【电新】深度研究:天赐材料:周期洗礼,成长持续_公众号研报

（以下内容从天风证券《【电新】深度研究:天赐材料:周期洗礼,成长持续》研报附件原文摘录）
　　行业层面-复盘：市占率和盈利波动电解液是动力电池材料中最先完成行业洗牌的，2020年CR3占比62%。2017-2020年，电解液集中度大幅提升，CR3从46%提升至62%。天赐份额提升曲线最为陡峭，从2017年18%提升至2020年29%，其中2020年为加速拐点，市场份额一年提升5个点。从盈利水平看，电解液是周期成长。周期性：6F扩产周期（12-36个月）远大于电解液（约12个月），6F扩产周期长使得下游电解液跟随6F具有周期性。成长性：早期单一电解液环节壁垒较低，盈利能力偏弱，但随着动力电池品质要求变高，电解液添加剂丰富而多元，电解液盈利能力上升，呈现成长性。行业层面-电解液是什么样的生意？轻资产、高周转，capex低于/资产周转率高于材料其它环节。电解液环节资产较轻，单GWh产线投资额约200万元，而正极、负极、隔膜（基膜）、铜箔分别为9000、1900、3400、5500万元。从资产周转率看，天赐、新宙邦2012-2020年平均资产周转率分别为0.73、0.52，在五大材料中处于较高水平。商业模式决定成本为王。电解液配方一般由电池、电解液企业共同掌握，低成本为重要护城河。天赐通过一体化布局降低成本，大力扩产6F。液体6F由于少了结晶等步骤，且单GWh投资额较低，预计成本低于固体6F。超额利润来自于添加剂多元化。电解液本身工艺壁垒较低，利润率也较低，超额利润主要来自于添加剂布局。添加剂具有较高的利润率，以康鹏科技为例，电池材料及电子化学品业务中的主要产品为LiFSI，2019年毛利率达到47.3%。个股层面-天赐的布局天赐重点布局溶质、添加剂两个环节，主要原因系：1）溶质：6F成本占比较高（约50%），且周期波动性大，布局6F能更好的控制成本和盈利波动。2）添加剂：由于对高电压、高安全性、高稳定性等要求提升，添加剂重要性日益提升，且在电解液成本中占比逐年提升。风险提示：6F大幅扩产、原材料紧缺影响出货、新能源汽车需求不及预期、公司扩产不及预期、LiFSI价格大幅下降点击以下小程序链接阅读报告原文交易担保风研深度研究：天赐材料：周期洗礼，成长持续 Mini Program 证券研究报告《深度研究：天赐材料：周期洗礼，成长持续》对外发布时间：2021年04月10日报告发布机构：天风证券股份有限公司本报告分析师：孙潇雅 SAC编号 S1110520080009

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