天风证券——全球金融市场周报2021.04.05-2021.04.11
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.04.05-2021.04.11》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关信用债：一季度信用债净融资额总量较四季度明显提升，而同比明显下降。债券市场发行自永煤事件以来已经有所恢复，但结构上分化仍较为明显，行业分化及行业内等级地域分化愈加明显，过剩产能行业债券发行及河南、天津等地区城投债发行仍未完全恢复，市场整体风险偏好仍较低。二级收益率方面，一季度信用债市场期限分化，1年期信用品种整体下行，其表现优于中场久期信用债，优于利率债，与以往规律一样，在震荡上行的利率债市场中，短久期票息策略最优。信用利差普遍收窄，1年期品种表现最好。等级分化继续，低等级估值及利差历史分位数继续提升，处于高位。行业估值分化明显，从一季度行业利差变动来看，城投行业利差相对平稳，钢铁地产先下后上，煤炭大幅走阔后近期有所回落。同一行业内部分化也较为明显，如城投区域估值分化显著，广东、上海等省市的城投估值较年初回落，而贵州云南等省的城投估值进一步走阔。 2、有关权益：高估值的机构抱团股经过一波小幅的反弹之后，重新步入调整态势，煤炭、钢铁等与碳中和相关的板块表现相对尚可，银行、券商和地产波动显著下降。驱动2020年中国股市上涨的三大核心因素：（1））美联储为首的全球央行维持宽松流动性；（2）全球经济在疫情防控措施下的缓慢修复；（3）股市赚钱效应引发了申购基金抱团基金上涨的自我加强循环，在最近两个月均出现了不同程度的变化，美债收益率上行，美联储主席开始偶尔谈及资产购买规模问题，中国经济扩张的力度有所减弱，基金投资者的赚钱效应减弱，这些都指向权益资产大概率需要整理一段时间完成高估值的消化，而周期股与概念股持续性历史上均比较有限。 3、有关大宗商品：当前市场对大宗商品的整体走势依旧持相对乐观的态度，多数公开发表看法的分析师认为大宗商品的牛市尚未结束，隐含的意思是未来6至9个月大宗商品指数价格有望创年内新高。短期内中国房地产开发商加快施工，加快去库存，降低负债率，有助于维持较强的工业品需求，这从最近三四周线材和螺纹钢表观需求可以看出，供应端限制产量的预期进一步支撑了钢材的价格。往后看，供应政策是否调整只能边走边看，需求端随着商品房销售面积增速的逐渐回落，首先会从预期层面抑制乐观情绪，接着会传递到房屋新开工面积增速的回落，从真实需求层面抑制工业品需求。当前，需求平稳和供应缩减的预期共同主导工业品价格，策略上，考虑到维持高利润本身就需要不断的利多刺激，铜、螺纹钢等高价品种进行中期配置的价值有限，以短线或波段交易对待之较好。 4、有关资产配置策略：短期美国经济继续复苏概率较大，通胀预期彻底证伪需要时间，中国经济总体扩张力度继续攀升的概率较低，社融存量增速大概率延续回落态势，利率债缺乏走出大幅单边市的基础；权益整体估值水平并不低，核心资产的价格依旧略微偏高；大宗商品价格波动大，趋势性弱，缺乏配置价值。总体而言，策略上利率债和权益均衡配置为宜，继续等待全球经济的演化。 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：美国3月ISM非制造业PMI大幅回升超预期，疫情防控和疫苗接种领先欧洲，经济复苏预期更为乐观。美联储主席鲍威尔本周在IMF讨论中提到，“希望看到一系列像3月就业报告一样强劲的劳动力市场数据，这样才能真正开始向我们的目标迈进”，美联储货币政策当前核心关注就业市场的修复。本周关注美联储4月经济褐皮书，多家央行主席和美联储多位委员公开讲话。 国内宏观（严雅、李安琪）：PPI受大宗商品涨价影响略超市场预期，金稳会强调关注大宗商品价格走势，保持物价基本稳定。本周公布了CPI和PPI数据，3月CPI同比0.4%，走高0.6个百分点，猪价下降和油价上涨对CPI的贡献均较为显著，其中核心CPI同比0.3%，反映需求持续恢复但是通胀风险尚停留在上游成本端。3月PPI同比4.4%，走高2.7个百分点，略超市场预期，仍旧延续年初以来大宗商品价格上涨引致生产资料价格持续走高的逻辑。4月8日召开的金稳会提出保持宏观金融政策的连续性、稳定性和可持续性。 资金面（陈侃）：央行公开市场进行了400亿元逆回购操作，500亿元逆回购到期，净回笼100亿元。资金面均衡偏宽松，DR001相较于上周五上行6bp至1.78%，DR007下行12bp至1.97% ，跨税期DR014收于2.06%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：本周资金面宽松，数据处于真空期，市场窄幅波动，收益率先上后下。截至04月11日，3Y国债200014与国开200202收于2.8575%与3.02%，较上周分别上行2.75bp和下行1.25bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.2075%与3.626%，较上周分别上行0.115bp和0.1bp。国债3*10曲线走平2.635bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量略有减少，净融资量有所增加。新发1909亿元，净融资163亿元。二级收益率期限分化，整体波动幅度不大，1年期品种到期收益率略有上行；3年期除AAA和AA等级城投债收益率上行外，其余下行；5年期品种到期收益率略有下行。信用利差期限分化， 1年期品种信用利差走阔，其余期限品种信用利差普遍收窄。 国债期货（樊伟）：3月国内通胀数据超预期，流动性暂维持宽松，国债期货市场震荡回落。截至本周末，10Y国债收益率3.2075，较上周+1.15bp，10Y国开3.585，较上周+1.25bp，5Y国债3.0375，较上周+2bp，5Y国开3.355，较上周+1.5bP，国债期货T2106收盘97.205，较上周-0.22元，TF2106收盘99.4元，较上周-0.15元，TS2106收盘100.135元,较上周-0.07元；国债5*10曲线利差17bp，较上周走平0.85bp，国债期货2倍5*10价差101.595元，较上周收窄0.08元；国债期货4倍2*10价差303.335元，较上周收窄0.06元；10Y跨期价差0.315元，较上周收窄0.005元。 利率互换（任春）：资金面偏宽松，本周净回笼100亿，公开市场加权利率3.09%。R001较上周无变化，R007下4bp，Shibor3M下2bp，AAA同业存单3M上1BP。利率互换：Shibor3M基准下2BP，FR007下4BP，FR007端IRS 1年下2BP,5年下1BP，互换Shibor3M端1年下2BP，5年下1BP，利率互换曲线：Repo 1*5走扩，Shibor 1*5走扩。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指跌0.97%，深圳成指跌2.19%，中小板指跌2.49%，创业板指跌2.42%。两市全周成交3.5万亿。中信一级行业多数下跌，餐饮旅游、食品饮料和电力设备跌幅较大，钢铁和煤炭领涨，资金方面，沪（深）股通净流出53亿元，累计流入12642亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数小幅上行，日均成交量较上周再度下滑。节后权益市场震荡下行，市场表现较为清淡，赚钱效应进一步弱化。本周涨幅居前个券包括小康、凌钢、华菱转债，明泰、北方、华海转债跌幅居前。目前转债市场整体溢价率处于历史均值附近，市场平均绝对价格同样位于均值附近，当前市场整体估值水平沿着合理区间震荡。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数回落。在岸人民币兑美元16:30收报6.5589，较上一交易日贬值129基点。人民币兑美元中间价报6.5409，调升54个基点，本周累计调升240个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体下跌。文华商品指数下跌1.27%。从板块表现上看，原油下跌5.51%，黑链指数下跌1.40%，化工板块下跌2.30%，有色板块上涨0.18%，农产品上涨0.05%，贵金属上涨0.64%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：全球疫苗接种有序开展，社会和经济活动有望加速回归正常化，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏和再通胀交易逻辑的支撑。全球主要央行货币政策料维持宽松，警惕美债长端收益率上行速率和波动超预期对市场扰动。数据方面关注美国3月CPI、零售销售、新屋开工、工业产出、中小企业乐观指数，4月密歇根大学消费者现状指数初值；欧元区和德国2月工业产出，3月CPI，4月ZEW经济景气指数等数据。 国内宏观：下周地方债周发行量环比减少，关注下周公布的3月金融数据、消费和制造业的恢复情况。下周国债供给约为1420亿元，地方债发行规模约为1031亿元，周环比均有所减少，地方债的供给或将后移。下周三将公布3月金融和经济数据，3月票据利率中枢有所下行，反映银行信贷额度或较为充裕，叠加房地产信贷的监管趋严，预计天量社融难以再现，关注社融数据是否超预期以及消费和制造业的恢复情况。同时，房地产投资的韧性也值得关注。 资金面：下周公开市场将有400亿元逆回购及1000亿元MLF到期。下周将进入税期，4月为缴税大月，预计资金面波动加大，关注央行对冲操作及MLF续作量。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：目前资金面整体较宽松，税期或影响有限，预计下周仍以窄幅波动为主。海外疫苗接种率继续升高，疫情虽有所反复，但美联储的宽松立场和亮眼的PMI数据短期对债市利好有限。下周即将公布3月份社融数据，目前仍难言拐点，且短期通胀压力仍存，但同时市场对权益市场仍存避险情绪，整体观望情绪较浓。下周关注税期资金面和社融数据。 信用债：河南地区城投债券发行有所恢复，本周有周口、焦作、三门峡等地城投私募债发行成功。地产企业正值年报披露季，虽然收入属于房企滞后指标，但在此时市场情绪较为脆弱之际，仍需要谨慎业绩暴雷对估值波动及后续再融资的影响。煤炭行业利差在经历永煤事件后上行了100BP以上，近期由于冀中兑付高峰期已过，市场情绪有所缓和，煤炭行业利差有所下行，关注山西煤企重组机会。 国债期货：随着税期的临近，包括MLF到期和政府债缴款，下周市场流动性将面临考验，央行如何操作成为关键。数据方面，3月经济和金融数据也将陆续发布，成为影响短期市场走势的重要变量。方向性交易仍持震荡偏空看法，趋势性不强，多空双方在目前价格水平都显得较为犹豫，目前位置建议多看少动，市场赚钱效应偏弱。收益率曲线小幅走平，主要在于担忧后续资金面的扰动，如果市场单方向调整，曲线走熊平概率较大，但幅度应该有限。期货波动幅度大于现券，基差有所上行，同样如果市场调整，基差仍有继续上行空间，但趋势性并不强。跨期价差窄幅波动，目前仍看不出趋势，移仓换月前建议先以观察为主。 利率互换：资金面宽松，曲线走扩，Basis震荡。资金面宽松，回购利率回归公开市场利率，短端利率回落，中长端震荡往下，曲线小幅走扩， Basis变化不大。 2.3权益市场展望 A股市场：市场对货币政策端的担忧或有所减弱。短期市场大概率继续以震荡为主，重点关注一季报业绩预增概率较大的顺周期板块，同时关注龙头白马股的微观交易结构的修复情况，在具备稳定的业绩增速的基础上这类个股的配置价值仍旧突出。 转债市场：随着整体市场估值水品的修复，部分正股资质较好的新上市个券的配置价值较前期有一定程度的提升。整体来看，相较权益正股而言，转债对结构性机会的把握难度更大，关键仍是尽可能多的寻找高盈亏比的机会。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数回落。美元指数近期缺乏上涨动力，人民币贬值压力减弱，昨日窄幅波动，在岸即期价格收盘微跌0.05%至6.5490。人民币前期阶段性调整已经反映了美观经济复苏的乐观情绪和中美增速差收窄的预期，后续中美关系和中国经济恢复情况料将成为影响人民币汇率的重要因素。周四鲍威尔主席的讲话再次强调“鸽派”立场，加之上周初请失业金人数意外上升，佐证了美联储关于就业状况不佳的担忧，美元指数跟随美债收益率走低而跌至两周低点。 大宗商品：原油方面，OPEC+5月与6月分阶段增产，同时全球疫情恶化，伊核谈判各方立场微妙，油价存在波动加剧风险，短期规避风险，长期涨势未变。黑色金属，国务院金融委提出关注大宗商品走势，保持物价稳定，黑色产量回升，需求接近峰值平台，现阶段盘面价格存在回调需求。化工品，聚酯链供应端存在增产预期，加上油价回落，整体价格回落的可能性较大，但海外供应恢复有限，出口需求仍在，下方空间有限；塑化链价格处于高位，下游需求转淡，预期跌势未止。有色金属，资源国疫情加重，矿供应端存在扰动，但受政策引导，实质生产影响相对较小，库存有累库迹象，预期有色将延续调整走势。农产品，生猪期货现阶段交易非洲猪瘟疫情加剧，现货抛售行情，短期跌势未止；农业农村部畜牧兽医局发布“关于推进玉米豆粕减量替代工作的通知”，但价格快速下跌贸易商惜售情绪又起加上海外玉米价格快速拉涨，国内玉米止跌调整；巴西大豆出口数据于产量数据好于预期压制大豆盘面价格，棕榈油年度增产预期不变，预期油脂油料将延续调整走势。贵金属，美国实际利率回落支撑贵金属价格快速反弹，但短期信号还无法确定利率是否会再次上涨，料短期调整。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
核心要点 1、有关信用债：一季度信用债净融资额总量较四季度明显提升，而同比明显下降。债券市场发行自永煤事件以来已经有所恢复，但结构上分化仍较为明显，行业分化及行业内等级地域分化愈加明显，过剩产能行业债券发行及河南、天津等地区城投债发行仍未完全恢复，市场整体风险偏好仍较低。二级收益率方面，一季度信用债市场期限分化，1年期信用品种整体下行，其表现优于中场久期信用债，优于利率债，与以往规律一样，在震荡上行的利率债市场中，短久期票息策略最优。信用利差普遍收窄，1年期品种表现最好。等级分化继续，低等级估值及利差历史分位数继续提升，处于高位。行业估值分化明显，从一季度行业利差变动来看，城投行业利差相对平稳，钢铁地产先下后上，煤炭大幅走阔后近期有所回落。同一行业内部分化也较为明显，如城投区域估值分化显著，广东、上海等省市的城投估值较年初回落，而贵州云南等省的城投估值进一步走阔。 2、有关权益：高估值的机构抱团股经过一波小幅的反弹之后，重新步入调整态势，煤炭、钢铁等与碳中和相关的板块表现相对尚可，银行、券商和地产波动显著下降。驱动2020年中国股市上涨的三大核心因素：（1））美联储为首的全球央行维持宽松流动性；（2）全球经济在疫情防控措施下的缓慢修复；（3）股市赚钱效应引发了申购基金抱团基金上涨的自我加强循环，在最近两个月均出现了不同程度的变化，美债收益率上行，美联储主席开始偶尔谈及资产购买规模问题，中国经济扩张的力度有所减弱，基金投资者的赚钱效应减弱，这些都指向权益资产大概率需要整理一段时间完成高估值的消化，而周期股与概念股持续性历史上均比较有限。 3、有关大宗商品：当前市场对大宗商品的整体走势依旧持相对乐观的态度，多数公开发表看法的分析师认为大宗商品的牛市尚未结束，隐含的意思是未来6至9个月大宗商品指数价格有望创年内新高。短期内中国房地产开发商加快施工，加快去库存，降低负债率，有助于维持较强的工业品需求，这从最近三四周线材和螺纹钢表观需求可以看出，供应端限制产量的预期进一步支撑了钢材的价格。往后看，供应政策是否调整只能边走边看，需求端随着商品房销售面积增速的逐渐回落，首先会从预期层面抑制乐观情绪，接着会传递到房屋新开工面积增速的回落，从真实需求层面抑制工业品需求。当前，需求平稳和供应缩减的预期共同主导工业品价格，策略上，考虑到维持高利润本身就需要不断的利多刺激，铜、螺纹钢等高价品种进行中期配置的价值有限，以短线或波段交易对待之较好。 4、有关资产配置策略：短期美国经济继续复苏概率较大，通胀预期彻底证伪需要时间，中国经济总体扩张力度继续攀升的概率较低，社融存量增速大概率延续回落态势，利率债缺乏走出大幅单边市的基础；权益整体估值水平并不低，核心资产的价格依旧略微偏高；大宗商品价格波动大，趋势性弱，缺乏配置价值。总体而言，策略上利率债和权益均衡配置为宜，继续等待全球经济的演化。 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：美国3月ISM非制造业PMI大幅回升超预期，疫情防控和疫苗接种领先欧洲，经济复苏预期更为乐观。美联储主席鲍威尔本周在IMF讨论中提到，“希望看到一系列像3月就业报告一样强劲的劳动力市场数据，这样才能真正开始向我们的目标迈进”，美联储货币政策当前核心关注就业市场的修复。本周关注美联储4月经济褐皮书，多家央行主席和美联储多位委员公开讲话。 国内宏观（严雅、李安琪）：PPI受大宗商品涨价影响略超市场预期，金稳会强调关注大宗商品价格走势，保持物价基本稳定。本周公布了CPI和PPI数据，3月CPI同比0.4%，走高0.6个百分点，猪价下降和油价上涨对CPI的贡献均较为显著，其中核心CPI同比0.3%，反映需求持续恢复但是通胀风险尚停留在上游成本端。3月PPI同比4.4%，走高2.7个百分点，略超市场预期，仍旧延续年初以来大宗商品价格上涨引致生产资料价格持续走高的逻辑。4月8日召开的金稳会提出保持宏观金融政策的连续性、稳定性和可持续性。 资金面（陈侃）：央行公开市场进行了400亿元逆回购操作，500亿元逆回购到期，净回笼100亿元。资金面均衡偏宽松，DR001相较于上周五上行6bp至1.78%，DR007下行12bp至1.97% ，跨税期DR014收于2.06%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：本周资金面宽松，数据处于真空期，市场窄幅波动，收益率先上后下。截至04月11日，3Y国债200014与国开200202收于2.8575%与3.02%，较上周分别上行2.75bp和下行1.25bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.2075%与3.626%，较上周分别上行0.115bp和0.1bp。国债3*10曲线走平2.635bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量略有减少，净融资量有所增加。新发1909亿元，净融资163亿元。二级收益率期限分化，整体波动幅度不大，1年期品种到期收益率略有上行；3年期除AAA和AA等级城投债收益率上行外，其余下行；5年期品种到期收益率略有下行。信用利差期限分化， 1年期品种信用利差走阔，其余期限品种信用利差普遍收窄。 国债期货（樊伟）：3月国内通胀数据超预期，流动性暂维持宽松，国债期货市场震荡回落。截至本周末，10Y国债收益率3.2075，较上周+1.15bp，10Y国开3.585，较上周+1.25bp，5Y国债3.0375，较上周+2bp，5Y国开3.355，较上周+1.5bP，国债期货T2106收盘97.205，较上周-0.22元，TF2106收盘99.4元，较上周-0.15元，TS2106收盘100.135元,较上周-0.07元；国债5*10曲线利差17bp，较上周走平0.85bp，国债期货2倍5*10价差101.595元，较上周收窄0.08元；国债期货4倍2*10价差303.335元，较上周收窄0.06元；10Y跨期价差0.315元，较上周收窄0.005元。 利率互换（任春）：资金面偏宽松，本周净回笼100亿，公开市场加权利率3.09%。R001较上周无变化，R007下4bp，Shibor3M下2bp，AAA同业存单3M上1BP。利率互换：Shibor3M基准下2BP，FR007下4BP，FR007端IRS 1年下2BP,5年下1BP，互换Shibor3M端1年下2BP，5年下1BP，利率互换曲线：Repo 1*5走扩，Shibor 1*5走扩。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指跌0.97%，深圳成指跌2.19%，中小板指跌2.49%，创业板指跌2.42%。两市全周成交3.5万亿。中信一级行业多数下跌，餐饮旅游、食品饮料和电力设备跌幅较大，钢铁和煤炭领涨，资金方面，沪（深）股通净流出53亿元，累计流入12642亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数小幅上行，日均成交量较上周再度下滑。节后权益市场震荡下行，市场表现较为清淡，赚钱效应进一步弱化。本周涨幅居前个券包括小康、凌钢、华菱转债，明泰、北方、华海转债跌幅居前。目前转债市场整体溢价率处于历史均值附近，市场平均绝对价格同样位于均值附近，当前市场整体估值水平沿着合理区间震荡。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数回落。在岸人民币兑美元16:30收报6.5589，较上一交易日贬值129基点。人民币兑美元中间价报6.5409，调升54个基点，本周累计调升240个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体下跌。文华商品指数下跌1.27%。从板块表现上看，原油下跌5.51%，黑链指数下跌1.40%，化工板块下跌2.30%，有色板块上涨0.18%，农产品上涨0.05%，贵金属上涨0.64%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：全球疫苗接种有序开展，社会和经济活动有望加速回归正常化，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏和再通胀交易逻辑的支撑。全球主要央行货币政策料维持宽松，警惕美债长端收益率上行速率和波动超预期对市场扰动。数据方面关注美国3月CPI、零售销售、新屋开工、工业产出、中小企业乐观指数，4月密歇根大学消费者现状指数初值；欧元区和德国2月工业产出，3月CPI，4月ZEW经济景气指数等数据。 国内宏观：下周地方债周发行量环比减少，关注下周公布的3月金融数据、消费和制造业的恢复情况。下周国债供给约为1420亿元，地方债发行规模约为1031亿元，周环比均有所减少，地方债的供给或将后移。下周三将公布3月金融和经济数据，3月票据利率中枢有所下行，反映银行信贷额度或较为充裕，叠加房地产信贷的监管趋严，预计天量社融难以再现，关注社融数据是否超预期以及消费和制造业的恢复情况。同时，房地产投资的韧性也值得关注。 资金面：下周公开市场将有400亿元逆回购及1000亿元MLF到期。下周将进入税期，4月为缴税大月，预计资金面波动加大，关注央行对冲操作及MLF续作量。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：目前资金面整体较宽松，税期或影响有限，预计下周仍以窄幅波动为主。海外疫苗接种率继续升高，疫情虽有所反复，但美联储的宽松立场和亮眼的PMI数据短期对债市利好有限。下周即将公布3月份社融数据，目前仍难言拐点，且短期通胀压力仍存，但同时市场对权益市场仍存避险情绪，整体观望情绪较浓。下周关注税期资金面和社融数据。 信用债：河南地区城投债券发行有所恢复，本周有周口、焦作、三门峡等地城投私募债发行成功。地产企业正值年报披露季，虽然收入属于房企滞后指标，但在此时市场情绪较为脆弱之际，仍需要谨慎业绩暴雷对估值波动及后续再融资的影响。煤炭行业利差在经历永煤事件后上行了100BP以上，近期由于冀中兑付高峰期已过，市场情绪有所缓和，煤炭行业利差有所下行，关注山西煤企重组机会。 国债期货：随着税期的临近，包括MLF到期和政府债缴款，下周市场流动性将面临考验，央行如何操作成为关键。数据方面，3月经济和金融数据也将陆续发布，成为影响短期市场走势的重要变量。方向性交易仍持震荡偏空看法，趋势性不强，多空双方在目前价格水平都显得较为犹豫，目前位置建议多看少动，市场赚钱效应偏弱。收益率曲线小幅走平，主要在于担忧后续资金面的扰动，如果市场单方向调整，曲线走熊平概率较大，但幅度应该有限。期货波动幅度大于现券，基差有所上行，同样如果市场调整，基差仍有继续上行空间，但趋势性并不强。跨期价差窄幅波动，目前仍看不出趋势，移仓换月前建议先以观察为主。 利率互换：资金面宽松，曲线走扩，Basis震荡。资金面宽松，回购利率回归公开市场利率，短端利率回落，中长端震荡往下，曲线小幅走扩， Basis变化不大。 2.3权益市场展望 A股市场：市场对货币政策端的担忧或有所减弱。短期市场大概率继续以震荡为主，重点关注一季报业绩预增概率较大的顺周期板块，同时关注龙头白马股的微观交易结构的修复情况，在具备稳定的业绩增速的基础上这类个股的配置价值仍旧突出。 转债市场：随着整体市场估值水品的修复，部分正股资质较好的新上市个券的配置价值较前期有一定程度的提升。整体来看，相较权益正股而言，转债对结构性机会的把握难度更大，关键仍是尽可能多的寻找高盈亏比的机会。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数回落。美元指数近期缺乏上涨动力，人民币贬值压力减弱，昨日窄幅波动，在岸即期价格收盘微跌0.05%至6.5490。人民币前期阶段性调整已经反映了美观经济复苏的乐观情绪和中美增速差收窄的预期，后续中美关系和中国经济恢复情况料将成为影响人民币汇率的重要因素。周四鲍威尔主席的讲话再次强调“鸽派”立场，加之上周初请失业金人数意外上升，佐证了美联储关于就业状况不佳的担忧，美元指数跟随美债收益率走低而跌至两周低点。 大宗商品：原油方面，OPEC+5月与6月分阶段增产，同时全球疫情恶化，伊核谈判各方立场微妙，油价存在波动加剧风险，短期规避风险，长期涨势未变。黑色金属，国务院金融委提出关注大宗商品走势，保持物价稳定，黑色产量回升，需求接近峰值平台，现阶段盘面价格存在回调需求。化工品，聚酯链供应端存在增产预期，加上油价回落，整体价格回落的可能性较大，但海外供应恢复有限，出口需求仍在，下方空间有限；塑化链价格处于高位，下游需求转淡，预期跌势未止。有色金属，资源国疫情加重，矿供应端存在扰动，但受政策引导，实质生产影响相对较小，库存有累库迹象，预期有色将延续调整走势。农产品，生猪期货现阶段交易非洲猪瘟疫情加剧，现货抛售行情，短期跌势未止；农业农村部畜牧兽医局发布“关于推进玉米豆粕减量替代工作的通知”，但价格快速下跌贸易商惜售情绪又起加上海外玉米价格快速拉涨，国内玉米止跌调整；巴西大豆出口数据于产量数据好于预期压制大豆盘面价格，棕榈油年度增产预期不变，预期油脂油料将延续调整走势。贵金属，美国实际利率回落支撑贵金属价格快速反弹，但短期信号还无法确定利率是否会再次上涨，料短期调整。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 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