引前期处于观望状态的大厂商，并进一步布局海外市场。③大空间：虽然全球谐波减速器市场空间仅为50亿元左右，但竞争格局良好，全球几乎被哈默纳科和绿的谐波垄断，公司2018年全球市占率（销量口径）仅6%，假设产能释放后公司市占率达25%左右，营收还有3倍以上增长空间。 公司近期打入埃斯顿供应链，意味着公司谐波减速器产品质量得到认可，助力公司进一步打开国产龙头机器人厂商市场。 盈利预测与投资评级 随着行业景气度超预期延续，我们将2021-2022年的EPS从1.02/1.43元上调至1.08/1.75元，预计2023年EPS为2.84元，当前市值对应PE为93/57/35X，维持“增持”评级。 风险提示 工程机械行业景气度不及预期；新业务开展不及预期。 绿的谐波三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所联席所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2020年、2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士，CPA。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 刘晓旭 研究员（锂电设备，光伏设备，半导体设备） 中国人民大学金融学学士、法国KEDGE高商硕士。2021年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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