财政部:遏制隐性债务、宏观税负保持稳定

（以下内容从申万宏源《财政部:遏制隐性债务、宏观税负保持稳定》研报附件原文摘录）
　　财政部：遏制隐性债务、宏观税负保持稳定 申万宏源宏观周报 · 第111期 秦泰 博士 贾东旭 / 屠强 申万宏源宏观 主要内容 周关注：财政部阐述地方政府债务问题、宏观税负基本稳定 2021年4月7日财政部举办“贯彻落实“十四五”规划纲要加快建立现代财税体制”发布会，此次发布会传递了哪些重要信息？本文对此进行梳理和分析。 地方政府债务问题：“开好前门、严堵后门”。1）地方政府债务是否可控？未来会采取哪种措施化解地方政府债务？自3月15日国常会提出“政府杠杆率要有所降低”的要求后，引起市场对地方政府债务风险的极大关注，今年是否会大幅压降存量债务？未来地方债改革的方向在何处？针对这一问题，财政部部长助理欧文汉给出了相应的说明。我国政府部门债务风险总体可控，即使将部分隐性债务纳入债务中，我国政府杠杆率相较于全球主要经济体仍然处于较低水平。2）将按照“开好前门、严堵后门”的思路，“坚决遏制隐性债务增量”。注意到财政部此次发布会中对政府债务问题的表述，延续的是2020年中央经济工作会议的政策思路，并没有明确将降低政府杠杆率作为年度工作目标。这一点或显示压降政府杠杆率可能并非今年财政工作的硬性要求，防范地方政府新增隐性债务的重要性可能更高。从这个角度来看，一些不涉及地方政府隐形债务问题的、预期现金流较好的基建投资项目，可能并不会因地方政府债务问题的长期处置过程而直接受到融资端的短期约束。 “十四五”期间宏观税负“保持总体稳定”。财政部部长助理欧文汉在本次发布会上还着重介绍了“十四五”时期财政发展的战略，具体围绕“收、支、管、调、防”五个方面，其中收入和调节将是未来财政工作的重点。1）“十四五”期间财政收入方面强调“从宏观税负看，要保持总体稳定”，同时要求“精准实施减税降费”，或意味着政府性基金收入和国有资本经营收入预期将稳步增长，隐含了对地产需求稳步释放的预期和国企利润上缴比例逐步提升的政策导向。“十四五”期间要求同时满足宏观税负稳定和继续精准实施减税降费，实际上意味着国有土地使用权出让收入需保持较为稳定的增长，从而实际上需保证房地产链条的整体稳定，与地产调控长效机制的本质要求：稳房价、保刚需的精神是一致的。未来随着国企改革的持续推进、以及对应的国企利润的长期稳定增长，国有资本经营预算收入调入一般公共预算的规模预计也将持续扩大，以稳定财政收入。2）调节方面，财政落地在收入分配上，要求“推动提高劳动报酬在初次分配中的比重”“扩大中等收入群体”。 国内宏观数据 本周经济数据追踪：短端利率回落，长端上行 需求：商品房销售回升，疫苗接种有所放缓。供给：螺纹钢产量、主要钢材库存回落。食品价格：猪肉价格“十连跌”，蔬菜价格亦延续回落。工业品价格：原油价格转跌，钢材价格持续上行。 货币与流动性：短端利率回落，长端利率持续上行。本周央行小幅净回笼逆回购资金100亿，月初短端利率明显回落，但近期钢铁煤炭价格上涨推升通胀预期，长端利率持续上行。汇率：美元指数转跌，人民币升值。美联储公布3月议息会议纪要，维持当前购债力度不变，未集中讨论taper；当周初请失业金人数连续两周上升。本周美元指数下跌，人民币升值。 全球宏观日历：关注中国贸易和金融数据 以下为正文 周关注：财政部阐述地方政府债务问题、宏观税负基本稳定 2021年4月7日财政部举办“贯彻落实“十四五”规划纲要加快建立现代财税体制”发布会，此次发布会传递了哪些重要信息？本文对此进行梳理和分析。 1. 地方政府债务问题：“开好前门、严堵后门” 地方政府债务是否可控？未来会采取哪种措施化解地方政府债务？自3月15日国常会提出“政府杠杆率要有所降低”的要求后，引起市场对地方政府债务风险的极大关注，今年是否会大幅压降存量债务？未来地方债改革的方向在何处？针对这一问题，财政部部长助理欧文汉给出了相应的说明。 我国政府部门债务风险总体可控，即使将部分隐性债务纳入债务中，我国政府杠杆率相较于全球主要经济体仍然处于较低水平。针对我国政府债务风险，欧文汉表示“政府债务余额与GDP的比重为45.8%，低于国际普遍认同的60%警戒线，风险总体可控。”即使应用考虑隐性债务后的BIS政府杠杆率，我国政府债务水平仍低于海外主要经济体，和新兴市场国家总体水平基本持平。 将按照“开好前门、严堵后门”的思路，“坚决遏制隐性债务增量”。政府杠杆率是一个相对指标，我国在全球范围内上行幅度相对克制，事实上令我国处置地方政府债务问题拥有了更为充足的时间。财政部在新闻发布会上明确表示，处置地方政府债务问题的思路在于“开好前门、严堵后门”。“开好前门”和今年高于市场预期的财政赤字相对应，尤其是3.65万亿新增地方政府专项债仅较2020年缩减1000亿；而“严堵后门”则对应于将遏制隐形债务新增置于突出位置，财政部表示“坚决遏制隐性债务增量，对各类新增隐性债务行为，发现一起、查处一起、问责一起。稳妥化解隐性债务存量。” 注意到财政部此次发布会中对政府债务问题的表述，延续的是2020年中央经济工作会议的政策思路，并没有明确将降低政府杠杆率作为年度工作目标。2020年中央经济工作会议提出的“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”在政府工作报告、财政预算报告和本次新闻发布会上均有直接体现。而3月15日国常会提出的“政府杠杆率要有所降低”以及3月31日国常会提及的“引导地方利用财政收入恢复性增长合理降低政府杠杆率，防止盲目铺新摊子”等在此次新闻发布会上并未被财政部强调作为今年的工作目标。这一点或显示压降政府杠杆率可能并非今年财政工作的硬性要求，防范地方政府新增隐性债务的重要性可能更高。从这个角度来看，一些不涉及地方政府隐形债务问题的、预期现金流较好的基建投资项目，可能并不会因地方政府债务问题的长期处置过程而直接受到融资端的短期约束。 2. “十四五”期间宏观税负“保持总体稳定” 财政部部长助理欧文汉在本次发布会上还着重介绍了“十四五”时期财政发展的战略，具体围绕“收、支、管、调、防”五个方面，其中收入和调节将是未来财政工作的重点。 “十四五”期间财政收入方面强调“从宏观税负看，要保持总体稳定”，同时要求“精准实施减税降费”，或意味着政府性基金收入和国有资本经营收入预期将稳步增长，隐含了对地产需求稳步释放的预期和国企利润上缴比例逐步提升的政策导向。随着我国2016年开始启动的一轮大规模减税降费，广义政府收入（不含国有土地使用权出让收入）占GDP的比重从2013-2016年均28.7%下降至2017-2019年均的27.7%。但我国整体宏观税负仍基本稳定在34.5%左右，国有土地使用权出让收入占比有所提升。“十四五”期间要求同时满足宏观税负稳定和继续精准实施减税降费，实际上意味着国有土地使用权出让收入需保持较为稳定的增长，从而实际上需保证房地产链条的整体稳定，与地产调控长效机制的本质要求：稳房价、保刚需的精神是一致的。同时，广义政府收入中包括有国有资本经营预算收入的调入，财政部在新闻发布会上提到，中央国有资本经营预算调入一般公共预算的比例，已经从2016年的19%提高到2020年的约35%，未来随着国企改革的持续推进、以及对应的国企利润的长期稳定增长，国有资本经营预算收入调入一般公共预算的规模预计也将持续扩大，以稳定财政收入。 调节方面，财政落地在收入分配上，要求“推动提高劳动报酬在初次分配中的比重”“扩大中等收入群体”。欧文汉表示“推动提高劳动报酬在初次分配中的比重”。而自2018年10月个税改革后，个人可支配收入增速持续高于名义GDP增速已经凸显财政政策的导向。再分配方面，欧文汉表示“提升再分配效率，强化税收、转移支付等调节力度和精准性。”也就表示对农村和低收入群体支持力度不会降低，保证脱贫人口不会返贫，呵护农村地区的消费潜力。 本周经济数据追踪：短端利率回落，长端上行 1. 需求：商品房销售回升，疫苗接种有所放缓 1）商品房销售回升。2021年4月7日当周，30城商品房成交面积（周平均）与2019年相比,同比增速上升8.7个百分点至16.6%。2）乘用车批发、零售基本平稳。乘联会3月22日-31日与2019年对比，乘用车厂家批发增速达-10.0%，零售增速达-1.0%。3）电影票房回暖。截至2021年4月7日，电影票房（周平均）回升至16097.1万元/日，与2019年同期相比增速为17.0%。4）新冠疫苗接种有所放缓。截至4月7日，2021年累计新冠疫苗接种1.49亿剂次，周均接种4.2亿剂次，环比上周回落13.9个百分点。 2. 供给：螺纹钢产量、主要钢材库存回落 1）4月8日当周，高炉开工率较去年同期下行5.9个百分点，半钢胎开工率较去年同期上行17.7个百分点。2）4月2日当周，基建投资发挥平滑GDP增速的角色，抑制上半年螺纹钢产量，螺纹钢周产量同比增幅回落7.1个百分点至21.7%，线材周产量增速上行6.8个百分点至40.4%。3）沥青、铁矿石补库存。4）铜库存基本稳定，主要钢材库存小幅回落。 3. 猪肉价格“十连跌”，蔬菜价格亦延续回落 1）猪肉供给加速释放，猪肉零售价格连续第十周回落。伴随猪肉供给持续释放，肉价延续回落。3月31日当周，生猪出场平均价环跌-4.6%，同比回落2.2个百分点至-23.5%；猪肉零售均价环跌-3.5%，同比回落1.5个百分点至-22.4%。 2）蔬菜价格延续下跌，水果价格同比小幅回落。截至4月8日，蔬菜周平均价格环跌-4.4%，同比增速下行4.9个百分点至5.5%；水果周均价同比增速小幅回落0.7个百分点至11.7%，环跌-1%。 4. 工业品价格：原油价格转跌，钢材价格持续上行 1）原油处于增产通道而海外疫情再度抬头，布伦特、WTI原油价格同比增速回落。截至4月8日，ICE布油周均价、WTI轻质原油周均价环跌-4.2%和-3.5%，周均价同比分别回落至197.0%和139.9%。2）美国原油产量小幅下降。4月2日当周美国原油产量回落至1090万桶/日，4月7日EIA原油库存减少352.2万桶，汽油库存减少404.4万桶，精炼油库存增加145.2万桶，4月1日当周美国活跃石油钻井总数增加13口至430口。3）动力煤价格上行，二级冶金焦价格下行。4月8日，动力煤周平均价格同比增速上行7.8个百分点至40.6%；陕西二级冶金焦周平均价格同比增速下行1.9个百分点至17.4%。4）有色价格同比增速下行，铁矿石、钢材、水泥价格、PTA、PVC价格同比增速上行。 5. 货币与流动性：短端利率回落，长端利率持续上行 本周央行小幅净回笼逆回购资金100亿，月初短端利率明显回落，但近期钢铁煤炭价格上涨推升通胀预期，长端利率持续上行。本周央行投放7天期逆回购资金400亿，利率维持2.20%不变，到期500亿，小幅净回笼逆回购资金100亿。月初短端利率较上周明显回落，但近期钢铁煤炭价格上涨，3月通胀数据也显示工业品价格上涨一定程度上传导至消费品价格，推升通胀预期，长端利率持续上行。截至4月8日，R007、DR007周均分别为2.0396%、2.0237%，10Y国债收益率为3.2221%。 6. 汇率：美元指数转跌，人民币升值 美联储公布3月议息会议纪要，维持当前购债力度不变，未集中讨论taper；当周初请失业金人数连续两周上升。本周美元指数下跌，人民币升值。4月7日美联储公布3月议息会议纪要，维持当前购债力度不变，强调取得实质性进展仍需时间，未集中讨论taper；4月8日公布的4月3日当周初请失业金人数增加1.6万人至74.4万人，连续两周增加。截至4月8日，美元指数报收92.0590，较上周下行0.9%；欧元、英镑兑美元汇率（英镑汇率数据截至7日）分别报收1.1873、1.3788，分别较上周升值1.1%和贬值0.1%，英镑由于英国疫苗接种风险增加接种增速放缓，经济恢复不确定性加大，本周表现偏弱。CNY、CNH分别报收6.5490、6.5524，分别较上周升值0.4%和0.3%。 全球宏观日历：关注中国贸易和金融数据 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《财政部：遏制隐性债务、宏观税负保持稳定——申万宏源宏观周报 · 第 111 期》 证券分析师：秦泰 研究支持：贾东旭、屠强 发布日期：2021.04.10

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