【招商基础化工】 三友化工:四季度业绩大幅增长,推出新项目增强成长性
（以下内容从招商证券《【招商基础化工】 三友化工:四季度业绩大幅增长,推出新项目增强成长性》研报附件原文摘录）
事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入177.8亿元，同比下降13.3%，归母净利润7.2亿元，同比增长5%，扣非净利润6.4亿元，同比增长6.4%；其中2020Q4实现收入52亿元，同比增长3.2%，环比增长13.1%，归母净利润6.9亿元，同比增长341%，环比增长127%。此外，公司公告投资建设年产20万吨有机硅扩建工程项目、20万吨新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期）、热电联产项目等。 评论 ？ 1）全年核心产品价格总体下跌，销量同比小幅下降。 2020年受新冠肺炎疫情影响，上半年大宗化学品市场偏弱，下半年景气度回升。报告期内，公司粘胶短纤、纯碱、烧碱、DMC业务收入分别为68.4亿、41.9亿、7.2亿、9.5亿元，同比分别下降22.3%、20.4%、41%、2.4%，销售均价同比分别下跌15.3%、18.6%、39.3%、3.5%；PVC业务收入29.5亿元，同比增长14.6%，售价同比上涨15.6%，主要受益于PVC糊树脂价格大幅上涨。从销量看，2020年公司粘胶短纤、纯碱、烧碱、PVC销量同比分别小幅下降6.7%、2.1%、2.8%、0.9%；DMC销量同比增长1.1%。 ？ 2）四季度产品价格环比上涨明显，产销量总体平稳。 2020Q4随着国内疫情有效控制，国内外需求释放，大宗化学品景气度大幅上行。公司粘胶短纤、纯碱、烧碱、PVC、DMC业务收入环比分别增长16.8%、4.2%、2.6%、21.6%、20.3%，销售售价环比分别上涨12.9%、9.7%、5.5%、17.6%、29.2%。销量方面，2020Q4公司粘胶短纤、PVC销量环比分别增长3.4%、3.4%，纯碱、烧碱、PVC销量环比下降5%、2.8%、6.8%。 ？ 3）PVC糊树脂价格大幅上涨，粘胶短纤景气度上行。 受疫情拉动需求影响，2020年PVC糊树脂皮革料和手套料市场均价分别1.1万、1.6万元/吨，同比分别大幅上涨39.5%、93.3%，当前价格依然维持较高水平，业绩贡献明显。自2017年3月以来，粘胶短纤行业因大规模扩产及需求疲软，经历了三年调整，行业集中度不断提升，随着2020年三季度旺季来临及海外纺服订单向国内转移，粘胶短纤行业景气度反转，产品价格大幅上涨，2021Q1价格进一步上行，公司是国内粘胶短纤行业龙头，充分受益于本轮粘胶短纤涨价。 ？ 4）持续强化循环经济优势，推出新项目增强未来成长性。 公司积极围绕“两碱一化”（纯碱、氯碱、化纤）进行产业布局，打造循环经济产业链，充分发挥配套优势。公司进一步做大做强有机硅产业，同时布局新一代莱赛尔纤维，计划投资9.75亿元建设年产20万吨有机硅扩建工程项目、投资16.4亿元建设20万吨新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期）、投资4.5亿元建设热电联产项目等，随着新项目逐步建成投产，将打开公司中长期成长空间。 ？ 5）维持“审慎推荐-A”投资评级。 我们预计公司2021~2023年EPS分别为1.29、1.38、1.46元，当前股价对应PE分别为8.5倍、7.9倍和7.5倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格下跌、产品销量不及预期等。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入177.8亿元，同比下降13.3%，归母净利润7.2亿元，同比增长5%，扣非净利润6.4亿元，同比增长6.4%；其中2020Q4实现收入52亿元，同比增长3.2%，环比增长13.1%，归母净利润6.9亿元，同比增长341%，环比增长127%。此外，公司公告投资建设年产20万吨有机硅扩建工程项目、20万吨新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期）、热电联产项目等。 评论 ？ 1）全年核心产品价格总体下跌，销量同比小幅下降。 2020年受新冠肺炎疫情影响，上半年大宗化学品市场偏弱，下半年景气度回升。报告期内，公司粘胶短纤、纯碱、烧碱、DMC业务收入分别为68.4亿、41.9亿、7.2亿、9.5亿元，同比分别下降22.3%、20.4%、41%、2.4%，销售均价同比分别下跌15.3%、18.6%、39.3%、3.5%；PVC业务收入29.5亿元，同比增长14.6%，售价同比上涨15.6%，主要受益于PVC糊树脂价格大幅上涨。从销量看，2020年公司粘胶短纤、纯碱、烧碱、PVC销量同比分别小幅下降6.7%、2.1%、2.8%、0.9%；DMC销量同比增长1.1%。 ？ 2）四季度产品价格环比上涨明显，产销量总体平稳。 2020Q4随着国内疫情有效控制，国内外需求释放，大宗化学品景气度大幅上行。公司粘胶短纤、纯碱、烧碱、PVC、DMC业务收入环比分别增长16.8%、4.2%、2.6%、21.6%、20.3%，销售售价环比分别上涨12.9%、9.7%、5.5%、17.6%、29.2%。销量方面，2020Q4公司粘胶短纤、PVC销量环比分别增长3.4%、3.4%，纯碱、烧碱、PVC销量环比下降5%、2.8%、6.8%。 ？ 3）PVC糊树脂价格大幅上涨，粘胶短纤景气度上行。 受疫情拉动需求影响，2020年PVC糊树脂皮革料和手套料市场均价分别1.1万、1.6万元/吨，同比分别大幅上涨39.5%、93.3%，当前价格依然维持较高水平，业绩贡献明显。自2017年3月以来，粘胶短纤行业因大规模扩产及需求疲软，经历了三年调整，行业集中度不断提升，随着2020年三季度旺季来临及海外纺服订单向国内转移，粘胶短纤行业景气度反转，产品价格大幅上涨，2021Q1价格进一步上行，公司是国内粘胶短纤行业龙头，充分受益于本轮粘胶短纤涨价。 ？ 4）持续强化循环经济优势，推出新项目增强未来成长性。 公司积极围绕“两碱一化”（纯碱、氯碱、化纤）进行产业布局，打造循环经济产业链，充分发挥配套优势。公司进一步做大做强有机硅产业，同时布局新一代莱赛尔纤维，计划投资9.75亿元建设年产20万吨有机硅扩建工程项目、投资16.4亿元建设20万吨新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期）、投资4.5亿元建设热电联产项目等，随着新项目逐步建成投产，将打开公司中长期成长空间。 ？ 5）维持“审慎推荐-A”投资评级。 我们预计公司2021~2023年EPS分别为1.29、1.38、1.46元，当前股价对应PE分别为8.5倍、7.9倍和7.5倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格下跌、产品销量不及预期等。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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