【东吴电新】八方股份:年报符合市场预期,21年产能瓶颈解除、国内共享市场起量——公司点评报告

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】八方股份:年报符合市场预期,21年产能瓶颈解除、国内共享市场起量——公司点评报告》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 20年收入+17%、利润+24%，符合预期。公司发布2020年年报，20年实现营收13.97亿元，同比+16.76%；实现归母净利润4.02亿元，同比+24.22%，业绩符合市场预期。其中2020Q4，实现营收4.28亿元，同比增长35.01%，环比增长8.15%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长13.38%，环比下降23.57%，Q4利润增速慢于收入增速的主要原因是Q4薪酬增长、研发费用增长与成本上升。 疫情改变出行方式，20年电踏车销量规模维持快速增长，我们预计21年维持25%以上增速。20年疫情改变欧美出行方式，作为个人出行的电踏车备受青睐，同时部分欧盟国家对购买电踏车给予一定补贴，尽管在20年年初终端渠道受疫情影响有闭店的情况，但Q2以来快速恢复、Q3-4需求持续旺盛，我们预计21年欧洲电踏车全年销量超400万辆，同比增长20%以上，在自行车中渗透率约20%，其中最大市场德国电踏车销量达120万辆左右、渗透率达38.7%，荷兰、意大利等市场也快速增长；美国市场方兴未艾，预计21年市场规模增长至50-60万辆，同比翻番；日本市场20年稳增5.65%至73.8万辆。我们预计2021年行业规模继续维持25%以上的快速成长，其中欧盟市场预计同比+30%以上、美国市场有望继续翻番，中国市场的共享电踏车也开始逐步投入生产。 八方20年销量同比+27%，配件产品相对平稳，产品结构略有改善。20年尽管受疫情影响，海外货运、商务均有不同程度的负面影响，但公司积极调动资源保供应、克服货运阻力、线上与客户沟通交流，全年实现电踏车电机销量126万辆，同比+27%略快于行业，其中中置电机40万套，占比31.5%略有提升；轮毂电机因国内共享车客户开始放量增速与中置基本持平。配件方面，仪表/控制产品/电池分别收入1.2亿/0.5亿/0.8亿，同比分别+19%/-12%/-10%基本平稳。 21年产能瓶颈解除、共享客户放量、海外同步发力下，增长有望提速。疫情后海外需求逐步恢复、国内共享电踏车逐步起量，公司新总部基地21年1月封顶、21年6月实现搬迁工作，产能有望由目前的100万+大幅提升；同时八方天津在20年介入国内共享单车市场，供应轮毂电机，20年量尚小，21年有望跟随大客户逐步起量，盈利能力也有望逐步改善；海外疫情后需求逐步复苏，公司将继续深耕欧美市场，加快客户开拓，尤其是中置电机等高端产品有望快速增长。我们预计21年行业增速25%以上、公司增速将显著高于行业。 盈利预测与投资评级：考虑21年公司面临原材料价格上升、海运成本上升压力，小幅下调公司2021-22年归母净利润至5.47（-0.97）亿、7.44（-1.39）亿，预计23年归母净利润为9.71亿，同比+36%、+36%、+31%，对应现价PE分别42x、31x、24x，考虑公司的高壁垒、高成长性和高盈利能力，给予目标价228元，对应21年50x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期。 正文 20年收入+17%、利润+24%，符合预期。公司发布2020年年报，20年实现营收13.97亿元，同比+16.76%；实现归母净利润4.02亿元，同比+24.22%，业绩符合市场预期。其中2020Q4，实现营收4.28亿元，同比增长35.01%，环比增长8.15%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长13.38%，环比下降23.57%，Q4利润增速慢于收入增速的主要原因是Q4薪酬增长、研发费用增长与成本上升。 全年毛利率改善、Q4受海运及原材料涨价影响下降。2020年毛利率为43.27%，同比上升0.52pct，主要来自产品结构改善、高端产品占比提升；Q4毛利率40.35%，同比下降4.62pct，环比下降5.57pct，主要来自：1）运费从费用项重分类进主营业务成本；2）铜等大宗商品涨价、海运费用上涨；3）八方天津供应的共享电踏车产品毛利率相对低等。 疫情改变出行方式，20年电踏车销量规模维持快速增长，我们预计21年维持25%以上增速。20年疫情改变欧美出行方式，作为个人出行的电踏车备受青睐，同时部分欧盟国家对购买电踏车给予一定补贴，尽管在20年年初终端渠道受疫情影响有闭店的情况，但Q2以来快速恢复、Q3-4需求持续旺盛，我们预计21年欧洲电踏车全年销量超400万辆，同比增长20%以上，在自行车中渗透率约20%，其中最大市场德国电踏车销量达120万辆左右、渗透率达38.7%，荷兰、意大利等市场也快速增长；美国市场方兴未艾，预计21年市场规模增长至50-60万辆，同比翻番；日本市场20年稳增5.65%至73.8万辆。我们预计2021年行业规模继续维持25%以上的快速成长，其中欧盟市场预计同比+30%以上、美国市场有望继续翻番，中国市场的共享电踏车也开始逐步投入生产。 八方20年销量同比+27%，配件产品相对平稳，产品结构略有改善。20年尽管受疫情影响，海外货运、商务均有不同程度的负面影响，但公司积极调动资源保供应、克服货运阻力、线上与客户沟通交流，全年实现电踏车电机销量126万辆，同比+27%略快于行业，其中中置电机40万套，占比31.5%略有提升；轮毂电机因国内共享车客户开始放量增速与中置基本持平。配件方面，仪表/控制产品/电池分别收入1.2亿/0.5亿/0.8亿，同比分别+19%/-12%/-10%基本平稳。 21年产能瓶颈解除、共享客户放量、海外同步发力下，增长有望提速。疫情后海外需求逐步恢复、国内共享电踏车逐步起量，公司新总部基地21年1月封顶、21年6月实现搬迁工作，产能有望由目前的100万+大幅提升；同时八方天津在20年介入国内共享单车市场，供应轮毂电机，20年量尚小，21年有望跟随大客户逐步起量，盈利能力也有望逐步改善；海外疫情后需求逐步复苏，公司将继续深耕欧美市场，加快客户开拓，尤其是中置电机等高端产品有望快速增长。我们预计21年行业增速25%以上、公司增速将显著高于行业。 期间费用率小幅下降。公司2020年费用同比增长17.70%至1.06亿元，期间费用率下降0.23个百分点至10.99%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升2.64%、上升23.13%、上升7.38%、下降7.04%至0.58亿元、0.95亿元、0.47亿元、0.01亿元；费用率分别下降0.57、上升0.35、下降0.29、下降0.01个百分点至4.15%、6.79%、3.37%、0.06%。Q4，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+10.71%/+19.48%/+13.41%/+137.50%，费用率分别为4.23%/8.56%/4.92%/1.10%。 预收款位于高位，存货、应收款增长较多。2020年经营活动现金流量净流入2.31亿元，同比下降13.81%，其中Q4经营活动现金流量净额0.17亿元；销售商品取得现金13.98亿元，同比增长14.18%。期末预收款项+合同负债0.49亿元，比年初增长55.75%。期末应收账款2.95亿元，较期初增长1.05亿元，应收账款周转天数上升12.02天至62.48天。期末存货2.68亿元，较期初上升1.03亿元；存货周转天数上升23.97天至98.44天。 盈利预测 考虑21年公司面临原材料价格上升、海运成本上升压力，小幅下调公司2021-22年归母净利润至5.47（-0.97）亿、7.44（-1.39）亿，预计23年归母净利润为9.71亿，同比+36%、+36%、+31%，对应现价PE分别42x、31x、24x，考虑公司的高壁垒、高成长性和高盈利能力，给予目标价228元，对应21年50x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，投资不及预期。 八方股份三大财务预测表 往期报告： 重磅首次！【东吴电新】八方股份：轻资产、高潜能，细分龙头空间大 点评报告： 2020.10.29:【东吴电新】八方股份20Q3点评：Q3增长超预期，产品结构改善 2020.08.29: 【东吴电新】八方股份中报点评：欧洲需求高涨，国内共享市场有望起航 2020.04.14：【东吴电新】八方股份年报点评：年报高增，短期疫情影响发货、长期趋势确定 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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