【民生证券研究院】晨会纪要20210412
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210412》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】PPI有破“6%”风险 4、个股观点 【民生电新】雷赛智能（002979）业务多点开花，管理提效成果显著 【民生机械】杭叉集团（603298）21Q1销量高增长，营收业绩双升 【民生电子】卓胜微（300782）21Q1业绩大增，5G红利助力未来发展 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生机械】杭叉集团调研邀请 时间：4月12日 地址：杭州 出席领导：董秘陈总 活动内容：工厂参观和交流 欢迎各位领导参加！ ？？民生机械： 关启亮 17825000620 ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 客户观点反馈 近期市场估值回调明显，结构性估值仍不具备很强吸引力，市场可能展开一波调整和继续磨底。5、6月可能是重要观察窗口，一是观察社融走势，二是观察经济走势。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931 PPI有破“6%”风险 ？报告摘要 3月CPI同比上升0.4%，核心CPI同比上升0.3%，PPI同比上升4.4%。 ？分析与判断 生猪持续补栏，猪肉加速下跌 根据农业部数据，2月末，全国能繁母猪存栏量相当于2017年年末的95.0%，全国生猪存栏量保持在4亿头以上。2月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量1424万头，同比增长71.2%。农业部预计今年上半年生猪出栏量同比增长65%左右，生猪出栏量将继续保持较大幅度增加的趋势。3-4月是猪肉消费淡季，农业部预计猪肉市场价格还有下降空间。根据农业部的数据，我们预计到今年年底猪肉价格有望跌破20元/公斤，将成为CPI最大拖累项。我们预计2021年CPI将低于2%。 我国面临输入型通胀压力 PPI各分项中，石油和天然气开采业价格上涨9.8%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.7%，化学原料和化学制品制造业价格上涨5.3%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨4.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨4.5%。这五个行业合计影响PPI上涨约1.27个百分点，占总涨幅的八成。上涨的原因主要包括：国际油价上涨、铁矿石进口价格上涨、国际市场铜、铝等有色金属价格上涨等。3月PPI之所以大幅攀升，主要由于系国际大宗商品涨价所致，属于输入型通胀，次要原因系去年同期基数较低所致。在3月份4.4%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.0个百分点，新涨价影响约为3.4个百分点。 PPI有破6%风险 去年4-5月PPI基数相比去年3月更低，因此今年4-5月PPI有继续大幅上行的可能。当前海外疫情扩散使油价一度回落，但如果海外疫情得到控制，我们预计油价仍有上升空间，国际大宗商品由于供不应求可能会继续上涨，带动PPI走强。我们测算到今年5月PPI有破6%风险。 “碳中和”背景下钢铁、煤炭去产能可能加速 “碳中和”背景下黑色系去产能可能提速，从去年12月以来，黑色金属矿采选业环比持续上涨，体现出黑色系去产能的趋势。从股价上看，钢铁、煤炭等板块股价自去年年底以来涨幅居各版块前列。随着“碳中和”背景下黑色系去产能持续推进，未来钢铁、煤炭企业利润提升空间可观。 上游原材料涨价或挤压中下游企业利润 参考2016-2017年供给侧改革历史，上游去产能导致的原材料涨价或对中下游企业利润造成挤压。供给侧改革期间上游周期性行业利润表改善带动资产负债表改善，但中下游企业利润增速却受到冲击。2021年来看，3月PMI分项中主要原材料购进价格扩张幅度明显超过产成品出厂价格，原材料购进价格PMI为69.4，出厂价格 PMI为59.8，差距明显。上游原材料涨价速度快于中下游产成品涨价速度或对中下游企业利润造成冲击。 ？风险提示 原油减产超预期，海外疫情预期、去产能速度加快等。 个股观点 民生电新 | 于潇 13917041099 雷赛智能(002979) 业务多点开花，管理提效成果显著 ？事件概述 4月7日，公司发布年报，2020年度实现营收9.46亿元，同比增加42.69%；归母净利润1.76亿元，同比增加63.55%；基本每股收益0.90元。其中，2020Q4实现归母净利润3145万元，同比下滑15.10%，环比下滑38.87%。公司同时发布2021年一季度业绩预告，预计2021Q1盈利5500-6500万元，同比增长94.78%-130.20%。 ？分析与判断 步进系统业务高速成长，控制技术类业务取得较大突破 （1）步进系统类业务增长迅速，凭借步进产品系列持续拓宽和应用场景持续增多，高端总线型步进系统和闭环步进系统大幅度增长，全年实现收入4.95亿元，同比增长50.82%；公司通过优化步进算法和功能，实现产品附加值持续提高，毛利率同比提升2.25%，达到43.58%。（2）控制技术类业务稳健增长，全年实现收入1.48亿元，同比增长28.99%；毛利率72.42%，同比提升2.01%。其中，高速总线卡、运动控制器等系列产品和整体解决方案在5G、半导体、3C等行业的推广取得较大的突破，PC平台总线控制领域的优势地位进一步增强。此外，PMC600系列中型运动控制PLC、以及mPLC系列小型运动控制PLC等产品成功研发，有望快速贡献收入增厚利润。 产品迭代升级叠加全球疫情影响减弱，伺服系统业务有望快速扩张 伺服系统类全年实现收入2.14亿元，同比增长38.20%。交流伺服方面，公司2019下半年推出的L7系列交流伺服系统产品，稳定性和竞争力大幅提升，在电子、光伏、物流等行业成功应用，实现收入同比增长81.10%；同时在2020年再次迭代推出L8系列产品，设备运行效率、控制精准度、使用便利性等方面大幅升级，性能指标达到国际一流水平，例如产品速度环响应带宽已经达到日系产品主流的3.2kHz，有望在更多客户和行业中批量应用。低压伺服方面，广告喷印设备以海外市场为主，受疫情影响业绩下滑23.74%，今年有望随全球疫情控制向好企稳回升。 PMI持续位于高位印证周期向上趋势，全年业绩有望保持高增 去年公司大力开拓了光伏、锂电、物流、激光切割领域等多个大客户和大项目，叠加3C、雕刻、喷印等传统行业需求快速复苏，全年实现较好的业务增长。今年3月制造业PMI为51.9%，环比上升1.3%，略低于去年11月的高点52.1%，连续13个月位于扩张区间，印证本轮工控行业周期延续上行趋势，公司全年业绩有望保持高增。 期间费用率大幅下降，现金流增长较好。 民生机械 | 关启亮 17825000620 杭叉集团（603298）21Q1销量高增长，营收业绩双升 ？事件概述 4月8日，公司发布2020年年报，全年实现营收约114.5亿元，同比增长29.3%；归母净利润8.4亿元，同比增长约30%；EPS为0.97元。公司2020年Q4单季度实现营收32.4亿元，同比增长54.1%；归母净利润2.1亿元，同比增长约27%。 ？分析与判断 国内外需求双轮驱动，销量实现快速增长 公司2020年叉车销量超过20万辆，同比增长超过40%，其中国内叉车销量同比增长约54%，国内市占率提升约4个百分点；海外叉车销量同比增长约26%，为行业领先水平，公司行业龙头地位进一步巩固。公司国内和海外叉车业务分别实现营收95.1和17.4亿元，分别同比增长35.5%和7.3%，国内营收增速高于海外增速约28个百分点。随着海外渗透率的不断提高以及公司叉车性能的持续优化，公司全球市占率将进一步提升，有望成为叉车行业的国际性巨头。 短期来看，公司销量实现高增长的原因包括：1）疫情后国内需求逐步恢复，制造业回暖；2）海外受疫情影响，国内出口需求实现较快增长，驱动制造业景气度进一步提升；3）行业景气度较高的背景下，增购及置换叉车需求增加。长期来看，公司实现高增长的驱动因素包括：1）国内人工成本上升，叉车可实现对人工的替代；2）过去5年电动叉车占比逐步提升，目前国内份额已达50%左右，未来仍将长期对燃油叉车进行替代；3）智能仓储的渗透率提升，公司三类车销量有望实现快速增速；4）国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低，未来可提升空间仍然巨大；5）国内叉车出口占比不到 25%，海外渗透率可提升空间大。 Q4毛利率中短期承压，盈利能力有望企稳 公司Q4单季毛利率为19.6%，较同期下降3个百分点。公司Q4单季毛利率中短期承压主要因为钢材等原材料价格的上涨，但我们认为公司盈利能力有望企稳，主要原因包括：1）公司深耕叉车行业多年，对原材料价格的周期性波动有成熟的应对体系；2）叉车涨价可以传导部分原材料上涨带来的压力；3）钢材价格已经处在历史较高水平，继续上涨的压力有限。 研发投入持续增加，可转债助力新能源叉车布局 公司2020年研发费用为5.4亿元，同比增长约50%；研发费用占营收比为4.7%，较同期增长约1个百分点。公司Q4单季研发费用为1.8亿元，同比增长83%；研发费用占营收比为5.6%，较同期增长约1个百分点。报告期内，公司持续加大研发投入，贴合市场，推出具有国际先进水平的25个系列、130多个全新车型，满足不同领域客户的多层次需求；同时加速开发和布局新能源叉车，公司新能源应用技术领域研制能力进一步提升。 ？投资建议 预计2021-2023年，公司实现营业收入132.1/149.8/168.6亿元，实现归母净利润为10.5/12.1/13.4亿元，当前股价对应PE为20/17/15倍。公司2021年估值约为20倍，PEG小于1，行业平均估值约为15倍，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，公司估值仍有较大的提升空间，给予“推荐”评级。 ？风险提示： 国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车出海不及预期风险。 民生电子 | 王芳 18916064780 卓胜微（300782）21Q1业绩大增，5G红利助力未来发展 ？事件概述 4月11日，公司发布2021一季报预告，21Q1实现归母净利4.81-4.96亿元。 ？分析与判断 需求增长结构丰富，21Q1业绩大增 公司预告21Q1实现归母净利4.81-4.96亿元，按中值算，同增222%，环增37%，扣非归母净利5.03亿元，同增239%，环增52%，主要因5G带动射频前端需求快速增长，公司产品结构丰富优化；此外在保持射频分立器件优势同时，持续推进射频模组市场化进程，以及去年同期疫情影响低基数所致。 加大研发及产能建设投入，新品持续推进 2020年公司加大研发投入，研发费用达1.8亿元，同增32%，研发费用率为6.53%。1）天线开关产品渗透率持续提升，全年累计销量近28亿颗，实现销售额12亿元，占比43%。2）推出多增益低噪声放大器系列产品，已在知名手机厂商量产导入，望在下年度进入批量供货。3）射频模组产品在多家知名手机厂商实现量产并出货，其中采用差异化IPD滤波器方案的LFEM产品性能指标比肩国际先进水平，望成为另一款拳头产品。此外，公司公告对芯卓半导体产业化建设项目追加投资27亿元，以进一步扩充SAW滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房及配套设施建设。 5G红利&国产替代，完善产品布局成长空间广阔 5G时代频率及频段增加带来射频前端器件量价齐升，公司为国内射频前端器件模组领军企业，技术实力国内领先，充分受益国产替代红利。同时，公司在原有开关、低噪放的优势产品基础上，布局射频滤波器，PA，DiFEM、LFEM、LNA bank等射频前端器件和模组，全面完善产品布局；并规划基站射频器件，多样化终端市场和应用领域，打开广阔成长空间。 ？投资建议 根据2021一季报预告披露情况，我们上调盈利预测，预计2021/22/23年公司归母净利为22/29/37亿元，对应PE为60/45/35倍，参考当前申万半导体86倍PE，考虑到公司卡位5G射频优质“赛道”、受益国产替代红利，维持“推荐”评级。 ？风险提示： 中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 4 月配置策略精选 【民生研究】2021年4月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210412民生证券研究院晨会纪要》20210412
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】PPI有破“6%”风险 4、个股观点 【民生电新】雷赛智能（002979）业务多点开花，管理提效成果显著 【民生机械】杭叉集团（603298）21Q1销量高增长，营收业绩双升 【民生电子】卓胜微（300782）21Q1业绩大增，5G红利助力未来发展 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生机械】杭叉集团调研邀请 时间：4月12日 地址：杭州 出席领导：董秘陈总 活动内容：工厂参观和交流 欢迎各位领导参加！ ？？民生机械： 关启亮 17825000620 ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 客户观点反馈 近期市场估值回调明显，结构性估值仍不具备很强吸引力，市场可能展开一波调整和继续磨底。5、6月可能是重要观察窗口，一是观察社融走势，二是观察经济走势。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931 PPI有破“6%”风险 ？报告摘要 3月CPI同比上升0.4%，核心CPI同比上升0.3%，PPI同比上升4.4%。 ？分析与判断 生猪持续补栏，猪肉加速下跌 根据农业部数据，2月末，全国能繁母猪存栏量相当于2017年年末的95.0%，全国生猪存栏量保持在4亿头以上。2月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量1424万头，同比增长71.2%。农业部预计今年上半年生猪出栏量同比增长65%左右，生猪出栏量将继续保持较大幅度增加的趋势。3-4月是猪肉消费淡季，农业部预计猪肉市场价格还有下降空间。根据农业部的数据，我们预计到今年年底猪肉价格有望跌破20元/公斤，将成为CPI最大拖累项。我们预计2021年CPI将低于2%。 我国面临输入型通胀压力 PPI各分项中，石油和天然气开采业价格上涨9.8%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.7%，化学原料和化学制品制造业价格上涨5.3%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨4.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨4.5%。这五个行业合计影响PPI上涨约1.27个百分点，占总涨幅的八成。上涨的原因主要包括：国际油价上涨、铁矿石进口价格上涨、国际市场铜、铝等有色金属价格上涨等。3月PPI之所以大幅攀升，主要由于系国际大宗商品涨价所致，属于输入型通胀，次要原因系去年同期基数较低所致。在3月份4.4%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.0个百分点，新涨价影响约为3.4个百分点。 PPI有破6%风险 去年4-5月PPI基数相比去年3月更低，因此今年4-5月PPI有继续大幅上行的可能。当前海外疫情扩散使油价一度回落，但如果海外疫情得到控制，我们预计油价仍有上升空间，国际大宗商品由于供不应求可能会继续上涨，带动PPI走强。我们测算到今年5月PPI有破6%风险。 “碳中和”背景下钢铁、煤炭去产能可能加速 “碳中和”背景下黑色系去产能可能提速，从去年12月以来，黑色金属矿采选业环比持续上涨，体现出黑色系去产能的趋势。从股价上看，钢铁、煤炭等板块股价自去年年底以来涨幅居各版块前列。随着“碳中和”背景下黑色系去产能持续推进，未来钢铁、煤炭企业利润提升空间可观。 上游原材料涨价或挤压中下游企业利润 参考2016-2017年供给侧改革历史，上游去产能导致的原材料涨价或对中下游企业利润造成挤压。供给侧改革期间上游周期性行业利润表改善带动资产负债表改善，但中下游企业利润增速却受到冲击。2021年来看，3月PMI分项中主要原材料购进价格扩张幅度明显超过产成品出厂价格，原材料购进价格PMI为69.4，出厂价格 PMI为59.8，差距明显。上游原材料涨价速度快于中下游产成品涨价速度或对中下游企业利润造成冲击。 ？风险提示 原油减产超预期，海外疫情预期、去产能速度加快等。 个股观点 民生电新 | 于潇 13917041099 雷赛智能(002979) 业务多点开花，管理提效成果显著 ？事件概述 4月7日，公司发布年报，2020年度实现营收9.46亿元，同比增加42.69%；归母净利润1.76亿元，同比增加63.55%；基本每股收益0.90元。其中，2020Q4实现归母净利润3145万元，同比下滑15.10%，环比下滑38.87%。公司同时发布2021年一季度业绩预告，预计2021Q1盈利5500-6500万元，同比增长94.78%-130.20%。 ？分析与判断 步进系统业务高速成长，控制技术类业务取得较大突破 （1）步进系统类业务增长迅速，凭借步进产品系列持续拓宽和应用场景持续增多，高端总线型步进系统和闭环步进系统大幅度增长，全年实现收入4.95亿元，同比增长50.82%；公司通过优化步进算法和功能，实现产品附加值持续提高，毛利率同比提升2.25%，达到43.58%。（2）控制技术类业务稳健增长，全年实现收入1.48亿元，同比增长28.99%；毛利率72.42%，同比提升2.01%。其中，高速总线卡、运动控制器等系列产品和整体解决方案在5G、半导体、3C等行业的推广取得较大的突破，PC平台总线控制领域的优势地位进一步增强。此外，PMC600系列中型运动控制PLC、以及mPLC系列小型运动控制PLC等产品成功研发，有望快速贡献收入增厚利润。 产品迭代升级叠加全球疫情影响减弱，伺服系统业务有望快速扩张 伺服系统类全年实现收入2.14亿元，同比增长38.20%。交流伺服方面，公司2019下半年推出的L7系列交流伺服系统产品，稳定性和竞争力大幅提升，在电子、光伏、物流等行业成功应用，实现收入同比增长81.10%；同时在2020年再次迭代推出L8系列产品，设备运行效率、控制精准度、使用便利性等方面大幅升级，性能指标达到国际一流水平，例如产品速度环响应带宽已经达到日系产品主流的3.2kHz，有望在更多客户和行业中批量应用。低压伺服方面，广告喷印设备以海外市场为主，受疫情影响业绩下滑23.74%，今年有望随全球疫情控制向好企稳回升。 PMI持续位于高位印证周期向上趋势，全年业绩有望保持高增 去年公司大力开拓了光伏、锂电、物流、激光切割领域等多个大客户和大项目，叠加3C、雕刻、喷印等传统行业需求快速复苏，全年实现较好的业务增长。今年3月制造业PMI为51.9%，环比上升1.3%，略低于去年11月的高点52.1%，连续13个月位于扩张区间，印证本轮工控行业周期延续上行趋势，公司全年业绩有望保持高增。 期间费用率大幅下降，现金流增长较好。 民生机械 | 关启亮 17825000620 杭叉集团（603298）21Q1销量高增长，营收业绩双升 ？事件概述 4月8日，公司发布2020年年报，全年实现营收约114.5亿元，同比增长29.3%；归母净利润8.4亿元，同比增长约30%；EPS为0.97元。公司2020年Q4单季度实现营收32.4亿元，同比增长54.1%；归母净利润2.1亿元，同比增长约27%。 ？分析与判断 国内外需求双轮驱动，销量实现快速增长 公司2020年叉车销量超过20万辆，同比增长超过40%，其中国内叉车销量同比增长约54%，国内市占率提升约4个百分点；海外叉车销量同比增长约26%，为行业领先水平，公司行业龙头地位进一步巩固。公司国内和海外叉车业务分别实现营收95.1和17.4亿元，分别同比增长35.5%和7.3%，国内营收增速高于海外增速约28个百分点。随着海外渗透率的不断提高以及公司叉车性能的持续优化，公司全球市占率将进一步提升，有望成为叉车行业的国际性巨头。 短期来看，公司销量实现高增长的原因包括：1）疫情后国内需求逐步恢复，制造业回暖；2）海外受疫情影响，国内出口需求实现较快增长，驱动制造业景气度进一步提升；3）行业景气度较高的背景下，增购及置换叉车需求增加。长期来看，公司实现高增长的驱动因素包括：1）国内人工成本上升，叉车可实现对人工的替代；2）过去5年电动叉车占比逐步提升，目前国内份额已达50%左右，未来仍将长期对燃油叉车进行替代；3）智能仓储的渗透率提升，公司三类车销量有望实现快速增速；4）国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低，未来可提升空间仍然巨大；5）国内叉车出口占比不到 25%，海外渗透率可提升空间大。 Q4毛利率中短期承压，盈利能力有望企稳 公司Q4单季毛利率为19.6%，较同期下降3个百分点。公司Q4单季毛利率中短期承压主要因为钢材等原材料价格的上涨，但我们认为公司盈利能力有望企稳，主要原因包括：1）公司深耕叉车行业多年，对原材料价格的周期性波动有成熟的应对体系；2）叉车涨价可以传导部分原材料上涨带来的压力；3）钢材价格已经处在历史较高水平，继续上涨的压力有限。 研发投入持续增加，可转债助力新能源叉车布局 公司2020年研发费用为5.4亿元，同比增长约50%；研发费用占营收比为4.7%，较同期增长约1个百分点。公司Q4单季研发费用为1.8亿元，同比增长83%；研发费用占营收比为5.6%，较同期增长约1个百分点。报告期内，公司持续加大研发投入，贴合市场，推出具有国际先进水平的25个系列、130多个全新车型，满足不同领域客户的多层次需求；同时加速开发和布局新能源叉车，公司新能源应用技术领域研制能力进一步提升。 ？投资建议 预计2021-2023年，公司实现营业收入132.1/149.8/168.6亿元，实现归母净利润为10.5/12.1/13.4亿元，当前股价对应PE为20/17/15倍。公司2021年估值约为20倍，PEG小于1，行业平均估值约为15倍，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，公司估值仍有较大的提升空间，给予“推荐”评级。 ？风险提示： 国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车出海不及预期风险。 民生电子 | 王芳 18916064780 卓胜微（300782）21Q1业绩大增，5G红利助力未来发展 ？事件概述 4月11日，公司发布2021一季报预告，21Q1实现归母净利4.81-4.96亿元。 ？分析与判断 需求增长结构丰富，21Q1业绩大增 公司预告21Q1实现归母净利4.81-4.96亿元，按中值算，同增222%，环增37%，扣非归母净利5.03亿元，同增239%，环增52%，主要因5G带动射频前端需求快速增长，公司产品结构丰富优化；此外在保持射频分立器件优势同时，持续推进射频模组市场化进程，以及去年同期疫情影响低基数所致。 加大研发及产能建设投入，新品持续推进 2020年公司加大研发投入，研发费用达1.8亿元，同增32%，研发费用率为6.53%。1）天线开关产品渗透率持续提升，全年累计销量近28亿颗，实现销售额12亿元，占比43%。2）推出多增益低噪声放大器系列产品，已在知名手机厂商量产导入，望在下年度进入批量供货。3）射频模组产品在多家知名手机厂商实现量产并出货，其中采用差异化IPD滤波器方案的LFEM产品性能指标比肩国际先进水平，望成为另一款拳头产品。此外，公司公告对芯卓半导体产业化建设项目追加投资27亿元，以进一步扩充SAW滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房及配套设施建设。 5G红利&国产替代，完善产品布局成长空间广阔 5G时代频率及频段增加带来射频前端器件量价齐升，公司为国内射频前端器件模组领军企业，技术实力国内领先，充分受益国产替代红利。同时，公司在原有开关、低噪放的优势产品基础上，布局射频滤波器，PA，DiFEM、LFEM、LNA bank等射频前端器件和模组，全面完善产品布局；并规划基站射频器件，多样化终端市场和应用领域，打开广阔成长空间。 ？投资建议 根据2021一季报预告披露情况，我们上调盈利预测，预计2021/22/23年公司归母净利为22/29/37亿元，对应PE为60/45/35倍，参考当前申万半导体86倍PE，考虑到公司卡位5G射频优质“赛道”、受益国产替代红利，维持“推荐”评级。 ？风险提示： 中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 4 月配置策略精选 【民生研究】2021年4月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 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