顺鑫农业(000860)2020年年报点评:白酒业务表现平稳,地产拖累致整体业绩低预期

（以下内容从国信证券《顺鑫农业(000860)2020年年报点评:白酒业务表现平稳,地产拖累致整体业绩低预期》研报附件原文摘录）
　　行业与公司 顺鑫农业（000860）2020年年报点评：白酒业务表现平稳，地产拖累致整体业绩低预期 2020年整体业绩低预期，主要系地产亏损拖累 公司公布2020年年报，2020年公司全年营收155.11亿元（+4.10%），归母净利润4.20亿元（-48.10%）；其中，2020Q4营收30.92亿元（-19.44%），归母净利润亏损0.14亿元（-109.35%），整体业绩低于我们此前预期。分业务看，公司白酒、地产猪肉业务分别同比增长-1.01%/30.26%/-39.64%，猪肉业务贡献主要收入增长，利润端来看，公司业绩大幅下滑主要系疫情影响白酒业务销售以及地产大幅亏损拖累（子公司顺鑫佳宇亏损5.3亿元）。2020年末公司预收款（合同负债+其他流动负债）45.14亿元，较上季末+15.70亿元，为2021Q1业绩增长提供较好支撑；20Q4经营活动现金流净额为23.87亿元，同比增长55.5%，主要系公司单四季度销售恢复较好收到现金较多。 白酒业务表现平稳，会计准则变化导致毛利率大幅下滑 2020年公司白酒业务收入101.85亿元（-1.01%），销量69.01万千升（-3.84%），吨价提升2.93pct，量减价升主要系公司20年加大促销及货折力度，同时部分产品提价拉升白酒吨价。公司毛利率/净利率分别同比-7.84pct/-2.74pct至28.36%/2.75%，销售费用率-3.62pct至6.37%，毛利率及销售费用率大幅下滑主要系公司会计准备变更，将运输费从“销售费用”调整至“营业成本”核算导致。 “结构优化+提价助力”，看好公司21年整体利润改善 20年疫情影响严重同时叠加地产亏损加大，业绩低于市场预期。但从20Q4开始公司销售明显得到改善，估算单四季度白酒收入增速超过15%，白酒净利率跟前三季度环比改善。随着疫情影响逐步弱化，21年有望延续白酒较好的销售趋势，在去年核心产品提价以及今年产品结构优化双重作用下，21年白酒利润仍有望大幅增长。 风险提示：宏观经济风险；低端酒竞争加剧。 投资建议：维持 “买入”评级。 预计2021-2023年归母净利润为7.85/10.36/12.28亿元，摊薄EPS为1.06/1.40/1.66元，当前股价对应PE=42/32/27x。维持买入评级。 证券分析师：陈青青 S0980520110001； 熊鹏 S0980520080002； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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