【开源食饮】糖酒会总结:升级与分化持续,酱酒热潮来临——行业周报

（以下内容从开源证券《【开源食饮】糖酒会总结:升级与分化持续,酱酒热潮来临——行业周报》研报附件原文摘录）
　　核心观点 核心观点：关注一季报催化，白酒升级与分化并存 本周食品饮料板块涨幅落后市场，白酒跌幅较多，主因市场对于白酒消费税后移征收，以及酒企一季报高预期可否兑现的担忧。我们认为不同行业消费税推进节奏不同，白酒行业消费税后移实施难点在于，一是白酒零售渠道复杂，实施操作难度较大；二是需协调地区之间财政平衡问题，估计白酒消费税短期实施改革概率不高。多数名优酒企春节处于旺销状态，叠加2020年春节疫情低基数效应，我们判断白酒整体一季报增速可期。贵州茅台以稳为主，业绩增长的确定性与持续性较强；其余多数酒企应有明显恢复效应，例证是酒鬼酒、水井坊等已公布业绩预告，一季度均实现高增长。从个股上看，头部白酒预期较为充分，在行业景气度较高背景下，部分二线标的通过内部营销变革，或存在超预期可能。 从本周糖酒会反馈来看，产业整体出现升级、分化的趋势。“酱酒热”是糖酒会讨论较多的话题，我们认为酱酒热潮主因在于，一是消费者对于高品质产品的需求，二是高利润带来的渠道推力。酱酒热潮仍会持续，但后续可能出现分化，基酒产能充足、酒体优秀、渠道布局合理的企业可能获得持续增长。酱酒热背后所体现出来的仍然是消费升级的趋势，表现为消费主流价格带的上移与高端、次高端的快速扩容。对于次高端白酒，销量增长仍需构建强大渠道力来推动；而对于高端白酒，需精准切入意见领袖，进行品牌培育与圈层营销。无论是国窖的新模式改革，还是汾酒青花30复兴版的推动，背后均体现出圈层营销的思路。龙头企业正不断探索产业趋势，占领先机。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与海天味业 （1）贵州茅台直销渠道春节期间集中投放明显，预计2021Q1收入增速高于全年。2021年规划营收增10.5%的目标偏保守，公司在量价方面都有从容腾挪空间，超预期完成概率大。（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，配额管理推动批价持续上行，考虑到团购增量提价以及经典五粮液的推广，预计2021年大概率完成双位数增长（3）中炬高新公布2020年年报，业绩符合此前预告，原料价格上行导致成本压力增大，2021年利润目标指引较低。公司仍按即定战略有序推进，渠道细化、品类扩张、激励优化等工作仍在进行。（4）海天味业动销良性发展，按节奏完成目标。新品招商工作进展良好，持续成长的确定性进一步加强。 板块行情回顾：食品饮料跑输大盘 4月5日-4月9日，食品饮料指数跌幅为4.9%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约2.4pct。子行业中调味发酵品（0.4%）、啤酒（0.3%）、软饮料（0.3%）相对领先。个股方面，皇氏集团、李子园、汤臣倍健等涨幅领先；洋河股份、金禾实业、老白干酒等跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1. 每周观点：关注一季报催化，白酒升级与分化并存 4月5日-4月9日，食品饮料指数跌幅为4.9%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约2.4pct。子行业中调味发酵品（0.4%）、啤酒（0.3%）、软饮料（0.3%）相对领先。个股方面，皇氏集团、李子园、汤臣倍健等涨幅领先；洋河股份、金禾实业、老白干酒等跌幅居前。 本周食品饮料板块涨幅落后市场，白酒跌幅较多，主因市场对于白酒消费税后移征收，以及酒企一季报高预期可否兑现的担忧。我们认为不同行业消费税推进节奏不同，白酒行业消费税后移实施难点在于，一是白酒零售渠道复杂，实施操作难度较大；二是需协调地区之间财政平衡问题，估计白酒消费税短期实施改革概率不高。多数名优酒企春节处于旺销状态，叠加2020年春节疫情低基数效应，我们判断白酒整体一季报增速可期。贵州茅台以稳为主，业绩增长的确定性与持续性较强；其余多数酒企应有明显恢复效应，例证是酒鬼酒、水井坊等已公布业绩预告，一季度均实现高增长。从个股上看，头部白酒预期较为充分，在行业景气度较高背景下，部分二线标的通过内部营销变革，或存在超预期可能。 从本周糖酒会反馈来看，产业整体出现升级、分化的趋势。“酱酒热”是糖酒会讨论较多的话题，我们认为酱酒热潮主因在于，一是消费者对于高品质产品的需求，二是高利润带来的渠道推力。酱酒热潮仍会持续，但后续可能出现分化，基酒产能充足、酒体优秀、渠道布局合理的企业可能获得持续增长。酱酒热背后所体现出来的仍然是消费升级的趋势，表现为消费主流价格带的上移与高端、次高端的快速扩容。对于次高端白酒，销量增长仍需构建强大渠道力来推动；而对于高端白酒，需精准切入意见领袖，进行品牌培育与圈层营销。无论是国窖的新模式改革，还是汾酒青花30复兴版的推动，背后均体现出圈层营销的思路。龙头企业正不断探索产业趋势，占领先机。 2. 市场表现：食品饮料跑输沪深300 4月5日-4月9日，食品饮料指数跌幅为4.9%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约2.4pct。子行业中调味发酵品（0.4%）、啤酒（0.3%）、软饮料（0.3%）相对领先。个股方面，皇氏集团、李子园、汤臣倍健等涨幅领先；洋河股份、金禾实业、老白干酒等跌幅居前。 3.上游数据：多数农产品价格上行 4月6日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4085美元/吨，环比+0.05%，同比+44.9%，奶价同比大幅提升。3月31日，国内生鲜乳价格4.27元/公斤，环比-0.5%，同比+15.4%。中短期看国内奶牛存栏量处于低位，奶价估计持续上行。 4月2日，生猪价格25元/公斤，同比-22.5%，环比-6.4%；猪肉价格38.9元/公斤，同比-16.6%，环比-5.4%。2021年2月，能繁母猪存栏4206.8万头，同比+35.0%，环比+1.1%。2020年12月生猪存栏同比+31%。由于疫苗毒的影响，各地出现不同程度去产能，全年来看猪价仍有上行预期。3月31日，白条鸡价格21.8元/公斤，同比+2.5%，环比-0.4%。 2021年2月，进口大麦价格256.5元/公斤，同比+3.1%。进口数量59万吨，同比+9.3%。受到中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 4月9日，大豆现货价5128.4元/吨，同比+29.7%。3月31日，豆粕平均价格3.7元/公斤，同比+10.5%。预计2021年大豆价格可能走高。 4月9日，柳糖价格5370.0元/吨，同比-3.1%；4月2日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比持平。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 4.酒业数据新闻：舍得酒业加速与复星融合，推动双品牌战略落地 舍得酒业加速与复星融合，2021年将推动沱牌、舍得双品牌战略落地，使之与老酒战略并驾齐驱，共同助力舍得酒业发展（来源于酒业家）。 4月6日，“狮心荟聚·共创未来”为主题的2021年水井坊全国经销商大会在成都召开，水井坊2021开局水井坊迎来强复苏，截至目前11个销售省区已创造历年最高，同时从门店签约数量、宴席占比等方面数据都有了明显的提升（来源于酒说）。 4月1日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司华北（东北）大区发布通知，即日起酒行渠道38度国窖1573经典装（500ml*6）供货价格按照700元/瓶执行。泸州老窖窖龄酒类销售股份有限公司河北片区发布通知，即日起，暂停接收38/52度百年泸州老窖窖龄酒30年、60年系列产品在石家庄市、保定市、沧州市、衡水市、唐山市、秦皇岛市、廊坊市、张家口市、承德市的终端客户订单（来源于酒说）。 5. 备忘录：关注4月15日广州酒家年报 下周（4月12日-4月18日）将有3家上市公司召开股东大会。 6. 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.4.11 开源食品饮料团队： 张宇光：15814062021 证书编号：S0790520030003 方 勇：18320770836 证书编号：S0790520100003 逄晓娟：15253166077 证书编号：S0790120040011 叶松霖：13008829196 证书编号：S0790120030038 陈钟山：18602156078 证书编号：S0790120070045 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 _ 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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