招商定量 | 波动率降至一年低位,短期行情继续看淡

（以下内容从招商证券《招商定量 | 波动率降至一年低位,短期行情继续看淡》研报附件原文摘录）
　　投资要点 『市场最新观察』 近期市场继续呈现震荡整理的态势，符合前期周报中的预判，且从市场各情绪指标来看，整体仍处于中等偏弱的状态。一方面，无论是流动性还是风险偏好指标显示的评分均偏低，最新PPI数据继续超预期攀升使得市场通胀预期维持，进而约束货币利率的走势，同时beta分离度指标继续走高显示市场结构性风险并未消除；另一方面，从最新50ETF期权的隐含波动率指数来看，已下降至一年以来低位处于历史20%分位数以下，同时全市场的换手率也下降至历史60%分位数附近，显示出投资者交易意愿的持续下降，暗示短期市场机会可能相对较少。 『择时观点』 对于中长期投资者，模型对当前A股未来三年的复合年化预期收益率在8%-10%区间，考虑到债券到期收益率的提升，当前市场股债资产性价比相对均衡，建议投资者将权益资产的配置比例维持在标配水平。 对于灵活投资者，当前市场整体择时信号并未出现显著改善，短期市场呈现震荡市概率较大，我们建议继续维持权益资产标配水平。 风格择时：大小盘轮动模型建议维持均衡配置，价值成长风格则维持超配价值。 风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 I A股趋势观察 近期市场继续呈现震荡整理的态势，符合前期周报中的预判，且从市场各情绪指标来看，整体仍处于中等偏弱的状态。一方面，无论是流动性还是风险偏好指标显示的评分均偏低，最新PPI数据继续超预期攀升使得市场通胀预期维持，进而约束货币利率的走势，同时beta分离度指标继续走高显示市场结构性风险并未消除；另一方面，从最新50ETF期权的隐含波动率指数来看，已下降至一年以来低位处于历史20%分位数以下，同时全市场的换手率也下降至历史60%分位数附近，显示出投资者交易意愿的持续下降，暗示短期市场机会可能相对较少。 回归整体视角，市场盈利角度，最新的盈利预测模型判断对2020年全A盈利累计同比增速的预测值提升到-1%-0%区间，基本面继续向好态势未改变，且一季度来看当前经济延续向好的态势未变，盈利修复主题仍值得持续关注；市场估值层面，当前市场PB中位数处于历史30%分位数，估值标准差指标处于历史53%分位数，市场整体估值仍处于合理水平，但分化程度依然不低，我们以估值标准差/估值中位数构建估值分化度指标，可以看到当前分化度指标仍处于历史91%分位数的高位，风格分化依然严重均值回归仍在进行时。另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，ERP指数处于历史76%分位数。 中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益在8%-10%附近，相对2020年A股当期的估值保护水平有所降低，考虑到债券到期收益率的提升，当前股债两类资产比较整体性价比已处于较为均衡状态，建议投资者将权益资产的配置比例维持在标配水平. 从短期（月度）维度来看，当前灵活择时模型对最新市场评分整体处于中性偏低水平，具体来看盈利预期评分较高，流动性评分较低，市场情绪评分整体也处于偏低状态。 企业盈利层面，当前市场整体的盈利改善预期仍在较高水平：一方面从最新发布的PMI指数及其细分项表现来看，综合指数边际明显提升，同时反映需求的新订单、新出口订单、原材料购进价格指数均有提高；另一方面，当前宏观流动性短期对市场的冲击有限，最新发布的M2同比再度走高，且2月人民币新增贷款同比提升，整体盈利预期层面维持在较高水平。 流动性层面，前期shibor利率快速反弹后震荡下行，当前水平距离前期高点已有一定的降幅，但随着商品价格的走高叠加最新观察到PMI原材料购进价格的提升，短期通胀预期仍较高，另外最新发布的PPI同比增速继续超预期上行，导致未来货币利率一定程度上仍有边际上行的压力。另一方面，伴随美债利率的提升对美元指数起到提振作用，阶段性人民币持续升值的预期会下降。整体来看，流动性对权益市场利空因素相对更多。 风险偏好层面，伴随近期市场调整投资者情绪出现快速回落，市场趋势指标强度也快速下降赚钱效应明显减弱，另外值得警惕的是最新一期beta分离度指标继续边际提升预示市场的结构性风险并未消除，整体来看市场情绪指标显示短期市场情绪依然不高。 总体来看，当前市场整体择时信号并未出现显著改善，短期市场呈现震荡市概率较大，我们建议继续维持权益资产标配水平。 II 投资风格观察 当前大小盘轮动模型对当前A股市场的大小盘风格配置建议为维持均衡配置，风格择时模型综合增长预期、流动性变化、市场情绪和政策影响四个维度进行大小盘相对强弱的评分判断。当前在四个维度流动性状况和政策影响指标建议超配大盘，同时增长预期和趋势指标建议超配小盘，去年九月以来大盘超额收益逐步显现，四季度和一月份大盘指数超额收益均十分明显，但二月份以来近期市场风格出现切换迹象中证1000明显走强，2021年以来轮动模型的收益为-4.57%，同期等权基准的收益为-3.27%。 当前行业板块轮动模型对当前A股市场的板块推荐维持均衡配置金融和消费板块，考虑到当前择时模型观点后市为震荡市，我们建议均衡配置消费和金融板块，兼具进攻和防御性。2021年以来行业板块轮动模型的收益为-0.7%，比较基准中证800的收益为-2.72%，相对基准的超额收益为2.03%。2019年风格轮动模型组合收益为52.24%，比较基准中证800的收益为35.69%，相对基准实现了16.55%的超额收益。 III 市场分析图表 重要申明 风险提示 模型结论基于合理假设前提下基于历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 本报告分析师 王武蕾 SAC职业证书编号：S1090519080001 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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