【民生证券研究院】晨会纪要20210414
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210414》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】融资需求仍然强劲，复苏势头没有减弱——3月金融数据点评 4、行业观点 【民生电子】华为分析师大会开幕，未来五大战略布局 5、个股观点 【民生通信】拓邦股份（002139）克服行业不利因素，同比环比双增长 【民生电子】京东方A（000725）Q1业绩大幅增长，面板龙头全年高增长定调 【民生石化】恒力石化（600346）大炼化等项目产能投放，净利同比增长34% 6、近期活动调研安排 7、月度金股组合 今日活动预告 【民生电子】金宏气体调研邀请 时间：4月14日 地址：苏州市相城区黄埭镇潘阳工业园 出席领导：董秘等 欢迎各位领导参加！ ？？民生电子： 王芳 18916064780 ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 客户观点反馈 昨日上证跌破3400点，近期热门的海南题材集体重挫，由于在业绩披露期，市场或将延续弱势震荡的格局。客户认为一季报不及预期和部分个股估值仍然过高是这次下跌的主要原因。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931 融资需求仍然强劲，复苏势头没有减弱——3月金融数据点评 ？信贷规模和质量均较高 3月新增人民币贷款27300亿元，超出市场预期为25038亿元。分结构看，企业中长期贷款新增13300亿元，相比去年同期多增3657亿元，是信贷最大拉动项，中长期贷款在信贷中质量最高，中长期贷款预示着企业投资持续恢复，有利于拉动经济增长。居民中长期贷款新增6239亿元，同比多增1501亿元，居民中长期贷款强劲与商品房销售增速反弹对应，反映出当前楼市行情较好的现象。居民短期贷款多增5242亿元，同比多增98亿元，好于往年同期水平。企业短期贷款新增3748亿元，同比少增5004亿元，是信贷最大拖累项。企业短期贷款的回落与去年疫情期间结构性货币政策工具退出有关，我们预计未来仍有回落空间。票据融资新减1525亿元，同比减少3600亿元，延续下跌趋势。票据融资下降或与银行腾挪信贷额度有关，在资本金较为紧张的情况下，银行将信贷额度更多转移给了利润更高的企业中长期贷款。非银贷款新增296亿元，同比多增2148亿元。总体来看，3月信贷不仅规模上超出市场预期，质量也明显较高。中长期贷款占比高反映出实体经济需求强劲的态势。 ？社融数据为何低于预期？ 3月社融新增3.34万亿元，低于市场预期的3.6万亿元。分结构来看，非标融资减少了4129亿元，同比多减6338亿元。具体来看，委托贷款减少41亿元，同比少减547亿元；信托贷款同比减少1791亿元，同比多减1770亿元。信托贷款压降更大的原因与房地产融资受限有关。未贴现银行承兑汇票减少2297亿元，同比多增5115亿元，是社融拖累项。未贴现银行承兑汇票减少的原因主要系未贴现银行承兑汇票存量较高，由于1-2月大量发行的未贴现银行承兑汇票还未消耗完，企业缺乏继续申票的动力。从整个一季度来看，2021年一季度未贴现银行承兑汇票发行规模明显高于往年同期。由于1-2月大量发行，3月未贴现银行承兑汇票回落属于正常现象。3月企业债新增3535亿元，同比减少6396亿元，企业债同比多减的一部分原因是去年同期基数较高，属于正常现象。3月股权融资新增783亿元，同比多增585亿元，表现继续亮眼。政府债券新增3130亿元，同比减少3214亿元，但与往年同期持平。由于今年财政赤字率低于去年，我们预计政府债券发行规模也会持续低于去年同期。总体来看3月社融不及预期主要原因系未贴现银行承兑汇票较低所致，并非监管大幅收紧所致。3月政府债券和企业债发行规模虽低于去年，但与前年持平，处于正常区间。 ？M2为什么下降 3月M2增速从2月的10.1%下降至9.4%，M2从7.4%下降至7.1%，但这主要系去年同期基数较高所致。从绝对值环比来看，3月M1环比增速和M2环比增速均处于历年较高水平，与去年同期持平。因此剔除基数来看3月M1和M2增速并不低。从存款端来看，3月非金融企业存款增幅低于去年，说明企业将大量资金投入生产领域而非存入银行，不存在去年3月出现的金融套利现象。 ？风险提示 美联储货币政策超预期收紧、超储率压缩超预期、宏观杠杆率上升超预期等。 行业观点 民生电子 | 王芳 18916064780 华为分析师大会开幕，未来五大战略布局 ？事件概述 华为全球分析师大会于4月12日举行，华为轮值董事长徐直军发表主题演讲，阐述未来五项关键战略举措：①优化产业组合，增强产业韧性；②推动5G价值全面发挥，重新定义5.5G；③以用户为中心打造全场景无缝的智慧体验；④通过技术创新降低能源消耗、实现低碳社会；⑤努力解决供应连续。 ？分析与判断 优化产业组合，增强产业韧性 华为将持续优化产业组合，增强产业韧性。第一点，5年周期内强化华为软件工程能力，减少对芯片的需求或依赖方式；第二点，开创和加大对先进工艺依赖性相对低的一些产业投资；第三点，持续加大智能汽车部件产业投资，尤其是智能驾驶软件。 努力解决供应连续，需重建全球信任 美国对华为及其他企业制裁，破坏了全球半导体供应链的信任体系，导致欧洲、日本、中国等加大半导体投资。徐直军强调，要让整个半导体产业回归正常商业秩序，根本答案是重建全球信任、恢复全球半导体产业链合作。而解决华为目前芯片问题，一靠库存，二靠合作伙伴能满足美国规则的基础上为华为制造芯片。 重申不造车战略，定位汽车增量部件供应商 华为定位汽车增量部件供应商，用ICT能力赋能汽车行业。目前华为已联合北汽新能源、重庆长安和广汽打造汽车子品牌，预计“华为Inside”的车将在今年第四季度陆续推出。 ？投资建议 建议关注汽车电子及半导体板块：推荐韦尔股份、联创电子、闻泰科技、斯达半导、卓胜微、中芯国际等，关注舜宇光学、中车时代电气等公司。 ？风险提示 全球贸易风险、智能车发展不达预期风险、芯片紧缺风险。 个股观点 民生通信 | 傅鸣非 13003309666 拓邦股份（002139）克服行业不利因素，同比环比双增长 ？事件概述 公司于4月12日发布2021年一季度业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润为2.21-2.46亿元，同比增长250%-290%；扣非净利润1.42-1.54亿元，同比增长480%-530%。 ？分析与判断 一季度原材料涨价/缺货影响有限，公司业绩增长持续亮眼 公司2020年一季度归母净利润同比增长250%-290%，环比增长29%-44%；扣非净利润同比增长480%-530%，环比增长41%-52%。面对一季度出现的原材料短缺、价格持续上涨及春节假期产能下降等不利影响，公司管理层提前布局，积极应对，采取多项措施鼓励员工就地过年，保障了订单的及时交付，成功实现了业绩的高速增长，主要原因如下：1）下游需求持续向好，客户开拓显成效，头部客户份额稳步提升；2）产品平台逐步放量，创新产品及高附加值产品占比提升；3）增效降本措施持续推进，组织红利也逐步体现，各项经营指标均得到进一步优化；4）备货策略持续发挥优势，强大的ODM研发设计能力实现了部分国产替代，有效缓解了供货短缺的压力，保证客户订单及时交付的同时降低了原材料涨价对一季度经营利润的影响；5）在原材料缺货和涨价的情况下，公司通过技术创新、敏捷交付、高品质保障，持续加深与客户的伙伴关系；6）非经常性损益大幅增加，增厚公司净利润：报告期内公司持有欧瑞博的股权投资账面价值较2020年末有所增加，该项投资公允价值变动预计将增加公司2021年年度净利润约9334.70万元。 万物互联驱动控制器需求增长，公司绑定头部客户市占率稳步提升 根据中国信息通信研究院的统计数据，2020年我国物联网产业市场规模突破1.7万亿元，过去十年行业CAGR为25.71%，智能时代加速到来，智能控制器市场空间广阔。据Sullivan的数据，我国智能控制器市场规模从2016年的1.36万亿元增长至2019年的2.15万亿元,期间年均复合增长率为16.5%，预计2021年将达到2.7万亿元。相比海外智能控制器龙头产商，国内厂商凭借产业集群及工程师红利，逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势，促使国际市场逐渐向中国转移，同时行业集中度不断提升。公司作为智能控制器龙头企业，研发和ODM能力不断提升，产品交付速度快，迅速响应客户需求和下游产品变化，深受国际知名制造企业青睐，近年来海外业务规模不断扩大。截止报告期期末，公司在美国、日本、德国、印度、越南等全球多地建立了共计16个区域运营中心、生产制造中心、研发中心、代表处等，持续响应大客户对产品交付的及时性和稳定性需求，全球市占率不断提升。2020年公司大客户、战略客户和科创客户的数量相比2019年的53家增加至80家，头部客户收入占比提升至80%，同时公司与包括TTI、苏泊尔、方太、IFB、维嘉、老板、美的、海尔等一批龙头品牌客户建立合作关系，下游需求稳定。在万物互联、智能化趋势浪潮下，智能控制器行业发展前景广阔，同时产业“东升西落”，向头部集中，公司作为国内智能控制器龙头，市场份额有望持续提升，未来业绩可期。 ？投资建议 过去5年，公司营业收入以30%+的复合增长率快速增长，已成长为全球智能控制领域的领军企业。在智能控制器全球市场不断扩大、国产化浪潮势不可挡的背景下，公司持续优化市场结构，绑定头部客户助力市场份额不断提升，未来成长空间广阔。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润7.15/9.15/11.31亿元，对应2021-2023年PE为18X/14X/11X，公司近三年PE中枢为21X，维持“推荐”评级。 ？风险提示 技术更新换代导致产品需求不及预期；海外业务受疫情影响；上游原材料涨价的风险；人民币升值风险。 民生电子 | 王芳 18916064780 京东方A（000725）Q1业绩大幅增长，面板龙头全年高增长定调 ？事件概述 4月12日，公司发布2020年度业绩报告，20年收入1355.5亿元，同比增长17%；归母净利润50.4亿元，同比增长162%。同时，公司预计Q1归母净利润50-52亿元，同比增长782% - 818%。 ？分析与判断 20年业绩接近预告上限，21Q1业绩大幅增长 公司此前预告2020年归母净利润48-51亿元，实际业绩接近预告上限。显示事业2020年实现营收1,320亿元，同比增长约16%，其中柔性OLED产品加速上量，全年销量同比增长超100%。21Q1预计实现归母净利润中值为51亿元，同比大幅增长约800%，环比大增99%。主要因面板价格进入2021年以来持续上涨，行业维持高景气，且在供需紧张局面下面板价格仍然保持上行趋势，公司Q1业绩环比翻倍，凸显面板涨价下公司巨大业绩弹性。此前公司公告增发收购少数股权并增资OLED产线，进一步巩固国产OLED龙头地位。 面板价格涨势延续，高景气带来高盈利 据WitsView统计，4月上旬32/43/55/65寸液晶面板均价分别为77/128/206/256美元，较3月下旬分别上涨2/2/4/4美元。供给端：韩厂退出LCD产能战略明确，延迟退出影响有限，国内未来新增LCD产能有限，产能紧张短期内不能缓解；玻璃基板、驱动IC等原材料供应紧张，导致行业有效供给环比下降，进一步加剧产能紧张。需求端：电视大屏化趋势带动出货面积增长，加上2021年举办的奥运会、欧洲杯将有力拉动面板需求。在中大尺寸面板高需求的拉动下，盈利能力将持续提升。 ？投资建议 我们预计2021-22年公司营收至2000/2200/2400亿元，归母净利润至240/290/320亿元，对应估值9/8/7倍，参考SW电子2021/4/12最新TTM估值45倍，考虑公司龙头地位，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 ？风险提示 电视机出货量不及预期、海外厂商液晶产线退出缓慢、产能爬坡不及预期。 民生石化 | 杨侃 18611567286 恒力石化（600346）大炼化等项目产能投放，净利同比增长34% ？事件概述 2021年4月13日公司发布2020年年报，营收1524亿元，同比增长51%，归母净利135亿元，同比增长34%，归母扣非净利129亿，同比增长39%。 ？分析与判断 大炼化等项目产能投放，净利同比增长34% 据公司公告，报告期成品油销量470万吨，同比增长49%，化工品销量2039万吨，同比增长127%，PTA销量919万吨，同比增长62%，聚酯销量272万吨，同比增长1.1%。报告期净利大幅增长主要是2000万吨炼化一体化项目较2019年增加了5个月的盈利，150万吨乙烯项目和PTA项目投产等所致。分产品看，与去年同期相比成品油和PTA毛利率分别下滑11.22和11.51个百分点，化工品和聚酯毛利率分别提升2.03和2.08个百分点。展望2021年，我们判断随着疫情的缓解，下游需求逐步复苏，公司业绩将稳步增长。 行业内首家原油-PX-PTA-聚酯一体化企业，持续受益产业链扩张 2019年5月恒力2000万吨/年炼化一体化项目全面投产，公司成为行业内首家拥有了从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。当前公司产能拥有炼化2000万吨，150万吨乙烯，1160万吨PTA。公司未来将坚持产业链延伸扩张的战略，纵向上推进500万吨PTA项目，横向上加快建设135万吨民用丝等产能，未来公司聚酯产能将达到360万吨。据公司公告，恒力150万吨乙烯项目已于2020年三季度商业化运行，该项目可行性报告预计年化营收243亿，净利43亿；2条年产250万吨PTA项目已于2020年中商业化运行，预计年化营收232亿，净利19亿；135万吨民用丝预计项目建设周期48个月，采取分批投产的方式，预计项目营收年化157亿，净利20亿。此外，公司在PBS/PBAT可降解新材料规划建设90万吨的新产能，预计将于2022年中期逐步释放产能，届时公司PBS/PBAT可降解新材料将达到93.3万吨。 政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善 石化行业供需格局未来在政策推动下格局有望向好。2019年，中国的炼油能力已超过8.5亿吨/年，产能利用率约为76%，产能利用率水平较低。2019年11月6日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》，自2020年1月1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)、150万吨/年以下加氢裂化生产装置等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰，石化行业供需格局有望持续改善。 ？投资建议 预计公司2021~2023年EPS分别为2.32元、2.51元、2.67元，对应PE分别为12.4倍、11.4倍、10.7倍。当前石化行业可比公司平均估值为34倍，维持“推荐”评级。 ？风险提示 成品油及化工产品价格下跌；公司产能投放速度放缓。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，业务扩张速度不及预期，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 4 月配置策略精选 【民生研究】2021年4月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210414民生证券研究院晨会纪要》20210414
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】融资需求仍然强劲，复苏势头没有减弱——3月金融数据点评 4、行业观点 【民生电子】华为分析师大会开幕，未来五大战略布局 5、个股观点 【民生通信】拓邦股份（002139）克服行业不利因素，同比环比双增长 【民生电子】京东方A（000725）Q1业绩大幅增长，面板龙头全年高增长定调 【民生石化】恒力石化（600346）大炼化等项目产能投放，净利同比增长34% 6、近期活动调研安排 7、月度金股组合 今日活动预告 【民生电子】金宏气体调研邀请 时间：4月14日 地址：苏州市相城区黄埭镇潘阳工业园 出席领导：董秘等 欢迎各位领导参加！ ？？民生电子： 王芳 18916064780 ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 客户观点反馈 昨日上证跌破3400点，近期热门的海南题材集体重挫，由于在业绩披露期，市场或将延续弱势震荡的格局。客户认为一季报不及预期和部分个股估值仍然过高是这次下跌的主要原因。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931 融资需求仍然强劲，复苏势头没有减弱——3月金融数据点评 ？信贷规模和质量均较高 3月新增人民币贷款27300亿元，超出市场预期为25038亿元。分结构看，企业中长期贷款新增13300亿元，相比去年同期多增3657亿元，是信贷最大拉动项，中长期贷款在信贷中质量最高，中长期贷款预示着企业投资持续恢复，有利于拉动经济增长。居民中长期贷款新增6239亿元，同比多增1501亿元，居民中长期贷款强劲与商品房销售增速反弹对应，反映出当前楼市行情较好的现象。居民短期贷款多增5242亿元，同比多增98亿元，好于往年同期水平。企业短期贷款新增3748亿元，同比少增5004亿元，是信贷最大拖累项。企业短期贷款的回落与去年疫情期间结构性货币政策工具退出有关，我们预计未来仍有回落空间。票据融资新减1525亿元，同比减少3600亿元，延续下跌趋势。票据融资下降或与银行腾挪信贷额度有关，在资本金较为紧张的情况下，银行将信贷额度更多转移给了利润更高的企业中长期贷款。非银贷款新增296亿元，同比多增2148亿元。总体来看，3月信贷不仅规模上超出市场预期，质量也明显较高。中长期贷款占比高反映出实体经济需求强劲的态势。 ？社融数据为何低于预期？ 3月社融新增3.34万亿元，低于市场预期的3.6万亿元。分结构来看，非标融资减少了4129亿元，同比多减6338亿元。具体来看，委托贷款减少41亿元，同比少减547亿元；信托贷款同比减少1791亿元，同比多减1770亿元。信托贷款压降更大的原因与房地产融资受限有关。未贴现银行承兑汇票减少2297亿元，同比多增5115亿元，是社融拖累项。未贴现银行承兑汇票减少的原因主要系未贴现银行承兑汇票存量较高，由于1-2月大量发行的未贴现银行承兑汇票还未消耗完，企业缺乏继续申票的动力。从整个一季度来看，2021年一季度未贴现银行承兑汇票发行规模明显高于往年同期。由于1-2月大量发行，3月未贴现银行承兑汇票回落属于正常现象。3月企业债新增3535亿元，同比减少6396亿元，企业债同比多减的一部分原因是去年同期基数较高，属于正常现象。3月股权融资新增783亿元，同比多增585亿元，表现继续亮眼。政府债券新增3130亿元，同比减少3214亿元，但与往年同期持平。由于今年财政赤字率低于去年，我们预计政府债券发行规模也会持续低于去年同期。总体来看3月社融不及预期主要原因系未贴现银行承兑汇票较低所致，并非监管大幅收紧所致。3月政府债券和企业债发行规模虽低于去年，但与前年持平，处于正常区间。 ？M2为什么下降 3月M2增速从2月的10.1%下降至9.4%，M2从7.4%下降至7.1%，但这主要系去年同期基数较高所致。从绝对值环比来看，3月M1环比增速和M2环比增速均处于历年较高水平，与去年同期持平。因此剔除基数来看3月M1和M2增速并不低。从存款端来看，3月非金融企业存款增幅低于去年，说明企业将大量资金投入生产领域而非存入银行，不存在去年3月出现的金融套利现象。 ？风险提示 美联储货币政策超预期收紧、超储率压缩超预期、宏观杠杆率上升超预期等。 行业观点 民生电子 | 王芳 18916064780 华为分析师大会开幕，未来五大战略布局 ？事件概述 华为全球分析师大会于4月12日举行，华为轮值董事长徐直军发表主题演讲，阐述未来五项关键战略举措：①优化产业组合，增强产业韧性；②推动5G价值全面发挥，重新定义5.5G；③以用户为中心打造全场景无缝的智慧体验；④通过技术创新降低能源消耗、实现低碳社会；⑤努力解决供应连续。 ？分析与判断 优化产业组合，增强产业韧性 华为将持续优化产业组合，增强产业韧性。第一点，5年周期内强化华为软件工程能力，减少对芯片的需求或依赖方式；第二点，开创和加大对先进工艺依赖性相对低的一些产业投资；第三点，持续加大智能汽车部件产业投资，尤其是智能驾驶软件。 努力解决供应连续，需重建全球信任 美国对华为及其他企业制裁，破坏了全球半导体供应链的信任体系，导致欧洲、日本、中国等加大半导体投资。徐直军强调，要让整个半导体产业回归正常商业秩序，根本答案是重建全球信任、恢复全球半导体产业链合作。而解决华为目前芯片问题，一靠库存，二靠合作伙伴能满足美国规则的基础上为华为制造芯片。 重申不造车战略，定位汽车增量部件供应商 华为定位汽车增量部件供应商，用ICT能力赋能汽车行业。目前华为已联合北汽新能源、重庆长安和广汽打造汽车子品牌，预计“华为Inside”的车将在今年第四季度陆续推出。 ？投资建议 建议关注汽车电子及半导体板块：推荐韦尔股份、联创电子、闻泰科技、斯达半导、卓胜微、中芯国际等，关注舜宇光学、中车时代电气等公司。 ？风险提示 全球贸易风险、智能车发展不达预期风险、芯片紧缺风险。 个股观点 民生通信 | 傅鸣非 13003309666 拓邦股份（002139）克服行业不利因素，同比环比双增长 ？事件概述 公司于4月12日发布2021年一季度业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润为2.21-2.46亿元，同比增长250%-290%；扣非净利润1.42-1.54亿元，同比增长480%-530%。 ？分析与判断 一季度原材料涨价/缺货影响有限，公司业绩增长持续亮眼 公司2020年一季度归母净利润同比增长250%-290%，环比增长29%-44%；扣非净利润同比增长480%-530%，环比增长41%-52%。面对一季度出现的原材料短缺、价格持续上涨及春节假期产能下降等不利影响，公司管理层提前布局，积极应对，采取多项措施鼓励员工就地过年，保障了订单的及时交付，成功实现了业绩的高速增长，主要原因如下：1）下游需求持续向好，客户开拓显成效，头部客户份额稳步提升；2）产品平台逐步放量，创新产品及高附加值产品占比提升；3）增效降本措施持续推进，组织红利也逐步体现，各项经营指标均得到进一步优化；4）备货策略持续发挥优势，强大的ODM研发设计能力实现了部分国产替代，有效缓解了供货短缺的压力，保证客户订单及时交付的同时降低了原材料涨价对一季度经营利润的影响；5）在原材料缺货和涨价的情况下，公司通过技术创新、敏捷交付、高品质保障，持续加深与客户的伙伴关系；6）非经常性损益大幅增加，增厚公司净利润：报告期内公司持有欧瑞博的股权投资账面价值较2020年末有所增加，该项投资公允价值变动预计将增加公司2021年年度净利润约9334.70万元。 万物互联驱动控制器需求增长，公司绑定头部客户市占率稳步提升 根据中国信息通信研究院的统计数据，2020年我国物联网产业市场规模突破1.7万亿元，过去十年行业CAGR为25.71%，智能时代加速到来，智能控制器市场空间广阔。据Sullivan的数据，我国智能控制器市场规模从2016年的1.36万亿元增长至2019年的2.15万亿元,期间年均复合增长率为16.5%，预计2021年将达到2.7万亿元。相比海外智能控制器龙头产商，国内厂商凭借产业集群及工程师红利，逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势，促使国际市场逐渐向中国转移，同时行业集中度不断提升。公司作为智能控制器龙头企业，研发和ODM能力不断提升，产品交付速度快，迅速响应客户需求和下游产品变化，深受国际知名制造企业青睐，近年来海外业务规模不断扩大。截止报告期期末，公司在美国、日本、德国、印度、越南等全球多地建立了共计16个区域运营中心、生产制造中心、研发中心、代表处等，持续响应大客户对产品交付的及时性和稳定性需求，全球市占率不断提升。2020年公司大客户、战略客户和科创客户的数量相比2019年的53家增加至80家，头部客户收入占比提升至80%，同时公司与包括TTI、苏泊尔、方太、IFB、维嘉、老板、美的、海尔等一批龙头品牌客户建立合作关系，下游需求稳定。在万物互联、智能化趋势浪潮下，智能控制器行业发展前景广阔，同时产业“东升西落”，向头部集中，公司作为国内智能控制器龙头，市场份额有望持续提升，未来业绩可期。 ？投资建议 过去5年，公司营业收入以30%+的复合增长率快速增长，已成长为全球智能控制领域的领军企业。在智能控制器全球市场不断扩大、国产化浪潮势不可挡的背景下，公司持续优化市场结构，绑定头部客户助力市场份额不断提升，未来成长空间广阔。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润7.15/9.15/11.31亿元，对应2021-2023年PE为18X/14X/11X，公司近三年PE中枢为21X，维持“推荐”评级。 ？风险提示 技术更新换代导致产品需求不及预期；海外业务受疫情影响；上游原材料涨价的风险；人民币升值风险。 民生电子 | 王芳 18916064780 京东方A（000725）Q1业绩大幅增长，面板龙头全年高增长定调 ？事件概述 4月12日，公司发布2020年度业绩报告，20年收入1355.5亿元，同比增长17%；归母净利润50.4亿元，同比增长162%。同时，公司预计Q1归母净利润50-52亿元，同比增长782% - 818%。 ？分析与判断 20年业绩接近预告上限，21Q1业绩大幅增长 公司此前预告2020年归母净利润48-51亿元，实际业绩接近预告上限。显示事业2020年实现营收1,320亿元，同比增长约16%，其中柔性OLED产品加速上量，全年销量同比增长超100%。21Q1预计实现归母净利润中值为51亿元，同比大幅增长约800%，环比大增99%。主要因面板价格进入2021年以来持续上涨，行业维持高景气，且在供需紧张局面下面板价格仍然保持上行趋势，公司Q1业绩环比翻倍，凸显面板涨价下公司巨大业绩弹性。此前公司公告增发收购少数股权并增资OLED产线，进一步巩固国产OLED龙头地位。 面板价格涨势延续，高景气带来高盈利 据WitsView统计，4月上旬32/43/55/65寸液晶面板均价分别为77/128/206/256美元，较3月下旬分别上涨2/2/4/4美元。供给端：韩厂退出LCD产能战略明确，延迟退出影响有限，国内未来新增LCD产能有限，产能紧张短期内不能缓解；玻璃基板、驱动IC等原材料供应紧张，导致行业有效供给环比下降，进一步加剧产能紧张。需求端：电视大屏化趋势带动出货面积增长，加上2021年举办的奥运会、欧洲杯将有力拉动面板需求。在中大尺寸面板高需求的拉动下，盈利能力将持续提升。 ？投资建议 我们预计2021-22年公司营收至2000/2200/2400亿元，归母净利润至240/290/320亿元，对应估值9/8/7倍，参考SW电子2021/4/12最新TTM估值45倍，考虑公司龙头地位，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 ？风险提示 电视机出货量不及预期、海外厂商液晶产线退出缓慢、产能爬坡不及预期。 民生石化 | 杨侃 18611567286 恒力石化（600346）大炼化等项目产能投放，净利同比增长34% ？事件概述 2021年4月13日公司发布2020年年报，营收1524亿元，同比增长51%，归母净利135亿元，同比增长34%，归母扣非净利129亿，同比增长39%。 ？分析与判断 大炼化等项目产能投放，净利同比增长34% 据公司公告，报告期成品油销量470万吨，同比增长49%，化工品销量2039万吨，同比增长127%，PTA销量919万吨，同比增长62%，聚酯销量272万吨，同比增长1.1%。报告期净利大幅增长主要是2000万吨炼化一体化项目较2019年增加了5个月的盈利，150万吨乙烯项目和PTA项目投产等所致。分产品看，与去年同期相比成品油和PTA毛利率分别下滑11.22和11.51个百分点，化工品和聚酯毛利率分别提升2.03和2.08个百分点。展望2021年，我们判断随着疫情的缓解，下游需求逐步复苏，公司业绩将稳步增长。 行业内首家原油-PX-PTA-聚酯一体化企业，持续受益产业链扩张 2019年5月恒力2000万吨/年炼化一体化项目全面投产，公司成为行业内首家拥有了从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。当前公司产能拥有炼化2000万吨，150万吨乙烯，1160万吨PTA。公司未来将坚持产业链延伸扩张的战略，纵向上推进500万吨PTA项目，横向上加快建设135万吨民用丝等产能，未来公司聚酯产能将达到360万吨。据公司公告，恒力150万吨乙烯项目已于2020年三季度商业化运行，该项目可行性报告预计年化营收243亿，净利43亿；2条年产250万吨PTA项目已于2020年中商业化运行，预计年化营收232亿，净利19亿；135万吨民用丝预计项目建设周期48个月，采取分批投产的方式，预计项目营收年化157亿，净利20亿。此外，公司在PBS/PBAT可降解新材料规划建设90万吨的新产能，预计将于2022年中期逐步释放产能，届时公司PBS/PBAT可降解新材料将达到93.3万吨。 政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善 石化行业供需格局未来在政策推动下格局有望向好。2019年，中国的炼油能力已超过8.5亿吨/年，产能利用率约为76%，产能利用率水平较低。2019年11月6日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》，自2020年1月1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)、150万吨/年以下加氢裂化生产装置等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰，石化行业供需格局有望持续改善。 ？投资建议 预计公司2021~2023年EPS分别为2.32元、2.51元、2.67元，对应PE分别为12.4倍、11.4倍、10.7倍。当前石化行业可比公司平均估值为34倍，维持“推荐”评级。 ？风险提示 成品油及化工产品价格下跌；公司产能投放速度放缓。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，业务扩张速度不及预期，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 4 月配置策略精选 【民生研究】2021年4月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210414民生证券研究院晨会纪要》20210414
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