【赞宇科技 | 年报点评:业绩符合预期,“日化+油化” 双轮驱动高质量发展】-国信证券

（以下内容从国信证券《【赞宇科技 | 年报点评:业绩符合预期,“日化+油化” 双轮驱动高质量发展】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 龚诚 执业证号S0980519040001 薛聪 执业证号S0980520120001 商艾华 执业证号S0980519090001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 报告摘要 1）营收创历史新高，业绩受计提减值影响小幅下滑 2020全年营收78.04亿元（YoY+18.60%），归母净利润3.45亿元（YoY-2.18%），业绩符合预期。公司的营收为历史最好水平，利润小幅下滑由于公司全年共计提1.56亿元资产减值准备，主要包括商誉减值1.79亿元、坏账准备冲回0.25亿元。公司全年毛利率15.82%（-0.52pp），主要由于环保、贸易业务毛利率降低，四项费用率合计8.56%（-0.76pp），销售净利率为4.42%（-0.96pp），主要由于计提资产减值准备所致，经营活动现金流净额5.04亿元（+60.95%）。 2）日化、油脂快速成长，质检板块稳中向好，环保业务拖累业绩 公司营收快速增长主要受日化、油脂板块量价齐升所致，环保业务子公司新天达美由于地处湖北，受疫情影响较大而拖累公司业绩。公司2020年日化、油脂、质检、环保板块营收分别为29.24（+8.63%）、41.32（+43.60%）、1.35（+1.43%）、1.30（-72.34%）亿元，毛利率分别为18.84%（+5.03pp）、11.96%（-0.13pp）、45.40%（+0.79pp）、23.86%（-19.17pp）。 3）在建项目有序推进，“日化+油化”双轮驱动 截至2020年底，公司具备表面活性剂产能80万吨/年，2020年嘉兴赞宇7.6万吨/年、眉山赞宇7.6万吨/年产能相继成功开车，目前河南赞宇、广东赞宇合计47.6万吨/年产能在建，2021年内有望投产。公司具备油脂化学品产能81万吨/年，2021年杭油化10万吨/年新增产能有望投产，2022年河南赞宇25万吨/年产能有望投产，公司向油化下游高附加值单品进军，打造国内外领先的特种油脂化学品龙头。 投资建议： 我们维持公司2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为6.34/7.73/8.97亿元，同比增速84.0%/21.9%/16.1%；摊薄EPS=1.35/1.64/1.91元，当前股价对应PE=11.4/9.3/8.0x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 1 营收创历史新高，业绩受计提减值影响小幅下滑 2020全年营收78.04亿元（YoY+18.60%），归母净利润3.45亿元（YoY-2.18%），业绩符合预期。公司的营收为历史最好水平，利润小幅下滑由于公司全年共计提1.56亿元资产减值准备，主要包括商誉减值1.79亿元、坏账准备冲回0.25亿元。其中子公司新天达美位于湖北武汉，2020年受疫情影响盈利状况不佳，公司对新天达美的剩余商誉1.74亿元进行了全额计提，目前新天达美商誉为零，公司轻装上阵再出发。 公司全年毛利率 15.82%（-0.52pp），主要由于环保、贸易业务毛利率降低。销售费用率 3.25%（-0.11pp）；管理费用率 2.32%（-0.58pp）；财务费用率1.23%（-0.07pp）；研发费用率 1.76%（+0.00pp）。公司四项费用率合计 8.56%（-0.76pp），费用率下降主要由于公司营收大幅增长，全年销售净利率为 4.42%（-0.96pp），主要由于计提资产减值准备所致。 2 日化、油脂快速成长，质检板块稳中向好，环保业务拖累业绩 分板块来看，公司营收快速增长主要受日化、油脂板块量价齐升所致，环保业务子公司新天达美由于地处湖北，受疫情影响较大而拖累公司业绩。公司 2020 年日化、油脂、质检、环保板块营收分别为 29.24（+8.63%）、41.32（+43.60%）、1.35（+1.43%）、1.30（-72.34%）亿元，毛利率分别为 18.84%（+5.03pp）、11.96%（-0.13pp）、45.40%（+0.79pp）、23.86%（-19.17pp）。 全年日化板块营收 29.24 亿元（+8.63%），毛利率为 18.84%（+5.03pp），销售量为 47.25 万吨（+4.71%），不含税均价 6188.4 元/吨（+3.74%），产能利用率为 84.14%。此外公司来料加工业务实现营收 0.83 亿元（-0.41%），销售数量为 11.58 万吨（+11.29%），毛利率为 30.83%（+5.02pp）。公司在日用化工领域陆续以自建工厂及 OEM 独家加工模式，2021 年底 OEM/ODM 产能由 10 万吨/年提升至 60 万吨/年，结合生产基地区域布局、销售渠道和物流运输等因素，进行全国性生产基地合理布局。 公司全年油脂化学品营收 41.32 亿元（+43.60%），毛利率为 11.96%（-0.13pp)油化产品销量为 83.09 万吨（+2.56%），不含税均价为 4972 元/吨（+40.01%），产能利用率为 80.58%。子公司杭州油化实现净利润 0.81 亿元（+72.05%），印尼杜库达净利润 0.65 亿元（+89.11%）。公司最主要的油化工厂杜库达位于印尼雅加达的保税区，在棕榈油采购价格、税收政策、运输费用、生产成本等方面存在明显优势。同时公司不断开发油化下游细分领域高毛利产品，盈利能力有望进一步提升。 检测服务业务实现营收 1.35 亿元（+1.43%），销售毛利率为 45.40%（+0.79pp）。环保业务实现营收 1.30 亿元（-72.34%），销售毛利率为 23.86%（-19.17pp)，其中新天达美缺工程收入 0.97 亿元（-78.35%），污水处理运营收入 0.32 亿元（+61.60%）。 3 发挥研发优势，技术引领拓宽市场 公司是由科研院所转制而来，是国家高新技术企业，承继了原科研院所较强的专业研发力量，设有中国轻工业磺化表面活性剂工程技术研究中心、浙江省表面活性剂重点企业研究院等。公司在表面活性剂及油脂化学品两大细分领域，积极发挥省重点企业研究院和重点实验室的平台优势，立足于新产品、新工艺的技术研究，针对相关技术产品产业化的需要不断进行技术创新。报告期内完成“三氧化硫稳定蒸发工艺”、“CMEA 固体催化剂”等新工艺、新技术的研制，共完成“磺化车间改造”、“6501 车间改造”等大型生产工程项目 10 余项；完成“高含量 CAB 的合成工艺研究”、“月桂酰基谷氨酸钠合成的研究”等新产品、新技术开发 6 项，形成成果转化3 项。2020 年申请国家、省、市级科研项目 17 项，获得立项 9 项，发表论文21 篇，申请国家发明专利 12 项。公司拥有气相色谱仪、液相色谱仪、液质联用仪、气质联用仪、离子色谱仪、超高效液相色谱仪等一大批先进的专用仪器，科研创新及成果产业化能力在行业中处于领先水平。 4 在建项目有序推进，“日化+油化”双轮驱动 截至 2020 年底，公司具备表面活性剂产能 80 万吨/年，2020 年嘉兴赞宇 7.6 万吨/年、眉山赞宇7.6 万吨/年产能相继成功开车，目前河南赞宇、广东赞宇合计 47.6 万吨/年产能在建，2021年内有望投产。公司具备油脂化学品产能 81 万吨/年，2021 年杭油化 10 万吨/年新增产能有望投产，2022 年河南赞宇 25 万吨/年产能有望投产，公司向油化下游高附加值单品进军，打造国内外领先的特种油脂化学品龙头。 5 投资建议：维持“买入”评级 我们维持公司 2021-2022 年盈利预测，新增 2023 年盈利预测。预计 2021-2023 年归母净利润分别为6.34/7.73/8.97 亿元，同比增速 84.0%/21.9%/16.1%；摊薄 EPS=1.35/1.64/1.91元，当前股价对应 PE=11.4/9.3/8.0x，维持“买入”评级。 6 风险提示 原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）