【华创·每日最强音】巴比食品(605338)深度研究报告:乘势而上的连锁包点龙头|食饮+汽车(20210413)
(以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】巴比食品(605338)深度研究报告:乘势而上的连锁包点龙头|食饮+汽车(20210413)》研报附件原文摘录)
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0413 From 华创证券研究 00:00 03:29 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 0 1 华创食饮 巴比食品(605338)深度研究报告:乘势而上的连锁包点龙头 商业模式:自控终端的早餐供应链。1)高效连锁:终端自控、供应层级短,保证渠道响应快、盈利高。品类可外带、消费频率高保证投资小、回报高。同时巧用加盟杠杆提高扩张力;2)独特消费:早餐标准化率偏低且经营辛苦,扩张较慢,但需求刚性、高复购保证营收稳定,适合个体长线经营。3)成功因素:前端差异小,比拼后端选址和供应链。优质点位相对稀缺,卡位有一定先发优势但不排他,因此密集开店才能形成壁垒。供应链能力则在于提高效率。 早餐行业:空间广但格局分散,连锁化塑新貌。早餐品类丰富、区域性强、参与者多,行业规模破万亿,外食化驱动市场消费量扩容,同时连锁早餐店、便利店等新渠道崛起带动点选品类增多,间接刺激人均消费向5-8元提升。其中,包子作为稀缺大单品,在全国各地接受度高,包子店在全国约有15-20万家,行业正处于品牌化加速期,各连锁品牌区域割据,一超多强的格局雏形初现。 竞争优势:先发优势成型,管理、规模更优。公司已建立超3千门店网络、高回报单店模型、日配供应链系统、严格加盟商管理制度和领先信息系统,扎实内功为大幅扩张奠定基础。在行业内相对优势归纳为以下几点:1)先发优势:公司是最大连锁包点品牌,在开店长跑中已累积出显著时间优势。加盟扩张进度领先对手6-7年,产能规划已超20万吨,数倍于对手,信息系统上于17年率先引入SAP系统,为后续扩张提速赋能,其他对手仍处数字化早期。资金规模上,公司率先上市募资,账面现金13亿,且可运用资本平台融资。品牌影响上,门店规模决定影响力,此外上市带来品牌力转换,直接催化品牌出圈,未来抢先向营销侧重。2)密集开店:公司基本占领上海市场,抢夺全国布局先手,且开店专注,旨在打造重点城市圈市场,门店分布更聚焦,通过密集开店实现区域汇量,规模效应更强。3)管理优势:公司长期稳定开店,背后一方面是战略前瞻,在产能、信息化等多方面布局领先,另一方面细节管理规范,在价格管理、政策优化等方面优于对手,长期转换为加盟商口碑放大。 展望未来:募投项目保障门店织网提速,并购或加速全国化布局,团餐新业务带来第二成长曲线。1)开店:围绕三大城市群,募投扩产加快主业内生发展,已进区域预计开店空间8千,若考虑新市场开发,中长期空间超万家。另外,上市后借助资本力量,以并购好礼客为开端,外延并购或将带来全国化扩张超预期潜力。2)同店:公司亦通过门店升级、锁鲜装和发展电商支撑同店持续小幅成长。3)团餐:扩宽早餐时点外的商业模式,过去4年CAGR超60%,且主要为工业成品,未来产能投放下将迎较快发展,长期占比望提升至30%+。 投资建议:优势加固,成长提速,包点龙头乘势而上,首次覆盖给予“强推”评级。巴比作为行业龙头,通过坚持开店长跑累积时间优势,同时通过密集开店和后端管理塑造差异化竞争壁垒,未来随着募投项目落地、资本扩张逐步展开,公司有望迎来快速增长,建议把握公司竞争优势加固、成长速度加快两个节点。综上,我们给予20-22年EPS预测为0.58/0.78/0.96元,对应PE为61/46/37倍,考虑全国化扩张空间、清晰稳健成长路径,参考连锁类标的估值,给予22年50倍PE,首次覆盖并给予“强推”评级。 (完整研报请点击下方报告原文链接获取) 风险提示:开店速度不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧等。 摘自《巴比食品(605338)深度研究报告:乘势而上的连锁包点龙头》 联系人:欧阳予 发布时间:2021/4/12 0 2 华创汽车 汽车行业重大事项点评:波动中坚守选择的信念 事项: 乘联会发布3月狭义乘用车数据,产量:182万,同比+86%、环比+61%;批发:184万,同比+83%、环比+62%;零售:175万,同比+67%、环比+49%。 评论: 3月数据好于我们月末预期。我们一般根据月末草调情况相应调整当月销量预期。3月末我们下调了批发和上险同比增速预期分别至+70%(中性,前值+81%,下同)和+47%(+58%)。实际最终数据分别为批发+86%、上险大致+59%,批发好于原预期、上险与原预期大相仿;相较于2019年同期,批发增速为-5%、上险为+10%。好于预期的原因主要是:1)我们月末对合资品牌的草调不足,合资表现好于自主;2)对新能源车放量预期不足。 渠道库存依然保持相对紧张的状态,折扣回升尚未大规模发生。从汽车流通协会的库存系数看,3月降至1.55月,临近1.50月的警戒线。从测算的渠道库存变动来看,3月增库14万辆,远低于过去几年30-50万辆的水平,同时前期去库幅度也几乎是最大的,库存依然保持相对紧张的状态,芯片短缺带来的生产受损情况依然存在。在库存相对紧张的当下,市场非常关注行业是否发生折扣回收,因为这会带来较大的车企与经销商利润增长。从我们跟踪的数据来看,行业3月折扣率相对平稳,但与往年节后放大折扣的趋势是相异的。估计随4月车展开始较多新车上市,综合折扣率将更加坚挺。对于行业或个体车企的折扣率回收要保持机警。 3月新能源乘用车表现超预期。本月新能源乘用车批发20.2万辆、同比+261%、环比+101%,单月渗透率达11%。销量靠前车企:上通五菱4.1万辆、特斯拉3.5万辆、比亚迪2.4万辆。自主品牌新能源车渗透率达到21%、豪华品牌新能源车渗透率15%、主流合资仅有1.3%,特斯拉、中国自主领跑,合资掉队的现象非常明显。特斯拉+中国车企的电动车表现更强,合资品牌电动车表现掉队,这一趋势更加明显。2021年是电动智能车供给爆发与需求成长的年份,逐渐高端化的自主品牌电动新车将与传统燃油车争夺高端定价权。 1Q20汽车产量同比+83%、环比-23%;估计零部件销量同比增速中枢+60%、环比-19%。1Q21汽车产量合计635万辆、同比+83%、环比-23%,较2019年同期持平;按12-2月汽车产量为673万辆、同比+42%、环比-15%,较2019年同期+8%。一季度汽车产销环比降2成左右略弱于过往,但基本仍在季节性波动范围内。考虑4Q20很多公司都做了稍大幅度的减记,即便考虑原材料涨价影响,我们估计行业1Q21整体利润水平应该会高于4Q20,其中应该会有一些公司带来惊喜。 维持前期观点,芯片与原材料的短期负面影响反而带来波动中的机会,外部不确定性越强,越需要坚守对优质公司的投资选择。年报一季报档口以及波动市场环境下,投资者对短期基本面的要求会变高。部分市场观点认为汽车当前基本面由于芯片和原材料涨价而不够明朗,但这些都是相对短期的影响。投资思路上,行业轮动配置是一方面,另一方面标的选择标准依然是寻找能做多品类做大份额的优秀公司,后者并不因芯片、原材料价格而受损。考虑投资,而非交易,那么这种短期的不确定性反而带来机会。 投资建议:3月汽车需求好于预期,芯片短缺波动将在年内常态化,汽车行业投资在当前更需加强对优质公司选择的信念。1)低估值零部件标的具备安全边际、短期和长期成长性,推荐豪能股份、精锻科技、贝斯特、新坐标,建议关注银轮股份。2)乘用车标的近期调整明显,优质公司成长性接下来依然能驱动估值扩张,可以开始关注机会,注意2021年选股更关键,推荐吉利汽车、长城汽车H/A、比亚迪、长安汽车。3)全年依然建议关注汽车零部件“瑕疵股”,建议关注继峰股份、一汽富维、富奥股份、均胜电子等。 (完整研报请点击下方报告原文链接获取) 风险提示:宏观经济低于预期,芯片供给恢复过慢,原材料涨价持续等。 摘自《汽车行业重大事项点评:波动中坚守选择的信念》 联系人:张程航 发布时间:2021/4/12 每日研究报告一览 总量研究 【华创大类资产配置】超预期的PPI,酝酿中的市场变局——总量“创”辩第14期 【华创大类资产配置】资产配置快评2021年第14期—Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹 行业研究 【华创机械】机械设备行业周报(20210405-20210411):继续推荐自动化和新能源装备,关注航运复苏链条投资机会 【华创环保公用】环保与公用事业行业周报(2021年第14期):各地布局氢能源,2020年欧洲风电占比已达16% 【华创地产】房地产行业周报(20210403-20210409):多地计划加大供地,集中供地城市扩围 公司研究 【华创互联网研究】腾讯控股(00700.HK)重大事项点评:海外大股东减持非基本面原因,公司核心业务仍具增长空间 【华创地产】新城控股(601155)2021年3月经营数据点评:销售靓丽,结算积极,租管费高增 【华创电子】北方华创(002371)2020年度业绩快报&2021Q1业绩预告点评:业绩超预期,平台型半导体设备龙头持续高增长 【华创食饮】水井坊(600779)2020年业绩快报及2021Q1业绩预增公告点评:强劲增长,弹性优选 本月金股 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0413 From 华创证券研究 00:00 03:29 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 0 1 华创食饮 巴比食品(605338)深度研究报告:乘势而上的连锁包点龙头 商业模式:自控终端的早餐供应链。1)高效连锁:终端自控、供应层级短,保证渠道响应快、盈利高。品类可外带、消费频率高保证投资小、回报高。同时巧用加盟杠杆提高扩张力;2)独特消费:早餐标准化率偏低且经营辛苦,扩张较慢,但需求刚性、高复购保证营收稳定,适合个体长线经营。3)成功因素:前端差异小,比拼后端选址和供应链。优质点位相对稀缺,卡位有一定先发优势但不排他,因此密集开店才能形成壁垒。供应链能力则在于提高效率。 早餐行业:空间广但格局分散,连锁化塑新貌。早餐品类丰富、区域性强、参与者多,行业规模破万亿,外食化驱动市场消费量扩容,同时连锁早餐店、便利店等新渠道崛起带动点选品类增多,间接刺激人均消费向5-8元提升。其中,包子作为稀缺大单品,在全国各地接受度高,包子店在全国约有15-20万家,行业正处于品牌化加速期,各连锁品牌区域割据,一超多强的格局雏形初现。 竞争优势:先发优势成型,管理、规模更优。公司已建立超3千门店网络、高回报单店模型、日配供应链系统、严格加盟商管理制度和领先信息系统,扎实内功为大幅扩张奠定基础。在行业内相对优势归纳为以下几点:1)先发优势:公司是最大连锁包点品牌,在开店长跑中已累积出显著时间优势。加盟扩张进度领先对手6-7年,产能规划已超20万吨,数倍于对手,信息系统上于17年率先引入SAP系统,为后续扩张提速赋能,其他对手仍处数字化早期。资金规模上,公司率先上市募资,账面现金13亿,且可运用资本平台融资。品牌影响上,门店规模决定影响力,此外上市带来品牌力转换,直接催化品牌出圈,未来抢先向营销侧重。2)密集开店:公司基本占领上海市场,抢夺全国布局先手,且开店专注,旨在打造重点城市圈市场,门店分布更聚焦,通过密集开店实现区域汇量,规模效应更强。3)管理优势:公司长期稳定开店,背后一方面是战略前瞻,在产能、信息化等多方面布局领先,另一方面细节管理规范,在价格管理、政策优化等方面优于对手,长期转换为加盟商口碑放大。 展望未来:募投项目保障门店织网提速,并购或加速全国化布局,团餐新业务带来第二成长曲线。1)开店:围绕三大城市群,募投扩产加快主业内生发展,已进区域预计开店空间8千,若考虑新市场开发,中长期空间超万家。另外,上市后借助资本力量,以并购好礼客为开端,外延并购或将带来全国化扩张超预期潜力。2)同店:公司亦通过门店升级、锁鲜装和发展电商支撑同店持续小幅成长。3)团餐:扩宽早餐时点外的商业模式,过去4年CAGR超60%,且主要为工业成品,未来产能投放下将迎较快发展,长期占比望提升至30%+。 投资建议:优势加固,成长提速,包点龙头乘势而上,首次覆盖给予“强推”评级。巴比作为行业龙头,通过坚持开店长跑累积时间优势,同时通过密集开店和后端管理塑造差异化竞争壁垒,未来随着募投项目落地、资本扩张逐步展开,公司有望迎来快速增长,建议把握公司竞争优势加固、成长速度加快两个节点。综上,我们给予20-22年EPS预测为0.58/0.78/0.96元,对应PE为61/46/37倍,考虑全国化扩张空间、清晰稳健成长路径,参考连锁类标的估值,给予22年50倍PE,首次覆盖并给予“强推”评级。 (完整研报请点击下方报告原文链接获取) 风险提示:开店速度不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧等。 摘自《巴比食品(605338)深度研究报告:乘势而上的连锁包点龙头》 联系人:欧阳予 发布时间:2021/4/12 0 2 华创汽车 汽车行业重大事项点评:波动中坚守选择的信念 事项: 乘联会发布3月狭义乘用车数据,产量:182万,同比+86%、环比+61%;批发:184万,同比+83%、环比+62%;零售:175万,同比+67%、环比+49%。 评论: 3月数据好于我们月末预期。我们一般根据月末草调情况相应调整当月销量预期。3月末我们下调了批发和上险同比增速预期分别至+70%(中性,前值+81%,下同)和+47%(+58%)。实际最终数据分别为批发+86%、上险大致+59%,批发好于原预期、上险与原预期大相仿;相较于2019年同期,批发增速为-5%、上险为+10%。好于预期的原因主要是:1)我们月末对合资品牌的草调不足,合资表现好于自主;2)对新能源车放量预期不足。 渠道库存依然保持相对紧张的状态,折扣回升尚未大规模发生。从汽车流通协会的库存系数看,3月降至1.55月,临近1.50月的警戒线。从测算的渠道库存变动来看,3月增库14万辆,远低于过去几年30-50万辆的水平,同时前期去库幅度也几乎是最大的,库存依然保持相对紧张的状态,芯片短缺带来的生产受损情况依然存在。在库存相对紧张的当下,市场非常关注行业是否发生折扣回收,因为这会带来较大的车企与经销商利润增长。从我们跟踪的数据来看,行业3月折扣率相对平稳,但与往年节后放大折扣的趋势是相异的。估计随4月车展开始较多新车上市,综合折扣率将更加坚挺。对于行业或个体车企的折扣率回收要保持机警。 3月新能源乘用车表现超预期。本月新能源乘用车批发20.2万辆、同比+261%、环比+101%,单月渗透率达11%。销量靠前车企:上通五菱4.1万辆、特斯拉3.5万辆、比亚迪2.4万辆。自主品牌新能源车渗透率达到21%、豪华品牌新能源车渗透率15%、主流合资仅有1.3%,特斯拉、中国自主领跑,合资掉队的现象非常明显。特斯拉+中国车企的电动车表现更强,合资品牌电动车表现掉队,这一趋势更加明显。2021年是电动智能车供给爆发与需求成长的年份,逐渐高端化的自主品牌电动新车将与传统燃油车争夺高端定价权。 1Q20汽车产量同比+83%、环比-23%;估计零部件销量同比增速中枢+60%、环比-19%。1Q21汽车产量合计635万辆、同比+83%、环比-23%,较2019年同期持平;按12-2月汽车产量为673万辆、同比+42%、环比-15%,较2019年同期+8%。一季度汽车产销环比降2成左右略弱于过往,但基本仍在季节性波动范围内。考虑4Q20很多公司都做了稍大幅度的减记,即便考虑原材料涨价影响,我们估计行业1Q21整体利润水平应该会高于4Q20,其中应该会有一些公司带来惊喜。 维持前期观点,芯片与原材料的短期负面影响反而带来波动中的机会,外部不确定性越强,越需要坚守对优质公司的投资选择。年报一季报档口以及波动市场环境下,投资者对短期基本面的要求会变高。部分市场观点认为汽车当前基本面由于芯片和原材料涨价而不够明朗,但这些都是相对短期的影响。投资思路上,行业轮动配置是一方面,另一方面标的选择标准依然是寻找能做多品类做大份额的优秀公司,后者并不因芯片、原材料价格而受损。考虑投资,而非交易,那么这种短期的不确定性反而带来机会。 投资建议:3月汽车需求好于预期,芯片短缺波动将在年内常态化,汽车行业投资在当前更需加强对优质公司选择的信念。1)低估值零部件标的具备安全边际、短期和长期成长性,推荐豪能股份、精锻科技、贝斯特、新坐标,建议关注银轮股份。2)乘用车标的近期调整明显,优质公司成长性接下来依然能驱动估值扩张,可以开始关注机会,注意2021年选股更关键,推荐吉利汽车、长城汽车H/A、比亚迪、长安汽车。3)全年依然建议关注汽车零部件“瑕疵股”,建议关注继峰股份、一汽富维、富奥股份、均胜电子等。 (完整研报请点击下方报告原文链接获取) 风险提示:宏观经济低于预期,芯片供给恢复过慢,原材料涨价持续等。 摘自《汽车行业重大事项点评:波动中坚守选择的信念》 联系人:张程航 发布时间:2021/4/12 每日研究报告一览 总量研究 【华创大类资产配置】超预期的PPI,酝酿中的市场变局——总量“创”辩第14期 【华创大类资产配置】资产配置快评2021年第14期—Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹 行业研究 【华创机械】机械设备行业周报(20210405-20210411):继续推荐自动化和新能源装备,关注航运复苏链条投资机会 【华创环保公用】环保与公用事业行业周报(2021年第14期):各地布局氢能源,2020年欧洲风电占比已达16% 【华创地产】房地产行业周报(20210403-20210409):多地计划加大供地,集中供地城市扩围 公司研究 【华创互联网研究】腾讯控股(00700.HK)重大事项点评:海外大股东减持非基本面原因,公司核心业务仍具增长空间 【华创地产】新城控股(601155)2021年3月经营数据点评:销售靓丽,结算积极,租管费高增 【华创电子】北方华创(002371)2020年度业绩快报&2021Q1业绩预告点评:业绩超预期,平台型半导体设备龙头持续高增长 【华创食饮】水井坊(600779)2020年业绩快报及2021Q1业绩预增公告点评:强劲增长,弹性优选 本月金股 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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