【东吴晨报0412】【行业】医药【个股】华测检测、通富微电、中伟股份、杰瑞股份、天工国际、上汽集团、迈为股份、中密控股

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210412 From 东吴研究所 00:00 06:30 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 医药： 肿瘤早筛，撬动千亿市场，掀起时代革命 投资要点 高性能癌症早筛产品具有较高临床和社会价值，是政策鼓励的方向。中国2020年癌症新发与死亡病例分别为456.9/300.3万例，均为全球首位，同时癌症病人五年生存率仅为40.5%(2015年)。早筛可有效降低肿瘤发病率与死亡率，以结直肠癌为例，早期腺瘤5年生存率接近100%，IV期仅有10.8%，而美国通过筛查10年间将结直肠癌发病率降低约30%。国家“健康中国行动”癌症防治实施方案明确至2022与2030年，我国癌症总体5年生存率应不低于43.3%与46.6%。以灵敏度、特异性、PPV、NPV等指标评价早筛产品临床价值，通过卫生经济学评判早筛产品社会效益，高性能的早筛产品配合患者依存性提高，政策鼓励下大有可为。 潜在市场空间超千亿，单癌与泛癌赛道宽阔带动时代革命。癌症早筛产品需求强，适用人群基数庞大。以结直肠癌为例，中国抗癌协会建议40-70岁人口定期接受结直肠癌筛查，其中高风险人群达1.2亿人。根据我们测算，Fit-DNA等分子诊断筛查2030年对应市场规模有望达115亿元，成为主要早筛方法。其他癌种包括肝癌、肺癌、乳腺癌、胃癌、宫颈癌等筛查同样临床意义明确，渗透率有望不断提升，对应2030年市场规模多在百亿元以上。另据燃石医学招股书，泛癌筛查直接面向健康无症状人群，至2030年中国基于NGS的泛癌筛查市场规模有望达289亿美元，尤其在测序成本降低后其可及性大大提升。中国早筛市场潜在市场规模超千亿，早筛企业有望深刻改变癌症诊疗格局，带来时代革命。 早筛行业壁垒高，技术平台、临床试验投入、IVD报证的合规性和商业化共同构筑护城河。ctDNA的富集、测序以及遗传信息解读技术不断突破，甲基化和多组学+大数据的方法学代表了未来研发方向；大规模、多中心、前瞻性的临床试验则是早筛产品获证的必要不充分条件；商业化方面，IVD产品模式与LDT服务模式并行，后者以其低成本在监管放松的背景下有望成为众多创新性早筛产品落地的途径，前者则受益合规性、更广的目标人群和更宽的商业模式选择成为长期早筛产品做大规模的唯一路径。鉴于此，我们认为早筛行业长期有望再现NIPT寡头垄断或伴随诊断细分龙头竞争的格局，先发与龙头企业优势显著。 黄金赛道风口已近，单癌商业化开启，泛癌尚在验证。参考Exact Sciences与Grail，前者结直肠癌筛查产品Cologuard 2020年实现销售收入8.2亿美元，为全球最成功商业化早筛产品，放量主要受益于优异产品性能（灵敏度92.3%，特异性86.6%）及对支付方（医保）、医生（临床指南、药企合作）和患者依从性（广告、远程诊疗）问题的解决；Grail则背靠illumina，靶向甲基化检测及多组学、算法模型技术突出，临床试验矩阵全面、严谨。因此，我们看好具有技术实力和商业化前景的早筛企业。 投资建议：综上，我们认为早筛企业的技术平台及研发管线布局，临床试验进度与阶段性成果，以及商业化前景与里程碑构成其投资价值。建议投资者积极关注：1）早筛“第一证”，结直肠癌筛查商业化先驱诺辉健康；2）肝癌筛查前瞻性临床试验领先企业泛生子、和瑞基因；3）强NGS甲基化技术平台，泛癌筛查优势公司燃石医学、鹍远基因等。 风险提示：行业技术进步不及预期、企业研发进度不及预期及失败风险、创新性抗癌药出现、颠覆性新技术的出现、政策变动及合规风险等。 （分析师 朱国广、周新明） 个股 华测检测（300012） 2021一季度业绩预告点评 精细化管理加速业绩释放 全年高增值得期待 事件：公司预计2021年Q1实现归母净利润0.98-1.01亿元（上年同期为0.13亿），同比大增645%-665%，其中非经常性损益预计3,000万元（上年同期为2,526万元），主要为政府补助。 投资要点 精细化管理加速业绩释放，全年高增值得期待 2020年公司单季度收入规模逐季增长，下游检测需求复苏态势向好。市场营销方面，公司加强市场宣传及信息化建设，有效推动了收入增长及市场份额提升。精细化管理持续优化，根据公司公告，公司利润率相比去年同期明显提升，加速业绩释放。 一季度为公司传统收入淡季，2018-2020年公司Q1收入占全年收入比例仅为17%、18%、13%，而2019-2020年Q1归母净利润占全年比例仅为10%、3%（2018年Q1净利润为负）。随着下游检测需求复苏，公司各版块业务顺利推进，全年业绩高增长值得期待。 第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头 检测行业穿越牛熊，增速高，增长稳。国内市场正快速发展期，2019年民营检测机构收入增速达26.47%，多年保持两位数增长。行业“内生+并购”重资产整合逻辑下，海内外行业集中度持续提升；内资龙头相对海外巨头在本土化服务、人才激励、产业机会等方面更具优势，持续挤占外资龙头份额。 “内生+并购”双轮驱动，各板块增长动能强劲 内生增长方面，公司精细化管理持续优化，盈利能力处于上升通道。外生增长方面，公司现金流及融资环境较好，国际视野管理层带来全球优质并购机会，19年9月设立并购基金，20年6月收购新加坡船用油检测公司，产品线及市场拓展值得期待。 公司积极布局三大新兴检测领域，包括大交通（航空新材料、汽车电子、轨道交通）、大消费（消费类全球化业务）、大健康（医药相关），同时加强消费品（汽车、玩具轻工、纺织品），工业品（计量校准、无损检测、数字认证、建筑工程）等领域布局。短期来看，食品和环境仍是公司体量最大板块，为公司业绩主要驱动因素；中期来看，轨道交通、航空航天、5G、汽车电子等新兴业务增长动力强劲；长期来看，医药检测市场规模及成长空间大，长周期下有望成为公司重要动能。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-22年EPS为0.44/0.54元的预测，预计2023年EPS为0.65元，当前市值对应PE为66.8/54.5/45.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险；品牌公信力下降。 （分析师 陈显帆） 通富微电（002156） 2021年一季度业绩预告点评 封测延续高景气，业绩高速增长 事件：公司预计2021年第一季度归母净利润为1.4-1.6亿元，同比大幅扭亏。 投资要点 封测市场高景气延续，公司2021Q1业绩高速增长：公司2021年第一季度归母净利润为1.4-1.6亿元，同比大幅扭亏，环比增长83%-109%，受益于集成电路国产化浪潮，智能化、5G、物联网、电动汽车等新技术的落地应用，2021年一季度，半导体封测产能继续维持2020年四季度出现的供不应求的局面。公司继续服务好现有大客户，包括CPU、GPU国际大客户、手机海内外大客户等，最大程度配合国内集成电路市场需求的急剧上升，在国内接近空白的存储器、面板显示用芯片等业务领域持续发力，充分发挥现有优势；同时，公司与客户积极协商沟通，调整成本结构和价格，提升产能利用效率。预计公司2021年一季度营收较去年同期增长50%，盈利能力大幅提升。 受益AMD、MTK等大客户快速崛起，大力布局高成长应用市场：公司为AMD提供7nm等高端产品封测服务，占据AMD封测的主要供应份额，并且，公司深入开展5nm新品研发，有望助力CPU客户高端进阶，2020年，通富超威苏州、槟城合计营收同比增长37.55%，利润同比翻番。同时，公司在5G、存储器、显示驱动IC、汽车电子等高成长市场大力布局，配套联发科、紫光展锐等客户的业务规模快速增长，DRAM存储器和显示驱动IC的封测均已实现量产，大功率SOP模块等车用功率器件封测技术取得重要突破，当前半导体封测市场景气度高涨，公司未来有望调整成本结构和价格，提升产能利用效率，提升公司盈利能力。 先进封测技术不断突破，充分受益于先进封测的国产替代进程：公司先进封测技术实力和生产规模优势明显，目前已成为全球第五大封测厂。随着前期研发成果的转化和定增项目的实施，公司在7nm高性能处理器、5G和汽车电子领域的技术和产能有望进一步突破。公司在国产CPU、存储器封测领域积极布局，并与合肥长鑫、兆易创新等知名本土半导体企业展开合作，订单规模持续提升，有望充分受益于先进封测技术的国产替代进程。 盈利预测与投资评级：我们预计随着半导体封测市场需求的持续提升，公司配套各大客户的封测业务有望持续扩大，从而带动公司营收规模和盈利能力稳步提升，我们将2021年EPS从0.51元上调至0.57元，维持2022-2023年EPS为0.73/0.95元，当前市值对应2021-2023年PE 38/29/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 （分析师 王平阳） 中伟股份（300919） 2020年年报点评 业绩符合预期，前驱体量利齐升 投资要点 2020年归母净利润4.2亿，同比+134%，符合预期。2020年公司营收74.40亿元，同比增长40.07%；归母净利润4.20亿元，同比增长133.65%，符合预期；盈利能力方面，2020年毛利率达13.14%，同比增长0.83pct，净利率为5.65%，同比增长2.26pct。 Q4归母净利环比增长，符合预期。20Q4公司实现营收23.63亿元，环比增长11.37%；归母净利润1.40亿元，环增10.78%，扣非归母净利润1.25亿元，环比增长4.25%。盈利能力方面，净利率5.92%，环比下滑0.03pct；扣非净利率5.31%，环比下滑0.36pct，整体业绩符合预期。 20年公司三元前驱体及四氧化三钴均实现大幅增长。20年公司锂电材料业务业务销售收入74.4亿元，同比+40.07%，毛利率13.14%，同比+0.83pct。20年前驱体产量9.2万吨，同比增57.5%，其中三元前驱体7.3万吨，四氧化三钴1.9万吨，并实现出货量9万吨，同比增长64%。三元前驱体20年收入56.73亿元，同比+50.14%，实现毛利率13.16%，同比-0.6pct；四氧化三钴14.42亿元，同比+7.43%，毛利率11.56%，同比+4.04pct。 深度绑定国际头部电池企业，高质量持续增长。公司与LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星SDI等客户建立稳定关系。我们预计公司可满足lg电池超过50%以上的前驱体需求。我们预计今年公司出货量有望达到17-18万吨，同比翻番。 规模化生产及一体化加强，20年公司单吨盈利提升明显。我们测算20年公司单吨利润达0.38万元/吨（扣非），同比增73%；21年Q1单吨利润6000元/吨左右，环比提升30%+。全年看公司单吨利润有望维持5000元/吨左右。 公司三元前产能扩张加速，龙头地位稳固。20年年末，公司具备约11万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能，在建产能加速落地，21年底公司预计产能超过20万吨，预计2025年产能将超过50万吨，对应约300GWh电池需求，支撑公司后续高增长。 投资建议：公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，且绑定下游优质客户，销量大幅提升，考虑到高景气下公司量利齐升，我们基本维持此前盈利预测。我们预计公司21-22年归母净利润10.4/15.5亿，2023年归母净利20.55亿，同比增长147%/50%/32%，EPS为1.82/2.73/3.61元，对应现价PE分别为43x/29x/22x，给予21年55xPE，对应目标价100元，维持“买入”评级。 风险提示：政策及销量不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 杰瑞股份（002353） 2020年年报点评 业绩符合我们预期 页岩油有望接力压裂设备需求新增量 事件：公司发布2020年年报，2020年实现营收82.95亿，同比+19.8%；归母净利16.90亿元，同比+24.2%；扣非归母净利16.77亿元，同比+23.9%，符合我们预期。拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元（含税）。 投资要点 2020年行业低谷期业绩+订单仍实现稳健增长，彰显抗周期能力 分业务看，油气装备制造及技术服务实现收入66.27亿元，同比+27.17%，占营业收入的75.25%；维修改造及贸易配件实现收入11.94亿元，同比-8.69%（主要受疫情影响），占营业收入的18.88%；环保服务4.55亿元，同比+17.18%。分区域看，国内收入59.06亿元，同比+20.05%；国外收入23.89亿元，同比+19.10%。2020年全年公司累计获取订单97.48亿元，较上年同期增长8.98%，年末存量订单46.34亿元（含税），同比+5.97%。 2020年受疫情影响，全球石油需求暴跌，国际油价由60美元/桶以上跌至低点19.6美元/桶，油气行业筑底。根据Bloomberg统计，2020年全球油气资本开支同比-19%。杰瑞股份积极拼抢订单+国内非常规油气资源持续发力，行业低谷期仍实现业绩和订单双增长，彰显抗周期能力。 盈利能力持续提升，精细化管理带动费用率下行 2020年，公司综合毛利率37.90%，同比+0.53pct。其中，主业油气装备制造及技术服务毛利率为38.31%，同比-0.18pct；维修改造及贸易配件毛利率为34.28%，同比-1.05pct。净利率20.8%，同比+0.7pct。 公司精细化管理初见成效，期间费用控制良好，销售、管理费用率进一步降低。2020年期间费用率为13.5%，同比-0.2pct。其中，销售费用率4.5%，同比-1.2pct；管理费用率（含研发）为7.2%，同比-0.9pct；财务费用率1.8%，同比+1.8pct，主要系外币汇率下行，汇兑净损失较高所致。 行业回暖保供政策仍有效，页岩油有望接力压裂设备需求新增量 目前国际油价已回升至60美元/桶以上，全球油气行业逐步回暖，油价在40-50美元/桶时，三桶油盈利水平即可恢复安全边际。2020年，我国石油对外依存度达73.5%，同比+2.7pct，天然气对外依存度达43.20%，同比+0.2pct。油气对外依存度逐年攀升背景下，国内保供政策强支撑逻辑将仍然有效，“稳油增气”战略仍将延续。 我国页岩油储量丰富，在常规石油增产乏力背景下，页岩油将成为重要补充。国内页岩油开采仍处在发展初期，成长空间广阔。国家能源局于1月27日召开2021年页岩油勘探开发推进会，首次将页岩油开发列入发展计划。我们判断，十四五期间页岩油开采提速具备较高确定性，有望接力压裂设备需求带来新增量。 盈利预测与投资评级：考虑到受疫情影响，2020年下半年油气行业整体订单情况一般（公司设备订单周期为6个月左右），但由于行业迎来拐点+公司具备成长基因，我们预计2021-2023年的净利润分别为19.5（原值20.3，下调4.2%）/25.6（原值27.7，下调7.6%）/33.5亿元，当前股价对应动态PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价走势不及预期、中美贸易战对原油市场影响、国内三桶油资本开支力度不及预期。 （分析师 陈显帆） 天工国际（00826） 2020年年报点评：高端产品开始放量 事件： 天工国际发布2020年度业绩公告：2020年公司实现营业收入52.21亿元，同比下降2.8%，实现归属于上市公司股东净利润5.37亿元，同比上升35.9%，好于我们预期。公司拟派股息每股普通股人民币0.07元，分红率 35%。 点评： 盈利能力逆市提升，高端产品放量。2020年总体毛利率为23.3%，同比提升4.3pct。分业务来看，由于高端产品和粉末冶金产品比例增加，高速钢毛利率由25%上升至28%；2020年由于原材料价格有所下滑，模具钢、切削工具毛利率分上升至28%、19%。 四大业务协同发展，切削工具增长迅猛。2020年公司四大业务板块模具钢/高速钢/切削工具/钛合金分别实现营业收入23.5/7.8/8.8/1.7 亿元，同比增长6%/-2%/33%/-47%。切削工具增长迅猛主要是由接收了竞争对手的部分OEM订单，海外市场份额提升所致;钛合金业务营收大幅下降是因为受疫情影响，上下游企业复工复产延迟，国内外需求锐减，但是钛合金业务占比仅为3.3%，影响有限；2020年受疫情影响，欧美日本等国家复工复产缓慢，促进了模具钢的进口替代，国内的模具钢整体销量及平均售价分别上升37.8%及6.9%；高速钢因为疫情出口受限营收微跌2%。 进军高端市场，新产能即将放量。公司在泰国建立全自动化切削工具厂，年产能4800万件，如有需要可以扩充到1亿件。随着未来产量逐渐释放，泰国工厂将更好的满足北美、东南亚市场对公司精密工具的需求，提升公司的国际市场占有率和市场影响力。公司建成了国内第一条工业化粉末冶金生产线，所生产出的高速钢属于高端市场产品；粉末冶金产线建成后我们预计年产量为2000吨高端工模具钢产品，后期二期投产后预计总产能达到5000吨。 业绩超预期，上调盈利预测。我们预计公司2021-2023 年实现营收分别为57/66/77亿元，同比增速分别为9%/16%/17%；由于公司进口替代进程超预期，我们将公司2021/2022年归母净利润从6.4/8.3亿元上调至7.0/9.0亿元，同比增速分别为31%/28%；2021-2023年对应PE 分别为13/10/8倍。考虑国内工模具钢需求景气度持续，粉末冶金项目逐步放量；维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，粉末冶金生产线投产不及预期，国际贸易争端影响出口业务，汇率波动。 （分析师 杨件） 上汽集团（600104） 芯片短缺影响持续，自主表现较好 投资要点 公告要点：上汽集团2021年3月产销量分别为499202/492853辆，同比2019年3月分别-12.94%/-11.76%，环比2月+82.63%/99.96%。其中：上汽乘用3月产销量分别为59057/58005辆，同比2019年3月分别+1.99%/+16%，环比2月分别+81.73%/+93.35%；上汽大众3月产销量分别为110017/112500辆，同比2019年3月分别为-35.54%/-32.59%，环比2月分别为+83.9%/+122.77%；上汽通用3月产销量分别为129119/129077辆，同比2019年3月分别-19.33%/-13.52%，环比2月分别为+58.31%/+68.47%；上汽通用五菱3月产销量分别为157057/150000量，同比2019年3月分别为-2.35%/-11.76%，环比2月+115.04%/+129.47%。 Q1产销同比2019年下降，芯片短缺影响持续：Q1上汽产销分别为120.3/114.2万辆，同比2019年Q1分别-21.09%/-25.48%，环比2020年Q4分别-37.57%/-42.51%。行业Q1累计产销量分别为481.7/500.4万辆，同比2019 Q1分别为-5.15%/-2.9%，环比2020年Q4分别为-27.26%/-24.82%。上汽产销弱于行业整体表现，芯片短缺影响持续。上汽乘用产销同比表现较好，3月同比2019年均实现增长。上汽大众受芯片短缺影响较大，3月产销分别为11.0/11.3万台，分别同比2019年3月-32.54%/-32.59%。 3月企业端上汽乘用+上汽通用五菱+上汽通用均补库：根据我们自建库存体系显示，3月上汽集团企业当月库存变动为+6349辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为-2483辆、+42辆、+1052辆、+7057辆。企业库存累计分别为-43091辆、- 44,640辆、-18,304辆、-93,607辆（2017年1月开始统计）。 3月上汽整体折扣率小幅增长： 根据我们自建价格数据库显示，上汽集团3月下旬车型（燃油）算术平均折扣率12.99%，环比3月上旬+0.11pct；同期行业整体折扣率环比3月上旬+0.14pct，上汽集团涨幅略低于行业。其中，上汽大众算数平均折扣率12.65%，环比3月上旬+0.14pct；上汽通用算数平均折扣率17.24%，环比3月上旬+0.13pct；上汽乘用算数平均折扣率13.44%，环比3月上旬+0.08pct。从具体车型方面来看，凯迪拉克CT6 2020成交价降幅较大。 盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽2021-2023年归母净利润210/231/251亿元的预测，对应EPS为1.80/1.98/2.15元。PE分别为11/10/9倍。维持上汽集团“增持”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 迈为股份（300751） 2020年报点评 业绩靠上限超市场预期，HJT设备龙头扬帆 事件：公司2021年4月9日发布2020年报,公司2020年实现营业收入22.85亿元，同比+58.96%；实现归母净利润3.94亿元，同比+59.34%，接近业绩预告（归母净利同比+47.45-63.61%）的上限；公司拟10转8派15元。 投资要点 2020年业绩超市场预期，持续受益于光伏行业高景气度 公司2020年营收利润保持稳定高速增长，归母净利润同比+59.34%，主要系：（1）210大尺寸电池片加速渗透，技术迭代利好设备商：公司充分受益于下游电池片厂大规模淘汰非210产能新建210产能带来的设备订单；（2）凭借产品优异性能及高性价比，公司系全球丝印设备新增市场绝对龙一，充分受益于下游光伏行业景气度持续向好。 盈利能力稳定，经营活动净现金流创新高 2020年，公司综合毛利率34.02%，同比+0.2pct；净利率16.93%，同比-0.03pct，盈利能力保持稳定，其中Q4单季度净利率18.5%。公司2020年期间费用率为17.25%，同比-0.2pct。其中，销售费用率5.00%，同比-1.9pct；财务费用率0.63%，同比+1.4pct；管理费用率（含研发）为11.62%，同比+0.2pct。2020年公司经营性净现金流3.75亿元，同比+545.6%，创历史新高。 重研发&会研发的高效技术型企业研发效率高，公司2020年研发费用1.66亿元，同比+76%，研发费用率7.26%，同比+0.7pct，研发费用率始终控制在5%-7%左右，费用率整体控制良好，研发效率高。截至2020年底，公司研发人员数量由2018年的158人增至2020年的389人，2年增长146%，2020年研发人员占比20.3%，为公司自主研发拓展产品线提供强有力支撑。 预收款&存货均保持5年正向增长，营运能力表现优秀 截至2020年末，公司的合同负债（预收账款）为15.98亿元，同比+13.3%；存货为20.97亿元，同比+1.5%。公司预收款&存货连续5年正向增长，2020年公司预收款有小幅提升，年末存货虽然增长不明显，但是由于存货的周转天数在大幅度下降&存货周转率加快，故结合预收款和存款周转的两方面数据，我们判断：1）公司正在执行中的订单增长幅度会较大；2）2020年新接订单主要是210的PERC订单且主要落地在下半年有关。故我们认为未来1-2年在手订单将支撑业绩稳定增长。同时公司营运能力表现优秀，2020年存货周转天数为497天，同比加快136天，体现订单确认速度及存货变现速度加快，下游客户扩产积极。 盈利预测与投资评级：公司从丝网印刷设备向前段设备延伸，受益于PERC扩产景气拉长在手订单充裕，现提前布局HJT技术路线并能够提供性价比最高的整线方案，设备自制率达95%，看好后续验证通过后订单落地。短期由于电池片企业的电池片价格走低，公司在手订单执行需要持续跟踪，故略下调盈利预测，我们预计公司2021-2023年的净利润分别是5.6（原值6.7，下调16%）、9.1（原值11.1，下调18%）、12.5亿元，对应PE为60、37、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及市场预期；外延拓展不及市场预期。 （分析师 陈显帆、周尔双、朱贝贝） 中密控股（300470） 2020年业绩快报及2021一季度业绩预告点评 2021Q1业绩超市场预期，产业整合驱动成长 事件：公司发布2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告。 投资要点 2020年业绩符合我们预期，2021Q1恢复快速增长 公司发布2020年业绩快报及2021Q1业绩预告：2020年实现收入9.24亿，同比+4.05%；归母净利润2.11亿，同比-4.49%，符合我们预期；2021Q1公司实现归母净利润4,741.38-5,926.72万元，同比增长60-100%，超市场预期。 2020年在疫情影响下，公司营业收入仍实现稳健增长，归母净利润小幅下滑，公司判断主要系毛利率较低的装备制造业营业收入增加较多，占比增大，导致整体毛利率有一定下降。2021Q1公司业绩恢复快速增长，主要原因有：①疫情恢复后，公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求旺盛，公司订单持续增加；②公司完成对自贡新地佩尔阀门有限公司的股权收购，将其纳入合并报表合并范围。 领衔国产替代，看好核电+管网领域放量 核电领域迈向全面国产化，中密作为核心供应商将显著受益。随着能源自主可控要求提升，核电领域国产化加速。在新建核电项目密封市场全面替代进口的基础上，现有庞大存量市场进口替代的大门也向国内供应商敞开。核电领域对于密封件安全性要求高，合格供应商较少，我们预计中密有望占据绝大部分核电密封市场。根据我们测算，一台100万千瓦核电机组新增市场所需密封价值量超6000万，维修价值量达每年1700万，市场空间广阔，未来几年将成为公司利润增长的有力支撑。 管网建设加速渐行渐近，将带来广阔增量空间。根据我们的测算，2021-2025年新增管网里程有望达10万公里，将带来近40亿元新增密封市场。公司在管网领域市占率领先，子公司新地佩尔在管网高端阀门市场具备较强的竞争力，将显著受益。 积极并购整合，致力于打造行稳致远的大密封产业控股平台 近年来，公司通过并购的方式积极整合密封及相关产业链，打造“大密封平台”布局，2016年并购优泰科进军橡塑密封领域，2018年收购华阳密封进一步扩充产品线强化主业，2020年收购新地佩尔迈入高端阀门领域。 一方面，公司保持稳健的现金流经营策略，采用每两年并购一家公司的方式，保证自身运营的抗风险能力。另一方面，公司在并购前会大量考查，甄选出能够与公司主营业务互补、有协同效应和经营团队易融合的目标企业，并且拥有强大的整合能力：2020年10月，优泰科拟以自有资金1,200万元与苏州富泰、苏州普泰共同成立苏州普力密封科技有限公司，合作开发橡塑密封材料，进一步向高端橡塑密封拓展；凭借中密的销售渠道优势，新地佩尔阀门也在石油化工下游客户处获得突破。 盈利预测与投资评级：由于疫情影响下高毛利率的存量业务恢复较缓，我们下调2020年归母净利润至2.1亿（-14%）。考虑到公司核电、管网等下游领域高景气及定增收购布局高端阀门领域增厚业绩，我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为3.0（维持原值）/3.7（维持原值）亿。当前市值对应2020-2022年PE为38/27/22X，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业投资力度不及预期，收购后协同效应不及预期。 （分析师 陈显帆） 四月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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