【东吴电新】中信博:跟踪支架出货、盈利能力双双超预期,跟踪龙头脱颖而出——20年报点评

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】中信博:跟踪支架出货、盈利能力双双超预期,跟踪龙头脱颖而出——20年报点评》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 20年归母净利润2.85亿元，同增75.95%，符合预期：公司发布2020年年报，20年实现营业收入31.29亿元，同比增长37.11%；实现归属母公司净利润2.85亿元，同比增长75.95%。其中2020Q4，实现营业收入12.86亿元，同比增长30.27%，环比增长127.39%；实现归属母公司净利润1.09亿元，同比增长41.19%，环比增长74.99%。公司20年信用+资产合计计提约0.5亿减值，影响公司业绩，整体符合市场预期。 跟踪支架出货、毛利率双双超预期，在手订单充沛支撑21年增长：20年固定支架出货5.1GW，同增42.11%，单价为0.266元/W，同比下降约13%，固定支架毛利率为15.27%，同比-7.14 pct，主要原因在于运输费用计入成本，扣除后毛利率约19.29%。20年跟踪支架出货3.1GW，同增80.20%，单价0.55元/W，同比下降约19%，主要原因为国内项目占比提升，导致整体均价降低。跟踪支架毛利率为25.38%，同比-0.4 pct，但扣除运输费用后毛利率28.73%，同比+3pct，超预期，主要原因是原材料成本降幅较大，同时新产能释放自动化程度提高单瓦制造费用下降。20年公司海外收入中约90%为跟踪支架，出货区域主要是为印度、中东、拉美等新兴市场。 研发、创新实力强劲，产能加速扩张保障出货：2020年公司及主要产品已通过CE、UL、TüV、B&V可融资认证、Intertek认证等多项权威认证，公司产品创新力强：1）固定支架方面，公司正式发布多点同步固定可调支架产品。2）跟踪支架方面，公司掌握跟踪支架多项核心技术并申请多项专利。3）BIPV方面，公司BIPV产品分别针对不同屋顶应用场景，推出智顶、睿顶及双顶等BIPV产品。4）专利方面，2020年公司新增专利申请107件，新增专利获得83件，累计申请343件，获得209件。现有产能常州1+2+3期合计3.6GW，常州4期20年7月份投产，产能2.8GW，截止2020年末公司产能6.4GW，产量6.8GW，产能利用率打满至107%，IPO募投繁昌2.8GW项目预计21Q3投产，预计21年末公司产能9.2GW，产能加速扩张保障出货。 BIPV业务加速布局，未来可期：20年公司BIPV业务收入约0.45亿元，同增2100%+，出货量约54MW，20年公司承接国内最大 BIPV 项目（丰城 40.9MW 项目）完工。BIPV前景广阔，我们测算未来居民+工商业屋顶 BIPV 的潜在空间合计在 5596GW +，公司提前布局BIPV，产品迅速更新迭代，也拥有产品独家专利，并参与行业规范编制，未来有望利用先发优势，率先受益于 BIPV 市场成长。 盈利预测与投资评级：我们基本维持原来的盈利预测，我们预计21-23年归母净利润为4.87/7.00/9.15亿元，同比增长70.7%/43.7%/30.6%，对应EPS为3.59/5.16/6.74元。目标价161.6元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等 正文 20年归母净利润2.85亿元，同增75.95%，符合预期：公司发布2020年年报，20年实现营业收入31.29亿元，同比增长37.11%；实现归属母公司净利润2.85亿元，同比增长75.95%。其中2020Q4，实现营业收入12.86亿元，同比增长30.27%，环比增长127.39%；实现归属母公司净利润1.09亿元，同比增长41.19%，环比增长74.99%。公司20年信用+资产合计计提约0.5亿减值，影响公司业绩，整体符合市场预期。 分业务来看： 1）固定支架业务，销售收入13.62亿元，同比增长24.05%。销量上升，但固定支架业务毛利率下降7.14个百分点至15.27%。 2）跟踪支架业务，实现收入17.10亿元，同比上升45.97%；跟踪支架业务毛利4.34亿元同比上升43.68%。毛利率25.38%，同比下降0.4个百分点。 3）BIPV业务收入0.45亿元，同比增长2142.26%。毛利率14.93%，同比下降31.45个百分点，业务毛利0.07亿元。 4）其他业务收入0.04亿元，同比增加126.85%。 跟踪支架出货、毛利率双双超预期，在手订单充沛支撑21年增长：20年固定支架出货5.1GW，同增42.11%，单价为0.266元/W，同比下降约13%，固定支架毛利率为15.27%，同比-7.14 pct，主要原因在于运输费用计入成本，扣除后毛利率约19.29%。20年跟踪支架出货3.1GW，同增80.20%，单价0.55元/W，同比下降约19%，主要原因为国内项目占比提升，导致整体均价降低。跟踪支架毛利率为25.38%，同比-0.4 pct，但扣除运输费用后毛利率28.73%，同比+3pct，超预期，主要原因是原材料成本降幅较大，同时新产能释放自动化程度提高单瓦制造费用下降。20年公司海外收入中约90%为跟踪支架，出货区域主要是为印度、中东、拉美等新兴市场。 研发、创新实力强劲，产能加速扩张保障出货：20年公司及主要产品已通过CE、UL、TüV、B&V可融资认证、Intertek认证等多项权威认证，公司产品创新力强：1）固定支架方面，公司正式发布多点同步固定可调支架产品。2）跟踪支架方面，公司掌握跟踪支架多项核心技术并申请多项专利。3）BIPV方面，公司BIPV产品分别针对不同屋顶应用场景，推出智顶、睿顶及双顶等BIPV产品。4）专利方面，2020年公司新增专利申请107件，新增专利获得83件，累计申请343件，获得209件。 现有产能常州1+2+3期合计3.6GW，常州4期20年7月份投产，产能2.8GW，截止2020年末公司产能6.4GW，产量6.8GW，产能利用率打满至107%，IPO募投繁昌2.8GW项目预计21Q3投产，预计21年末公司产能9.2GW，产能加速扩张保障出货。 BIPV业务加速布局，未来可期：20年公司BIPV业务收入约0.45亿元，同增2100%+，出货量约54MW，20年公司承接国内最大 BIPV 项目（丰城 40.9MW 项目）完工。BIPV前景广阔，我们测算未来居民+工商业屋顶 BIPV 的潜在空间合计在 5596GW +，公司提前布局BIPV，产品迅速更新迭代，也拥有产品独家专利，并参与行业规范编制，未来有望利用先发优势，率先受益于 BIPV 市场成长。 研发、财务费用率上升，管理、销售费用率下降：费用率公司20年期间费用同减12.57%至2.89亿元，期间费用率下降5.26个百分点至9.25%。其中，销售、管理、研发、财务费用分别同比下降84.72%、上升20.58%、上升133.41%、上升25.34%至0.83亿元、0.75亿元、1.13亿元、0.19亿元；费用率分别下降5.58、下降0.10、上升0.03、上升0.40个百分点至2.66%、2.39%、3.61%、0.59%。销售费用下降的原因在于执行新收入准则运费及运保费重分类至营业成本，财务费用增加的原因在于汇率波动至汇兑损失。 现金流显著增长，计提减值作风谨慎：2020年经营活动现金流量净流入4.08亿元，同比增长61.19%，其中Q4经营活动现金流量净额2.08亿元；销售商品取得现金26.77亿元，同比增长25.36%。期末预收款项0.28亿元，比年初下降63.75%。期末应收账款2.42亿元，较期初下降5.71亿元，应收账款周转天数下降70.04天至60.68天。期末存货2.9亿元，较期初上升0.93亿元；存货周转天数下降9.35天至35.4天。公司20年计提约0.50亿减值损失，同比增长62.4%。 盈利预测 我们基本维持原来的盈利预测，我们预计21-23年归母净利润为4.87/7.00/9.15亿元，同比增长70.7%/43.7%/30.6%，对应EPS为3.59/5.16/6.74元。目标价161.6元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 政策不达预期，竞争加剧等 中信博三大财务预测表 往期报告： 重磅深度！【东吴电新】中信博：光伏支架执牛耳者，跟踪系统向阳而生 【东吴电新】3月光伏上下游博弈明显，全年需求依然旺盛。 重磅！【东吴电新】2021年电新策略：爆款车型加速全球电动化，电动车、光伏和工控龙头全球崛起 【东吴电新】2020年新能源板块三季报总结：光伏全面开花，龙头强者恒强，风电零部件高增 【东吴电新】海外光伏大涨，新能源革命黄金时代已来 往期点评： 【东吴电新】光伏行业点评：电价政策正式落地，国内市场需求向好 【东吴电新】光伏行业点评：欧盟上调减排目标，新能源革命势不可挡 【东吴电新】光伏行业点评：政策正式出台，国内项目启动 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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