【招商轻纺-索菲亚】经营回暖趋势延续,渠道品牌矩阵丰富
（以下内容从招商证券《【招商轻纺-索菲亚】经营回暖趋势延续,渠道品牌矩阵丰富》研报附件原文摘录）
事件： 公司公告年报和一季报预告，2020实现营收83.53亿元，同比增长8.67%；实现归母净利润11.92亿元，同比增长10.66%；拟10派6元。预计21Q1实现归母净利润1.05-1.30亿元，同比扭亏，预计21Q1营收同比增长110~140%。 评论： 1、收入增速持续回升，客单价表现亮眼 Q4单季，营收同比增长37.2% ，延续环比改善趋势。主营收入构成分渠道看，2020年经销、直营、大宗渠道占比分别为78%、3%、18%，大宗营收翻番，大宗放量导致应收款及应收票据余额同增71%。分产品看，衣柜及家品、橱柜、木门收入分别同比增长1.5%、42.3%、55.4%。得益于康纯板占比提升（去年底康纯板客户占比74%、订单占比66%）以及产品升级，2020年索菲亚出厂客单价增长13%至1.31万元。渠道拓展方面，2020年索菲亚门店数量达2719家，司米门店数1108家，索菲亚木门独立店339家。截至2020年底，公司预收款余额7.9亿元创历史新高，在手订单储备为未来增长提供保障。Q1来看，预计营收比19Q1增长幅度为35~55%，归母利润比19Q1增长-2%~22%，扣非利润比19Q1增长7~32%。 2、产品结构变化影响毛利率，整体盈利依然稳健 2020年综合毛利率同比降0.8pct至36.6%，净利率14.6%同比略升0.4pct。其中，全年衣柜及家品、橱柜、木门毛利率分别变动+1.5pct、-5.9pct、-1.3pct，我们认为衣柜高毛利新品以及康纯板销售占比增加，带动衣柜毛利率有所提升，而工程渠道占比增加导致橱柜和木门毛利率有所下滑。Q4单季，毛利率同比降3.3pct至34.2%，销售、管理+研发费用率分别同比降2.1pct、1.4pct，财务费用率基本稳定，Q4净利率15.2%同比稳定。 3、渠道品牌布局完善，维持“强烈推荐-A”评级 2021年，我们看好公司在米兰纳子品牌（全年目标350家店）、整装（2020年签约500家装企、营收7417万元）、以及橱柜工程和木门工程渠道的规模贡献。未来随着公司在多品类、全渠道的布局不断完善，整体经营向上趋势有望延续。预计2021~2022年归母净利分别为14.3亿元、17.1亿元，同比分别增长20%、20%，目前股价对应2021年PE为22x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司公告年报和一季报预告，2020实现营收83.53亿元，同比增长8.67%；实现归母净利润11.92亿元，同比增长10.66%；拟10派6元。预计21Q1实现归母净利润1.05-1.30亿元，同比扭亏，预计21Q1营收同比增长110~140%。 评论： 1、收入增速持续回升，客单价表现亮眼 Q4单季，营收同比增长37.2% ，延续环比改善趋势。主营收入构成分渠道看，2020年经销、直营、大宗渠道占比分别为78%、3%、18%，大宗营收翻番，大宗放量导致应收款及应收票据余额同增71%。分产品看，衣柜及家品、橱柜、木门收入分别同比增长1.5%、42.3%、55.4%。得益于康纯板占比提升（去年底康纯板客户占比74%、订单占比66%）以及产品升级，2020年索菲亚出厂客单价增长13%至1.31万元。渠道拓展方面，2020年索菲亚门店数量达2719家，司米门店数1108家，索菲亚木门独立店339家。截至2020年底，公司预收款余额7.9亿元创历史新高，在手订单储备为未来增长提供保障。Q1来看，预计营收比19Q1增长幅度为35~55%，归母利润比19Q1增长-2%~22%，扣非利润比19Q1增长7~32%。 2、产品结构变化影响毛利率，整体盈利依然稳健 2020年综合毛利率同比降0.8pct至36.6%，净利率14.6%同比略升0.4pct。其中，全年衣柜及家品、橱柜、木门毛利率分别变动+1.5pct、-5.9pct、-1.3pct，我们认为衣柜高毛利新品以及康纯板销售占比增加，带动衣柜毛利率有所提升，而工程渠道占比增加导致橱柜和木门毛利率有所下滑。Q4单季，毛利率同比降3.3pct至34.2%，销售、管理+研发费用率分别同比降2.1pct、1.4pct，财务费用率基本稳定，Q4净利率15.2%同比稳定。 3、渠道品牌布局完善，维持“强烈推荐-A”评级 2021年，我们看好公司在米兰纳子品牌（全年目标350家店）、整装（2020年签约500家装企、营收7417万元）、以及橱柜工程和木门工程渠道的规模贡献。未来随着公司在多品类、全渠道的布局不断完善，整体经营向上趋势有望延续。预计2021~2022年归母净利分别为14.3亿元、17.1亿元，同比分别增长20%、20%，目前股价对应2021年PE为22x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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