金瑞期货有色早评 | 海外交仓叠加高层关注大宗价格 锌价大幅下挫

（以下内容从金瑞期货《金瑞期货有色早评 | 海外交仓叠加高层关注大宗价格 锌价大幅下挫》研报附件原文摘录）
　　贵金属 中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀差值何时收敛即通胀逻辑。 短期矛盾：美债美元持续施压贵金属。 我们的观点：联储宽松持续，拜登政府计划推出2.25万亿基建计划。保持当前利率水平不变，并且将保持购债速度，联储上调经济增长预期下调失业率预期；继续认为当前国债收益率和通胀预期上行是临时性因素，国债收益率仍在合理的区间；利率点阵图虽有部分人员认为提前加息但并不足以改变联储政策方向；同时对于政策转向联储会提前与市场沟通。我们认为联储极度宽松的货币政策这种战略性大框架在可预见的将来不会改变，因为联储必须支持巨额的财政赤字，美国激进的财政支出计划市场需要相当长一段时间来消化。1.9万亿落地疫情纾困计划落地后，拜登政府准备推出2.25万亿美元基建计划推出。巨额刺激计划必将引起资产负债表恶化和流动性泛滥，进而推动国债收益率和通胀预期上行。宏观数据向好推升通胀预期，疫情反复加大区域间不确定性。持仓数据方面黄金白银3月31日至4月6日当周基金净多持仓增加，资金看多贵金属情绪升温。短期联储官员多次表态维持当前宽松政策很长一段时间，给市场一定的信息，美债和美元上涨遭遇阻力而回落，给与贵金属下跌反弹机会。同时二季度全球通胀优于低基数效应而将走强，一定程度上支撑贵金属反弹。因此在美债和美元未再次走强前贵金属走通胀反弹逻辑。 投资策略：观望或短多（破位止损）。 风险提示：美债美元重回强势。 铜 中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。 短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策推进。 1.宏观：人民币汇率走强，美国财长耶伦据悉不打算将中国列为汇率操纵国。3月金融数据出炉，国内融资需求仍然强劲，但M2增速不及预期，似乎出现拐点。3月新增人民币贷款27300亿元，超出市场预期为25038亿元。信贷规模和质量均较高，央行称信贷投放节奏适度，但同时亦警示了资金违规流入房地产市场的风险。 2.基本面：供应方面，南美扰动因素缓和，但蒙古奥尤陶勒盖铜金矿仍停运。精矿市场上供应仍偏紧，TC持续回落，SMM的TC报价跌破30美元/吨整数关口。盘面上大型炼厂坚守在30美元。库存方面，全球库存再度小幅走高，主要增量在LME库存，国内社会库存小幅去库。废铜方面，精废价差略有走阔，需求较旺，供应充足。消费方面，下游消费旺季尚未到来，清明节后交投仍然冷清，基本奠定旺季不旺的基调。 3.价格判断：货币政策边际难言大放松，市场经历了大幅波动后，高估值资产的调整已较为剧烈。将转向政策红利下的驱动逻辑，整体组合仍有利于铜价。基本面对铜价亦有支撑，终端消费略有好转，尚未见到旺季迹象，但有一定回暖预期，供应扰动仍在。预计市场在消化高价因素中继续积攒上升动能，中期高点仍可期。 投资策略：逢低做多。 风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化。 铝 中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。 短期矛盾：内蒙冶炼减产情况以及旺季去库情况。 我们的观点：周一铝锭录得120.7万吨，较上周四下降2.1万吨，现货需求改善支撑去库。从加工企业开工率来看，整体继续回升，尤其是此前表现较弱的型材和线缆方面已有复苏之势，订单方面逐步改善，需求仍在复苏的路上，刚需依然支撑着强劲的需求。海外需求持续复苏有利于铝材出口。供应方面，进口窗口的关闭使得近期到港部分货源囤积在保税区，亦有部分直接流入下游，同时二季度国内新建及复产的步伐加快，尽管内蒙能耗双控影响，但供应持续向上。近期高铝价开始逐步向终端传导，仍需一定时间。但随着价格回落，下游刚需采购并不弱，同时建筑和线缆两大需求板块有复苏之势，去库仍是主流，因此未来二季度需求预期仍相对乐观，对铝价形成支撑，若无宏观明显扰动，铝价将震荡偏强。 投资策略：观望。 风险提示：无 铅 中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。 短期矛盾：流动性宽松与铅市短期供大于求的矛盾。 我们的观点：中国政府担忧大宗商品快速上涨或抑制需求，受此言论影响昨日金属价格整体承压回调，铅价上周率先调整，所以表现相对抗跌。基本面方面，4月国内冶炼集中检修及再生铅环保督查供应或面临减速，需求则面临铅蓄行业淡季压制，供需两淡，消费弱势与供应减速共存，这导致后续累库放缓，预计铅价波动收窄偏低位运行。沪铅主要区间14600/15400元，伦铅1900/2050美元。 投资策略：供应进一步缩减时空头宜止盈，内外比价持续回升，矿端偏紧，前期推荐的买SHFE抛LME跨市反套可继续持有。 风险提示：国内累库超预期导致比价迟迟不能回归。 锌 中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。 短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。 我们的观点：昨日伦锌大幅交仓万余吨，库存再度显性化，令市场彻底消除了对低库存的预期。另一方面，由于周末高层讲话表明原材料涨幅过高，市场担忧通过出售储备库存、减少初级加工品出口退税来扭转国内供需平衡，从而调整价格，因而锌价兑现跌幅。另一方面，由于炼厂近期采购的TC都较低，快速下跌的锌价或令冶炼厂进一步缩减产量，有助于国内Back的走高。 投资策略：冶炼扩大检修范围后可考虑沪锌的买近抛远。 风险提示：节后消费不及预期。 镍&不锈钢 中长期矛盾：印尼供应增量的投产进度。 短期矛盾：新能源需求拉动和硫酸镍是否充足的矛盾。 我们的观点：短期镍博弈成本降低和消费恢复。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，进口货源持续流入，新能源预期带来的相对俄镍高升水有所收窄。而从新能源产业链来看，短期硫酸镍相对精炼镍溢价走低，但长期乐观预期仍在，硫酸镍需求将进一步走强。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度条提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾，短期价格维持震荡。 投资策略：观望。 风险提示：无 锡 中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。 短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。 我们的观点：当前锡基本面多空交织，瑞丽疫情+环保扰动国内供应，但是全球缺芯拖累消费，印尼自雨季后供应恢复缓解海外逼仓预期。从基本面上看，欧美地区需求旺盛，PMI仍处于扩张区间，补库周期依旧存在，两地现货偏紧的状态并未缓解。而国内短期并未出现太大的变化，根据相关统计数据，1-2月集成电路产量累计同比增80%，进口数量同样暴增，显示国内需求景气度仍高，供应端在缅甸政变以及银漫停产自查影响下，锡矿原料依旧偏紧，而下游消费逐步恢复，国内锡锭库存开始去化，对锡价形成支撑。 投资策略：逢低做多或跨市反套。 风险提示：消费恢复不及预期，银漫加快复产贡献增量。 声明 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 投资有风险 入市需谨慎~ 好看~就点个在看？

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