【银河宏观许冬石】宏观点评丨社融下行可能在5月份趋缓,紧信用仍然留有余地

（以下内容从中国银河《【银河宏观许冬石】宏观点评丨社融下行可能在5月份趋缓,紧信用仍然留有余地》研报附件原文摘录）
　　宏观点评报告 ◆ 核心观点 1. 社融增速下滑，但央行仍然对贷款有所保护 2. 4月份社会融资增速未来仍然会有所回落，5月份开始社融增速可能进入振荡期 3. 企业信贷“不急转弯”，紧信用幅度低于预期 4. M2增速下滑主要由居民存款同比减少相关 5. 3月份社融和M2的增速差继续回落。 核心观点 社融增速下滑，但央行仍然对贷款有所保护 3月份社融数量回落，贷款增速也出现下行，银行承兑汇票下行，社融数据显示，我国内需贷款回落，信用收缩小幅开始，但速度仍然缓慢。3月份新增社融和新增贷款增速下行，这种下行在预期之内，2021年3月份新增贷款仅下滑了2885亿元，在疫情期间对中小企业的贷款和再贷款仍然展期，紧信用对企业的压制仍然有分寸。贷款规模高于市场预期，银行对企业贷款有所保护，但银行承兑汇票减少，说明企业经济活动的活跃度在下行。 4月份社会融资增速未来仍然会有所回落，5月份开始社融增速可能进入振荡期 （1）企业融资需求会受到房地产资金受限的影响，但对其他企业的资金需求仍然给与保护；（2）地方政府专项债发行基本等同于2020年，4月份开始地方政府专项债发行进入正轨；（3）债券市场的融资平稳，去年4月份后债券市场也趋于平稳，由于2020年4月份仍然高基数，预计4月份社会融资增速会继续下滑；（5）由于中小银行的贷款风险和债券违约风险并存，过度的收缩也不利于我国经济增长，预计5月份开始我国社融增速会趋于平缓。如果2021年全年新增贷款33万亿，即社融存量同比增速约在12%左右，那么新增社融全年增速约在-3%左右。 企业信贷“不急转弯”，紧信用幅度低于预期 从企业信贷来看，企业中长期贷款仍然快速上行，但短贷同比大幅走低。由于经济活动仍然较为旺盛，而央行对非地产的企业信贷仍然支持，在央行不急转弯的政策下，全年新增贷款约为20.7万亿，那么全年贷款增速约为6%左右。央行货币政策目标为了稳定就业3月24日国常会明确对小微企业的两项货币政策直达工具延续至2021年年末。国家在政策上保证了对非地产企业的呵护，这也是货币政策不急转弯的主要指代。3月份金稳会上给与明确的答案，保护中小企业就是保护就业，就业是最主要的经济目标，央行的货币政策为此服务。 M2增速下滑主要由居民存款同比减少相关 M2上行幅度低于2020年，主要是居民存款减少导致的。M2比M1新增了1.78万亿，居民新增存款1.94万亿，基本持平于M2新增额度，居民存款低于去年同期，可能是居民存款仍然在流入资本市场。预计M2同比增速会逐步平稳，2021年在9%-10%运行。 2021年社融下行，信贷增速回落 从1季度的社融结构来看，企业的信贷需求仍然较为旺盛，未来需要观察银行对房地产及相关贷款的限制。 3月份社融和M2的增速差继续回落，社融代表了对资金的需求，而M2代表了资金的供给，银行对非房地产信贷仍然较为宽容。总体来说，货币政策仍然是收紧状态，但收紧的幅度仍然是以后控制的，紧信用和宽货币的组合没有变化，但紧信用也是缓步行进。 社融增速下滑，但5月份有平缓可能 2021年3月份社会融资规模3.34万亿，预期3.7万亿，同比减少1.84万亿。3月份新增贷款2.73万亿，预期2.3万亿，同比减少2885亿元。3月份社融增速下行，主要是企业债券、地方政府专项债券减少带来的，同时银行承兑汇票也在减少。 3月份社融数量回落，贷款增速也出现下行，银行承兑汇票下行，社融数据显示，我国内需贷款回落，信用收缩小幅开始，但速度仍然缓慢。2021年3月份新增社融增速-7.95%，比上月回落23.7个百分点，新增贷款增速9.10%，比上月减少13.3个百分点。3月份新增社融和新增贷款增速下行，这种下行在预期之内。2020年3月由于新冠疫情的影响，财政政策和货币政策在3月份开始发力，2020年3月份新增贷款3.03万亿，企业债券融资0.99万亿，地方政府专项债达到0.63万亿。2021年3月份新增贷款仅下滑了2885亿元，在疫情期间对中小企业的贷款和再贷款仍然展期，紧信用对企业的压制仍然有分寸。 这也从市场预期可以看到，新增社融规模低于市场预期，但是贷款规模高于市场预期，银行对企业贷款仍然有所保护，但银行承兑汇票减少，说明企业经济活动的活跃度在下行。 2021年3月份开始，我国货币政策恢复常态，对企业的贷款需求仍然有所保护，但对于房地产企业保持紧信用。4月份社会融资增速未来仍然会有所回落，5月份开始社融增速可能进入振荡期：（1）企业融资需求会受到房地产资金受限的影响，但对其他企业的资金需求仍然给与保护；（2）地方政府专项债发行基本等同于2020年，4月份开始地方政府专项债发行进入正轨；（3）债券市场的融资平稳，去年4月份后债券市场也趋于平稳，由于2020年4月份仍然高基数，预计4月份社会融资增速会继续下滑；（5）由于中小银行的贷款风险和债券违约风险并存，过度的收缩也不利于我国经济增长，预计5月份开始我国社融增速会趋于平缓。 鉴于央行对货币投放的谨慎操作，社会融资规模存量同比增速会在未来会到12%左右。如果2021年全年新增贷款33万亿，即社融存量同比增速约在12%左右，那么新增社融全年增速约在-3%左右。 企业信贷“不急转弯”，紧信用幅度低于预期 2021年3月份新增信贷增速下滑，主要是企业的短期信贷大幅减少导致。3月24日国常会明确对小微企业的两项货币政策直达工具，即对地方法人银行办理普惠小微企业贷款延期还本付息给予激励、对其发放小微信用贷款提供优惠资金支持，延续至2021年年末。国家在政策上保证了对非地产企业的呵护，这也是货币政策不急转弯的主要指代。这样做的原因在3月份金稳会上给与明确的答案，保护中小企业就是保护就业，而就业需要稳定，就业是最主要的经济目标，央行的货币政策为此服务。 从居民信贷来看，3月份居民长贷新增6239亿元，居民长贷较为稳定。3月份居民短贷相对平稳，与去年基本持平。3月份我国开始清查消费贷、经营贷违规进入房地产市场，这种行为压制了居民贷款增速。 从企业信贷来看，企业中长期贷款仍然快速上行，但短贷同比大幅走低。3月份企业短贷3748亿元，环比2月上行，但是同比大幅下滑，这种同比下滑是企业信贷恢复正常的表现。3月份企业长贷1.33万亿，比去年同期上行了3657亿元，3月份我国企业短贷和长贷增速分别为-47.82%和47.04%，短贷增速下滑，长贷增速仍然上行。 由于经济活动仍然较为旺盛，而央行对非地产的企业信贷仍然支持，在央行不急转弯的政策下，全年新增贷款约为20.7万亿，那么全年贷款增速约为6%左右。 M2增速下滑主要由居民存款同比减少相关 M1和M2同时下滑，3月份央行恢复正常的货币操作，而2020年3月份正是我国货币扩张时期，从而在基数上带来了M2的下滑。M1在3月份增速为7.1%，比上个月减少0.3个百分点，M2增速9.4%，比上个月减少0.7个百分点。 M2上行幅度低于2020年，主要是居民存款减少导致的。从M1数量可以看到，3月份企业活期存款和现金等增加了2.26万亿，与2020年基本持平。M2比M1新增了1.78万亿，居民新增存款1.94万亿，基本持平于M2新增额度，居民存款低于去年同期，可能是居民存款仍然在流入资本市场。 我国央行紧信用暂时未变，但仍然执行不急转弯的政策，预计M2同比增速会逐步平稳，2021年在9%-10%运行。 2021年社融下行，信贷增速回落 我国2020年社融增速超水平上行有很大一部分原因是政府债券发行上行，而政府债券的大幅发行是为了支持新冠疫情下的经济增长。2021年新冠疫情影响降低，同时政府着力保证宏观杠杆率平稳，赤字率要低于2020年，2021年政府债券发行下行。 从1季度的社融结构来看，企业的信贷需求仍然较为旺盛，未来仍然需要观察银行对房地产及相关贷款的限制，房地产下行带来的信贷收缩在2021年难以避免，但除房地产外，其他企业仍然受到政策保护。 两会报告对货币政策的描述是精准滴灌，合理适度，总体仍然偏谨慎。总量指标的描述是社融增速与M2增速要与GDP名义增速匹配，预计社融和M2增速会有小幅下滑，预计2021年社会融资规模存量增速可能在12%-13%之间，下滑1个百分点左右，M2在9%-10%左右。 3月份社融和M2的增速差继续回落，社融代表了对资金的需求，而M2代表了资金的供给，银行对非房地产信贷仍然较为宽容。总体来说，货币政策仍然是收紧状态，但收紧的幅度仍然是以后控制的，紧信用和宽货币的组合没有变化，但紧信用也是缓步行进。 /// 相关报告 /// 【银河宏观许冬石】宏观高频数据周报丨美国经济强劲上行，中国货币操作宽松 【银河宏观许冬石】宏观动态 2021.2-3丨经济环比上行，货币担忧暂缓 【银河宏观许冬石】宏观点评丨中上游行业利润上行，密集型出口产品利润走低—1-2月工业企业利润点评 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河宏观许冬石】宏观数据_2021年3月份金融数据_社融下行可能在5月份趋缓 紧信用仍然留有余地》 报告发布日期：2021年4月13日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 许冬石 执业证书编号：S0130515030003 许冬石 宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）