四张图带你看透当前油脂油料市场的中期行情结构

（以下内容从鲁证期货《四张图带你看透当前油脂油料市场的中期行情结构》研报附件原文摘录）
　　史恒昱 油脂油料与谷物首席分析师 期货从业资格：F3053587 投资咨询资格：Z0014323 最近油脂油料的行情的中长期和短期逻辑之间似乎出现了比较大的矛盾，这种状态大概可以戏谑地概括为“理想很丰满，现实很骨干”。 3月底USDA的意向播种面积报告发布后，低于预期的面积数字使得2021/22年度的平衡表绷得很紧，以至于已经有比较激进的观点认为11月美豆价格看到1600美分以上了。 但如你所见，尽管看到远期定价存在大幅上涨的可能性，市场的反应却非常淡定。报告发布当天美豆的上涨几乎一步到位，之后波动率迅速下降，国内市场交易的主线逻辑再次回归到了进口巴西大豆集中到港对近月形成的供给压力和东南亚棕榈油产量和库存的季节性恢复上。 国内油脂的波动率比较大，但方向上同样纠结。单纯从技术上看，在至少一两周这样的时间跨度里，也是可上可下的。 数据来源：Wind 鲁证期货研究所整理 主导行情的到底是预期还是现实，这个问题可能让很多朋友感到困惑。尤其是当价格的位置不够极端时，也很难找到能落实到交易的安全边际。 我想，对于基本面事件来说，什么会成为主流逻辑，判断标准应该是确定性。 举两个例子： （1）对于现在的豆粕来说，美豆高位强势震荡和极低的榨利的支撑和马上就要兑现的进口大豆供给压力同时存在，这两个方面都没有确定性。 CBOT大豆的天气炒作是否会开始，至少要等到五月底以后才能确定。即使是在2012年这样近20年大豆生长期内最干旱的年份，D0级以上的干旱指数（见下图）也是从5月中旬以后开始快速升高的，优良率的调整是从六月份才开始的，而WASDE中单产的下调是从7月初才开始的，对应到行情，是市场预期到USDA将要调整单产后，6月底价格才开始上涨的。 数据来源：Wind 鲁证期货研究所整理 挑选出SUR（库存消费比）处于较低水平的几个年份，我们来看一下今年和这些相似年份美豆行情波动节奏的比较： 数据来源：Wind 鲁证期货研究所整理 历史不会简单重复，但可以给人启发。从上面的图里我们能得到两个小判断： a. 六月中下旬以前美豆不容易出现趋势，将持续震荡； b. 如果出现天气炒作，价格会再次向上突破，相反如果天气炒作落空，前期积累的风险升水将无法支撑当前的价格。 另外，细心的朋友可能注意到图上的美豆价格似乎是“错误”的，因为你看到行情软件上11月美豆的价格现在只有1200多美分。 这是因为，为了更多地考虑基本面的影响，我将美元指数对价格的影响从数据中做了一个剔除处理。比如2012年的时候，美元指数在80左右，现在美元指数在90+，所以2012年的价格里包含了汇率形成的升水。从这个角度来看，美豆价格继续上涨的空间可能比大家预想的要少一些。 对于短期逻辑来说，4月份全月大豆到港量并不算多，而6-8月份整体的买船进度尚且偏慢。现货真正的压力兑现，又取决于需求，但需求只能走一步看一步。所以这个看起来比较利空的因素，也同样不具备很高的确定性。 所以现在蛋白的不确定性很高，确定性很少，很难找到主流逻辑。 （2）2019年10月份初的时候，东南亚棕榈油的减产和印尼的B30生物柴油生产计划，这种影响就是确定性极高且同向的，不必过多解释，相信也不会有人质疑。 回到当下的市场，美豆大概率还会持续震荡一段时间，加上东南亚棕榈油未来至少一个季度产量和库存都不会有超预期的上涨，那么油脂油料市场整体上都会是一个比较温和的状态。 也就是说，基本面无法贡献α，那么β对行情的影响就会更大了。 以前有朋友开玩笑说，做期货的人都是文武全才，是杂学家，要上知天文下知地理。未来一段时间，在基本面出现非常强烈的关键矛盾之前，对基本面以外因素的跟踪和研究，可能会成为对单边行情把握的关键。 这显然不是基本面和产业交易者所擅长的。所以我们看到，在主要的油脂品种上，今年以来，油脂整体的持仓量都处在较低的水平——整体的市场参与程度确实很低： 数据来源：Wind 鲁证期货研究所整理 对于一个池子来说，参与者越少，水必然就越红。 所以，在未来1-2个月的时间里，降低单边、投机交易的频率和仓位，多配置震荡区间相对稳定的价差策略，比如YP，可能是比较稳妥的权宜之计。 END 鲁证期货研究所 -长按二维码关注鲁证研究- 免责声明 本研究报告仅供鲁证期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

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