【招商基础化工】中泰化学:PVC、粘胶高景气,连续两个季度实现高盈利

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】中泰化学:PVC、粘胶高景气,连续两个季度实现高盈利》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年年报和2021年一季度业绩预告，2020年实现收入841.97亿元，同比增长1.27%；实现归母净利润1.46亿元，同比减少61.89%；EPS 0.07元。公司预计2021年一季度实现归母净利润7.0亿元-7.5亿元，同比增长5311%-5697.50%。 评论 ？ 1）PVC、粘胶景气上行，自2020年Q4开始业绩反转。 公司2020年四个季度归母净利润分别为1294万元、-3.20亿元、-1.40亿元和5.92亿元，2021年一季度归母净利润预计为7.0亿元-7.5亿元。公司业绩从2018年四季度开始进入下行周期，2020年二季度为历史最低业绩，2020年年中前后，主营产品价格开始底部回升，2020年三季度开始亏损收窄，随着主营产品PVC和粘胶短纤景气上行，2020年四季度业绩大幅改善扭亏为盈，2021年一季度业绩环比进一步提升。各产品销量方面，2020年，PVC年销量171.09万吨，同比持平；烧碱销量90.51万吨，同比增长16.49%；粘胶纤维销量20.69万吨，同比减少40.25%；粘胶纱线销量29.52万吨，同比增长7.93%。各产品销售价格方面（不含税），2020年，PVC销售均价5913.24元/吨，同比增长0.19%，其中上半年均价5368.84/吨，下半年均价为6441.83元/吨；烧碱销售均价1735元/吨，同比下降29.69%，其中上半年均价1842.86元/吨，下半年均价为1639.56元/吨；粘胶纤维销售均价7707.20元/吨，同比下降20.56%，其中上半年均价7892.57元/吨，下半年均价7521.29元/吨；粘胶纱线销售均价10588.69元/吨，同比下降21.05%，其中上半年均价10937.92元/吨，下半年均价10430.18元/吨。各业务收入方面，2020年，PVC实现收入101.17亿元，同比增长0.20%；氯碱类产品实现收入19.39亿元，同比减少23.42%；发电业务实现收5624万元，同比增长58.22%；粘胶纤维实现收入15.95亿元，同比减少52.54%；粘胶纱线实现收入31.26亿元，同比减少14.78%；贸易业务实现收入661.68亿元，同比增长6.25%。各业务毛利率方面，2020年，PVC毛利率28.68%，同比提升0.59PCT；氯碱类产品毛利率35.84%，同比下降10.66PCT；发电业务毛利率2.02%，同比提升18.04PCT；粘胶纤维毛利率-23.30%，同比下降28.28PCT；粘胶纱线毛利率5.02%，同比下降5.18PCT；贸易业务毛利率1.30%，同比下降0.14PCT。公司2020年销售费用25.83亿元，同比减少5.98%；管理费用6.38亿元，同比下降23.59%；财务费用11.47亿元，同比减少16.32%；研发费用2586万元，同比减少56.10%；整体毛利率5.73%，同比下降1.17PCT；整体净利率0.17%，同比下降0.24PCT；经营活动产生的现金流量净额70.57亿元，同比减少13.97%。2020年年末，公司固定资产330.77亿元，同比增长18%；在建工程为57.18亿元。 ？ 2）PVC、粘胶短纤价格维持高位，公司具有一体化优势，产能弹性大。 根据卓创数据，PVC在2020年4月初达到了近几年的低点5050元/吨，主要是受当时低油价影响，随后价格保持上涨态势，当前达到了8885元/吨，PVC原料电石价格最近半个月出现回落，PVC价格依然坚挺；粘胶短纤价格在2020年7月底达到了历史最低点8467元/吨，之后随着需求回暖、价格连续上涨，当前价格达到了1.57万元/吨，粘胶短纤需求维持刚性，未来供给端基本没有新增产能，成本端溶解浆价格也处于高位，预计当前高景气能维持，2020年粘胶短纤下游水刺无纺布预计新增产能将达170万吨，将拉动粘胶短纤需求增加。公司依托新疆地区丰富的自然资源和产业政策，打造了“煤炭-电石-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱”的上下游一体化循环经济产业链，具备PVC产能183万吨、烧碱132万吨、粘胶纤维73万吨、粘胶纱产能270万锭，产能规模和成本优势都处于行业领先地位，显著受益于当前PVC和粘胶短纤的高景气。 ？ 3）剥离非主营贸易业务提升抵御风险能力，进一步聚焦化工主业。 公司未来将聚焦氯碱主业，做精氯碱化工、粘胶纺织主业，推动产业升级，剥离非主营贸易业务，提升抵御风险能力。拟将全资子公司上海中泰多经国际贸易有限责任公司60%的股权出售给控股股东中泰集团，转让北京齐力100%股权给中泰集团，有利于降低国际及国内宏观环境影响下的贸易业务风险，进一步聚焦化工领域，维护公司持续盈利能力。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2021-2023年实现收入956亿元、981亿元和992亿元，实现归母净利润25.67亿元、28.92亿元和30.19亿元，EPS分别为1.20元、1.35元和1.41元，PE分别为8.6倍、7.6倍和7.3倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格处于高位，如果化工行业整体周期向下，产品价格会有下行可能；产能建设不达预期的风险；贸易业务剥离不达预期的风险；市场波动的风险。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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