【东吴电新】信捷电气:年报亮眼,PLC带动伺服+行业营销有望驱动稳增——2020年年报点评

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】信捷电气:年报亮眼,PLC带动伺服+行业营销有望驱动稳增——2020年年报点评》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 20年业绩亮眼、利润翻番，符合我们的预期。公司发布2020年年报，实现营收11.34亿元，同比+74.62%；实现归母净利润3.32亿元，同比+102.92%，业绩高增符合我们预期。其中2020Q4，实现营业收入3.23亿元，同比增长74.53%；实现归属母公司净利润0.85亿元，同比增长79.31%。2020年毛利率为43.80%，同比上升3.29pct，主要原因是下游需求旺盛、产品溢价能力增量。 考虑20年基数较高，21年设定5-15%增速目标，未来复合增速有望恢复到30%左右。考虑到20年基数较高，尤其2-4月口罩机订单较多，因此今年Q1以来订单相对稳定，我们预计1月订单同比增长、2-3月同比下降，公司设定21年经营目标为收入、利润同比增长5%~15%，高基数影响消除后增速有望恢复至30%左右稳增。 PLC 20年继续巩固优势，同比大增66%，市占率达8%。2020年公司PLC产品销售4.9亿，同比+66%，其中H1/H2分别同比+72%/+60%；多与PLC配套的HMI产品2020年销售1.9亿、同比+49%。20年公司PLC产品在小型PLC中销售额市占率由5.7%提升至8%，仅次于西门子（37.1%）、三菱（13.1%）、欧姆龙（9.7%）、台达（8.4%）位列第五，优势进一步巩固。产品层面，公司20年研发出基于CodeSys的PLC产品、基于EtherCAT总线的IO模块、CANopen通讯模块等；市场层面借助疫情经济、及进口替代加速趋势，实现份额扩张、收入快速增长。展望21年，公司将继续巩固小型PLC市场地位，并开始逐步向中型PLC做扩张，预计实现稳健增长。 PLC带动伺服策略落地，20年产品、市场均实现快速突破，21年起我们预计持续中高速增长。2020年公司PLC带动伺服战略落地，伺服销售4.3亿，同比+118%，其中H1/H2分别同比+73%/+157%。20年公司伺服市场销售额占比由1.4%提升至2.6%，份额跻身TOP10行列，实现快速突破。产品层面，20年公司发布新一代EtherCAT总线伺服DS5C1系列，竞争力高进一步提升；同时发布多轴传动伺服、伺服电机新产品等；市场层面，依托PLC拉动、行业解决方案扩张等，实现翻倍增长。展望21年，公司将继续加大伺服系统投入，深化技术研发、优化产品性能等，我们预计伺服仍维持30%以上中高速增长。 投资建议：我们基本维持2021-2022年净利润预测4.16/5.58亿元，预计2023年净利润7.49亿元，2021-2023年同比分别+25.5%、+34.1%、+34.2%，对应现价PE分别25x、19x、14x，给予目标价103.6元，对应21年35xPE，维持”买入“评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期。 正文 20年业绩亮眼、利润翻番，符合我们的预期。公司发布2020年年报，实现营收11.34亿元，同比+74.62%；实现归母净利润3.32亿元，同比+102.92%，业绩高增符合我们预期。其中2020Q4，实现营业收入3.23亿元，同比增长74.53%；实现归属母公司净利润0.85亿元，同比增长79.31%。2020年毛利率为43.80%，同比上升3.29pct，主要原因是下游需求旺盛、产品溢价能力增量。 考虑20年基数较高，21年设定5-15%增速目标，未来复合增速有望恢复到30%左右。考虑到20年基数较高，尤其2-4月口罩机订单较多，因此今年Q1以来订单相对稳定，我们预计1月订单同比增长、2-3月同比下降，公司设定21年经营目标为收入、利润同比增长5%~15%，高基数影响消除后增速有望恢复至30%左右稳增。 PLC 20年继续巩固优势，同比大增66%，市占率达8%。2020年公司PLC产品销售4.9亿，同比+66%，其中H1/H2分别同比+72%/+60%；多与PLC配套的HMI产品2020年销售1.9亿、同比+49%。20年公司PLC产品在小型PLC中销售额市占率由5.7%提升至8%，仅次于西门子（37.1%）、三菱（13.1%）、欧姆龙（9.7%）、台达（8.4%）位列第五，优势进一步巩固。产品层面，公司20年研发出基于CodeSys的PLC产品、基于EtherCAT总线的IO模块、CANopen通讯模块等；市场层面借助疫情经济、及进口替代加速趋势，实现份额扩张、收入快速增长。展望21年，公司将继续巩固小型PLC市场地位，并开始逐步向中型PLC做扩张，我们预计实现稳健增长。 PLC带动伺服策略落地，20年产品、市场均实现快速突破，21年起我们预计持续中高速增长。2020年公司PLC带动伺服战略落地，伺服销售4.3亿，同比+118%，其中H1/H2分别同比+73%/+157%。20年公司伺服市场销售额占比由1.4%提升至2.6%，份额跻身TOP10行列，实现快速突破。产品层面，20年公司发布新一代EtherCAT总线伺服DS5C1系列，竞争力高进一步提升；同时发布多轴传动伺服、伺服电机新产品等；市场层面，依托PLC拉动、行业解决方案扩张等，实现翻倍增长。展望21年，公司将继续加大伺服系统投入，深化技术研发、优化产品性能等，我们预计伺服仍维持30%以上中高速增长。 开发行业专机、持续推动行业营销。21年公司将在通用品的基础上，开发行业专用控制系统，重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业。同时坚持以专业化为导向，扎根细分行业，通过自动化技术+工艺，深挖行业市场，形成具有广谱化+特色化的行业营销态势。加强市场开发和营销网络建设，持续推动行业营销，进一步巩固优势性行业和拓展新兴成长性产业，优化行业结构。 收入增长提速下，期间费用率大幅下降。公司2020年费用同比增长29.77%至0.82亿元，期间费用率下降4.17个百分点至14.06%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升22.58%、上升39.02%、上升40.41%、上升138.30%至0.52亿元、1.07亿元、0.77亿元、0亿元；费用率分别下降1.94、下降2.42、下降1.66、上升0.2个百分点至4.58%、9.45%、6.81%、0.04%。Q4，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+10.85%/+33.02%/+20.28%/+456.66%，费用率分别为4.62%/9.24%/6.08%/0.07%。 现金流强劲，应收款下降。2020年经营活动现金流量净流入2.07亿元，同比增长62.74%，其中Q4经营活动现金流量净额-0.03亿元；销售商品取得现金8.27亿元，同比增长81.40%。期末预收款项+合同负债0.43亿元，比年初增长189.74%。期末应收账款0.23亿元，较期初下降0.27亿元，应收账款周转天数下降14.43天至11.47天。期末存货5.81亿元，较期初上升3.45亿元；存货周转天数上升44.37天至230.55天。 盈利预测 我们基本维持2021-2022年净利润预测4.16/5.58亿元，预计2023年净利润7.49亿元，2021-2023年同比分别+25.5%、+34.1%、+34.2%，对应现价PE分别25x、19x、14x，给予目标价103.6元，对应21年35xPE，维持”买入“评级。 风险提示 宏观经济下行，投资不及预期。 三大财务预测表 往期报告： 【东吴电新】信捷电气年报预告点评 【东吴电新】信捷电气（603416）三季报点评：加速增长，伺服亮眼 【东吴电新】信捷电气中报点评：中报靓丽，盈利能力改善超预期 【东吴电新】信捷电气年报&一季度点评：Q1超预期，毛利率大幅改善、口罩机贡献增长 【东吴电新】信捷电气：稳增长+低估值，PLC龙头值得关注 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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