【华泰固收】参照锚定观感——2021年3月金融数据点评
（以下内容从华泰证券《【华泰固收】参照锚定观感——2021年3月金融数据点评》研报附件原文摘录）
张继强 S0570518110002 研究员 张大为 S0570119080165 联系人 吴宇航 S0570119090051 联系人 报告发布时间： 2020年04月12日 摘 要 核心观点 3月金融数据有三大特征，第一，社融增速放缓但增量较往年同期仍偏高，表内信贷表现更强，说明实体内生性融资需求依然强劲；第二，结构上，企业中长期贷款放量、居民信贷需求依然强劲，而非标融资显露政策压力；第三，企业流动性较去年同期减弱，而财政资金投放力度整体不弱。由于高基数效应，社融增速放缓在预期之中，信贷结构仍不错。后续提防供给、通胀和资金面扰动，关注政治局会议政策定调，债市区间震荡格局难本质改变。 特征一：增速放缓但增量仍高 3月社融同比12.3%，较2月回落1个百分点，剔除政府债的增速11.2%，回落0.9个百分点。绝对量上，3月社融规模33400亿元，同比少增18400亿。去年同期财政货币双宽松推出了天量社融，可比性较差，相较2019年同期多增近4000亿，显示金融对实体融资支持并不弱。尤其是表内信贷依然强劲，3月新增信贷27300亿元，较2019年同期多增约1万亿。今年一季度社融再次突破10万亿，后续稳杠杆压力不小，或存在“节奏上的松紧控制”和“结构上的有保有压”，预计二季度社融增速仍将逐月下行。 特征二：企业中长期贷款放量而非标显露政策压力 分部门结构看，3月企业中长期贷款新增13300亿元，同比多增3657亿元，中长期占比大幅高于往年同期，预计制造业资本开支强劲、基建贷款投放也有所加快；非标融资-4129亿元，同比多减6338亿元，融资类信托继续压降；企业债融资3535亿元，在到期量创新高的情况下，净融资额已基本持平于19年同期，显示一级发行逐步恢复但分化情况依然存在。居民贷款新增11479亿元，同比多增1614亿元，房贷需求仍强劲，后续承压概率大；政府债券融资3130亿元，同比少增3214亿元。从各地已披露发行计划看，5月是二季度地方债供给高峰，三季度可能是全年供给高峰。 特征三：企业流动性较去年同期减弱 3月贷款同比少增带动存款派生减弱，M2同比9.4%，M1同比7.1%，均较上月有所下降。分项看，企业存款是主要拖累，同比少增14570亿元。去年3月再贷款再贴现、定向降准等政策支持下，银行加快信贷投放，而生产活动尚未完全恢复，导致企业流动性相对充裕，今年这一支撑因素不复存在。此外，非银金融机构存款3月下降3280亿元，主要是季节性影响。由于季末银行有冲存款需求，部分理财产品被动赎回，通常带来非银存款负增长。财政存款-4854亿元，同比少减2499亿元，财政投放力度整体不弱。 市场启示 3月份社融规模与我们预期一致，2019年而非去年疫情特殊时期是更好的参照锚。由于高基数效应，社融增速放缓在预期之中，而信贷结构仍不错。投资者不愿做信用下沉，非标供给不足，利率债发行滞后，导致有效资产供给不足。同时，银行及保险等欠配压力较大，导致债市对利空免疫，在当前位置窄幅震荡。社融数据难以给出更多指引，后续提防供给、通胀和资金面小幅扰动，关注政治局会议政策定调，债市区间震荡格局难本质改变。 风险提示：政策基调调整、信用违约增多。 事件： 央行公布2021年3月金融数据： （1）新增人民币贷款27300亿元，市场预期25000亿元，前值13600亿元。 （2）社会融资规模33400亿元，市场预期36000亿元，前值17129亿元。 （3）M2同比9.4%，市场预期9.6%，前值10.1%；M1同比7.1%，前值7.4%。 点评： 特征一：增速放缓但增量仍高 3月社融同比增速12.3%，较2月回落1个百分点，剔除政府债的增速11.2%，回落0.9个百分点。绝对量上，3月社融规模33400亿元，同比少增18400亿，不及预期或因市场误选可比锚。去年同期央行大量投放再贷款、支持抗疫债发行，专项债也密集供给，财政货币双宽松推出了天量社融，可比性较差，相较2019年同期多增近4000亿，显示金融对实体融资支持并不弱。尤其是表内信贷依然强劲，3月新增信贷27300亿元，较2019年同期多增约1万亿。今年一季度社融再次突破10万亿，后续稳杠杆压力不小，或存在“节奏上的松紧控制”和“结构上的有保有压”，预计二季度社融增速仍将逐月下行。 特征二：企业中长期贷款放量而非标显露政策压力 分部门结构看：（1）企业端，3月非金融企业贷款新增16000亿元，同比少增4500亿元。其中中长期贷款新增13300亿元，同比多增3657亿元，中长期占比相较去年和前年同期分别提高39和24个百分点，是拉动信贷超预期的主要分项，一方面反映制造业资本开支强劲，另一方面融资需求指数和建材成交等数据指向基建贷款投放或有所加快。短期贷款与企业票据融资同比分别少增5004亿元和3600亿元，一方面是去年同期政策对冲下，短贷放量高基数，另一方面仍系信贷管控政策下，银行腾挪额度满足中长期贷款需求。 非标融资-4129亿元，同比多减6338亿元，是社融主要拖累项。其中委托与信托贷款合计减少1832亿元，未贴现银行承兑汇票融资减少2297亿元。年初信托业监管部署“两压一降”任务，要求清理通道业务与非标资金池、全年融资类信托再压降约1万亿，且资管新规过渡期截止今年底，全年非标下降压力仍大。 企业债融资3535亿元，同比少增6396亿元，去年有低利率和抗疫债发行带来基数扰动，而在到期量创新高的情况下，当月净融资额已基本持平于2019年同期，显示信用债一级发行逐步恢复，不过信用分化情况依然存在。企业股票融资783亿元，同比多增585亿元。 （2）居民端，3月贷款新增11479亿元，同比多增1614亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增5242和6239亿元，同比分别多增98和1501亿元，均创同期新高，高频数据显示楼市销售依然火热。3月以来监管持续严查贷款违规进入楼市，此外，央行对消费贷的创新发展和规模扩张态度也更趋谨慎，预计后续居民贷款承压。 （3）政府端，3月政府债券融资3130亿元，同比少增3214亿元。从各地已披露发行计划看，5月是二季度地方债供给高峰，三季度可能是全年供给高峰。另由于经济好转、专项债管理趋严而优质项目难觅，实际发行规模可能低于年初预算安排。 特征三：企业流动性较去年同期减弱 3月贷款同比少增带动存款派生减弱，M2同比9.4%，M1同比7.1%，均较上月有所下降。分项看，企业存款是主要拖累，同比少增14570亿元。去年3月再贷款再贴现、定向降准等政策支持下，银行加快信贷投放，而生产活动尚未完全恢复，导致企业流动性相对充裕，今年这一支撑因素不复存在。此外，非银金融机构存款3月下降3280亿元，主要是季节性影响。由于季末银行有冲存款需求，部分理财产品被动赎回，通常带来非银存款负增长。财政存款-4854亿元，同比少减2499亿元，财政投放力度整体不弱。 市场启示： 3月份社融规模与我们预期一致，2019年而非去年疫情特殊时期是更好的参照锚。由于高基数效应，社融增速放缓在预期之中，信贷结构仍不错。投资者不愿做信用下沉，非标供给不足，利率债发行滞后，导致有效资产供给不足。同时，银行及保险等欠配压力较大，导致债市对利空免疫，在当前位置窄幅震荡。社融数据难以给出更多指引，后续提防供给、通胀和资金面小幅扰动，关注政治局会议政策定调，债市区间震荡格局难本质改变。 信贷图表 社融图表 货币与存款图表 风险提示 1、政策基调调整：融资强劲与通胀过快走高有可能引发政策基调调整。 2、信用违约增多：部分信贷支持政策到期、叠加融资政策收紧，企业或面临再融资压 本材料所载观点源自04月12日发布的研报《参照锚定观感——2021年3月金融数据点评》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！
张继强 S0570518110002 研究员 张大为 S0570119080165 联系人 吴宇航 S0570119090051 联系人 报告发布时间： 2020年04月12日 摘 要 核心观点 3月金融数据有三大特征，第一，社融增速放缓但增量较往年同期仍偏高，表内信贷表现更强，说明实体内生性融资需求依然强劲；第二，结构上，企业中长期贷款放量、居民信贷需求依然强劲，而非标融资显露政策压力；第三，企业流动性较去年同期减弱，而财政资金投放力度整体不弱。由于高基数效应，社融增速放缓在预期之中，信贷结构仍不错。后续提防供给、通胀和资金面扰动，关注政治局会议政策定调，债市区间震荡格局难本质改变。 特征一：增速放缓但增量仍高 3月社融同比12.3%，较2月回落1个百分点，剔除政府债的增速11.2%，回落0.9个百分点。绝对量上，3月社融规模33400亿元，同比少增18400亿。去年同期财政货币双宽松推出了天量社融，可比性较差，相较2019年同期多增近4000亿，显示金融对实体融资支持并不弱。尤其是表内信贷依然强劲，3月新增信贷27300亿元，较2019年同期多增约1万亿。今年一季度社融再次突破10万亿，后续稳杠杆压力不小，或存在“节奏上的松紧控制”和“结构上的有保有压”，预计二季度社融增速仍将逐月下行。 特征二：企业中长期贷款放量而非标显露政策压力 分部门结构看，3月企业中长期贷款新增13300亿元，同比多增3657亿元，中长期占比大幅高于往年同期，预计制造业资本开支强劲、基建贷款投放也有所加快；非标融资-4129亿元，同比多减6338亿元，融资类信托继续压降；企业债融资3535亿元，在到期量创新高的情况下，净融资额已基本持平于19年同期，显示一级发行逐步恢复但分化情况依然存在。居民贷款新增11479亿元，同比多增1614亿元，房贷需求仍强劲，后续承压概率大；政府债券融资3130亿元，同比少增3214亿元。从各地已披露发行计划看，5月是二季度地方债供给高峰，三季度可能是全年供给高峰。 特征三：企业流动性较去年同期减弱 3月贷款同比少增带动存款派生减弱，M2同比9.4%，M1同比7.1%，均较上月有所下降。分项看，企业存款是主要拖累，同比少增14570亿元。去年3月再贷款再贴现、定向降准等政策支持下，银行加快信贷投放，而生产活动尚未完全恢复，导致企业流动性相对充裕，今年这一支撑因素不复存在。此外，非银金融机构存款3月下降3280亿元，主要是季节性影响。由于季末银行有冲存款需求，部分理财产品被动赎回，通常带来非银存款负增长。财政存款-4854亿元，同比少减2499亿元，财政投放力度整体不弱。 市场启示 3月份社融规模与我们预期一致，2019年而非去年疫情特殊时期是更好的参照锚。由于高基数效应，社融增速放缓在预期之中，而信贷结构仍不错。投资者不愿做信用下沉，非标供给不足，利率债发行滞后，导致有效资产供给不足。同时，银行及保险等欠配压力较大，导致债市对利空免疫，在当前位置窄幅震荡。社融数据难以给出更多指引，后续提防供给、通胀和资金面小幅扰动，关注政治局会议政策定调，债市区间震荡格局难本质改变。 风险提示：政策基调调整、信用违约增多。 事件： 央行公布2021年3月金融数据： （1）新增人民币贷款27300亿元，市场预期25000亿元，前值13600亿元。 （2）社会融资规模33400亿元，市场预期36000亿元，前值17129亿元。 （3）M2同比9.4%，市场预期9.6%，前值10.1%；M1同比7.1%，前值7.4%。 点评： 特征一：增速放缓但增量仍高 3月社融同比增速12.3%，较2月回落1个百分点，剔除政府债的增速11.2%，回落0.9个百分点。绝对量上，3月社融规模33400亿元，同比少增18400亿，不及预期或因市场误选可比锚。去年同期央行大量投放再贷款、支持抗疫债发行，专项债也密集供给，财政货币双宽松推出了天量社融，可比性较差，相较2019年同期多增近4000亿，显示金融对实体融资支持并不弱。尤其是表内信贷依然强劲，3月新增信贷27300亿元，较2019年同期多增约1万亿。今年一季度社融再次突破10万亿，后续稳杠杆压力不小，或存在“节奏上的松紧控制”和“结构上的有保有压”，预计二季度社融增速仍将逐月下行。 特征二：企业中长期贷款放量而非标显露政策压力 分部门结构看：（1）企业端，3月非金融企业贷款新增16000亿元，同比少增4500亿元。其中中长期贷款新增13300亿元，同比多增3657亿元，中长期占比相较去年和前年同期分别提高39和24个百分点，是拉动信贷超预期的主要分项，一方面反映制造业资本开支强劲，另一方面融资需求指数和建材成交等数据指向基建贷款投放或有所加快。短期贷款与企业票据融资同比分别少增5004亿元和3600亿元，一方面是去年同期政策对冲下，短贷放量高基数，另一方面仍系信贷管控政策下，银行腾挪额度满足中长期贷款需求。 非标融资-4129亿元，同比多减6338亿元，是社融主要拖累项。其中委托与信托贷款合计减少1832亿元，未贴现银行承兑汇票融资减少2297亿元。年初信托业监管部署“两压一降”任务，要求清理通道业务与非标资金池、全年融资类信托再压降约1万亿，且资管新规过渡期截止今年底，全年非标下降压力仍大。 企业债融资3535亿元，同比少增6396亿元，去年有低利率和抗疫债发行带来基数扰动，而在到期量创新高的情况下，当月净融资额已基本持平于2019年同期，显示信用债一级发行逐步恢复，不过信用分化情况依然存在。企业股票融资783亿元，同比多增585亿元。 （2）居民端，3月贷款新增11479亿元，同比多增1614亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增5242和6239亿元，同比分别多增98和1501亿元，均创同期新高，高频数据显示楼市销售依然火热。3月以来监管持续严查贷款违规进入楼市，此外，央行对消费贷的创新发展和规模扩张态度也更趋谨慎，预计后续居民贷款承压。 （3）政府端，3月政府债券融资3130亿元，同比少增3214亿元。从各地已披露发行计划看，5月是二季度地方债供给高峰，三季度可能是全年供给高峰。另由于经济好转、专项债管理趋严而优质项目难觅，实际发行规模可能低于年初预算安排。 特征三：企业流动性较去年同期减弱 3月贷款同比少增带动存款派生减弱，M2同比9.4%，M1同比7.1%，均较上月有所下降。分项看，企业存款是主要拖累，同比少增14570亿元。去年3月再贷款再贴现、定向降准等政策支持下，银行加快信贷投放，而生产活动尚未完全恢复，导致企业流动性相对充裕，今年这一支撑因素不复存在。此外，非银金融机构存款3月下降3280亿元，主要是季节性影响。由于季末银行有冲存款需求，部分理财产品被动赎回，通常带来非银存款负增长。财政存款-4854亿元，同比少减2499亿元，财政投放力度整体不弱。 市场启示： 3月份社融规模与我们预期一致，2019年而非去年疫情特殊时期是更好的参照锚。由于高基数效应，社融增速放缓在预期之中，信贷结构仍不错。投资者不愿做信用下沉，非标供给不足，利率债发行滞后，导致有效资产供给不足。同时，银行及保险等欠配压力较大，导致债市对利空免疫，在当前位置窄幅震荡。社融数据难以给出更多指引，后续提防供给、通胀和资金面小幅扰动，关注政治局会议政策定调，债市区间震荡格局难本质改变。 信贷图表 社融图表 货币与存款图表 风险提示 1、政策基调调整：融资强劲与通胀过快走高有可能引发政策基调调整。 2、信用违约增多：部分信贷支持政策到期、叠加融资政策收紧，企业或面临再融资压 本材料所载观点源自04月12日发布的研报《参照锚定观感——2021年3月金融数据点评》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！
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