【招商电子】建滔积层板:Q1业绩强劲增长,引领覆铜板周期弹性开启

（以下内容从招商证券《【招商电子】建滔积层板:Q1业绩强劲增长,引领覆铜板周期弹性开启》研报附件原文摘录）
　　建滔积层板（1888.HK）4月7日预告21Q1净利润同比20年H1增长超过130%，而建滔集团20Q1净利润亦同比20H1增长亦超过100%。同时公司举行投资者接待日介绍最新业务进展，综合调研内容总结要点如下： 1、Q1业绩强劲增长，主因订单饱满且产品价格提升。 经测算建滔积层板2021Q1净利润超15.4亿港元，建滔集团2021Q1净利润超19.4亿港元，公司亦在投资者接待日解释业绩高增的原因：因下游消费需求释放，覆铜板行业供应紧张情况加剧，集团垂直整合产业链的优势得以发挥。Q1覆铜板订单延续2020年下半年的强劲升级，多工厂保持长周期的满负荷生产。铜箔、玻璃布以及环氧树脂等上游物料价格大幅上升，覆铜板售价随之上调，公司销售产品量价齐升带来利润大幅增厚。 2、行业上行周期推动，公司发挥垂直整合及龙头规模优势。 2020年建滔覆铜板销量约1.3亿平方米，市场份额约16%，连续多年排名全球第一。建滔的龙头优势在本轮行业上行期被进一步放大，主要体现在产能和议价能力上，产能方面，公司表示由于今年是过去20年来市场对覆铜板需求最大的一年、订单火爆，公司此前的产能储备充分释放，今年第一季度到销量突破3343万张，同比增长50%；价格方面，公司因交货能力强且产品体系全面，覆盖全球近1000家以上客户，尤其对于中小客户有一定议价权，目前公司覆铜板售价约220元/张，相较去年低点的120元/张有大幅上升，带动毛利率上升。此外，公司垂直一体化整合上游玻璃丝/玻璃布、环氧树脂和电解铜箔的优势也开始发挥，本轮原材料价格的上涨给同行公司带来压力，但公司通过全面自产原材料获得丰厚利润。 3、产能扩张有序展开，长线竞争力继续加强。 覆铜板方面，公司目前月产量约1080万张，2021年6月份会新增40万平/月产能。下一步200万张/月产能的新工厂也已进入土地招拍挂流程。扩产项目全部投放后，公司规模效应、产品多样化和客户覆盖面等优势有望更加突出。电子布方面，公司玻璃布价格从去年历史低点已上涨几倍创历史新高，目前公司是全球第二大电子布工厂，新投资7亿元人民币项目预计明年2月份释放，清远投资8.5亿元项目预计在2023年2月份投产。两个项目投产后，公司电子布产值有望突破50亿元。铜箔方面，去年以来铜箔加工费不断攀升，建滔加工费相较去年低点已翻倍。目前公司约占国内铜箔生产总量的1/6，为国内最大之一。公司在佛冈和连州的铜箔扩产项目将在2021年下半年建成。在广东清远和连州计划追加投资项目预计将在2022年-2024年开始分期投产，上述三个项目全部建成后，建滔铜箔年产值有望超过120亿元。此外，公司集团体系还布局产业链相关的下游PCB制造，和上游双酚A、玻璃丝等，同样有助于积层板体系把握行业周期趋势和技术方向。 4、投资建议。公司净利润自17-19年连续三年下滑后，20年重回增长，我们认为当前行业缺货涨价仍在延续，2021年行业下游有望迎来多重需求共振、为覆铜板价格提供支撑。而建滔具备原材料和覆铜板垂直一体化整合优势，以及产能、客户、议价等优势，公司最新公告2021Q1业绩高增，全年增长弹性值得期待。 风险因素：行业需求不达预期，行业竞争加剧，盈利能力不及预期。 附录：建滔积层板投资者接待日交流要点 时间：2021年4月9日 出席：建滔集团主席张国荣 建滔积层板主席张国华 及建滔核心团队成员 发言嘉宾：建滔铜箔总经理，建滔玻璃丝总经理，建滔玻璃布总经理，建滔印刷线路板负责人，建滔苯酚丙酮及醋酸总经理等 建滔集团（0148.HK）经营情况介绍： 2020年集团营业额435.11港元，同比+6%；EBITDA 101亿港元，同比+22%，基本净利46.9亿港元，同比+37%；股东资金回报率为8.8%，每股资产增值增加11%至每股50.5港元。集团每股基本盈利为424.1港仙，同比+35%。董事会建议派发基本派息每股100港仙，连同特别股息每股100港仙，全年派息总额为每股228港仙。 我们对集团2021年的发展充满信心。建滔集团2021年首3个月的纯利将较2020年首6个月增长超过100%。盈利预喜已于4月7日于联交所及本公司网站发布，预计纯利的增长主要由于多个部门的产品销售单价增长，即覆铜面板部门、印刷线路板部门及化工产品部门，而房地产部门销情维持畅旺，预计全年整体业务增长将保持强劲，目前多个大型投资商户正在筹划中，展望在未来10年内集团业务能再翻一番。 建滔积层板（1888.HK）经营情况介绍： 2020年公司营业额173亿港元；EBITDA43亿港元，同比+4%；基本纯利27.8亿港元，同比+11%；股东回报率同比+16.8%；每股资产增值为每股4.59港元；每股基本盈利为90港仙；董事会建议派发基本股息每股35港仙，额外股息每股15港仙，全年派息总额为每股250港仙。 2021年，消费需求逐步释放，覆铜面板行业供应紧张的情况越加强烈，而集团整合产业链的优势也越发明显。目前覆铜面板订单延续2020年下半年的强劲升级，多工厂保持长周期的满负荷生产。由于公司制造及销售产品的销售单价增长，铜箔、玻璃布以及环氧树脂等上游物料供不应求而价格大幅上升，覆铜面板售价随之上调。2021年公司首三个月纯利润较去年2020年首6个月增长超过130%，纯利预喜于4月4日在联交所和本公司网页发布。 各业务总经理介绍最新经营情况： 一、覆铜板 覆铜板是电子信息产业的基础材料，上游原材料有玻璃丝玻璃布、环氧树脂和电解铜箔。2020年全球总的覆铜板销量在8~9亿平方米，建滔占有率是16%，连续16年被国际评估机构评为第一大覆铜板生产商。工厂主要集中在长三角地区和珠三角地区。广东地区的开平、江门、深圳、佛冈、始兴，马市，江苏省的菩提山、江阴，还有国外的泰国都有覆铜板工厂。 设立三期覆铜板生产，每一期是40万张，现在第一期、第二期总共80万张已经顺利投产，第三期在2021年6月份就会有40万张。未来在马市的工业园里，还在设计一个200万张新的工厂，现在正在走土地的招拍挂流程。公司在深圳还专门成立了研发中心，现在研发主要集中在低介质常数、低介质损耗、高耐热、高散热和低热膨胀系数。工厂在环保方面也投入了大量资金，公司现在所有的覆铜板厂全部实现了零危污气排放。今年是企业过去20年来市场对覆铜板需求最大的一年，订单火爆，现在每个月的接单量大于产能。 二、玻璃布 电子级玻璃纤维布这一年市场行情发展迅猛，公司玻璃布从2020年2月份历史最低价格，一路上涨几倍到历史最高价格。国内科技兴国、智能制造，智能家电、汽车行业、通信和智能手机方面对线路板、覆铜板的需求很大，带动了玻璃布等基础材料的需求。由于去年疫情的影响行情低迷，国内外很多工厂没有大的扩建的项目，造成今年产能不能释放出来，所以公司认为今年玻璃布市场的火爆行情还会持续。现在建滔玻璃布厂是目前世界上第二大生产工厂。 在满足集团下游需求的同时，公司还在扩大玻璃布厂的规模。在始兴投资7亿元人民币的项目已经逐渐动工，预计今年年底会进入设备安装，明年2月份会陆续投入生产。同时公司又在清远循环经济工业园建立工业园，购买162亩土地，预计整个项目投资8.5亿元，预计在2023年2月份会陆续投入生产。这两个项目投产后，整个集团的玻璃布会从现在的6.2亿米，上升到9.5亿米。目前公司生产的玻璃布品种从常规的7628布，到行业内超薄的1037、1027、1017产品，基本覆盖行业内所有的玻璃布品种。同时还在研发生产低介电常数的产品， 三、电子纱 建滔电子纱工厂主要为集团覆铜面板和印刷线路板提供上游原材料。目前产品规格为9-4微米，基本涵盖所有产品规格。 目前全球电子纱产能95万吨/年，建滔电子纱产能16万吨/年，占比为16.8%，排名第二。建滔生产的电子纱98%供给内部下游工厂使用，部分细纱和超细纱外卖。电子纱终端产品为印刷线路板，2020年全球PCB产值达到625亿美元，中国大陆占352亿美元，产值规模和增长率都创历史新高。预计2021-2025年，印刷线路板复合增长率为5%，到2025年产值将达到800亿美元。其中通信、计算机和消费电子占PCB应用近70%，近年来5G商用、5G手机、人工智能、新能源汽车的快速发展也带动PCB行业的发展。电子纱作为PCB产业的关键材料，也迎来历史发展机遇。建滔主要产品从去年至今涨幅120%，创历史新高。 受益集团垂直产业链和行业年均5%的复合增长，2020年建滔集团在连州市投资17亿元兴建两条产线，分别在2021年底和2022年底投产。同时，配合高端5G手机线路板的发展，集团在清远市清城区计划投资6亿元建立超细纱生产线，预计在2023年投产。到2023年集团电子纱产能将达到全球第一。 在研发方面，建滔是国家高新企业，广东省工程技术研究开发中心，广东省省级技术中心，拥有多项发明专利。企业也响应碳达峰、碳中和，不断降低单位产品能耗。目前集团单位产品能耗仅有0.0443吨标准煤/吨纱，为行业最低，行业标准为0.6吨标准煤/吨纱。 四、铜箔 建滔从1993年开始进入铜箔行业，是国内较早的铜箔生产企业。目前建滔约占国内铜箔生产总量的1/6（16%），为国内铜箔种类最齐全，规模最大的生产企业。公司产品为电解铜箔，是电子产品的基础材料，应用广泛，主要用于覆铜板、印刷电路板和锂离子电池的制造。铜箔也是建滔集团垂直产业链的重要一环，配套集团覆铜板和线路板的发展之外，建滔铜箔凭借优良的品质和品种齐全的特点，深得集团外众多客户的青睐，产品稳定供应给日资企业、台资企业等知名客户。 近年，由于5G的建设、新能源汽车、AI智能等新兴产业的迅猛发展，铜箔需求巨大。目前全球铜箔供不应求，铜箔加工费不断攀升。销售价格的提升给公司带来了可观的收益。 展望未来，建滔集团对铜箔业发展充满信心，积极加大投入，决心把铜箔业务做大做强。2020年，集团投资8亿元，建设建滔东强二期铜箔项目，已在去年顺利投产。2021年，在佛冈和连州的铜箔增资扩产项目将在下半年建成。此外，2021年在广东清远和连州追加投资10亿元项目，预计2022年5月开始分期投产。2023年将继续在广东清远和连州投资10亿元，2024年6月开始分期投产。上述三个项目全部建成后，建滔铜箔年产值有望超过120亿元。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名；11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名；10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2/1名；2018/2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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