【石大胜华 | 业绩预告点评:一季度业绩超预期,淡季不淡溶剂行业高景气】-国信证券

（以下内容从国信证券《【石大胜华 | 业绩预告点评:一季度业绩超预期,淡季不淡溶剂行业高景气】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 龚诚 执业证号S0980519040001 薛聪 执业证号S0980520120001 商艾华 执业证号S0980519090001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 报告摘要 事项：公司发布2021年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润2.2-2.5亿元，同比增加1342%-1511%，扣非归母净利润2.19-2.49亿元，同比增加1225%-1379%。 国信化工观点 1）一季度淡季不淡，环比业绩持续高增 公司2021年一季度预计实现归母净利润2.2-2.5亿元，2020Q4实现归母净利润2.0亿元，环比增长10%-25%，一季度为传统淡季，公司春节期间例行停车检修，而环比业绩持续高增，呈现出淡季不淡的行情。一方面由于主要产品产量销量较上年同期相比稳定提升。另一方面碳酸二甲酯系列产品销售价格同比涨幅较大。 2）环氧丙烷持续高盈利，丙二醇景气度暴涨，下游需求提升电池级溶剂盈利能力 公司新能源版块具备环氧丙烷-碳酸二甲酯（副产丙二醇）-碳酸甲乙酯（联产碳酸二乙酯）全产业链，景气度超预期。公司产能包括8万吨/年环氧丙烷、12.5万吨/年碳酸二甲酯（副产10万吨丙二醇）、5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯，其中环氧丙烷持续高盈利，丙二醇景气度暴涨，下游需求提升电池级溶剂销量及盈利能力；另一方面六氟磷酸锂价格在2021Q1维持高景气，公司具备2000吨/年产能，增厚公司利润。 3）扩建溶剂、锂电材料项目，打造新能源材料一体化公司 公司添加剂项目（一期）合计产能1420吨/年，其中氟化锂、氟苯产能已于2020Q4进入试生产阶段贡献业绩；公司44万吨/年新能源材料项目预计于2021年11月完成设备安装调试后进入试生产阶段。此外，公司在山东东营投资7900万元新建2.5万吨/年碳酸二甲酯装置，预计建设周期8个月；投资11600万元新建5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯装置，预计建设周期12个月；投资6200万元新建1000吨/年硅碳负极材料生产装置，预计建设周期5个月。 投资建议： 我们预计公司2021-2023年归母净利润6.55/7.46/8.27亿元,同比增速152.1/13.8/10.9%,摊薄EPS=3.23/3.68/4.08元，当前股价对应PE=24.5/21.5/19.4x，我们看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨；碳酸二甲酯价格大幅波动；新建项目投放进度低于预期；新能源汽车销量低于预期；海外项目风险。 1 一季度淡季不淡，环比业绩持续高增 公司2021年一季度预计实现归母净利润2.2-2.5亿元，2020Q4实现归母净利润2.0亿元，环比增长10%-25%，一季度为传统淡季，公司春节期间例行停车检修，而环比业绩持续高增，呈现出淡季不淡的行情。一方面由于主要产品产量销量较上年同期相比稳定提升。另一方面碳酸二甲酯系列产品销售价格同比涨幅较大。 2 环氧丙烷持续高盈利，丙二醇景气度暴涨，下游需求提升电池级溶剂盈利能力 环氧丙烷涨价持续性超预期，公司充分受益。21Q1环氧丙烷（PO）均价为18800元/吨，同比+103.7%，环比+13.5%；21Q1环氧丙烷-丙烯价差11710元/吨，同比+228.5%，环比+4.5%，主要由于供给端PO无新增产能投放，需求端下游聚醚多元醇需求大幅增加，终端玩具、家具等产品出口订单量饱满，根据卓创资讯预测，平均单吨盈利能力在6000元/吨以上，公司具备8万吨/年PO产能，根据公司年报2020年产量约6.5万吨，充分受益于产业链高景气度。 工业级碳酸二甲酯价格有所回落，丙二醇景气度暴涨。21Q1工业级碳酸二甲酯（DMC）均价为7060元/吨，同比+27.9%，环比-29.3%，主要由于浙石化、华鲁恒升等产能相继投产导致价格承压；丙二醇为DMC联产副产品，21Q1均价为14340元/吨，同比+106.8%，环比+38.7%，主要由于出口订单大幅增加。从价差来看，21Q1的DMC+丙二醇-PO平均价差为6580元/吨，同比+39.0%，环比-3.2%。公司具备12.5万吨/年DMC产能，10万吨/年丙二醇产能。 下游需求提升电池级溶剂销量，盈利能力持续增强。21Q1国内新能源汽车产量53.3万辆，同比+412%，销量51.5万吨，同比+356%，下游需求提升电池级溶剂销量，我们预计公司碳酸甲乙酯（EMC）销量大幅增加。21Q1的EMC均价21300元/吨，同比+85.2%，环比12,1%；EMC-DMC价差12000元/吨，同比+147.9%，环比+64.5%；21Q1碳酸二乙酯（DEC）均价20420元/吨，同比+74.5%，环比7.9%；DEC-DMC价差10130元/吨，同比+137.6%，环比+54.0%；碳酸乙烯酯（EC）均价10550元/吨，同比+31.9%，环比5.5%；EC-EO价差6880元/吨，同比+54.4%，环比+8.6%。 3 扩建溶剂、锂电材料项目，打造新能源材料一体化公司 公司添加剂项目（一期）合计产能1420吨/年，其中氟化锂、氟苯产能已于2020Q4进入试生产阶段贡献业绩；公司44万吨/年新能源材料项目预计于2021年11月完成设备安装调试后进入试生产阶段。此外，公司在山东东营投资7900万元新建2.5万吨/年碳酸二甲酯装置，预计建设周期8个月；投资11600万元新建5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯装置，预计建设周期12个月；投资6200万元新建1000吨/年硅碳负极材料生产装置，预计建设周期5个月。 4 投资建议：维持“增持”评级 看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局，维持“增持”评级。 我们预计公司2021-2023年归母净利润6.55/7.46/8.27亿元，同比增速152.1/13.8/10.9%，摊薄EPS=3.23/3.68/4.08元，当前股价对应PE=24.5/21.5/19.4x，我们看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局，维持“增持”评级。 5 风险提示 原材料价格大幅上涨；碳酸二甲酯价格大幅波动；新建项目投放进度低于预期；新能源汽车销量低于预期；海外项目风险。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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