通胀上行压力对美债的影响弱化——海外债市观察(21/4/06-21/4/11)

（以下内容从申万宏源《通胀上行压力对美债的影响弱化——海外债市观察(21/4/06-21/4/11)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】孟祥娟 彭子恒 摘要 本期投资提示： 热点跟踪：海外通胀继续抬升，美债收益率阶段性盘整 美国3月PPI超预期冲高，通胀压力持续抬升。上周内美国3月PPI同比报收4.2%、前值2.8%，上行幅度超出预期，环比报收1%、前值0.5%；核心CPI同比报收3.5%、前值2.5%，环比报收0.9%、前值0.3%。从分项看，油价上行对3月美国整体商品价格带动较强，食品类上行幅度较上月弱化；服务价格端，运输及仓储服务价格延续2月以来快速上行势头，而贸易服务价格同样显著抬升。整体而言，3月美国PPI数据显示整体通胀压力趋于上行，尽管油价上行对其影响较大，但核心通胀显示当前美国经济复苏动力增强。 尽管通胀水平持续上行，但上周内美债长端收益率有所回落，对应当前通胀预期已经处于相对高位。上周内10Y美债收益率阶段性盘整，环比下行5bp至1.7%以下，而且其隐含通胀预期同样环比下行5bp，可见3月美国通胀数据并未对资本市场带来过度扰动，其原因有三：一是当前10Y美债隐含通胀预期仍然位于2.3%以上高位，对应市场预期已经较强；二是美联储本周内再度强调鸽派立场安抚市场信心，而在新政策框架下其对于通胀的容忍程度较高；三是拜登政府推出的基建投资计划短期内落地困难重重，增量刺激对于通胀预期的带动仍需等待。综合而言，我们认为短期内当前美债收益率更多取决于疫情形势、疫苗进展及经济复苏带动的实际利率波动。 美国新增确诊人数连续两周回升，主要受前期经济开放措施影响；疫苗注射维持日均300万剂快速推进。上周美国疫情日均新增确诊6.9万人继续环比反弹，前值6.7万人，连续两周回升主要受前期经济开放措施影响，但当前看疫情风险层级仍显著低于欧洲国家；另一方面，美国疫苗注射节奏维持较快，4月2日-4月8日期间日均注射疫苗304万剂次环比几乎持平，连续两周日均注射量超300万剂，而截至4月8日美国每百人新冠疫苗接种量已达52.3剂次。我们认为未来美国疫苗推进速率将取决于两大因素：新增产能落地效率以及美国政府对疫苗的调配能力；当前300万剂/天注射节奏强于我们的中性预测，由此看在7月前后美国实现群体免疫的概率继续提升。 美债观点：预计10Y美债收益率年内先看到2%，尤其关注下半年快速上行风险。重点看两大关键变量：疫苗推进进展、美联储对于缩减购债的信号释放。从时点看需关注6-8月美国群体免疫提前完成对于市场预期的带动，以及市场对于美联储taper的预期不断强化。同时需警惕若下半年疫苗推广顺利叠加四季度增量财政刺激继续落地，通胀预期可能继续冲高，对应美债收益率仍有快速飙升可能。 海外债市回顾：上周美债收益率阶段性盘整，新兴市场国家国债收益率整体回落。上周10Y美债环比下行5bp报收于1.67%，而从结构看，上周10Y美债实际收益率持平于-0.64%，对应隐含通胀预期下行5bp至2.31%。欧洲债市整体小幅震荡，主要国家债市长端收益率维持低位，10Y德债环比下行4bp至-0.31%、10Y法债环比上行4bp至-0.04%。受美债阶段性盘整带动，中美利差环比上行5bp至154bp，美德利差小幅收窄2bp至201bp。 正文 1. 热点跟踪：海外通胀继续抬升，美债收益率阶段性盘整 美债观点：预计10Y美债收益率年内先看到2%，尤其关注下半年快速上行风险。重点看两大关键变量：疫苗推进进展、美联储对于缩减购债的信号释放。从时点看需关注6-8月美国群体免疫提前完成对于市场预期的带动，以及市场对于美联储taper的预期不断强化。同时需警惕若下半年疫苗推广顺利叠加四季度增量财政刺激继续落地，通胀预期可能继续冲高，对应美债收益率仍有快速飙升可能。 近期重点关注以下因素： （1）经济高频：美国通胀压力趋于上行，但并不阻碍海外债市情绪短期修复 美国3月PPI超预期冲高，通胀压力持续抬升。上周内美国3月PPI同比报收4.2%、前值2.8%，上行幅度超出预期，环比报收1%、前值0.5%；核心CPI同比报收3.5%、前值2.5%，环比报收0.9%、前值0.3%。从分项看，油价上行对3月美国整体商品价格带动较强，食品类上行幅度较上月弱化；服务价格端，运输及仓储服务价格延续2月以来快速上行势头，而贸易服务价格同样显著抬升。整体而言，3月美国PPI数据显示整体通胀压力趋于上行，尽管油价上行对其影响较大，但核心通胀端同样显示当前美国经济复苏动力增强。 尽管通胀水平持续上行，但上周内美债长端收益率有所回落，对应当前通胀预期已经处于相对高位。上周内10Y美债收益率阶段性盘整，环比下行5bp至1.7%以下，而且其隐含通胀预期同样环比下行5bp，可见3月美国通胀数据并未对资本市场带来过度扰动，其原因有三：一是当前10Y美债隐含通胀预期仍然位于2.3%以上高位，对应市场预期已经较强；二是美联储本周内再度强调鸽派立场安抚市场信心，而在新政策框架下其对于通胀的容忍程度较高；三是拜登政府推出的基建投资计划短期内落地困难重重，增量刺激对于通胀预期的带动仍需等待。综合而言，我们认为短期内当前美债收益率更多取决于疫情形势、疫苗进展及经济复苏带动的实际利率波动。 （2）疫情形势：开放措施下美国疫情有所反复，疫苗维持快速推进 美国新增确诊人数连续两周回升，主要受前期经济开放措施影响；疫苗注射维持日均300万剂快速推进。上周美国疫情日均新增确诊6.9万人继续环比反弹，前值6.7万人，连续两周回升主要受前期经济开放措施影响，但当前看疫情风险层级仍显著低于欧洲国家；另一方面，美国疫苗注射节奏维持较快，4月2日-4月8日期间日均注射疫苗304万剂次环比几乎持平，连续两周日均注射量超300万剂，而截至4月8日美国每百人新冠疫苗接种量已达52.3剂次。我们认为未来美国疫苗推进速率将取决于两大因素：新增产能（强生疫苗）的落地效率、以及美国政府对疫苗的调配能力；当前300万剂/天注射节奏强于我们的中性预测，由此看在7月前后美国实现群体免疫的概率继续提升。 2. 海外债市回顾：美债收益率阶段性盘整 上周美债收益率阶段性盘整，新兴市场国家国债收益率整体回落。上周10Y美债环比下行5bp报收于1.67%，尽管同期内美元指数冲高回落，但；而从结构看，上周10Y美债实际收益率持平于-0.64%，对应隐含通胀预期下行5bp至2.31%。欧洲债市整体小幅震荡，主要国家债市长端收益率维持低位，10Y德债环比下行4bp至-0.31%、10Y法债环比上行4bp至-0.04%。受美债阶段性盘整带动，中美利差环比上行5bp至154bp，美德利差小幅收窄2bp至201bp。

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