【民生证券研究院】晨会纪要20210416
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210416》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生金工】大市值股票表现不佳，资源股领涨 4、个股观点 【民生家电】苏泊尔（002032）毛利率与费用率双向优化，期待全年稳健表现 【民生计算机】奇安信（688561.SH）“新安全”引领高成长，经营质量显著提升 【民生食饮】新乳业（002946）Q4业绩显著提速，21年步入成长加速期 【民生电子】韦尔股份（603501）全年符合预期，CMOS龙头潜力十足 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生食饮】中炬高新公司调研 时间：4月16日 地点：广东省广州市 出席领导：董秘邹总、证代郭总等 欢迎各位领导参加！ ？？民生食饮： 于杰 18611233880 ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 客户观点反馈 客户目前比较担心美股相较于A股而言几乎没有调整，后面货币信用收紧大概率也会如A股一般下跌，那么A股也会被美股所拖累，所以目前行情下不会贸然加仓，一季报也有很多不确定性，待一季报结束以后会重点关注科技及消费板块。 总量观点 民生金工 | 祁嫣然 18761658761 大市值股票表现不佳，资源股领涨 ？事件概述 最近一个交易日（2021-04-15）。上证综指下跌0.52%，上证50下跌1.09 %，沪深300下跌0.64 %，中证500下跌0.01 %，创业板指下跌0.49%。 有色金属行业指数涨幅最大，上涨2.21%。电力及公用事业行业指数跌幅最大，下跌1.98%。 沪深两市涨停58家，跌停41家。中小企业板涨停27家，跌停17家。创业板涨停1家，跌停0家。 ？择时观点 择时观点方面，各宽基指数均延续看空观点，择时观点维持谨慎。指标状态方面，上证综指、上证50相比于上一个交易日下降，其余各宽基指数均有上升。 ？资金流向 截至2021年04月14日，两融余额为16572.98亿元。其中，融资余额15098.86亿元，融券余额1474.12亿元。融资买入净值12.69亿。融资融券余额占A股流通市值4.47%。 沪股通资金净流入5.04亿元（人民币）。 深股通资金净流入-14.54亿元（人民币）。 北向资金净流入-9.5亿元（人民币）。 沪市港股通资金净流入-11.97亿元（人民币）。 深市港股通资金净流入6.43亿元（人民币）。 南向资金净流入-5.54亿元（人民币）。 ？市场热点——龙虎榜 今日上榜异动股票成交金额排名前十：（300973.SZ）C立高、（003039.SZ）顺控发展、（300968.SZ）C格林、（003040.SZ）楚天龙、（603759.SH）海天股份、（000793.SZ）华闻集团、（002382.SZ）蓝帆医疗、（002797.SZ）第一创业、（603324.SH）盛剑环境、（600295.SH）鄂尔多斯。 ？风险提示： 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 个股观点 民生家电 | 李丹樨 17321130924 苏泊尔（002032）毛利率与费用率双向优化，期待全年稳健表现 ？事件概述 苏泊尔于2021年4月14日晚间发布2021年Q1业绩预增公告。报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润4.74~5.24亿元，同比+54.66%~70.94%；实现基本每股收益0.579元~0.640元。 ？分析与判断 Q1毛利率改善显著同比+2.41 PCT，期间费用率有所降低同比-0.43 PCT 2020年Q1铜、铝、钢材以及塑料等原材料价格上升对家电企业普遍造成成本端压力，但公司毛利率水平依然保持稳中有升，同比+2.41 PCT至26.38%，与2020全年水平基本持平。同时，公司在2021年Q1采取积极措施严控各项费用，实现期间费用率同比-0.43 PCT。2021年以来，公司毛利率与费用率双向优化，带动盈利能力持续改善。 高端品牌矩阵叠加年轻化打开上行空间，高管换帅有望注入新的发展活力 公司通过母公司反哺品牌WMF、Krups及Lagostina共同构成高端品牌矩阵，牢牢占据炊具及厨房电器高端市场，并通过签约青年明星代言，配合大量创新产品与IP联名营销，加强锁定年轻消费人群。同时，张国华先生出任公司CEO后，其多年快消品从业经验也有望为公司注入新的发展活力，不断增强公司推新能力与品牌运营能力，有助于公司打开上行空间。 受益内销刚需品类复苏+外销SEB订单转移，内外需共振公司未来增长值得期待 据AVC数据，2021年Q1刚需品类小家电线上销售恢复涨势，其中电饭煲/电压力锅/电水壶销售额分别同比+17.97%/+22.69%/+13.52%，公司作为刚需小厨电龙头将受益于景气复苏；外销方面，公司新扩产能落地后，代工品类与代工规模有望继续扩张，继续承接SEB带来的欧美订单转移。内外需求共振下，公司未来稳健增长值得期待。 ？投资建议 我们预计公司2021-2023年将实现EPS 2.61、2.92、3.31元，对应PE 27.9、25.0、22.1xx。当前行业可比公司Wind一致性预期平均PE为28.5x，考虑到公司收入及盈利能力同步有所复苏。同时积极拥抱电商渠道及新模式，受益于行业规模扩充红利，有望打开新一轮上行空间，维持“推荐”评级。 ？风险提示： 原材料价格大幅上涨，行业竞争格局加剧。 民生计算机 | 强超廷 13818809102 奇安信（688561.SH）“新安全”引领高成长，经营质量显著提升 ？事件概述 奇安信于4月14日发布年报，2020年实现营收41.61亿元，同比增长31.93%；实现归母净利润-3.34亿元，亏损同比收窄32.44%；经营性净现金流为-6.89亿元，较19年同期净流出收窄38.2%。 ？分析与判断 产品结构大幅度优化，“新安全”引领高速增长 收入规模保持高速增长，产品结构显著改善。奇安信20年营收41.61亿元同比增长32%，其中安全产品收入28.2亿元同增35%，毛利率保持在72%；安全服务收入6.5亿元同增76%，毛利率63%与去年持平；硬件集成业务收入6.9亿元，同比微降0.3%，毛利率4.1%。公司在主动控制低毛利的硬件集成业务的同时，依靠安全产品与服务依然实现32%的高速增长，毛利率达到59.6%提升2.9pct。“新安全”继续引领高速增长。奇安信核心优势之一在于新安全的领先布局，20年公司在新赛道依然保持高速增长，其中基础架构安全（零信任、应用开发、安全取证）营收超过3亿，实现翻倍增长；大数据检测与管控领先地位明显，态势感知、APT检测与响应收入同比增长超过50%；IT设施防护中，云与服务器安全收入同增65%，工业互联网安全同增接近30%。 经营质量显著改善，高质量发展成效显著 费率控制良好，亏损收窄、现金流显著改善。公司20年销售、管理、研发费用同比增速分别为18%、12%、17%，显著低于营收增速；销售、管理、研发费率分别为31.7%、12.7%、29.5%，较19年持续下滑。高速成长与前期建设完成投入放缓共振，亏损显著收窄32%。同时得益于公司主动控制硬件集成业务，标准化产品与服务占比提升，利润水平与现金流显著改善，经营性净现金流为-6.89亿元，净流出同比收窄38.2%。 ？投资建议 预计奇安信2021-2023年营收分别为59.61、82.0、106.31亿元，同比增速分别为43%、38%、30%；21-23年归母净利润分别为0.16、3.95、6.44亿元。公司是高速成长的网络安全公司，适用于PS估值。当前公司市值对应21年PS仅为10倍，可比公司在Wind一致预期下对应21年PS均值为12倍，公司估值具备良好空间，故维持“推荐”评级。 ？风险提示 新产品研发不及预期；投入力度加大致使亏损扩大；行业竞争加剧致使毛利率下滑。 民生食饮 | 于杰 18611233880 新乳业（002946）Q4业绩显著提速，21年步入成长加速期 ？事件概述 4月14日公司发布2020年报与21Q1业绩预告，2020年实现营收67.49亿元，同比+18.92%；实现归母净利润2.71亿元，同比+11.18%。21Q1预计收入同比增速超过90%；预计实现归母净利润0.27~0.32亿元，同比+202%~221%，较19Q1增长19%~41%。 ？分析与判断 20Q4收入提速明显，内生增长与外延并购均表现靓丽 2020年公司实现营收67.49亿元，同比+18.92%；折合20Q4实现营收20.91亿元，同比+43.91%，收入大幅提速主要得益于寰美乳业并表以及低温鲜奶、常温白奶的需求旺盛。若剔除并表因素，2020年营收同比+4%，折合20Q4同比+29%，验证内生强劲增长。分产品看，2020年液体乳/奶粉/其他业务分别同比+16%/9%/103%，由于疫情导致低温酸奶需求受损而常温白奶需求旺盛，我们判断2020年公司低温收入占比维持不变，但随着疫情退散与公司持续践行”低温战略”，预计2021年低温占比有望提升。分区域看，2020年西南/华东/华北/其他分别同比-3%/+21%/+16%/+2055%/28%，其中西南大本营表现疲软，外围市场提速较为明显，此外2020年成立广东公司，泛全国化逻辑持续兑现。重要地区公司方面，2020年天友/四川乳业/雪兰/南山分别同比+2%/-4%/-3%/+10%，南山公司扭亏为盈，公司较强的并购整合能力再次得到验证。 需求旺盛+低基数+外延并购+产品提价，21Q1业绩如期高增 21Q1公司预计收入同比增速超过90%；预计实现归母净利润0.27~0.32亿元，同比+202%~221%，较19Q1增长19%~41%，经营情况好于疫情前水平。我们认为一季度公司业绩高增主要得益于：（1）需求旺盛，受益于年初“就地过年”政策，公司低温鲜奶、常温白奶产品终端动销良好，酸奶需求也处于恢复态势；（2）低基数效应，20Q1疫情导致公司收入与利润均明显受损；（3）外延并购，公司在2020年7月并表寰美乳业，2021年3月并表“一只酸奶牛”，均带来业绩增量。（4）产品提价，2021年初公司对部分产品提价，一方面贡献收入增量，另一方面覆盖部分原奶成本压力。 产品结构+原奶价格上涨+运费调整导致毛利率承压 2020年公司实现归母净利润为2.71亿元，同比+11.18%；折合20Q4实现归母净利润0.86亿元，同比+31.71%，主要系寰美乳业并表贡献业绩增量。若剔除并表因素，2020年净利润同比-10%，折合20Q4同比+22%，延续改善态势。毛利率：2020年公司毛利率为24.49%，同比-8.63ppt，下降幅度较大主因：1）原奶成本上涨；2）被并表的寰美乳业主打低毛利率的常温奶；3）运输费用调整至营业成本。若剔除运费调整因素，2020年毛利率31.17%，同比-1.94ppt。净利率：2020年归母净利率4.02%，同比-0.28ppt，降幅明显小于毛利率，主要得益于收购寰美乳业后摊低了费用率。费用率：2020年期间费用率为20.85%，同比-8.43ppt。其中销售费用率13.65%，同比-8.38ppt，主要系被并表的寰美销售费用较少以及运输费用调整至营业成本所致。若剔除运费调整因素，2020年销售费用率为20.34%，同比-1.69%；管理费用率5.47%，同比-0.16ppt，主要得益于精益管理推动内部管理效率提升；财务费用率1.22%，同比+0.09ppt，整体保持稳定。 预计21年业绩显著提速，泛全国化逻辑逐步兑现 短期看，需求旺盛+低基数+外延并购+产品提价，预计21年业绩有望显著提速。（1）需求旺盛：受益于年初“就地过年”政策，我们预计一季度公司低温鲜奶、常温白奶产品终端动销良好；（2）低基数效应：20Q1疫情导致公司收入与利润均明显受损，低基数效应明显；（3）外延并购：寰美乳业于20Q3并表，21H1公司将继续享受并表带来的业绩红利；2021年收购“一只酸奶牛”，预计该部分资产在今年3月并表。（4）产品提价：2021年初以来公司对部分产品提价，一方面将贡献收入增量，另一方面将覆盖部分原奶成本压力。长期看，内生持续增长+加快外延并购，泛全国化逻辑逐步兑现。（1）内生增长：我们判断行业未来趋势为低温奶逐步替代常温奶，公司将凭借并购整合+多品牌战略+产品创新等多项优势享受行业发展红利；（2）外延并购：公司目前处于第三轮并购的加速期，我们判断公司未来更偏好收购具备优质奶源的企业，并且考虑到资产负债率偏高，不排除通过股权融资的方式来解决并购资金的可能性。 三、投资建议 预计2021-2023年公司实现营收87.01/110.33/138.13亿元，同比+28.9%/+26.8%/+25.2%；实现归母净利润分别为4.13/5.30/6.75亿元，同比+52.5%/28.3%/27.3%，对应EPS为0.48/0.62/0.79元，目前股价对应PE为37/29/23X。我们以伊利股份、光明乳业、燕塘乳业、天润乳业、蒙牛乳业作为可比公司，2021年平均PE约27X（Wind一致预期，算数平均法）。公司2021年PE高于可比公司平均水平，但考虑到低温奶行业增速较高以及外延并购预期，同时股票激励有利于激发管理层积极性，预计公司未来业绩增速将快于乳制品平均水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧，食品安全问题，并购效果不及预期等。 民生电子 | 王芳 18916064780 韦尔股份（603501）全年符合预期，CMOS龙头潜力十足 ？事件概述 2021年4月15日，公司发布2020年年报，公司2020年实现营收198亿，增速45%；归母净利27亿，增速481%；扣非净利22亿，增速572%；整体符合业绩快报。 ？分析与判断 20年全年符合预期，毛利率呈上升态势 公司2020年实现营收198亿，增速45%；归母净利27亿，增速481%；扣非净利22亿，增速572%；整体符合业绩快报。Q4营收59亿，扣非净利6.6亿，环比Q3持平；同比增速为39%和142%。综合毛利率29.74%，同增2.44pct；其中设计业务同增0.7pct，分销同增7.4pct。 设计业务高增长，CMOS创造最大动能 半导体设计业务实现营收173亿，同比增速52%，占营收比例87%。CMOS实现营收147亿，占半导体设计业务比例85%，创造收入增长最大动能。公司CMOS芯片在手机、汽车多领域布局，具备LED闪烁抑制、HDR等核心技术储备，2020年率先量产0.7um6400万像素CMOS。下游应用渗透+国产替代空间，CMOS业务潜力十足。 前瞻布局多芯片平台，多点开花彰显产品线优势 公司前瞻布局多芯片领域，2020年实现正增长的细分领域有：LCOS（0.54%）、CCC（7.1%）、TVS（19%）、MOS（40%）、电源IC（62%）、射频及微传感（37%），多点开花彰显产品线优势。2020年4月收购的TDDI业务实现营收7.4亿，占设计业务比例达4.3%，未来占比有望提升。 三、投资建议 预计公司2021-2023年营业收入264/324/392亿元，归母净利润至45/64/80亿元，对应估值53/37/30倍，参考截至2021年4月15日SW电子最新TTM估值52倍，考虑到公司为CIS领域龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，业务扩张速度不及预期，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 4 月配置策略精选 【民生研究】2021年4月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210416民生证券研究院晨会纪要》20210416
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生金工】大市值股票表现不佳，资源股领涨 4、个股观点 【民生家电】苏泊尔（002032）毛利率与费用率双向优化，期待全年稳健表现 【民生计算机】奇安信（688561.SH）“新安全”引领高成长，经营质量显著提升 【民生食饮】新乳业（002946）Q4业绩显著提速，21年步入成长加速期 【民生电子】韦尔股份（603501）全年符合预期，CMOS龙头潜力十足 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生食饮】中炬高新公司调研 时间：4月16日 地点：广东省广州市 出席领导：董秘邹总、证代郭总等 欢迎各位领导参加！ ？？民生食饮： 于杰 18611233880 ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 客户观点反馈 客户目前比较担心美股相较于A股而言几乎没有调整，后面货币信用收紧大概率也会如A股一般下跌，那么A股也会被美股所拖累，所以目前行情下不会贸然加仓，一季报也有很多不确定性，待一季报结束以后会重点关注科技及消费板块。 总量观点 民生金工 | 祁嫣然 18761658761 大市值股票表现不佳，资源股领涨 ？事件概述 最近一个交易日（2021-04-15）。上证综指下跌0.52%，上证50下跌1.09 %，沪深300下跌0.64 %，中证500下跌0.01 %，创业板指下跌0.49%。 有色金属行业指数涨幅最大，上涨2.21%。电力及公用事业行业指数跌幅最大，下跌1.98%。 沪深两市涨停58家，跌停41家。中小企业板涨停27家，跌停17家。创业板涨停1家，跌停0家。 ？择时观点 择时观点方面，各宽基指数均延续看空观点，择时观点维持谨慎。指标状态方面，上证综指、上证50相比于上一个交易日下降，其余各宽基指数均有上升。 ？资金流向 截至2021年04月14日，两融余额为16572.98亿元。其中，融资余额15098.86亿元，融券余额1474.12亿元。融资买入净值12.69亿。融资融券余额占A股流通市值4.47%。 沪股通资金净流入5.04亿元（人民币）。 深股通资金净流入-14.54亿元（人民币）。 北向资金净流入-9.5亿元（人民币）。 沪市港股通资金净流入-11.97亿元（人民币）。 深市港股通资金净流入6.43亿元（人民币）。 南向资金净流入-5.54亿元（人民币）。 ？市场热点——龙虎榜 今日上榜异动股票成交金额排名前十：（300973.SZ）C立高、（003039.SZ）顺控发展、（300968.SZ）C格林、（003040.SZ）楚天龙、（603759.SH）海天股份、（000793.SZ）华闻集团、（002382.SZ）蓝帆医疗、（002797.SZ）第一创业、（603324.SH）盛剑环境、（600295.SH）鄂尔多斯。 ？风险提示： 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 个股观点 民生家电 | 李丹樨 17321130924 苏泊尔（002032）毛利率与费用率双向优化，期待全年稳健表现 ？事件概述 苏泊尔于2021年4月14日晚间发布2021年Q1业绩预增公告。报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润4.74~5.24亿元，同比+54.66%~70.94%；实现基本每股收益0.579元~0.640元。 ？分析与判断 Q1毛利率改善显著同比+2.41 PCT，期间费用率有所降低同比-0.43 PCT 2020年Q1铜、铝、钢材以及塑料等原材料价格上升对家电企业普遍造成成本端压力，但公司毛利率水平依然保持稳中有升，同比+2.41 PCT至26.38%，与2020全年水平基本持平。同时，公司在2021年Q1采取积极措施严控各项费用，实现期间费用率同比-0.43 PCT。2021年以来，公司毛利率与费用率双向优化，带动盈利能力持续改善。 高端品牌矩阵叠加年轻化打开上行空间，高管换帅有望注入新的发展活力 公司通过母公司反哺品牌WMF、Krups及Lagostina共同构成高端品牌矩阵，牢牢占据炊具及厨房电器高端市场，并通过签约青年明星代言，配合大量创新产品与IP联名营销，加强锁定年轻消费人群。同时，张国华先生出任公司CEO后，其多年快消品从业经验也有望为公司注入新的发展活力，不断增强公司推新能力与品牌运营能力，有助于公司打开上行空间。 受益内销刚需品类复苏+外销SEB订单转移，内外需共振公司未来增长值得期待 据AVC数据，2021年Q1刚需品类小家电线上销售恢复涨势，其中电饭煲/电压力锅/电水壶销售额分别同比+17.97%/+22.69%/+13.52%，公司作为刚需小厨电龙头将受益于景气复苏；外销方面，公司新扩产能落地后，代工品类与代工规模有望继续扩张，继续承接SEB带来的欧美订单转移。内外需求共振下，公司未来稳健增长值得期待。 ？投资建议 我们预计公司2021-2023年将实现EPS 2.61、2.92、3.31元，对应PE 27.9、25.0、22.1xx。当前行业可比公司Wind一致性预期平均PE为28.5x，考虑到公司收入及盈利能力同步有所复苏。同时积极拥抱电商渠道及新模式，受益于行业规模扩充红利，有望打开新一轮上行空间，维持“推荐”评级。 ？风险提示： 原材料价格大幅上涨，行业竞争格局加剧。 民生计算机 | 强超廷 13818809102 奇安信（688561.SH）“新安全”引领高成长，经营质量显著提升 ？事件概述 奇安信于4月14日发布年报，2020年实现营收41.61亿元，同比增长31.93%；实现归母净利润-3.34亿元，亏损同比收窄32.44%；经营性净现金流为-6.89亿元，较19年同期净流出收窄38.2%。 ？分析与判断 产品结构大幅度优化，“新安全”引领高速增长 收入规模保持高速增长，产品结构显著改善。奇安信20年营收41.61亿元同比增长32%，其中安全产品收入28.2亿元同增35%，毛利率保持在72%；安全服务收入6.5亿元同增76%，毛利率63%与去年持平；硬件集成业务收入6.9亿元，同比微降0.3%，毛利率4.1%。公司在主动控制低毛利的硬件集成业务的同时，依靠安全产品与服务依然实现32%的高速增长，毛利率达到59.6%提升2.9pct。“新安全”继续引领高速增长。奇安信核心优势之一在于新安全的领先布局，20年公司在新赛道依然保持高速增长，其中基础架构安全（零信任、应用开发、安全取证）营收超过3亿，实现翻倍增长；大数据检测与管控领先地位明显，态势感知、APT检测与响应收入同比增长超过50%；IT设施防护中，云与服务器安全收入同增65%，工业互联网安全同增接近30%。 经营质量显著改善，高质量发展成效显著 费率控制良好，亏损收窄、现金流显著改善。公司20年销售、管理、研发费用同比增速分别为18%、12%、17%，显著低于营收增速；销售、管理、研发费率分别为31.7%、12.7%、29.5%，较19年持续下滑。高速成长与前期建设完成投入放缓共振，亏损显著收窄32%。同时得益于公司主动控制硬件集成业务，标准化产品与服务占比提升，利润水平与现金流显著改善，经营性净现金流为-6.89亿元，净流出同比收窄38.2%。 ？投资建议 预计奇安信2021-2023年营收分别为59.61、82.0、106.31亿元，同比增速分别为43%、38%、30%；21-23年归母净利润分别为0.16、3.95、6.44亿元。公司是高速成长的网络安全公司，适用于PS估值。当前公司市值对应21年PS仅为10倍，可比公司在Wind一致预期下对应21年PS均值为12倍，公司估值具备良好空间，故维持“推荐”评级。 ？风险提示 新产品研发不及预期；投入力度加大致使亏损扩大；行业竞争加剧致使毛利率下滑。 民生食饮 | 于杰 18611233880 新乳业（002946）Q4业绩显著提速，21年步入成长加速期 ？事件概述 4月14日公司发布2020年报与21Q1业绩预告，2020年实现营收67.49亿元，同比+18.92%；实现归母净利润2.71亿元，同比+11.18%。21Q1预计收入同比增速超过90%；预计实现归母净利润0.27~0.32亿元，同比+202%~221%，较19Q1增长19%~41%。 ？分析与判断 20Q4收入提速明显，内生增长与外延并购均表现靓丽 2020年公司实现营收67.49亿元，同比+18.92%；折合20Q4实现营收20.91亿元，同比+43.91%，收入大幅提速主要得益于寰美乳业并表以及低温鲜奶、常温白奶的需求旺盛。若剔除并表因素，2020年营收同比+4%，折合20Q4同比+29%，验证内生强劲增长。分产品看，2020年液体乳/奶粉/其他业务分别同比+16%/9%/103%，由于疫情导致低温酸奶需求受损而常温白奶需求旺盛，我们判断2020年公司低温收入占比维持不变，但随着疫情退散与公司持续践行”低温战略”，预计2021年低温占比有望提升。分区域看，2020年西南/华东/华北/其他分别同比-3%/+21%/+16%/+2055%/28%，其中西南大本营表现疲软，外围市场提速较为明显，此外2020年成立广东公司，泛全国化逻辑持续兑现。重要地区公司方面，2020年天友/四川乳业/雪兰/南山分别同比+2%/-4%/-3%/+10%，南山公司扭亏为盈，公司较强的并购整合能力再次得到验证。 需求旺盛+低基数+外延并购+产品提价，21Q1业绩如期高增 21Q1公司预计收入同比增速超过90%；预计实现归母净利润0.27~0.32亿元，同比+202%~221%，较19Q1增长19%~41%，经营情况好于疫情前水平。我们认为一季度公司业绩高增主要得益于：（1）需求旺盛，受益于年初“就地过年”政策，公司低温鲜奶、常温白奶产品终端动销良好，酸奶需求也处于恢复态势；（2）低基数效应，20Q1疫情导致公司收入与利润均明显受损；（3）外延并购，公司在2020年7月并表寰美乳业，2021年3月并表“一只酸奶牛”，均带来业绩增量。（4）产品提价，2021年初公司对部分产品提价，一方面贡献收入增量，另一方面覆盖部分原奶成本压力。 产品结构+原奶价格上涨+运费调整导致毛利率承压 2020年公司实现归母净利润为2.71亿元，同比+11.18%；折合20Q4实现归母净利润0.86亿元，同比+31.71%，主要系寰美乳业并表贡献业绩增量。若剔除并表因素，2020年净利润同比-10%，折合20Q4同比+22%，延续改善态势。毛利率：2020年公司毛利率为24.49%，同比-8.63ppt，下降幅度较大主因：1）原奶成本上涨；2）被并表的寰美乳业主打低毛利率的常温奶；3）运输费用调整至营业成本。若剔除运费调整因素，2020年毛利率31.17%，同比-1.94ppt。净利率：2020年归母净利率4.02%，同比-0.28ppt，降幅明显小于毛利率，主要得益于收购寰美乳业后摊低了费用率。费用率：2020年期间费用率为20.85%，同比-8.43ppt。其中销售费用率13.65%，同比-8.38ppt，主要系被并表的寰美销售费用较少以及运输费用调整至营业成本所致。若剔除运费调整因素，2020年销售费用率为20.34%，同比-1.69%；管理费用率5.47%，同比-0.16ppt，主要得益于精益管理推动内部管理效率提升；财务费用率1.22%，同比+0.09ppt，整体保持稳定。 预计21年业绩显著提速，泛全国化逻辑逐步兑现 短期看，需求旺盛+低基数+外延并购+产品提价，预计21年业绩有望显著提速。（1）需求旺盛：受益于年初“就地过年”政策，我们预计一季度公司低温鲜奶、常温白奶产品终端动销良好；（2）低基数效应：20Q1疫情导致公司收入与利润均明显受损，低基数效应明显；（3）外延并购：寰美乳业于20Q3并表，21H1公司将继续享受并表带来的业绩红利；2021年收购“一只酸奶牛”，预计该部分资产在今年3月并表。（4）产品提价：2021年初以来公司对部分产品提价，一方面将贡献收入增量，另一方面将覆盖部分原奶成本压力。长期看，内生持续增长+加快外延并购，泛全国化逻辑逐步兑现。（1）内生增长：我们判断行业未来趋势为低温奶逐步替代常温奶，公司将凭借并购整合+多品牌战略+产品创新等多项优势享受行业发展红利；（2）外延并购：公司目前处于第三轮并购的加速期，我们判断公司未来更偏好收购具备优质奶源的企业，并且考虑到资产负债率偏高，不排除通过股权融资的方式来解决并购资金的可能性。 三、投资建议 预计2021-2023年公司实现营收87.01/110.33/138.13亿元，同比+28.9%/+26.8%/+25.2%；实现归母净利润分别为4.13/5.30/6.75亿元，同比+52.5%/28.3%/27.3%，对应EPS为0.48/0.62/0.79元，目前股价对应PE为37/29/23X。我们以伊利股份、光明乳业、燕塘乳业、天润乳业、蒙牛乳业作为可比公司，2021年平均PE约27X（Wind一致预期，算数平均法）。公司2021年PE高于可比公司平均水平，但考虑到低温奶行业增速较高以及外延并购预期，同时股票激励有利于激发管理层积极性，预计公司未来业绩增速将快于乳制品平均水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧，食品安全问题，并购效果不及预期等。 民生电子 | 王芳 18916064780 韦尔股份（603501）全年符合预期，CMOS龙头潜力十足 ？事件概述 2021年4月15日，公司发布2020年年报，公司2020年实现营收198亿，增速45%；归母净利27亿，增速481%；扣非净利22亿，增速572%；整体符合业绩快报。 ？分析与判断 20年全年符合预期，毛利率呈上升态势 公司2020年实现营收198亿，增速45%；归母净利27亿，增速481%；扣非净利22亿，增速572%；整体符合业绩快报。Q4营收59亿，扣非净利6.6亿，环比Q3持平；同比增速为39%和142%。综合毛利率29.74%，同增2.44pct；其中设计业务同增0.7pct，分销同增7.4pct。 设计业务高增长，CMOS创造最大动能 半导体设计业务实现营收173亿，同比增速52%，占营收比例87%。CMOS实现营收147亿，占半导体设计业务比例85%，创造收入增长最大动能。公司CMOS芯片在手机、汽车多领域布局，具备LED闪烁抑制、HDR等核心技术储备，2020年率先量产0.7um6400万像素CMOS。下游应用渗透+国产替代空间，CMOS业务潜力十足。 前瞻布局多芯片平台，多点开花彰显产品线优势 公司前瞻布局多芯片领域，2020年实现正增长的细分领域有：LCOS（0.54%）、CCC（7.1%）、TVS（19%）、MOS（40%）、电源IC（62%）、射频及微传感（37%），多点开花彰显产品线优势。2020年4月收购的TDDI业务实现营收7.4亿，占设计业务比例达4.3%，未来占比有望提升。 三、投资建议 预计公司2021-2023年营业收入264/324/392亿元，归母净利润至45/64/80亿元，对应估值53/37/30倍，参考截至2021年4月15日SW电子最新TTM估值52倍，考虑到公司为CIS领域龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，业务扩张速度不及预期，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 4 月配置策略精选 【民生研究】2021年4月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210416民生证券研究院晨会纪要》20210416
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