专题 | 短纤调研:负反馈行至二分之一
（以下内容从国泰期货《专题 | 短纤调研:负反馈行至二分之一》研报附件原文摘录）
行情回顾及展望 2021年3月，涤纶短纤从Back结构转为Contango结构。结构先行，带动产业链库存结构改变，最后传导至商品价格。3月，短纤现货成交持续清淡，乐观预期由强转弱，抹掉春节后囤货涨幅，产业链进入负反馈。经过3月的消化，终端印染织造的囤货已消化部分，开工率开始降低，然而订单始终不及预期。纱线厂的利润虽有挤压，但空间仍然较大。未来两周，我们将会看到纱线环节部分降低负荷，短纤工厂权益库存转正，实物库存超过20天的临界值。原油价格高位回调刚开始。2021上半年，航运价格高企，终端订单向东南亚转移趋势不变，需求不及预期短期难以改变。产业链负反馈行至二分之一，成本坍塌，需求坍塌，二季度的中期下跌未结束。市场涨跌同源，在新订单扩张带动下游需求恢复形成新的正反馈之前，市场难以大涨，大约要等到5月底6月初。 短纤工厂 01/ 累库节奏：4月大概率累库，权益库存转正，物理库存超20天 除却个别两家超卖至4月-5月的工厂，其余大部分工厂的实物库存相对较高。行业库存基本都是正的，本周行业库存应该会累1.5-2天。有些企业的库存到了25天，不减产会有压力。20天的临界值基本已经被打破，接下来累库是大概率。某些工厂已经开始降低负荷，4月中下旬，可以开始见到短纤工厂累库以及降负。 工厂压力越来越大了，有工厂的有些生产线停了，去年的龙头品种（中空和水刺）今年难卖，也没有地方可以放。中空占地面积很大，不像瓶片，短纤很难存放，不能进水，而现在进入了梅雨季，比较麻烦，可纺性会受到影响。 即使是目前仍然超卖的工厂，也开始陆续有转弱的先行信号。 此外，短纤也有可能面临过剩的格局。7000的原生短纤使得再生短纤的产能重新释放，低价的再生短纤挤压市场。再生市场的供给需要进一步的考量。 02/ 市场预期：短期没有止跌条件，但是会迎来补库周期 今年油价涨太快，如果是慢慢上涨问题也没这么大。全球经济复苏仍然是主线，但是恢复的速度和势头其实是比较慢的。上半年有些订单转移去了东南亚，未来我们的PTA出口会几何级别的增长（很多原料都会如此）。 3月下游纱厂基本没有拿货，但是采货节奏应该差不多要到了。不拿货的主要原因是原料的止跌条件没看到。如果未来可以出现成本支撑，下游拿货的积极性会提高。前两天长丝就是通过降低价格来提升拿货积极性，然后再涨价。 内需仍然是很好的，恢复到2019年的水平肯定没问题，最好的预期可能会有10%左右的增幅。 贸易商 01/ 货物流转速率：老货周转慢，新货尚可 去市场上拿货个别型号仍然是会紧张的。货物并不好出，尤其是一些老货，主要是刚需采购，偶尔会出现价格很低。整体而言，货物的流转速率很慢。有一批体量不大从去年10月开始囤的货，外库货源会担心可纺性差，或者色差因素，价格会低于正常货源价格销售。相比之下，新货会更受欢迎，相对的流转速度更快，现货比外库的货更好卖，资金流转速度也还尚可。 货物周转很慢，以往没有这么慢，以往囤货也不会那么多。现在无论涨跌，工厂都要出货。现在上涨才会大批拿货，下跌行情因为基差商点价出货，工厂出货预期不理想，只有刚需的一些货物流转。年初的行情是极端个例，下游拿0.5-1个月的货。个别工厂给了基差商月结的销售政策，传统贸易商目前还没有特别的销售政策。涤纶长丝通过促销来换取产销，价格下降400因为他有利润空间可以降，但是短纤现在促销的空间不是很大。 02/ 市场预期：继续看好未来 仍然看好未来，下跌仍然是补货的机会。订单早晚会来，成本也会支撑。疫情恢复仍然是市场主线，短纤的价格不应该长期处于7000以下，仍然是要回到7000以上常态化的水平的。短纤只有在16年的时候短暂的经历过7000以下，大部分时候仍然是7000以上的价格。后期可能的利好是618电商节，但是目前仍未见到订单。 下游工厂：春夏已过，静候秋音 纱线厂的下一轮补库是4月底，补库力度降低一半。目前下游的库存可以用到4月底，之后会迎来补库周期。之前补库都是7-8车一次性补，现在的话差不多2-3车。目前来看，纱线的利润还是很好的，之前是700-800，现在是200-300的利润，其实都可以赚钱。高密地区TR竞争如此激烈，仍旧可以有500-600的利润。 印染厂的排单周期缩短一半。盛泽地区的印染厂以涤为主体，外销居多。目前印染厂没有前期那么忙碌了，基本上周期缩短了一半。原本需要20多天才能排期，现在只需要10天就可以排上计划。与此同时，染厂的坯布库存数量也在减少，基本上没有很多库存了，市场趋于平稳。 终端春夏季节性订单已经错过时间窗口，后续秋天订单为主。其实订单也还是有的，南通地区中高端家纺订单老客户一直都有的。山东地区的订单不太理想。有些季节性的订单错过了3-4月，没有就是后面也不会有了，转移到了东南亚。后面5-6月即使有订单过来，也是秋天为主。 国泰君安期货 能化商品首席研究员 张驰 Z0011243 期货开户请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货产业服务研究所 作者：张驰 联系人：黄天圆 编辑：田田 DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 推荐阅读 观点速递 | 农情君意：农产品板块最新观点集锦 萌新指南 | 3分钟看懂期货开户 火热开幕！第十五届全国期货（期权）实盘交易大赛再度起航 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧
行情回顾及展望 2021年3月，涤纶短纤从Back结构转为Contango结构。结构先行，带动产业链库存结构改变，最后传导至商品价格。3月，短纤现货成交持续清淡，乐观预期由强转弱，抹掉春节后囤货涨幅，产业链进入负反馈。经过3月的消化，终端印染织造的囤货已消化部分，开工率开始降低，然而订单始终不及预期。纱线厂的利润虽有挤压，但空间仍然较大。未来两周，我们将会看到纱线环节部分降低负荷，短纤工厂权益库存转正，实物库存超过20天的临界值。原油价格高位回调刚开始。2021上半年，航运价格高企，终端订单向东南亚转移趋势不变，需求不及预期短期难以改变。产业链负反馈行至二分之一，成本坍塌，需求坍塌，二季度的中期下跌未结束。市场涨跌同源，在新订单扩张带动下游需求恢复形成新的正反馈之前，市场难以大涨，大约要等到5月底6月初。 短纤工厂 01/ 累库节奏：4月大概率累库，权益库存转正，物理库存超20天 除却个别两家超卖至4月-5月的工厂，其余大部分工厂的实物库存相对较高。行业库存基本都是正的，本周行业库存应该会累1.5-2天。有些企业的库存到了25天，不减产会有压力。20天的临界值基本已经被打破，接下来累库是大概率。某些工厂已经开始降低负荷，4月中下旬，可以开始见到短纤工厂累库以及降负。 工厂压力越来越大了，有工厂的有些生产线停了，去年的龙头品种（中空和水刺）今年难卖，也没有地方可以放。中空占地面积很大，不像瓶片，短纤很难存放，不能进水，而现在进入了梅雨季，比较麻烦，可纺性会受到影响。 即使是目前仍然超卖的工厂，也开始陆续有转弱的先行信号。 此外，短纤也有可能面临过剩的格局。7000的原生短纤使得再生短纤的产能重新释放，低价的再生短纤挤压市场。再生市场的供给需要进一步的考量。 02/ 市场预期：短期没有止跌条件，但是会迎来补库周期 今年油价涨太快，如果是慢慢上涨问题也没这么大。全球经济复苏仍然是主线，但是恢复的速度和势头其实是比较慢的。上半年有些订单转移去了东南亚，未来我们的PTA出口会几何级别的增长（很多原料都会如此）。 3月下游纱厂基本没有拿货，但是采货节奏应该差不多要到了。不拿货的主要原因是原料的止跌条件没看到。如果未来可以出现成本支撑，下游拿货的积极性会提高。前两天长丝就是通过降低价格来提升拿货积极性，然后再涨价。 内需仍然是很好的，恢复到2019年的水平肯定没问题，最好的预期可能会有10%左右的增幅。 贸易商 01/ 货物流转速率：老货周转慢，新货尚可 去市场上拿货个别型号仍然是会紧张的。货物并不好出，尤其是一些老货，主要是刚需采购，偶尔会出现价格很低。整体而言，货物的流转速率很慢。有一批体量不大从去年10月开始囤的货，外库货源会担心可纺性差，或者色差因素，价格会低于正常货源价格销售。相比之下，新货会更受欢迎，相对的流转速度更快，现货比外库的货更好卖，资金流转速度也还尚可。 货物周转很慢，以往没有这么慢，以往囤货也不会那么多。现在无论涨跌，工厂都要出货。现在上涨才会大批拿货，下跌行情因为基差商点价出货，工厂出货预期不理想，只有刚需的一些货物流转。年初的行情是极端个例，下游拿0.5-1个月的货。个别工厂给了基差商月结的销售政策，传统贸易商目前还没有特别的销售政策。涤纶长丝通过促销来换取产销，价格下降400因为他有利润空间可以降，但是短纤现在促销的空间不是很大。 02/ 市场预期：继续看好未来 仍然看好未来，下跌仍然是补货的机会。订单早晚会来，成本也会支撑。疫情恢复仍然是市场主线，短纤的价格不应该长期处于7000以下，仍然是要回到7000以上常态化的水平的。短纤只有在16年的时候短暂的经历过7000以下，大部分时候仍然是7000以上的价格。后期可能的利好是618电商节，但是目前仍未见到订单。 下游工厂：春夏已过，静候秋音 纱线厂的下一轮补库是4月底，补库力度降低一半。目前下游的库存可以用到4月底，之后会迎来补库周期。之前补库都是7-8车一次性补，现在的话差不多2-3车。目前来看，纱线的利润还是很好的，之前是700-800，现在是200-300的利润，其实都可以赚钱。高密地区TR竞争如此激烈，仍旧可以有500-600的利润。 印染厂的排单周期缩短一半。盛泽地区的印染厂以涤为主体，外销居多。目前印染厂没有前期那么忙碌了，基本上周期缩短了一半。原本需要20多天才能排期，现在只需要10天就可以排上计划。与此同时，染厂的坯布库存数量也在减少，基本上没有很多库存了，市场趋于平稳。 终端春夏季节性订单已经错过时间窗口，后续秋天订单为主。其实订单也还是有的，南通地区中高端家纺订单老客户一直都有的。山东地区的订单不太理想。有些季节性的订单错过了3-4月，没有就是后面也不会有了，转移到了东南亚。后面5-6月即使有订单过来，也是秋天为主。 国泰君安期货 能化商品首席研究员 张驰 Z0011243 期货开户请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货产业服务研究所 作者：张驰 联系人：黄天圆 编辑：田田 DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 推荐阅读 观点速递 | 农情君意：农产品板块最新观点集锦 萌新指南 | 3分钟看懂期货开户 火热开幕！第十五届全国期货（期权）实盘交易大赛再度起航 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧
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