【华昌化工 | 重大事件快评:丁辛醇、纯碱高景气持续,Q1业绩预告大幅增长】-国信证券

（以下内容从国信证券《【华昌化工 | 重大事件快评:丁辛醇、纯碱高景气持续,Q1业绩预告大幅增长】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 刘子栋 执业证号S0980521020002 龚诚 执业证号S0980519040001 薛聪 执业证号S0980520120001 商艾华 执业证号S0980519090001 张玮航 执业证号S0980121030174 报告摘要 事项： 公司公布2021年一季度业绩预告，预计实现盈利3.0-3.2亿元（去年同期0.11亿元），预计同比增长2644%~2827%。 观点： 1）公司主要产品Q1持续高景气，盈利能力大幅改善 公司主营产品中丁辛醇和纯碱受益于行业整体景气度较高，盈利能力处于近年来的较高位置。2021Q1辛醇均价12900元/吨（2020Q4均价9130元/吨）平均价差6975元/吨（2020Q4平均价差3148元/吨）、正丁醇均价11014元/吨（2020Q4均价7843元/吨）平均价差6762元/吨（2020Q4平均价差4073元/吨）、纯碱均价1526元/吨（2020Q4为1602元/吨）平均价差888元/吨（2020Q4平均价差1033元/吨）。Q2化工行业仍处于景气高位，公司盈利状况有望持续。 2）丁辛醇处于景气高位，看好全年需求保持旺盛 辛醇主要下游DOP和DOTP装置开工率高于往年同期，分别达到了55%以及65%的水平，受益于终端下游塑料手套产线的大幅增长， 2021-2022年国内DOPT计划新增94.5万吨，预计将会带动国内辛醇需求60万吨以上，且未来2年国内没新增产能。正丁醇方面，海外方面共75万吨/年装置不可抗力，美国德州极寒天气导致美国55万吨/年装置停产，国内近期检修预计减少供给18万吨/年，部分装置转产辛醇导致供给紧张。正丁醇下游约55%用于生产丙烯酸丁酯，国内丙烯酸丁酯开工率已达58%，较去年同期增加15个百分点，拉动对于正丁醇的需求。 3）光伏玻璃需求拉动，纯碱景气有望复苏 我国纯碱产能约3317万吨/年，2020年产量约2760万吨，同比降低1.5%，行业实际开工率83.2%，纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。 4）看好丁辛醇行业全年保持较好盈利，公司是弹性最大受益标的 公司目前丁辛醇产能为32.2万吨（剔除自用）；此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。2020年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。目前辛醇和正丁醇价格在14300-14400元/吨，行业毛利润约6000元/吨。下游主要应用领域增塑剂同样涨幅巨大，价格传导通畅，丁辛醇价格仍有大幅上涨空间。丁辛醇价格每上涨1000元，公司利润增厚1.85亿元。 投资建议： 我们预计公司2020-2022年归母净利润1.8/12.5/13.7亿元，对应EPS为0.19/1.31/1.62元，对应当前股价PE为40/6/5x。我们看好丁辛醇与纯碱的行业景气度，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。 1 公司主要产品一季度处于景气高点，盈利能力大幅改善 公司产品线丰富，布局氢能源领域。公司是以煤气化为产业链源头的综合性化工企业。产业链分为三个部分：一是基础化工产业，以煤制合成气（主要成分CO+H2），生产合成氨、尿素、纯碱、氯化铵、硝酸等；二是化学肥料产业，使用煤化工生产的产品生产新型肥料等；三是新材料产业，以合成气与丙烯等为原料，生产新型材料，后续产品为醇类、增塑剂、树脂、涂料等。公司目前丁辛醇产能为32.2万吨（剔除自用）；此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。另外公司合成氨外售8-10万吨，后续可用于拓展产业链或增加其他下游产品产能。近年来公司一直致力于探索氢资源能源利用及新用途，促进产品及产业升级。 根据公司公布的业绩预告，公司预计2020Q1实现盈利3.0-3.2亿元（去年同期0.11亿元），同比增长2644%~2827%。公司主营产品中丁辛醇和纯碱受益于行业整体景气度较高，盈利能力处于近年来的较高位置。2021Q1辛醇均价12900元/吨（2020Q4均价9130元/吨）平均价差6975元/吨（2020Q4平均价差3148元/吨）、正丁醇均价11014元/吨（2020Q4均价7843元/吨）平均价差6762元/吨（2020Q4平均价差4073元/吨）、纯碱均价1526元/吨（2020Q4为1602元/吨）平均价差888元/吨（2020Q4平均价差1033元/吨）。Q2化工行业仍处于景气高位，公司盈利状况有望持续。 根据公告，公司一季度业绩增长的主要原因： 1）前期产业拓展产能增加带来的经济效益释放。后续公司在建年产3万吨新戊二醇及10万吨聚酯树脂项目， 2）节能降耗成效显现。公司目前在建锅炉升级及配套技术改造项目，项目建成之后，预计公司在能源成本方面可以继续优化。 3）多元醇产品价格大幅上涨。去年下半年开始化工品价格持续上涨，公司主营产品丁辛醇以及纯碱更是处于景气高位，去年Q4公司实现净利润约1.5亿元。2021年Q1公司主要产品价格继续上涨，预计盈利情况环比2020Q4继续大幅改善。 2 丁辛醇处于景气高位，看好全年需求保持旺盛 2020年四季度以来，丁辛醇行业景气度持续处于高位。近期丁辛醇价格在大幅上涨后处于回调阶段，本周国内丁辛醇价格先跌后涨。由于近期生产企业库存压力较大，主动下调报价，节后华东地区辛醇价格在14300-14400元/吨，正丁醇价格同样在14300-14400元/吨，比前期高点下跌约2000元/吨。目前丁辛醇行业盈利状况仍处于高位，单吨毛利润均超过6000元/吨。下游增塑剂同样有所下滑，目前DOP市场价格约12600元/吨，DOTP市场价格约13000元/吨。 国内目前辛醇产能约为250万吨，2月国内辛醇装置平均开工率在110%，而多家工厂在3、4月份也计划例行检修，预计会导致辛醇减产2万吨左右。辛醇主要下游DOP和DOTP装置开工率高于往年同期，分别达到了55%以及65%的水平，受益于终端下游塑料手套产线的大幅增长， 2021-2022年国内DOPT计划新增94.5万吨，预计将会带动国内辛醇需求60万吨以上，且未来2年国内没新增产能。正丁醇方面，海外方面共75万吨/年装置不可抗力，美国德州极寒天气导致美国55万吨/年装置停产，国内近期检修预计减少供给18万吨/年，部分装置转产辛醇导致供给紧张。正丁醇下游约55%用于生产丙烯酸丁酯，国内丙烯酸丁酯开工率已达58%，较去年同期增加15个百分点，拉动对于正丁醇的需求。经过前期市场的充分消化后，本周丁辛醇价格重新上涨超过1000元/吨，随着行业检修季的到来，以及下游开工率的提升，我们认为4月份丁辛醇价格仍然有望再创新高。 3 公司具备联氨法纯碱工艺，光伏玻璃有望拉动纯碱行业景气上行 公司具备66万吨/年联氨法纯碱，副产氯化铵用于生产复合肥。纯碱按照密度不同分为轻质纯碱和重质纯碱，轻质纯碱密度为500-600kg/m3，重质纯碱密度为1000-1200 kg/m3，重质纯碱是由轻质纯碱经过水合得到的。重质纯碱下游主要是平板玻璃、日用玻璃、汽车玻璃、光伏玻璃等。轻质纯碱主要用于氧化铝、洗涤剂、日化行业。纯碱生产工艺主要分为天然碱法和合成碱法，合成碱法又分为氨碱法和联碱法。全球来看氨碱法装置分布广泛，产能占比47%；天然碱法装置产能占比24%，主要分布在美国、土耳其和中国等少数国家；联碱法装置几乎全部分布在中国。天然碱不但质量好，而且生产成本较低，但受资源限制无法大规模扩产。 截至4月8日重质纯碱报价上调50-100元/吨，华东地区报价约1950-2000元/吨，西北地区报价1750-1850元/吨，轻质纯碱报价上调约25-50元/吨，报价在1750-1850元/吨，纯碱期货价格回落，2105价格下跌40元/吨至1840元/吨，纯碱2109价格下跌90元/吨至1950元/吨。目前行业开工率约84%，较上周基本持平，但实际开工率在90%以上，企业库存目前约73万吨，较上周增加约2万吨。目前多数企业库存均有订单，华东与华中地区部分厂家货源偏紧延续，纯碱基本面较为强势。 纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。中长期来看，期货价格远期升水；短期来看，虽库存有所增加，但上下游企业对下半年纯碱景气度极为乐观，纯碱企业涨价惜售，下游企业仍有备库需求，价格仍有较大上涨空间。 4 投资建议 看好丁辛醇与纯碱的行业景气度，给予“买入”评级。 我们的盈利预测基于以下主要假设条件： 1、我们预计2020-2022年公司丁辛醇销量分别为26、30、30万吨，丁醇含税均价分别为6400、10500、10500元/吨，辛醇含税均价分别为7550、12000、12000元/吨； 2、我们预计2020-2022年公司纯碱销量分别为67、70、70万吨，含税均价分别为1465、1700、1800元/吨； 3、我们预计2020-2022年公司复合肥销量分别为130、130、130万吨，含税均价分别为1885、2200、2200元/吨； 4、公司三费费率无重大变化。 我们预计公司2020-2022年归母净利润1.8/12.5/13.7亿元，对应EPS为0.19/1.31/1.62元，对应当前股价PE为40/6/5x。我们看好丁辛醇与纯碱的行业景气度，维持“买入”评级。 我们按照基于不同丁醇价格（7500-13500元/吨）和辛醇价格（6000-18000元/吨），对公司2021年EPS进行了敏感性分析： 我们按照基于不同丁醇价格（7500-13500元/吨）和辛醇价格（6000-18000元/吨），对公司2022年归母净利润进行了敏感性分析： 5 4 风险提示 原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）