【招商电子】生益科技:投资者接待日展望积极,2021大年可期

（以下内容从招商证券《【招商电子】生益科技:投资者接待日展望积极,2021大年可期》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司此前已发布2020年年报，全年营收同比+10.9%，归母净利润同比+16.0%。4月7日公司举行投资者接待日就最新经营情况与投资者进行沟通，我们结合最新行业调研及会议交流要点，点评如下： 评论： 1、三年业绩稳健增长，多领域布局优化产品结构。 公司回顾过去三年经营情况，2018-2020年业绩稳健增长，营收119.8/132.4/146.8亿元，归母净利润10.0/14.5/16.8亿元，覆铜板与粘结片业务盈利能力逐步提升、毛利率20.16%/24.76%/25.54%，PCB业务毛利率25.99%/28.92%/26.05%。公司亦表示业绩增长来自产能扩张和产品结构的优化，近年来在重点布局领域的代表产品不断获得市场认可，如数字通信和服务器领域的S7439等、无线网络和射频领域的S7136H等、智能消费终端领域的SDI系列、汽车电子领域的Autolad系列，此外公司在封装载板类、刚挠结合与柔性基材领域也开始获得客户认可。 2、景气度上行但材料升价压力仍在，Q1成本传导有望更加顺利。 对于行业景气度展望，公司认为等待海外疫苗见效后，各大经济体下半年有望好转，在此整体推动下今年维持覆铜板行业需求大年的判断。从需求来源分析，今年跟2020年的区别在于去年需求主要来源于国内地区，且上下半年通信订单波动较大，而今年国内外需求更加平衡，传统的汽车、消费、家电等订单较为饱满。原材料层面，公司认为本轮涨价压力几年一遇，公司供应链管理团队自去年8月判断材料进入涨价通道后，当前成本涨价压力仍在，上游升价动力主要来自前期减产导致的供给压缩、疫情导致的低库存、汽车和电子领域新兴需求以及短期自然灾害的干扰等。但即使在材料涨价压力下，公司亦有望在Q1逐步加强向下游的成本传导，我们认为公司覆铜板毛利率在一季度有望环比恢复。 3、产能扩张有序进行，高端新品布局路线清晰。 产能扩张方面，公司目前生产基地包括：广东生益、陕西生益、苏州生益、常熟生益、江西生益和江苏生益特材，公司规划2021-2025年逐步扩产：2022年广东总部投放年产260万平米的封装基板和高频高速项目（总投资额6.6亿），常熟工厂投放年产1140万平米的高性能覆铜板项目（总投资额9.4亿），陕西工厂投放年产860万平米的FR4项目（总投资额6.2亿），以上项目资金来源为自筹；2023年公司计划在江西扩产二期项目，预计项目年产能超1000万平米；2024年继续在广东工厂扩产。该等项目投放后，公司到2025年产能有望突破1.36亿平米/年，继续保持市占率稳中有升。产品结构升级方面，公司目前在电动车电池管理系统、氢能源电池系统、自动驾驶组件领域，以及手机高频天线与高速传输线领域，和显示模组、无线充电电池板、摄像头模组领域，还有大屏幕显示与触控光学材料领域等均有新品布局，未来望逐步开拓市场。 长期来看，公司覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法FCCL等方向不断提升话语权，底层配方体系的全面性和迭代速度已经超过此前领先的外资或中国台湾同行，而传统产品线盈利性更高的无卤/薄板的占比也在逐步提升。从下游产品周期来看，将继续受益5G配套有线侧网络设备的扩容建设、服务器计算平台升级趋势（Purely→Whitley→ Eagle Stream），以及汽车毫米波板、IC载板等新客户的导入带来的升级和多元化。 4、投资建议。 我们预测一季度产品涨价效应加强，优秀的管理和前瞻业务布局打开公司长线空间。我们预估2021-2023年营收176/199/229亿，归母净利润22.4/26.4/30.6亿，对应EPS 为0.98/1.15/1.34元，对应当前股价PE为24.2/20.5/17.7倍。维持“强烈推荐-A”，最新目标价30元、对应2021年预测业绩的PE为31倍。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，产品创新低于预期 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名；11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名；10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2/1名；2018/2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）