2021年地产债净融资有何变化?——信用风险监测(20210412)

（以下内容从申万宏源《2021年地产债净融资有何变化?——信用风险监测(20210412)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】孟祥娟 姚洋 赵宇璇 武文凯 摘要 热点解析：2021年地产债净融资有何变化？ 2021年地产债净融资为负（截至2021/4/11），主要受两方面影响，一方面，“三道红线”政策以来，对于非试点房企来说，公开市场交易所债券发行额度受八五折限制，无法完全进行借新还旧，另一方面，受近期房企风险事件扰动影响，机构投资者对地产债的风险偏好有所下降，带动配置力量减弱，也一定程度影响了地产债的发行。 分企业属性来看，国企地产主体虽然净融资额较2020年有所回落，但净融资仍为正。2021年国企地产债发行规模为1455亿元，净融资为119亿元（截至2021/4/11） 民企发行规模回落幅度较大，净融资额较大幅度转负。2021年民企地产债发行规模为697亿元，净融资为-522亿元（截至2021/4/11）。2020年下半年出现风险事件的地产主体以民企为主，叠加“三道红线”政策对前期扩张较激进，债务负担重的民企影响较大，导致市场对于民企地产债配置的风险偏好有所下降。 产业债策略：我们认为当前产业债投资面临左右为难的局面，一方面，货币和信用双紧，利差处于历史低位，有较大上行风险，不宜拉长久期；另一方面，国企“刚兑”可能继续被打破，民企受融资环境收紧影响，资质下沉时机未到。我们建议2季度逢低减仓中高等级品种，落袋为安，行业配置逐渐由建筑公用等防御性板块转向中游制造业，变相资质下沉，以更好的防御利率上行风险，在警惕“僵尸”国企的信用风险的同时关注被错杀的强周期行业优质主体。行业配置上，我们建议下半年重点配置机械设备和化工行业，强周期板块精选个券，重点关注盈利获现能力，煤炭债须优中优选，关注被错杀的优质钢铁债，优选盈利获现能力强的国企主体。 城投债策略：经济向好的局面下，预计2021年地方融资政策将偏紧。当下的格局下，东部沿海地区城投债收益率较低，东北、西北、西南等地区债务率较高，更加推荐长江经济带上的城投。区域下沉需适度，建议向大城市的区县级城投要收益，如南京市、武汉市、成都市、长沙市等。 行业景气高频追踪： 高频追踪：上行：环渤海动力煤、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、丙烯、LME铜、LME锌、LME铅、锌、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数；持平：焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、苯、二甲苯、PX、甲醇、尿素、纯碱、LME铝、铜、铝、铅、全国水泥均价；下行：NEWC动力煤、BRENT原油、WTI原油、丁二烯、LLDPE、涤纶长丝。 信用债周度回顾： 产业债——市场与策略：上周信用利差总体下行，等级利差有所分化，期限利差总体下行。具体来看，信用利差中，低等级5年期中票(AA，AA-，A+，A)下行最多，为7BP；其次为5年期中票(AA+)，下行6BP。等级利差中，1年期、3年期均上行1-2BP，5年期等级利差均下行2BP。期限利差中，AA:5年-1年下行最多，为5BP；其次为AA-和AA+:5年-1年、A和A+:5年-3年，AA:3年-1年，均下行4BP。上周19个行业中10个行业超额利差上行，其中汽车行业上行幅度最大，为7.40BP；其次为有色金属行业，上行3.77BP。9个行业超额利差下行，其中水泥行业下行幅度最大，为4.42BP；其次为休旅行业，下行2.71BP 城投债——市场：本周城投债表现差于产业债，3年期、5年期、10年期城投债表现都差于产业债，1年期城投债表现好于产业债，7年期城投产业持平。 信用债风险警示：“16紫光02”实质违约。 正文 1. 2021年地产债净融资有何变化 2021年地产债净融资为负（截至2021/4/11），主要受两方面影响，一方面，“三道红线”政策以来，对于非试点房企来说，公开市场交易所债券发行额度受八五折限制，无法完全进行借新还旧，另一方面，受近期房企风险事件扰动影响，机构投资者对地产债的风险偏好有所下降，带动配置力量减弱，也一定程度影响了地产债的发行。 分企业属性来看，国企地产主体虽然净融资额较2020年有所回落，但净融资仍为正。2021年国企地产债发行规模为1455亿元，净融资为119亿元（截至2021/4/11） 民企发行规模回落幅度较大，净融资额较大幅度转负。2021年民企地产债发行规模为697亿元，净融资为-522亿元（截至2021/4/11）。2020年下半年出现风险事件的地产主体以民企为主，叠加“三道红线”政策对前期扩张较激进，债务负担重的民企影响较大，导致市场对于民企地产债配置的风险偏好有所下降。 2021年地产债展望，在2021年信用利差整体面临走扩压力，“三道红线”监管收紧背景下，地产债利差面临一定走扩压力。但长期来看，在“三道红线”限制下，无序竞争将减弱，行业基本面将更加平稳。行业整体的利差中枢将下行。地产债主体走势继续分化。关注前期扩张激进、土储分布不合理（三四线布局集中、环渤海区域布局集中）、对非标依赖度大、债务结构不合理房企风险，精细化择券更加重要。 2. 信用债风险警示 3.行业新闻追踪

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