国君配置 | 精品文献解读:如何理解最大分散度组合?

（以下内容从国泰君安《国君配置 | 精品文献解读:如何理解最大分散度组合?》研报附件原文摘录）
　　投资学是一门学术界与业界紧密结合的学科，其中大类资产配置是这种紧密结合的代表。从Markowitz（1952）开创现代投资组合理论开始，学术界为业界提供了丰富的理论参考和方法模型，推动了大类资产配置实践的繁荣发展。为了帮助读者及时跟踪学术前沿，我们推出了“精品文献解读”系列报告，从大量学术文献中挑选出精品论文进行剖析解读，为读者呈现大类资产配置领域最新的思路和方法。 本期为读者解读的文章为Choueifaty et al于2008年发表于期刊The Journal of Portfolio Management的文章:“Toward Maximum Diversification”。 传统均值方差框架下的组合构建方法依赖于对于资产预期收益率以及协方差矩阵的有效预测。其中资产协方差矩阵相对稳定，基于历史数据可以获得协方差矩阵稳健的预测。而单纯依赖于历史数据无法获得对资产预期收益率的有效预测。实践中投资者往往通过对收益率预测增添结构约束(CAPM、Black-Litterman等)的方式进行改进。值得注意的是，这些改进方法通常都假设资产市值包含了预期收益率的信息。假设的成立依赖于资本资产定价模型(CAPM)可以有效描述市场均衡状态。而对于并不认可CAPM能有效描述市场均衡状态的投资者而言，这类方法的可行性也会存疑。也因此，由CAPM以外的理论出发，不依赖于资产市值信息的组合构建方法在投资实践中很有意义。 作者提出了以组合分散度为核心的组合构建方法作为一种新的思路。这一方法基于分散投资是投资中唯一的免费午餐的角度出发，设计了以最大化组合分散度为目标的组合构建方法。这一方法有效的规避了对于预期收益率预测以及对资产市值信息的依赖，而仅仅依靠于协方差矩阵这一可以稳健估计的变量。也因此最大分散度的方法非常稳健，实证中使用不同方法估计协方差矩阵对最大分散度组合的表现没有显著的影响。此外其不依赖于市值信息的特点在中国市场债券等大类资产市值难以确定的环境下也很有实践意义。 作者们发现最大分散度组合相比市值组合、最小方差组合以及等权组合具有更优的夏普比率(更高的收益以及更低的风险)。这很有可能代表了最大分散度组合更为有效的使用了风险，捕捉了更多的资产风险溢价。这一现象发生的原因可能在于使得最大分散度组合最优的假设(资产预期收益率与波动率成比例)相比传统组合构建方式所依赖的假设更贴近市场真实情况。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《 精品文献解读：如何理解最大分散度组合？》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 交易担保 国泰君安道合 点击下方小程序卡片，获取报告原文 Mini Program 报告名称：《精品文献解读：如何理解最大分散度组合？》 发布时间：2021年4月13日 发布机构：国泰君安证券研究所 报告分析师： 李祥文(国君配置) 证书编号S0880520100001 王瑞韬(国君配置) 证书编号S0880121010024 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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